第1章债券投资业务919 券发生回购行为的可能性。在利率水平不断下降的时期，特 准到期收益率(Quasi-Maturity Yield Rate)】 别是当到期收益率降至低于利息率时，发生回购的可能性增 由于计算到期收益率太费时间，人们找出了计算方便，又 加。在分析回购可能性时，也必须考虑到市场价格与回购价 可以近似代表到期收益率的准到期收益率。准到期收益率 格的关系。 i,实际上是对到期收益率的猜测。同时，也可以在计算到期 表5-1-4 至第一次回购的收益率计算 收益率的试错法中作为第一个估计值。 债券特点及市场状况 准到期收益率为： 面值 1000元 My-Po 利率（每半年支付） 12% C+- N 期限 5年 i=Po+Ms (1) 至第一次回购的期间 3年 2 市场价格 900元 式中，i一准到期收益率： 到期收益率 14.91% 第一次回购价格 1100元 C—年利息： 至第一次回购的收益率： Mw一到期日价值： 1 P。一债券的市场价格； 1 (1+io/2) 1100 900=60 N一至债券到期日的时间间隔。 (1+iaa/2)6 公式(1)实际上是在债券持有期内的平均收益水平，即收 当ion=0.19或in/2=0.095时， 益利息与年平均资本利得和除以债券的平均投资。所以平均 900元<903.33元 收益没有考虑时间价值。 因此，当>0.19，所以第二次选择im时，要稍高一些，当i= 下面利用前面计算到期收益率的资料计算准到收益率： 0.192时900元<899.05 120+1000-750 通过内差法计算，i山=19.15% i= 25—-120+10-130」 750+10001 87万873=1486% 债券持有期收益率(Bond Holding Period Yield Rate) 2 投资者通常关心的是在某一特定持有期内的债券收益 显然准到期收益率，与到期收益率之间有相当的差距。 率，即持有期收益率(HPR)。 例如，在一个月内买卖同一种债券，PR是反映这种投资 可回购债券的到期收益率(Counter-Purchase Bond 策略的合适的收益率指标。 Maturity Yield Rate) 对于付息债券，HPR的计算如下： 可回购债券是允许债券发行者在债券到期日到达前赎回 P+P.(1 HPR,) 的债券。这种债券使发行者可以在合适的时机进行换债，即 P+=1+HPR. P 赎回现有的利息较高的债券，代之以利率较低的新债券。由 于债券的到期收益率是以债券持续于整个偿还期为基础计算 MPR,Pr-P.+he P 的，债券的赎回便增大了计算到期收益率的难度。 式中，HPR,一1期持有收益率： 为了反映可能发生的回购行为对债券收益的影响，除计 P,一债券发行或购买价格： 算到期收益率之外，还需计算债券从发行至第一次回购期间 P1一债券到期日或出卖时价格： 的收益率，即回购期收益率。 I一t期获得的利息。 债券估价公式(3)可以改变为 下面用一个例子说明公式(1)的应用，假设某人于1月1 (1+i/2)7 日购买了一种债券，价格为$800，面值为$1000，利息率为 (2) 2 (1+i/2)27 12%,每半年支付一次，分别是1月1日和7月1日，这人于7 月1日将这一债券售出，出售价格是$850，HPR为： 式中，i一至第一次回购的收益率； $850-$800+Q.12($1000) 2 T一至第一次回购的上限： HPR. 800 P一发行者在第一次回购日期的支付价格。 850$60 如同计算到期收益率一样，需要用试错法求解。表 =8800+8800 5-1-4描述了这一计算过程。与计算到期收益率不同，计算 =0.0625+0.075 可回购债券至第一次回购期的收益率必须用回购价格取代到 =13.75% 期日价格，用第一次回购的年限代替N。 这里，价格的上升为购买者提供的收益为6.25%，而利息支 可回购债券收益率相对于到期收益率的重要性取决于债 付给购买者提供的收益率为7.5%。同时，由于持有期的长度为6