110金融工程 (七)差额互换 差额互换( differential swaps)是对两种货币的浮动利率的现金流量进行交换 只是两种利息现金流量均按同种货币的相同名义本金计算。 差额互换允许使用者利用不同市场的利率差异,而不用考虑汇率问题。例如,互 换一方按6个月期美元的LBOR对1000万美元的名义本金支付美元利息,另一方 按6个月期欧元的 LIBOR减去1.90%的浮动利率对1000万美元的名义本金支付 美元利息 (八)远期互换 远期互换( forward swaps),又称延迟生效互换( delayed-start swaps),是指互换 生效日是从未来某一确定时间开始的互换。 (九)互换期权 互换期权( swaption),本质上属于期权而不是互换,该期权的标的物为互换,互 换期权的持有人有权在未来签订一个互换协议。利率互换期权本质上是按期权中规 定的固定利率把固定利率交换为浮动利率,或把浮动利率交换为固定利率的权利。 但许多机构在统计时都把互换期权列入互换的范围。 (十)股票互换 股票互换( equity swaps),是以股票指数产生的红利和资本利得与固定利率或浮 动利率交换。在股票互换中,交易方的净现金流取决于特定股票指数的收益率。例 如,股票互换中的一方接受以日经225指数收益率为基础的现金流,同时以美元 LIBOR为基础支付浮动利率。因此,投资组合管理者可以通过股票互换把债券投资 转换成股票投资;反之亦然。 股票互换还可以被设计为交易方收到以某种股指(如标准普尔500指数)为基础 的现金流、同时以另一种股指(如英国富时100指数)为基础进行支付的结构。单个 股票的互换也已经出现,在这种结构安排中,现金流的一方可以用单只股票的收益率 来交换股指收益率。 (十一)商品互换 商品互换,是用商品价格而不是利率或者汇率计算的互换。在1986年,出现了 第一笔石油交易的互换。与前面介绍过的其他类型互换相似,交易双方确定一个名 义本金,只是名义本金是以石油的桶数而不是以美元来表示的,定期的清算安排则是 基于固定和浮动的石油价格进行的。与利率互换、货币互换不同的是,在石油互换中 采用的浮动价格并不是通常意义上的单一即时价格,而是在一个特定时期内的石油 平均价格。在石油互换中,尽管现金流是用石油表示的,但在交割结算中并不涉及实 际数量的石油,结算时的净现金流仅仅是石油价格的反映。 此外,还有一些信用衍生产品也以互换的形式存在,如信用违约互换和总收益互 换,将在第十七章中进行详细的介绍