第十一章 货币政策 本章重点问题： 1、货币政策的最终目标和中介目标 2、一般性货币政策工具的主要内容 3、货币政策传导机制的主要内容 4、货币政策时滞 5、我国的货币政策实践 货币政策(monetary policy),是货币当局或中央银行为实现一定的经济目标 而采取的各种控制和调节货币供应量、信用及利率，进而影响宏观经济的方针和 措施的总和。货币政策是一个较为广泛的概念。从中央银行决策程序来看，首先 要确定货币政策的最终目标，然后确定实现该目标的工具。但由于目标只是原则 性的，工具不能对其产生直接的影响，所以各国都在最终目标和政策工具之间加 入了一个中介目标，以便通过对它的调节与控制实现其最终目标。由此可见，货 币政策的基本要素起包括：最终目标、政策工具、中介目标：而货币政策体系不 仅包括货币政策的目标和实现目标的手段，而且还包括手段到目标之间的传导问 题，即货币政策指标的选择、货币政策的效应等。因此，货币政策所要探讨的内 容实际上包括货币政策目标、货币政策中介目标、货币政策的工具及其运用、货 币政策的传导机制和货币政策的效应五个方面，这些问题都将在本章中加以讨 论。 第一节货币政策目标 中央银行制定货币政策首先必须明确目的，即所要实现的目标。 货币政策目标，又称最终目标(final goal),是指货币政策在一段较长的时期内 所要达到的目标，也是中央银行组织和调节货币供应量、社会信用活动的出发点 和归宿点。货币政策目标必须紧紧服从于国家经济发展的总体目标，基本上与一 个国家的宏观经济目标相一致。货币政策又是宏观经济政策的一部分。 各国中央银行根据本国的具体情况，在不同的时期对货币政策最终目标的选 择是有所不同的，但稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡却是为各国 所公认的四大目标。 一、货币政策的四大目标 中央银行产生以后，特别是以美联储成立为标志的中央银行制度的形成，各 国逐渐围绕货币政策的实施形成比较明确的货币政策的目标。但是货币政策的目 标的形成不是一蹴而就的，而是经过漫长的演进，逐步形成的，而且各国在不同 的时期，由于国内外经济社会情形不同，会根据具体情况有不同的选择。 1、稳定物价（稳定币值) 稳定物价，通常是指设法促使一般物价水平在短期内不发生显著的波动，以 维持国内币值的稳定。是中央银行货币政策的首要目标。鉴于通货膨胀从资源配 置效率、财富分配、预期以及经济和社会秩序等方面对国民经济的发展终将产生 破坏性影响，各国一般都把反通货膨胀、稳定物价作为一项基本的宏观经济政策。 但是，在通货膨胀己成为世界性现象的情况下，物价不可能静止不动。况且，除
第十一章 货币政策 本章重点问题： 1、货币政策的最终目标和中介目标 2、一般性货币政策工具的主要内容 3、货币政策传导机制的主要内容 4、货币政策时滞 5、我国的货币政策实践 货币政策(monetary policy)，是货币当局或中央银行为实现一定的经济目标 而采取的各种控制和调节货币供应量、信用及利率，进而影响宏观经济的方针和 措施的总和。货币政策是一个较为广泛的概念。从中央银行决策程序来看，首先 要确定货币政策的最终目标，然后确定实现该目标的工具。但由于目标只是原则 性的，工具不能对其产生直接的影响，所以各国都在最终目标和政策工具之间加 入了一个中介目标，以便通过对它的调节与控制实现其最终目标。由此可见，货 币政策的基本要素起包括：最终目标、政策工具、中介目标；而货币政策体系不 仅包括货币政策的目标和实现目标的手段，而且还包括手段到目标之间的传导问 题，即货币政策指标的选择、货币政策的效应等。因此，货币政策所要探讨的内 容实际上包括货币政策目标、货币政策中介目标、货币政策的工具及其运用、货 币政策的传导机制和货币政策的效应五个方面，这些问题都将在本章中加以讨 论。 第一节 货币政策目标 中央银行制定货币政策首先必须明确目的，即所要实现的目标。 货币政策目标,又称最终目标(final goal)，是指货币政策在一段较长的时期内 所要达到的目标，也是中央银行组织和调节货币供应量、社会信用活动的出发点 和归宿点。货币政策目标必须紧紧服从于国家经济发展的总体目标，基本上与一 个国家的宏观经济目标相一致。货币政策又是宏观经济政策的一部分。 各国中央银行根据本国的具体情况，在不同的时期对货币政策最终目标的选 择是有所不同的，但稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡却是为各国 所公认的四大目标。 一、货币政策的四大目标 中央银行产生以后，特别是以美联储成立为标志的中央银行制度的形成，各 国逐渐围绕货币政策的实施形成比较明确的货币政策的目标。但是货币政策的目 标的形成不是一蹴而就的，而是经过漫长的演进，逐步形成的，而且各国在不同 的时期，由于国内外经济社会情形不同，会根据具体情况有不同的选择。 1、稳定物价（稳定币值） 稳定物价，通常是指设法促使一般物价水平在短期内不发生显著的波动，以 维持国内币值的稳定。是中央银行货币政策的首要目标。鉴于通货膨胀从资源配 置效率、财富分配、预期以及经济和社会秩序等方面对国民经济的发展终将产生 破坏性影响，各国一般都把反通货膨胀、稳定物价作为一项基本的宏观经济政策。 但是，在通货膨胀已成为世界性现象的情况下，物价不可能静止不动。况且，除
了通货膨胀以外，还有一些属于正常范围内的因素，如季节性因素、消费者偏好 的改变、经济与工业结构的改变等等，也会引起物价的变化。总之，在动态的经 济社会里，物价的绝对稳定是不可能实现的。货币政策目标就是把物价水平控制 在一定的幅度上，即把物价控制在经济增长所容许的限度内。对这个限度的确定 学术界存在争议，但根据主要国家的经验，一般认为把通货膨胀率控制在2%一 3%的以内是稳定的，就算达到了货币政策目标。 2、经济增长 经济增长，是指一国生产商品和劳务能力的增长，尤其是指国民生产总值的 增长必须保持合理的、较高的速度。目前，各国一般把国内生产总值(GDP)增 长率作为衡量经济增长的指标，中央银行即以此作为货币政策的目标。 经济增长作为货币政策的目标，它的提出是在20世纪的50年代。当时，西 欧、日本经济相继得到恢复和不断发展，其中一些国家的经济发展速度远远超过 了美国，美国的经济力量在资本主义世界经济中的比重逐渐降低，于是，追求高 速度的经济发展成为人们关注的焦点。这样，经济增长就成了当时货币政策的目 标。 影响经济增长的直接因素是人力、物力和财力。中央银行作为经济运行中的 货币供给部门，能够影响到其中的财力部分，即对资本的供给与配置产生一些效 果。一般来说，中央银行可以通过增加货币供给、降低实际利率水平的办法来促 进投资增加：或者通过控制通货膨胀率，以消除不可预测的通货膨胀率所产生的 不确定性对投资的影响。 3、充分就业 充分就业，通常是指有能力并自愿参加工作的人，都能在较合理的条件下， 随时找到合适的工作。但充分就业并不等于社会劳动力百分之百的就业，因为还 存在着摩擦性失业（短期内因劳动力供求失调难以避免而造成的失业）和自愿性 失业（工人不愿意接受现行的工资水平而造成的失业）。只要消除了非自愿性失业 (劳动者愿意接受现行的工资条件和工作条件，仍然找不到工作)，社会就实现了 充分就业。所谓充分就业目标，就是要保持一个较高的、较稳定的社会就业水平。 较高的失业率不但造成社会经济资源的极大浪费，而且很容易导致社会相政 治危机。充分就业作为货币政策目标的提出，最早是在20世纪30年代。在1929 一1933年的资本主义世界的经济大危机中，由于市场不能自发地保证充分就业， 为了摆脱危机，西方国家普遍实行了国家于预经济的政策，并把充分就业摆在货 币政策目标的首位。第二次世界大战后，各个国家都珍视高就业，因为高就业意 味着资源的充分利用，意味着高产出和高投入，也意味着经济的良性循环和稳定 增长。从这一点出发，充分就业目标是经济政策总目标的一个组成部分，并成为 现代发达国家货币政策的四大目标之一。 充分就业是针对所有能够被利用的资源的利用程度而言的，但要测定各种经 济资源的利用程度是非常困难的，因此一般以劳动力的就业程度为基准，即以失 业率指标来衡量劳动力的就业程度。所谓失业率，就是社会的失业人数与愿意就 业的劳动力之比。由于各国助社会经济情况不同，民族文化和传统习惯存在着差 别，因此各国可接受的失业程度也是不同的，那么失业率究竟为多少时可称之为 充分就业呢？从各国实际的执行情况看，对自然失业率的标准也是灵活掌握的， 如1971年美国国会联合经济委员会在《联合经济报告》中提出美国长远的合理 目标应当是使失业率不超过3%.1978年《美国就业法案》规定失业率不超过4% 即为充分就业。而一些较为保守的学者则认为应将失业率压低至2一3%以下
了通货膨胀以外，还有一些属于正常范围内的因素，如季节性因素、消费者偏好 的改变、经济与工业结构的改变等等，也会引起物价的变化。总之，在动态的经 济社会里，物价的绝对稳定是不可能实现的。货币政策目标就是把物价水平控制 在一定的幅度上，即把物价控制在经济增长所容许的限度内。对这个限度的确定 学术界存在争议，但根据主要国家的经验，一般认为把通货膨胀率控制在 2％— 3％的以内是稳定的，就算达到了货币政策目标。 2、经济增长 经济增长，是指一国生产商品和劳务能力的增长，尤其是指国民生产总值的 增长必须保持合理的、较高的速度。目前，各国一般把国内生产总值（GDP）增 长率作为衡量经济增长的指标，中央银行即以此作为货币政策的目标。 经济增长作为货币政策的目标，它的提出是在 20 世纪的 50 年代。当时，西 欧、日本经济相继得到恢复和不断发展，其中一些国家的经济发展速度远远超过 了美国，美国的经济力量在资本主义世界经济中的比重逐渐降低，于是，追求高 速度的经济发展成为人们关注的焦点。这样，经济增长就成了当时货币政策的目 标。 影响经济增长的直接因素是人力、物力和财力。中央银行作为经济运行中的 货币供给部门，能够影响到其中的财力部分，即对资本的供给与配置产生一些效 果。一般来说，中央银行可以通过增加货币供给、降低实际利率水平的办法来促 进投资增加；或者通过控制通货膨胀率，以消除不可预测的通货膨胀率所产生的 不确定性对投资的影响。 3、充分就业 充分就业，通常是指有能力并自愿参加工作的人，都能在较合理的条件下， 随时找到合适的工作。但充分就业并不等于社会劳动力百分之百的就业，因为还 存在着摩擦性失业(短期内因劳动力供求失调难以避免而造成的失业)和自愿性 失业(工人不愿意接受现行的工资水平而造成的失业)。只要消除了非自愿性失业 (劳动者愿意接受现行的工资条件和工作条件，仍然找不到工作)，社会就实现了 充分就业。所谓充分就业目标，就是要保持一个较高的、较稳定的社会就业水平。 较高的失业率不但造成社会经济资源的极大浪费，而且很容易导致社会相政 治危机。充分就业作为货币政策目标的提出，最早是在 20 世纪 30 年代。在 1929 —1933 年的资本主义世界的经济大危机中，由于市场不能自发地保证充分就业， 为了摆脱危机，西方国家普遍实行了国家于预经济的政策，并把充分就业摆在货 币政策目标的首位。第二次世界大战后，各个国家都珍视高就业，因为高就业意 味着资源的充分利用，意味着高产出和高投入，也意味着经济的良性循环和稳定 增长。从这一点出发，充分就业目标是经济政策总目标的一个组成部分，并成为 现代发达国家货币政策的四大目标之一。 充分就业是针对所有能够被利用的资源的利用程度而言的，但要测定各种经 济资源的利用程度是非常困难的，因此一般以劳动力的就业程度为基准，即以失 业率指标来衡量劳动力的就业程度。所谓失业率，就是社会的失业人数与愿意就 业的劳动力之比。由于各国助社会经济情况不同，民族文化和传统习惯存在着差 别，因此各国可接受的失业程度也是不同的，那么失业率究竟为多少时可称之为 充分就业呢？从各国实际的执行情况看，对自然失业率的标准也是灵活掌握的， 如 1971 年美国国会联合经济委员会在《联合经济报告》中提出美国长远的合理 目标应当是使失业率不超过 3％．1978 年《美国就业法案》规定失业率不超过 4％ 即为充分就业。而一些较为保守的学者则认为应将失业率压低至 2—3％以下
4、国际收支平衡 国际收支概念有广义与狭义之分。狭义的国际收支概念运用于第二次世界大 战之前，它指的是一个国家的外汇收支。第二次世界大战之后，由于国际经济发 展的需要，为了如实反映国际经济交易，国际收支概念有了新的发展目前世界各 国普遍采用广义的国际收支概念。广义的国际收支概念包括一个国家在一定时期 内与其他国家间的全部国际经济交易，是一个国家在一定时期内对政治、经济、 文化往来所产生的全部国际经济交易的系统记录。 国际收支平衡是指一国对其他国家的全部货币收入和货币支出相抵，略有顺 差或略有逆差。在一个开放型的社会经济中，国际收支状况与国内市场的货币供 应量有着密切的关系。一般说来，顺差意味着该国的外汇收入超过支出，外汇收 入增加，而收购这些外汇，必然要增加国内市场的货币供应量：国际收支逆差正 好相反。无论是顺差或逆差，都会对本国经济造成不利影响。长时期的巨额逆差 会使本国外汇储备急剧下降，并承受沉重的债务和利息负担：而长时期的巨额顺 差，又会造成本国资源使用上的浪费，使一部分外汇闲置，特别是如果因大量购 进外汇而增发本国货币，则可能引起或加剧国内通货膨胀。当然，相比之下，逆 差的危害尤甚，因此各国调节国际收支失衡主要是为了减少以致消除逆差。 所谓平衡国际收支，简单地讲，就是采取各种措施，纠正国际收支差额，使 其趋于平衡。 平衡国际收支是货币政策的目标，它的提出是在20世纪70年代。当时，由 于日本、前联邦德国等国经济迅速增长，使其国际竞争能力不断加强，美国的国 际贸易不断出现逆差，国际收支状况恶化，大量美元外流，从而降低了世界各国 对美元的信心，1960年10月，发生了第一次美元危机。美国为了维护以美元为 中心的国际货币制度，保持美元的霸主地位，提出了改善国际收支状况的政策目 标，由此形成了货币政策的目标。此后，虽然美元与黄金脱钩，各国相继由固定 汇率改变为浮动汇率，但平衡国际收支，仍然是货币政策的目标之一。 目前，在国际收支平衡正受到越来越多的重视。由于国际收支状况与国内市 场的货币供应量有着密切的关系，所以对于开放条件下的宏观经济而言，一国货 币政策的独立有效性正面临越来越严峻的挑战。 然而，在现实的操作中，平衡国际收支是一个不容易确定的目标。人们的理 想是国际收支达到平衡，实际上每个国家都想有盈余。从全世界看，一些国家的 盈余就意味着另一些国家的赤字，每个国家都要在国际收支平衡表表上实现盈余 是绝对不可能的。 二、货币政策四大目标的冲突 货币政策的四大目标是国家宏观经济目标的重要组成部分，四大目标均为 国民经济稳定所必须，但在实际的政策操作中，它们并非都协调一致，相互间往 往存在冲突。除了充分就业与经济增长之间一般是正相关的外，其他的目标多表 现为冲突的一面。这些冲突主要表现为稳定物价和充分就业之间的冲突、稳定物 价和经济增长的冲突、稳定物价与平衡国际收支的冲突、经济增长与平衡国际收 支的冲突。例如，如果一个社会（或政府）倾向于高就业率，比如将失业率控制在 4%,为此必然要增加货币供给量，降低税率，扩大政府支出，以刺激社会总需 求的增加；总需求的增加在一定程度上又将引起一般物价水平的上涨。再比如， 经济的快速增长往往会带来投资过旺，特别是在政府刻意追求增长速度，有意或 无意地以通货膨胀为手段来促进经济增长时，扩张的信用手段虽然能使投资增
4、国际收支平衡 国际收支概念有广义与狭义之分。狭义的国际收支概念运用于第二次世界大 战之前，它指的是一个国家的外汇收支。第二次世界大战之后，由于国际经济发 展的需要，为了如实反映国际经济交易，国际收支概念有了新的发展目前世界各 国普遍采用广义的国际收支概念。广义的国际收支概念包括一个国家在一定时期 内与其他国家间的全部国际经济交易，是一个国家在一定时期内对政治、经济、 文化往来所产生的全部国际经济交易的系统记录。 国际收支平衡是指一国对其他国家的全部货币收入和货币支出相抵，略有顺 差或略有逆差。在一个开放型的社会经济中，国际收支状况与国内市场的货币供 应量有着密切的关系。一般说来，顺差意味着该国的外汇收入超过支出，外汇收 入增加，而收购这些外汇，必然要增加国内市场的货币供应量；国际收支逆差正 好相反。无论是顺差或逆差，都会对本国经济造成不利影响。长时期的巨额逆差 会使本国外汇储备急剧下降，并承受沉重的债务和利息负担；而长时期的巨额顺 差，又会造成本国资源使用上的浪费，使一部分外汇闲置，特别是如果因大量购 进外汇而增发本国货币，则可能引起或加剧国内通货膨胀。当然，相比之下，逆 差的危害尤甚，因此各国调节国际收支失衡主要是为了减少以致消除逆差。 所谓平衡国际收支，简单地讲，就是采取各种措施，纠正国际收支差额，使 其趋于平衡。 平衡国际收支是货币政策的目标，它的提出是在 20 世纪 70 年代。当时，由 于日本、前联邦德国等国经济迅速增长，使其国际竞争能力不断加强，美国的国 际贸易不断出现逆差，国际收支状况恶化，大量美元外流，从而降低了世界各国 对美元的信心，1960 年 10 月，发生了第一次美元危机。美国为了维护以美元为 中心的国际货币制度，保持美元的霸主地位，提出了改善国际收支状况的政策目 标，由此形成了货币政策的目标。此后，虽然美元与黄金脱钩，各国相继由固定 汇率改变为浮动汇率，但平衡国际收支，仍然是货币政策的目标之一。 目前，在国际收支平衡正受到越来越多的重视。由于国际收支状况与国内市 场的货币供应量有着密切的关系，所以对于开放条件下的宏观经济而言，一国货 币政策的独立有效性正面临越来越严峻的挑战。 然而，在现实的操作中，平衡国际收支是一个不容易确定的目标。人们的理 想是国际收支达到平衡，实际上每个国家都想有盈余。从全世界看，一些国家的 盈余就意味着另一些国家的赤字，每个国家都要在国际收支平衡表表上实现盈余 是绝对不可能的。 二、货币政策四大目标的冲突 货币政策的四大目标是国家宏观经济目标的重要组成部分，四大目标均为 国民经济稳定所必须，但在实际的政策操作中，它们并非都协调一致，相互间往 往存在冲突。除了充分就业与经济增长之间一般是正相关的外，其他的目标多表 现为冲突的一面。这些冲突主要表现为稳定物价和充分就业之间的冲突、稳定物 价和经济增长的冲突、稳定物价与平衡国际收支的冲突、经济增长与平衡国际收 支的冲突。例如，如果一个社会(或政府)倾向于高就业率，比如将失业率控制在 4％，为此必然要增加货币供给量，降低税率，扩大政府支出，以刺激社会总需 求的增加；总需求的增加在一定程度上又将引起一般物价水平的上涨。再比如， 经济的快速增长往往会带来投资过旺，特别是在政府刻意追求增长速度，有意或 无意地以通货膨胀为手段来促进经济增长时，扩张的信用手段虽然能使投资增
加，但结果必然造成货币发行量的增加和物价上涨；而为抑制通货膨胀所采取的 提高利率等紧缩性货币政策又可能因抑制投资而影响经济的增长。因此，中央银 行在为实现经济增长目标而努力时，必须考虑如何处理经济增长与物价稳定之间 的关系，或者说在确定稳定物价的政策目标时，必须考虑经济增长的要求。 货币政策的“四大目标”对于任何一个国家来讲要想同时实现是不可能的， 四个目标之间存在着冲突，一个目标的实现同时会制约着另一个目标的实现，甚 至出现相反的一面。因此就出现了货币政策目标的选择问题，政策目标的选择只 能是有所侧重而无法兼顾，中央银行不得不根据某一时期的经济政治情势及各项 目标的特点，对这些目标进行权衡，以确定牺牲某个目标而实现另一个目标。从 世界范围来看，伴随着社会经济的发展，主要工业化资本主义国家的货币政策 标在不断调整。1913一一1933年期间为稳定币值（稳定物价）。1933年一一二战 结束期间，由于经济危机后失业增加影响到资本主义的社会稳定，充分就业变成 为主要的目标。1950一一60年代初，是资本主义黄金发展时期，经济增长为最 终目标：60年代以后，由于资本主义政治经济发展不平衡规律的作用，固定汇 率制的存在，以及稍后的能源危机、美元危机等，造成了整个西方国家的国际收 支不平衡，因此，各国中央银行提出了国际收支平衡的货币政策的目标。 专栏11-1 美国货币政策目标的历史选择 货币政策目标的建立与某一特定历史条件下要解决的经济问题有密切的连 带关系。在本世纪三十年代以前，西方各国普遍存在金本位制度。由于黄金作为 货币具有自动调节货币流通量的功能，币值的稳定即意味着经济的稳定，因此， 维持币值稳定成为当时经济政策的主要目标，也自然而然地成为当时货币政策的 首要目标。 自1929年开始美国股票市场的狂飙带来了历史上最大的世界性经济危机。 1932年，整个资本主义世界的工业生产比1929年下降了三分之一以上。失业 状况也是空前的。1929一33年间，资本主义国家总失业人数由一千万人增至三 千万人，加上半失业人数共达4000一4500万人。这期间美国失业人数从150 万人增至1300多万人，加上半失业者共有1700万人，高达民用劳动力的三分 之一。此时各国政府竞相采取货币贬值，竖起关税壁垒等措施，以增进国内就业
加，但结果必然造成货币发行量的增加和物价上涨；而为抑制通货膨胀所采取的 提高利率等紧缩性货币政策又可能因抑制投资而影响经济的增长。因此，中央银 行在为实现经济增长目标而努力时，必须考虑如何处理经济增长与物价稳定之间 的关系，或者说在确定稳定物价的政策目标时，必须考虑经济增长的要求。 货币政策的“四大目标”对于任何一个国家来讲要想同时实现是不可能的， 四个目标之间存在着冲突，一个目标的实现同时会制约着另一个目标的实现，甚 至出现相反的一面。因此就出现了货币政策目标的选择问题，政策目标的选择只 能是有所侧重而无法兼顾，中央银行不得不根据某一时期的经济政治情势及各项 目标的特点，对这些目标进行权衡，以确定牺牲某个目标而实现另一个目标。从 世界范围来看，伴随着社会经济的发展，主要工业化资本主义国家的货币政策目 标在不断调整。1913——1933 年期间为稳定币值（稳定物价）。1933 年——二战 结束期间，由于经济危机后失业增加影响到资本主义的社会稳定，充分就业变成 为主要的目标。1950——60 年代初，是资本主义黄金发展时期，经济增长为最 终目标；60 年代以后，由于资本主义政治经济发展不平衡规律的作用，固定汇 率制的存在，以及稍后的能源危机、美元危机等，造成了整个西方国家的国际收 支不平衡，因此，各国中央银行提出了国际收支平衡的货币政策的目标。 专栏 11-1 美国货币政策目标的历史选择 货币政策目标的建立与某一特定历史条件下要解决的经济问题有密切的连 带关系。在本世纪三十年代以前，西方各国普遍存在金本位制度。由于黄金作为 货币具有自动调节货币流通量的功能，币值的稳定即意味着经济的稳定，因此， 维持币值稳定成为当时经济政策的主要目标，也自然而然地成为当时货币政策的 首要目标。 自 1929 年开始美国股票市场的狂飙带来了历史上最大的世界性经济危机。 1932 年，整个资本主义世界的工业生产比 1929 年下降了三分之一以上。失业 状况也是空前的。1929—33 年间，资本主义国家总失业人数由一千万人增至三 千万人，加上半失业人数共达 4000—4500 万人。这期间美国失业人数从 150 万人增至 1300 多万人，加上半失业者共有 1700 万人，高达民用劳动力的三分 之一。此时各国政府竞相采取货币贬值，竖起关税壁垒等措施，以增进国内就业
水平。至1946年美国国会通过“就业法”，具体将就业列入经济政策目标。 第二次世界大战结束后，世界各国普遍发生通货膨胀。达时经济安定与币值 稳定又重新成为经济政策的主要课题。五十年代初，自侵朝战净发生后，美国通 货膨胀亦日益严重，这时美国改府明确提出制止通货膨胀，将其列为经济政策的 主要目标之一。 然而为克服通货膨胀而采取的各种经济措施却带来了经济衰退的威胁。五十 年代美国真实经济增长率已明显落后于其它发达国家。为提高美国在国际上的经 济力量，经济增长问题便成为经济政策的目标之一。 到上个世纪六十年代初美国整个国际收支情况出现了恶化美元大量外流， 世界各国对美元降低了信心，致使国际货币危机更为严重。美国为竭力支持战后 以美元为中心的国际货币制度，必须遏止美元外流，改善其国际收支，遂将平衡 国际收支列为经济政策的第四个目标。 之后，美国在经过长期实施“廉币政策”以后，凯恩斯主义的经济政策失灵， 国家陷入滞胀状态。此时，以弗里德曼为代表的货币主义兴起，通货膨胀目标随 之盛行。 第二节货币政策中介目标 所谓货币政策的中介目标(intermediate goal),又称中间目标或中介指标，是 指中央银行为了实现货币政策最终目标而设置的可供观测和调整的指标。即在实 现货币政策最终目标过程中，须首先达到的过渡性目标。 货币政策的最终目标是一个长期的、非数量化的目标，它只为中央银行制定 货币政策提供指导思想，货币政策并不是直接作用于最终目标的，货币政策要对 最终目标发生作用只能借助于货币政策工具，而从操作货币政策工具到最终目标 的实现还有一个相当长的作用过程，目前人们对这一过程还缺乏足够的了解和控 制。因此，必须有一些短期的、数量化的、能够运用于日常操作的，并且能直接 控制的指标，作为实现货币政策最终目标的中介，以便中间进行观察和调整。可 以说，中介目标是中央银行的货币政策对宏观经济运行产生预期影响的连接点和 传送点，在货币政策的传导中起着承上启下的传导作用，使中央银行的宏观调控
水平。至 1946 年美国国会通过“就业法”，具体将就业列入经济政策目标。 第二次世界大战结束后，世界各国普遍发生通货膨胀。达时经济安定与币值 稳定又重新成为经济政策的主要课题。五十年代初，自侵朝战争发生后，美国通 货膨胀亦日益严重，这时美国改府明确提出制止通货膨胀，将其列为经济政策的 主要目标之一。 然而为克服通货膨胀而采取的各种经济措施却带来了经济衰退的威胁。五十 年代美国真实经济增长率已明显落后于其它发达国家。为提高美国在国际上的经 济力量，经济增长问题便成为经济政策的目标之一。 到上个世纪六十年代初，美国整个国际收支情况出现了恶化，美元大量外流， 世界各国对美元降低了信心，致使国际货币危机更为严重。美国为竭力支持战后 以美元为中心的国际货币制度，必须遏止美元外流，改善其国际收支，遂将平衡 国际收支列为经济政策的第四个目标。 之后，美国在经过长期实施“廉币政策”以后，凯恩斯主义的经济政策失灵， 国家陷入滞胀状态。此时，以弗里德曼为代表的货币主义兴起，通货膨胀目标随 之盛行。 第二节 货币政策中介目标 所谓货币政策的中介目标(intermediate goal)，又称中间目标或中介指标，是 指中央银行为了实现货币政策最终目标而设置的可供观测和调整的指标。即在实 现货币政策最终目标过程中，须首先达到的过渡性目标。 货币政策的最终目标是一个长期的、非数量化的目标，它只为中央银行制定 货币政策提供指导思想，货币政策并不是直接作用于最终目标的，货币政策要对 最终目标发生作用只能借助于货币政策工具，而从操作货币政策工具到最终目标 的实现还有一个相当长的作用过程，目前人们对这一过程还缺乏足够的了解和控 制。因此，必须有一些短期的、数量化的、能够运用于日常操作的，并且能直接 控制的指标，作为实现货币政策最终目标的中介，以便中间进行观察和调整。可 以说，中介目标是中央银行的货币政策对宏观经济运行产生预期影响的连接点和 传送点，在货币政策的传导中起着承上启下的传导作用，使中央银行的宏观调控
更具有弹性。 总之，中介目标是货币政策作用过程中一个十分重要的中间环节，也是判断 货币政策力度和效果的重要指示变量。中介目标的选择恰当与否关系到货币政策 的调节效果以及最终政策目标的实现。 一、货币政策中介目标的选择标准 既然能否恰当地选择货币政策中介目标是实现货币政策最终目标的前提条 件，那么，在每一个特定的时期中所选择的货币政策中介目标，应与该时期经济 运行的特定情况相符合。但是，从一般理论上来讲，在任何经济情况下，货币政 策中介目标的选取都符合可测性、可控性、与最终目标的相关性、抗干扰性四个 标准。 1、可测性。即所选择的中间目标必须能够数量化，且数字资料容易获得， 短期内能够经常汇集，在政策“偏离轨道”时它能比政策目标更快地发出信号， 从而不仅使中央银行能够及时准确地收集到这方面的资料并作出判断，而且社会 有关人土也能据此作出判断。以美联储为例，货币总量2的数据在两个星期之后 能获得，利率数据则几乎立即可以得到，而另一方面，像GDP这样的政策目标变 量的数据是按季度编制并于一个月后方能公布的。此外，GDP数据没有货币总量 或利率的数据那样精确。仅从这些情况来看，应该以利率和货币总量而不是以GDP 为中介目标，这样，才能够提供较为清晰的有关美联储政策状况的信号。 2、可控性。即中央银行有控制这些中间目标的能力，能够运用政策工具对 该指标进行有效的调控，如果中央银行无法控制其中介目标，那么当中介目标的 运行脱离轨道时，中央银行便无法让它重新入轨。比如从中央银行角度看，就无 法直接控制GDP的变动，但却可以通过公开市场直接作用的利率。所以，可以以 利率和货币总量而不能以GDP为中介目标 3、相关性。即这些中间目标与货币政策最终目标有紧密的相关性，它们可 以是正相关的，也可以是负相关的，但相关系数超高越好。这样，一方面，可通 过指标的变化数值测知货币政策的实施状况：另一方面，可通过对指标的调控， 有利于货币政策最终目标的实现。 4、抗干扰性。即作为中介目标的指标能较准确的反映政策效果，并且很少 受外来因素的干扰。从而中央银行能比较容易区分出政策性效果和非政策性效果 的作用。 但这里需要强调的是，货币政策中间目标的选择标准只是个理论原则。在 现实生活中，不可能期望某一个变量能够完全满足上述全部对货币政策指标的要 求。比如一些指标可控性强，而相关性相对较弱，另一些指标相关性强，而可控 性相对较弱，还有些可测性、可控性、相关性都较强，但抗干扰性。这个就需要 政府根据具体情况选择。 二、主要的中介目标及其利弊 根据以上四个标准，尤其是前三个条件所确定的中介目标一般有：利率、 货币供应量、超额准备金和基础货币等。其中，利率、货币供应量等指标，中央 银行对它的控制力较弱，而离政策目标较近，称为远期指标。超额准备金和基础 货币等指标，中央银行对它的控制力较强，但离货币政策的最终目标较远，一般 称为近期指标或操作目标。由于超额准备金和基础货币本身就是货币供应量的一 部分，所以在具体的实践中，中间目标一般就在利率、货币供应量之间选择
更具有弹性。 总之，中介目标是货币政策作用过程中一个十分重要的中间环节，也是判断 货币政策力度和效果的重要指示变量。中介目标的选择恰当与否关系到货币政策 的调节效果以及最终政策目标的实现。 一、货币政策中介目标的选择标准 既然能否恰当地选择货币政策中介目标是实现货币政策最终目标的前提条 件，那么，在每一个特定的时期中所选择的货币政策中介目标，应与该时期经济 运行的特定情况相符合。但是，从一般理论上来讲，在任何经济情况下，货币政 策中介目标的选取都符合可测性、可控性、与最终目标的相关性、抗干扰性四个 标准。 1、可测性。即所选择的中间目标必须能够数量化，且数字资料容易获得， 短期内能够经常汇集，在政策“偏离轨道”时它能比政策目标更快地发出信号， 从而不仅使中央银行能够及时准确地收集到这方面的资料并作出判断，而且社会 有关人土也能据此作出判断。以美联储为例，货币总量M2的数据在两个星期之后 能获得，利率数据则几乎立即可以得到，而另一方面，像GDP这样的政策目标变 量的数据是按季度编制并于一个月后方能公布的。此外，GDP数据没有货币总量 或利率的数据那样精确。仅从这些情况来看，应该以利率和货币总量而不是以GDP 为中介目标，这样，才能够提供较为清晰的有关美联储政策状况的信号。 2、可控性。即中央银行有控制这些中间目标的能力，能够运用政策工具对 该指标进行有效的调控，如果中央银行无法控制其中介目标，那么当中介目标的 运行脱离轨道时，中央银行便无法让它重新入轨。比如从中央银行角度看，就无 法直接控制GDP的变动，但却可以通过公开市场直接作用的利率。所以，可以以 利率和货币总量而不能以GDP为中介目标 3、相关性。即这些中间目标与货币政策最终目标有紧密的相关性，它们可 以是正相关的，也可以是负相关的，但相关系数超高越好。这样，一方面，可通 过指标的变化数值测知货币政策的实施状况；另一方面，可通过对指标的调控， 有利于货币政策最终目标的实现。 4、抗干扰性。即作为中介目标的指标能较准确的反映政策效果，并且很少 受外来因素的干扰。从而中央银行能比较容易区分出政策性效果和非政策性效果 的作用。 但这里需要强调的是，货币政策中间目标的选择标准只是个理论原则。在 现实生活中，不可能期望某一个变量能够完全满足上述全部对货币政策指标的要 求。比如一些指标可控性强，而相关性相对较弱，另一些指标相关性强，而可控 性相对较弱，还有些可测性、可控性、相关性都较强，但抗干扰性。这个就需要 政府根据具体情况选择。 二、主要的中介目标及其利弊 根据以上四个标准，尤其是前三个条件所确定的中介目标一般有：利率、 货币供应量、超额准备金和基础货币等。其中，利率、货币供应量等指标，中央 银行对它的控制力较弱，而离政策目标较近，称为远期指标。超额准备金和基础 货币等指标，中央银行对它的控制力较强，但离货币政策的最终目标较远，一般 称为近期指标或操作目标。由于超额准备金和基础货币本身就是货币供应量的一 部分，所以在具体的实践中，中间目标一般就在利率、货币供应量之间选择
1、利率指标 作为中介目标，利率的优点是： (1)可控性强。中央银行可直接控制再贴现率，而且通过公开市场业务或 再贴现政策，也能调节市场利率的走向： (2)可测性强。中央银行在任何时候都能观察到市场利率的水平及结构： (3)相关性强。货币当局能够通过利率影响投资和消费支出，从而调节总 供求。 但是，利率作为中介目标也有不理想之处，其抗干扰性较差，容易受心理预 期、金融市场投机活动等各种非货币政策因素的影响而降低其真实性。尤其是作 为内生经济变量和作为政策外生变量的利率变动方向一致，使当局难以准确判断 政策效果。作为内生经济变量，利率的变动是顺循环的：经济繁荣时，利率因借 贷需求增加而上升：经济停滞增长时，利率随信贷需求的减少而下降。然而作为 政策变量，利率与总需求也应沿同一方向变动：经济过热时，应提高利率：经济 疲软时，应降低利率。这就是说，利率作为内生变量和作为政策变量往往很难区 分。比如，当经济过热时，货币当局采用紧的货币政策，过了一段时间后，利率 上升，可是到底利率的上升是由于信贷需求过旺的经济因素引起的，还是政府抑 制投资欲望的政策因素引起的，当局无法作出准确判断，如果利率的上升仍然主 要信贷需求过旺引起的，而当局却认为是政策因素起到了作用，中止了政策的执 行，那么，事实上政策根本未起到抑制投资的作用，信贷仍会需求过旺，经济仍 会高速膨胀，货币政策目标根本并未实现。 2、货币供应量 中央银行应以货币供应量作为货币政策指标，这是现代货币数量学说反对凯 恩斯以利率作为货币政策指标而提出的主张。 作为中介目标，货币供应量的优点是： (1)可测性强。货币供应量按其流动性差异，可分为M0(现金)、M1(现 金+活期存款)和M2(现金+活期存款+定期存款)等层次的货币供应量。它 们随时都分别反映在中央银行和商业银行及其他金融机构的资产负债表上，可以 进行测算和分析。 (2)可控性强。货币供应量是基础货币与货币乘数之积，货币供应量的可 控性实际上就是基础货币的可控性及货币乘数的可控性。从逻辑上讲，如果一国 的货币体制能够确保中央银行对基础货币的控制，同时货币乘数相对稳定并且中 央银行能够准确地加以预测，则中央银行就能够通过控制基础货币间接地控制住 货币供应量，此时货币供应量就具有很好的可控性。具体说来，现金可以直接由 中央银行发行并注入；通过控制基础货币，中央银行也能有效地控制M1和M2。 (3)相关性强。货币供应量直接影响经济活动，影响社会总供给和总需求 的平衡。 (4)抗干扰性相对较强。作为内生经济变量和作为政策外生变量的货币供 给变动方向相反，不会因为政策性因素和非政策性因素的影响和效果发生混淆而 对货币当局发出错误信号。 作为中介目标，货币供应量有诸多的优点，但是也不能排除其他因素的干扰 综上所述，利率和货币供应量作为政策指标都具有可控性、可控性和相关性。 但一般来讲，货币当局只能选其一作为中介目标。从实际情况来看，不同时期、 不同国家对利率和货币供应量这两个指标的选择是不同的，从20世纪的二战末 期以来，世界各国货币政策的中介目标经历有利率、货币供应量、再到利率的变
1、利率指标 作为中介目标，利率的优点是： （1）可控性强。中央银行可直接控制再贴现率，而且通过公开市场业务或 再贴现政策，也能调节市场利率的走向； （2）可测性强。中央银行在任何时候都能观察到市场利率的水平及结构； （3）相关性强。货币当局能够通过利率影响投资和消费支出，从而调节总 供求。 但是，利率作为中介目标也有不理想之处，其抗干扰性较差，容易受心理预 期、金融市场投机活动等各种非货币政策因素的影响而降低其真实性。尤其是作 为内生经济变量和作为政策外生变量的利率变动方向一致，使当局难以准确判断 政策效果。作为内生经济变量，利率的变动是顺循环的：经济繁荣时，利率因借 贷需求增加而上升；经济停滞增长时，利率随信贷需求的减少而下降。然而作为 政策变量，利率与总需求也应沿同一方向变动：经济过热时，应提高利率；经济 疲软时，应降低利率。这就是说，利率作为内生变量和作为政策变量往往很难区 分。比如，当经济过热时，货币当局采用紧的货币政策，过了一段时间后，利率 上升，可是到底利率的上升是由于信贷需求过旺的经济因素引起的，还是政府抑 制投资欲望的政策因素引起的，当局无法作出准确判断，如果利率的上升仍然主 要信贷需求过旺引起的，而当局却认为是政策因素起到了作用，中止了政策的执 行，那么，事实上政策根本未起到抑制投资的作用，信贷仍会需求过旺，经济仍 会高速膨胀，货币政策目标根本并未实现。 2、货币供应量 中央银行应以货币供应量作为货币政策指标，这是现代货币数量学说反对凯 恩斯以利率作为货币政策指标而提出的主张。 作为中介目标，货币供应量的优点是： （1）可测性强。货币供应量按其流动性差异，可分为 M0（现金）、Ml（现 金＋活期存款）和 M2（现金＋活期存款＋定期存款）等层次的货币供应量。它 们随时都分别反映在中央银行和商业银行及其他金融机构的资产负债表上，可以 进行测算和分析。 （2）可控性强。货币供应量是基础货币与货币乘数之积，货币供应量的可 控性实际上就是基础货币的可控性及货币乘数的可控性。从逻辑上讲，如果一国 的货币体制能够确保中央银行对基础货币的控制，同时货币乘数相对稳定并且中 央银行能够准确地加以预测，则中央银行就能够通过控制基础货币间接地控制住 货币供应量，此时货币供应量就具有很好的可控性。具体说来，现金可以直接由 中央银行发行并注入；通过控制基础货币，中央银行也能有效地控制 Ml 和 M2。 （3）相关性强。货币供应量直接影响经济活动，影响社会总供给和总需求 的平衡。 （4）抗干扰性相对较强。作为内生经济变量和作为政策外生变量的货币供 给变动方向相反，不会因为政策性因素和非政策性因素的影响和效果发生混淆而 对货币当局发出错误信号。 作为中介目标，货币供应量有诸多的优点，但是也不能排除其他因素的干扰 综上所述，利率和货币供应量作为政策指标都具有可控性、可控性和相关性。 但一般来讲，货币当局只能选其一作为中介目标。从实际情况来看，不同时期、 不同国家对利率和货币供应量这两个指标的选择是不同的，从 20 世纪的二战末 期以来，世界各国货币政策的中介目标经历有利率、货币供应量、再到利率的变
化过程，集中反映了这一时期货币政策指导思想、操作和绩效评价的变化。二战 结束到60年代末，由于战后重建和经济恢复的需要，凯恩斯主义盛行，货币资 产观点得到广泛的认同，与此相关的利率成为货币政策操作的中介目标。70年 代开始的西方经济普遍的滞胀现象，打破凯恩斯主义的神话，市场自由主义思潮 重新占据上风，尤其是通货膨胀使得货币主义成为货币政策的主导思想，货币供 应量的控制和稳定增长，成为这一时期的主流。20世纪80年代以后，随着布雷 顿森林体系的崩溃，金融创新、管制放松的交互推动，货币供应量日益成为模糊 的、难以控制的指标，难以清晰地界定M1、M2、M3不同层次货币的内涵，与 实际经济变量之间的关系也变得不稳定和难以捉摸。在此背景下，多数发达市场 经济国家重新采纳利率为中介目标的货币政策框架。 专栏11-2 二战后西方国家货币政策中介目标比较 国别 50-60年代 70-80年代 90年代以后 先以M1,后改以 放弃以货币供应 美国 以利率为主 M2为主 量为中介指标，在 英镑M3,并参考 货币政策实施上 英国 以利率为主 DCE①，后改为以 监测更多的变量， M0为主 但主要是以利率、 先以信用总额为 先以M1,后以一 汇率等价格型变 主，后改为以信用 系列“信息变量” 量为主 加拿大 条件为主 为主（主要是M2 和M2+CD 商业银行的自由 先以中央银行货 德国 流动准备 币量CBM为主， 后改为M3 日本 民间的贷款增加 M2+CD
化过程，集中反映了这一时期货币政策指导思想、操作和绩效评价的变化。二战 结束到 60 年代末，由于战后重建和经济恢复的需要，凯恩斯主义盛行，货币资 产观点得到广泛的认同，与此相关的利率成为货币政策操作的中介目标。70 年 代开始的西方经济普遍的滞胀现象，打破凯恩斯主义的神话，市场自由主义思潮 重新占据上风，尤其是通货膨胀使得货币主义成为货币政策的主导思想，货币供 应量的控制和稳定增长，成为这一时期的主流。20 世纪 80 年代以后，随着布雷 顿森林体系的崩溃，金融创新、管制放松的交互推动，货币供应量日益成为模糊 的、难以控制的指标，难以清晰地界定 M1、M2、M3 不同层次货币的内涵，与 实际经济变量之间的关系也变得不稳定和难以捉摸。在此背景下，多数发达市场 经济国家重新采纳利率为中介目标的货币政策框架。 专栏 11-2 二战后西方国家货币政策中介目标比较 国别 50－60 年代 70－80 年代 90 年代以后 美国 以利率为主 先以 M1，后改以 M2 为主 放弃以货币供应 量为中介指标，在 货币政策实施上 监测更多的变量， 但主要是以利率、 汇率等价格型变 量为主 英国 以利率为主 英镑 M3，并参考 DCE①，后改为以 M0 为主 加拿大 先以信用总额为 主，后改为以信用 条件为主 先以 M1，后以一 系列“信息变量” 为主（主要是 M2 和 M2＋CD 德国 商业银行的自由 流动准备 先以中央银行货 币量 CBM 为主， 后改为 M3 日本 民间的贷款增加 M2+CD
额 意大利 以利率为主 国内信用总额 注O:DCE未国内信用扩张指标 资料来源：《中央银行学》，赵何敏，1998年10月第1版 上面分析了货币政策最终目标和中介目标，知道货币政策最终目标的实现要 通过某些工具，作用于利率或货币供给量来实现的。我们下面来分析这些货币政 策工具。 第三节货币政策工具 中央银行为实现其货币政策目标，必须借助一些有效的货币政策工具。货币 政策工具就是中央银行为达到货币政策目标而采取的调控手段。 经济学家一般把货币政策工具划分为三类：一般性货币政策工具，指那些传 统的、经常运用的、能对整体经济运行发生影响的工具：选择性货币政策工具， 指那些只起到加强或改进货币政策对特殊领域作用的工具：其他货币政策工具， 包括通过运用行政手段实施货币政策的一些货币政策工具，以及依靠中央银行与 商业银行之间的种种联系渠道进行道义劝导等方式实现政策意图的一些货币政 策工具。下面我们将这三类货币政策工具逐一加以介绍。 一、一般性的货币政策工具 一般性的货币政策工具，也称传统的货币政策工具，包括存款准备金政策 (reserve requirement policy)、再贴现率政策(discount policy)和公开市场业务(open market operations),俗称“三大法宝”。 1、法定存款准备金政策 作用机理：中央银行对商业银行的存款等债务规定存款准备金比率，强制性 地要求商业银行按此准备率上缴存款准备金：并通过调整存款准备金比率以增加 或减少商业银行的超额准备，促使信用扩张或收缩，从而达到调节货供应量的目 的。 假定在某一时期，商业银行所吸收的存款总额为100亿元，在法定存款准 备率为10%的情况下，商业银行必须向中央银行交纳10亿元的法定存款准备金。 如果这时中央银行开始贯彻执行扩张性的货币政策，将法定存款准备金由10% 降低到9%，这时商业银行就可少向中央银行交存法定存款准备金1亿元，同时， 超额储备就增加了1亿元。从而，商业银行可放贷的资金就会增加，信用规模就 会扩大，货币供应量就会增加。相反，如果此时中央银行贯彻执行紧缩性的货币 政策，将法定存款推备率由10%提高到11%，这时，商业银行就必须多向中央 银行缴存法定存款准备金1亿元，从而也就减少了1亿元的超额淮备金，造成准 备金不足，为了弥补准备金的不足，各商业银行就需要减少放贷与投资，收回一 部分过去的贷款，或出售手中持有的其他资产，结果使信贷资金的供给减少，货 币供应量减少，中央银行紧缩性的货币政策的目标得以实现
额 意大利 以利率为主 国内信用总额 注①：DCE 未国内信用扩张指标 资料来源：《中央银行学》，赵何敏，1998 年 10 月第 1 版 上面分析了货币政策最终目标和中介目标，知道货币政策最终目标的实现要 通过某些工具，作用于利率或货币供给量来实现的。我们下面来分析这些货币政 策工具。 第三节 货币政策工具 中央银行为实现其货币政策目标，必须借助一些有效的货币政策工具。货币 政策工具就是中央银行为达到货币政策目标而采取的调控手段。 经济学家一般把货币政策工具划分为三类：一般性货币政策工具，指那些传 统的、经常运用的、能对整体经济运行发生影响的工具；选择性货币政策工具， 指那些只起到加强或改进货币政策对特殊领域作用的工具；其他货币政策工具， 包括通过运用行政手段实施货币政策的一些货币政策工具，以及依靠中央银行与 商业银行之间的种种联系渠道进行道义劝导等方式实现政策意图的一些货币政 策工具。下面我们将这三类货币政策工具逐一加以介绍。 一、一般性的货币政策工具 一般性的货币政策工具，也称传统的货币政策工具，包括存款准备金政策 (reserve requirement policy)、再贴现率政策(discount policy)和公开市场业务(open market operations)，俗称“三大法宝”。 1、法定存款准备金政策 作用机理：中央银行对商业银行的存款等债务规定存款准备金比率，强制性 地要求商业银行按此准备率上缴存款准备金；并通过调整存款准备金比率以增加 或减少商业银行的超额准备，促使信用扩张或收缩，从而达到调节货供应量的目 的。 假定在某一时期，商业银行所吸收的存款总额为 100 亿元，在法定存款准 备率为 l0％的情况下，商业银行必须向中央银行交纳 10 亿元的法定存款淮备金。 如果这时中央银行开始贯彻执行扩张性的货币政策，将法定存款准备金由 10％ 降低到 9％，这时商业银行就可少向中央银行交存法定存款准备金 1 亿元，同时， 超额储备就增加了 1 亿元。从而，商业银行可放贷的资金就会增加，信用规模就 会扩大，货币供应量就会增加。相反，如果此时中央银行贯彻执行紧缩性的货币 政策，将法定存款推备率由 10％提高到 11％，这时，商业银行就必须多向中央 银行缴存法定存款准备金 1 亿元，从而也就减少了 1 亿元的超额淮备金，造成准 备金不足，为了弥补准备金的不足，各商业银行就需要减少放贷与投资，收回一 部分过去的贷款，或出售手中持有的其他资产，结果使信贷资金的供给减少，货 币供应量减少，中央银行紧缩性的货币政策的目标得以实现
存款准备金政策是一种强有力的政策工具，具有较强的控制信贷规模和货 币供应量的能力，而且中央银行操作这一工具极其简便。但是，许多国家的中央 银行在使用这一工具时都非常慎重。因为这种强有力的特点使其利弊共存，优点 主要体现在可公平地影响所有银行，并对货币供应量有强有力的影响，效果十分 明显，且收效极为迅速。但也有一定的副作用。主要体现在以下几个方面： (1)法定存款准备金政策威力巨大，法定存款准备金的微小变化会造成货 币供给的巨大波动，虽然效果明显，但容易造成经济的经常波动，因此不适于作 为日常的货币政策操作工具.例如法定准备金率从13%下调至8%，则由K=1/r, 可知乘数从7.7(1/13%)，增大到12.5(1/8%)若基础货币都为1000亿，不 考虑其他因素，则由M=m×B,可知，货币供给量从7700亿(1000×7.7)增加 到12500亿(1000×12.5)。法定准备率只是从13%变动到8%，货币供给就增 加了4800亿，可见法定存款准备金威力极大。由于法定准备率有这一特点，所 以，它常常被称为“猛烈而不常用的武器”，各国在运用这工具时均持慎重态度， 只有澳大利亚和新西兰的中央银行以此作为主要的货币政策工具 (2)法定存款准备金是存款机构日常业务统计报表中的一个重要指标，频 繁地调整势必会扰乱存款机构正常的财务计划和管理，同时也破坏了准备金需求 的稳定性相可测性，不利于中央银行的公开市场操作相对短期利率的控制。正是 由于这些原因，目前法定存款准备金率主要是作为公开市场操作的辅助操作手段 存在着，它最重要的作用就在于形成了一个稳定的、可预测的准备金需求量。 (3)如果中央银行经常提高存款准备金，会使许多银行感到难于迅速调整 准备金以符合提高的法定限额。因为银行一般只保留少量超额推备金，即使法定 准备金略有变动，也会使银行的超额准备金大量减少或准备金达不到法定比率的 要求，这时，银行将被迫重新调整其投资项目。例如，贷款用尽了的银行必须在 市场疲软的情况下大量抛售有价证券，这可能造成银行大量亏本，使许多银行处 于资金周转不灵的困境。 (4)带有很强的宣示效应，它的调整对整个经济和社会心理预期都会产生 显著的影响，不宜轻易采用。 (5)存款准备金对各类银行和不同种类的存款的影响不一致，因而货币政 策实现的效果可能因这些复杂情况的存在而不易把握。 专栏11-3 存款准备金制度的建立与消失 存款准备金制度建立的最初目的，是为了保证银行的清偿力，使银行能及时 满足客户提取存款的要求。它产生于19世纪的中期。1842年，美国路易斯安 那州银行法中首先创立了存款准备金制度，规定银行必须将其存款和银行券的1 /3作为准备金。此后，美国许多州也相继建立存款推备金制度。1913年联邦 储备体系成立后，于1914年即制定了对各种存款和各类银行的不同档次的准备 金率。以后在许多国家，存款准备金制度随着中央银行制度的发展而得以推广
存款准备金政策是一种强有力的政策工具，具有较强的控制信贷规模和货 币供应量的能力，而且中央银行操作这一工具极其简便。但是，许多国家的中央 银行在使用这一工具时都非常慎重。因为这种强有力的特点使其利弊共存，优点 主要体现在可公平地影响所有银行，并对货币供应量有强有力的影响，效果十分 明显，且收效极为迅速。但也有一定的副作用。主要体现在以下几个方面： （1）法定存款准备金政策威力巨大，法定存款准备金的微小变化会造成货 币供给的巨大波动，虽然效果明显，但容易造成经济的经常波动，因此不适于作 为日常的货币政策操作工具。例如法定准备金率从 13％下调至 8％，则由 K＝1/r， 可知乘数从 7.7（1/13％），增大到 12.5（1/8％）若基础货币都为 1000 亿，不 考虑其他因素，则由 M＝m×B，可知，货币供给量从 7700 亿（1000×7.7）增加 到 12500 亿（1000×12.5）。法定准备率只是从 13％变动到 8％，货币供给就增 加了 4800 亿，可见法定存款准备金威力极大。由于法定准备率有这一特点，所 以，它常常被称为“猛烈而不常用的武器”，各国在运用这工具时均持慎重态度， 只有澳大利亚和新西兰的中央银行以此作为主要的货币政策工具 （2）法定存款准备金是存款机构日常业务统计报表中的一个重要指标，频 繁地调整势必会扰乱存款机构正常的财务计划和管理，同时也破坏了准备金需求 的稳定性相可测性，不利于中央银行的公开市场操作相对短期利率的控制。正是 由于这些原因，目前法定存款准备金率主要是作为公开市场操作的辅助操作手段 存在着，它最重要的作用就在于形成了一个稳定的、可预测的准备金需求量。 （3）如果中央银行经常提高存款准备金，会使许多银行感到难于迅速调整 准备金以符合提高的法定限额。因为银行一般只保留少量超额推备金，即使法定 准备金略有变动，也会使银行的超额准备金大量减少或准备金达不到法定比率的 要求，这时，银行将被迫重新调整其投资项目。例如，贷款用尽了的银行必须在 市场疲软的情况下大量抛售有价证券，这可能造成银行大量亏本，使许多银行处 于资金周转不灵的困境。 （4）带有很强的宣示效应，它的调整对整个经济和社会心理预期都会产生 显著的影响，不宜轻易采用。 （5）存款准备金对各类银行和不同种类的存款的影响不一致，因而货币政 策实现的效果可能因这些复杂情况的存在而不易把握。 专栏 11-3 存款准备金制度的建立与消失 存款准备金制度建立的最初目的，是为了保证银行的清偿力，使银行能及时 满足客户提取存款的要求。它产生于 19 世纪的中期。1842 年，美国路易斯安 那州银行法中首先创立了存款准备金制度，规定银行必须将其存款和银行券的 1 ／3 作为准备金。此后，美国许多州也相继建立存款推备金制度。1913 年联邦 储备体系成立后，于 1914 年即制定了对各种存款和各类银行的不同档次的准备 金率。以后在许多国家，存款准备金制度随着中央银行制度的发展而得以推广
