第三课 项目投资分析 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 第三课 项目投资分析
本章内容 说明如何使用现金流贴现分析法来进行相关决策如: 是否进入新的行业( line of business) 是否对设备进行投资以降低成本 项目分析的特性 投资的想法源于何处? 估计一个项目的现金流 敏感性分析 期限不同的项目分析 通货膨胀与资本约束 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 本章内容 说明如何使用现金流贴现分析法来进行相关决策如： - 是否进入新的行业（line of business） - 是否对设备进行投资以降低成本 • 项目分析的特性 • 投资的想法源于何处？ • 估计一个项目的现金流 • 敏感性分析 • 期限不同的项目分析 • 通货膨胀与资本约束
项目分析的特性 基本的分析单位 单个投资项目 使用的准则 求出所有未来现金流的现值,减去初始 投资得到的净现值(NPV) 投资于NPV为正的项目 NPV将增加公司股东的财富 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 项目分析的特性 • 基本的分析单位 － 单个投资项目 • 使用的准则 － 求出所有未来现金流的现值，减去初始 投资得到的净现值 （NPV） － 投资于NPV为正的项目 • NPV将增加公司股东的财富
项目净现值 贴现率(资本成本):10% 年度 现金流 PV 累积PV 1000 1000 1000 012345 450 409 591 350 289 302 250 188 -11 14 150 102 11 50 31 20 项目NPV 20 决策:接受该项目 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 项目净现值 贴现率(资本成本)：10% 年度 现金流 PV 累积PV 0 −1000 −1000 −1000 1 450 409 −591 2 350 289 −302 3 250 188 −114 4 150 102 −11 5 50 31 20 项目NPV 20 决策: 接受 该项目
项目净现值 贴现率(资本成本):15% 年度 现金流 PV 累积PV 1000 1000 1000 012345 450 391 -609 350 265 344 250 164 180 150 86 94 50 25 69 项目NP 69 决策:拒绝该项目 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 项目净现值 贴现率(资本成本)：15% 年度 现金流 PV 累积PV 0 −1000 −1000 −1000 1 450 391 −609 2 350 265 −344 3 250 164 −180 4 150 86 −94 5 50 25 −69 项目NPV −69 决策: 拒绝 该项目
投资的想法源于何处? ●监控( Monitor)现有的顾客的需求(和抱怨) 监控公司现有的和潜在的技术能力 监控主要竞争者的营销、投资、专利和技术 人员的招聘 监控生产和销售以提高收入或降低成本 对提出创新意见的员工进行奖励 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 投资的想法源于何处? • 监控(Monitor)现有的顾客的需求(和抱怨) • 监控公司现有的和潜在的技术能力 • 监控主要竞争者的营销、投资、专利和技术 人员的招聘 • 监控生产和销售以提高收入或降低成本 • 对提出创新意见的员工进行奖励
关于投资想法的例子 投资于一项新的业务或产品 ●用更高效的设备替代现有的设备 关闭亏损部门 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 关于投资想法的例子 • 投资于一项新的业务或产品 • 用更高效的设备替代现有的设备 • 关闭亏损部门
经济租金( Economic rents)的来源 ●(正的)NP=经济租金(的贴现值) 竞争优势 第一个进入新的业务或产品 技术优势 ● Distributorship ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 经济租金(Economic Rents)的来源 • (正的)NPV＝经济租金(的贴现值) • 竞争优势 • 第一个进入新的业务或产品 • 技术优势 • Distributorship
估计某项目的现金流 ●估计没有该项投资时的现金流 估计进行该项投资时的现金流 求出两者的差额 ●得到进行该项投资的增量现金流 (incremental cash flow) ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 估计某项目的现金流 • 估计 没有 该项投资时的现金流 • 估计 进行 该项投资时的现金流 • 求出两者的差额 • 得到进行该项投资的增量现金流 (incremental cash flow）
折旧和现金流 在进行财务决策时,只能使用定期的imed)现金流, 记住这一点是很重要的 折旧是一项费用,但不是(真正的)现金流,必须排除 在现金流之外 折旧的税收好处(税盾)是现金流,必须包含在现金 流中 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 折旧和现金流 在进行财务决策时，只能使用定期的(timed)现金流, 记住这一点是很重要的 • 折旧是一项费用，但不是(真正的)现金流，必须排除 在现金流之外 折旧的税收好处（税盾）是现金流，必须包含在现金 流中