花在购买金种资产上的货币较多，球沿右相应的投资增长（根据凯因斯的理论投济是独立干 当期储蓄决箭的)。将△减少总需求，从而在经济中创浩角的垂数效应。在这些情识下，经 济就成为需求约束型的。萨伊定律不适用于凯恩斯主义的世界，因为有一个金脸部门，这个 部门使储蓄没有与之相对应的实际资本投资的增长 根据凯恩斯主义传统，当利润预期经济过度乐观或过度悲观时经济顿向于产生易变性和 投机泡沫，当金融活动提供更高的收益或风哈更小时，会出现金融活动增加不稳定性或以实 际经济活动为代价成长的情形，金融活动与增长之间也会有负的相关性。加凯恩斯所进：“当 国资本的发展成为赌场活动的副产品时，这事情就作错了”。在此情形下，金融 投机活动要 对将资源疏导向 连患稳定的企业 的前景产 生有害的 主义 分析中，对于金融发展有可能对实际经济造成负面的影响，主要有以下几种观点： 1.挤出假设 金融资金既可以投向实际（有形）资产，也可以投向金融资产。当金融资产提供的收益 可以得到的货 2.金融主导识 重要的经济变量如利率、汇率愈益由不反映“经济真实状况”的投机性金融活动所决定 因而，金融部门也愈益主导着实际部门，因为金融活动决定者实际部门活动的标准（如实际 投资的机会成本)。 赌场假说 当投机泡沫在金融市场盛行时，金融市场（主要是证券市场）的价格并不准确地反映基 本因素（实际变量）的状况。在此种情形下，金融市场上的价格并不是简单地通过对预期的 未来现金流贴现决定的。根据有效市场假说()，对预期的未来现金流的贴现应反映所右 当前可得到的关于基木面的信息。在这种环境下，金融市场形成其自身的投机增长动力，这 种动力由非理由行为引导，用凯恩斯的话讲就是，“聪明才智都用于预期一般意见预期的一 般意见是什么”。许多学者认为这种发展破坏实际经济，有变成赌场的副产品的危险 4,短期主义假说 金融市场吸引短期投机性交易者，因为这些市场允许连续性交易。价格对影响金融市场 上预期的各类信息反应迅速。因而，金融市场上的价格倾向于易变并能在非常短的时间内产 生利润（当然也有损失）。由于金融市场的重要性日益提高，经理人也将金融市场的短期行 作为其决策的 南，因为金融市场仅看中短期成功。如果金融市场低估长期投资，经理人 也会低估他们，因为他们的活动是由公司金融资产的表现来决定的，这会破坏公司的长期 5.金融不稳定性假说 金融不稳定性假说最初来自于明斯基50年代发表的论著。金融不稳定性的基本来题是 实际赢利机会与债务负担的不成比例的发展。在经济高涨期，接近于充分就业时，债务贵任 开始剥夺对于服务债务责任所必须的收入 这种情况发生是由于从实际赢利机会看预期 得太乐观了，实际赢利机会受生产力增长的制约，而信用的扩张则不是。因而，信贷越来越 多地用于投机性和补偿性支出而不是用于为实际投资项目融资。金融结构变的愈益胞弱，商 业周期积累起引致下滑的债务紧缩。这种情况是80年代美国经济的特征，当时投机性支出 以前所未有的水平招出生产性支出，这种情况增加了整个金种体系的系性风哈 二、现实的考察 20世纪70年代末以来，以自由化、全球化和创新为主要内容的金融发展，在促进各国 经济增长的同时，也频频引发金融危机以及证券市场泡沫的膨胀与破灭，使相关国家经济遭 花在购买金融资产上的货币较多，就没有相应的投资增长（根据凯恩斯的理论投资是独立于 当期储蓄决策的），将会减少总需求，从而在经济中创造负的乘数效应。在这些情况下，经 济就成为需求约束型的。萨伊定律不适用于凯恩斯主义的世界，因为有一个金融部门，这个 部门使储蓄没有与之相对应的实际资本投资的增长。 根据凯恩斯主义传统，当利润预期经济过度乐观或过度悲观时经济倾向于产生易变性和 投机泡沫，当金融活动提供更高的收益或风险更小时，会出现金融活动增加不稳定性或以实 际经济活动为代价成长的情形，金融活动与增长之间也会有负的相关性。如凯恩斯所讲：“当 一国资本的发展成为赌场活动的副产品时，这事情就作错了”。在此情形下，金融市场上的 投机活动要对将资源疏导向“一连患稳定的企业”的前景产生有害的影响。在凯恩斯主义的 分析中，对于金融发展有可能对实际经济造成负面的影响，主要有以下几种观点： 1.挤出假设 金融资金既可以投向实际（有形）资产，也可以投向金融资产。当金融资产提供的收益 率高于实际投资项目时，更多的货币会投向金融资本，结果在厂房和设备方面进行实际投资 可以得到的货币就减少，并通过负的乘数效应破坏经济的实际部门。 2.金融主导假说 重要的经济变量如利率、汇率愈益由不反映“经济真实状况”的投机性金融活动所决定， 因而，金融部门也愈益主导着实际部门，因为金融活动决定着实际部门活动的标准（如实际 投资的机会成本）。 3.赌场假说 当投机泡沫在金融市场盛行时，金融市场（主要是证券市场）的价格并不准确地反映基 本因素（实际变量）的状况。在此种情形下，金融市场上的价格并不是简单地通过对预期的 未来现金流贴现决定的。根据有效市场假说(EMH)，对预期的未来现金流的贴现应反映所有 当前可得到的关于基本面的信息。在这种环境下，金融市场形成其自身的投机增长动力，这 种动力由非理由行为引导，用凯恩斯的话讲就是，“聪明才智都用于预期一般意见预期的一 般意见是什么”。许多学者认为这种发展破坏实际经济，有变成赌场的副产品的危险。 4.短期主义假说 金融市场吸引短期投机性交易者，因为这些市场允许连续性交易。价格对影响金融市场 上预期的各类信息反应迅速。因而，金融市场上的价格倾向于易变并能在非常短的时间内产 生利润（当然也有损失）。由于金融市场的重要性日益提高，经理人也将金融市场的短期行 为作为其决策的指南，因为金融市场仅看中短期成功。如果金融市场低估长期投资，经理人 也会低估他们，因为他们的活动是由公司金融资产的表现来决定的，这会破坏公司的长期前 景。 5.金融不稳定性假说 金融不稳定性假说最初来自于明斯基 50 年代发表的论著。金融不稳定性的基本来源是 实际赢利机会与债务负担的不成比例的发展。在经济高涨期，接近于充分就业时，债务责任 开始剥夺对于服务债务责任所必须的收入流，这种情况发生是由于从实际赢利机会看预期变 得太乐观了，实际赢利机会受生产力增长的制约，而信用的扩张则不是。因而，信贷越来越 多地用于投机性和补偿性支出而不是用于为实际投资项目融资。金融结构变的愈益脆弱，商 业周期积累起引致下滑的债务紧缩。这种情况是 80 年代美国经济的特征，当时投机性支出 以前所未有的水平超出生产性支出，这种情况增加了整个金融体系的系统性风险。 二、现实的考察 20 世纪 70 年代末以来，以自由化、全球化和创新为主要内容的金融发展，在促进各国 经济增长的同时，也频频引发金融危机以及证券市场泡沫的膨胀与破灭，使相关国家经济遭