中国货市政策执行报告二〇一六年第四季度中国人民银行货币政策分析小组2017年2月17日
中国货币政策执行报告 二○一六年第四季度 中国人民银行货币政策分析小组 2017 年 2 月 17 日
内容摘要2016年以来，国际经济政治领域的不确定性因素进一步增多，中国经济运行出现积极变化，但结构性矛盾仍较突出，部分地区资产泡沫问题凸显。面对复杂多变的经济金融形势，中国人民银行按照党中央、国务院的统一部署，主动适应经济发展新常态，保持货币政策的审慎和稳健，尤其是注重根据形势变化把握好调控的节奏、力度和工具组合，加强预调微调，为供给侧结构性改革营造了适宜的货币金融环境。一是优化货币政策工具组合和期限结构，保持适度流动性。在年初普降存款准备金率0.5个百分点补充长期流动性缺口的基础上，更多运用公开市场操作、中期借贷便利、常备借贷便利、抵押补充贷款等工具灵活提供不同期限流动性。同时，建立公开市场每日操作常态化机制，开展中期流动性常态化操作。二是推动调控框架逐步转型。一方面继续强化价格型调控传导机制，探索构建利率走廊机制，另一方面也注意在一定区间内保持利率弹性，与经济运行和金融市场变化相匹配，发挥价格调节和引导功能。连续在7天期逆回购利率进行操作，释放政策信号，并适时增加14天期和28天期逆回购品种，引导和优化货币市场交易期限结构。三是进一步完善适合我国国情的宏观审慎政策框架。将差别准备金动态调整机制升级为宏观审慎评估（MPA），对金融机构行为进行多维度引导；将全口径跨境融资宏观审慎管理扩大至全国范围的金融机
I 内容摘要 2016 年以来，国际经济政治领域的不确定性因素进一步增多， 中国经济运行出现积极变化，但结构性矛盾仍较突出，部分地区资产 泡沫问题凸显。面对复杂多变的经济金融形势，中国人民银行按照党 中央、国务院的统一部署，主动适应经济发展新常态，保持货币政策 的审慎和稳健，尤其是注重根据形势变化把握好调控的节奏、力度和 工具组合，加强预调微调，为供给侧结构性改革营造了适宜的货币金 融环境。 一是优化货币政策工具组合和期限结构，保持适度流动性。在年 初普降存款准备金率 0.5 个百分点补充长期流动性缺口的基础上，更 多运用公开市场操作、中期借贷便利、常备借贷便利、抵押补充贷款 等工具灵活提供不同期限流动性。同时，建立公开市场每日操作常态 化机制，开展中期流动性常态化操作。 二是推动调控框架逐步转型。一方面继续强化价格型调控传导机 制，探索构建利率走廊机制，另一方面也注意在一定区间内保持利率 弹性，与经济运行和金融市场变化相匹配，发挥价格调节和引导功能。 连续在 7 天期逆回购利率进行操作，释放政策信号，并适时增加 14 天期和 28 天期逆回购品种，引导和优化货币市场交易期限结构。 三是进一步完善适合我国国情的宏观审慎政策框架。将差别准备 金动态调整机制升级为宏观审慎评估（MPA），对金融机构行为进行多 维度引导；将全口径跨境融资宏观审慎管理扩大至全国范围的金融机
构和企业；按照“因城施策”原则对房地产信贷市场实施调控，强化住房金融宏观审慎管理。四是促进信贷结构优化，支持经济结构调整和转型升级。发挥好信贷政策支持再贷款、再贴现和抵押补充贷款、窗口指导等的作用，创设扶贫再贷款，将民营银行纳入支小再贷款的支持范围，引导金融机构加大对小微企业、“三农”和棚改等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。与此同时，坚定推动金融市场化改革，进一步完善货币政策调控框架，疏通传导渠道。继续深入推进利率市场化改革，着力培育以上海银行间同业拆借利率（Shibor）、国债收益率曲线和贷款基础利率（LPR）等为代表的金融市场基准利率体系，不断健全市场利率定价自律机制。继续完善人民币汇率市场化形成机制，初步形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制，汇率政策的规则性、透明度和市场化水平进一步提高。圆满完成人民币加入SDR篮子的各项技术性准备，2016年10月1日人民币加入SDR货币篮子正式生效。稳健货币政策取得了较好效果。银行体系流动性合理充裕，货币信贷和社会融资规模平稳较快增长，利率水平低位运行，人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定，对美元双边汇率弹性进一步增强。2016年末，广义货币供应量M2余额同比增长11.3%；人民币贷款余额同比增长13.5%，比年初增加12.65万亿元，同比多增9257亿元；社会融资规模存量同比增长12.8%。12月份非金融企业及其他部门贷款=
II 构和企业；按照“因城施策”原则对房地产信贷市场实施调控，强化 住房金融宏观审慎管理。 四是促进信贷结构优化，支持经济结构调整和转型升级。发挥好 信贷政策支持再贷款、再贴现和抵押补充贷款、窗口指导等的作用， 创设扶贫再贷款，将民营银行纳入支小再贷款的支持范围，引导金融 机构加大对小微企业、“三农”和棚改等国民经济重点领域和薄弱环 节的支持力度。 与此同时，坚定推动金融市场化改革，进一步完善货币政策调控 框架，疏通传导渠道。继续深入推进利率市场化改革，着力培育以上 海银行间同业拆借利率（Shibor）、国债收益率曲线和贷款基础利率 （LPR）等为代表的金融市场基准利率体系，不断健全市场利率定价 自律机制。继续完善人民币汇率市场化形成机制，初步形成“收盘汇 率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制，汇 率政策的规则性、透明度和市场化水平进一步提高。圆满完成人民币 加入 SDR 篮子的各项技术性准备，2016 年 10 月 1 日人民币加入 SDR 货币篮子正式生效。 稳健货币政策取得了较好效果。银行体系流动性合理充裕，货币 信贷和社会融资规模平稳较快增长，利率水平低位运行，人民币对一 篮子货币汇率保持基本稳定，对美元双边汇率弹性进一步增强。2016 年末，广义货币供应量 M2 余额同比增长 11.3%；人民币贷款余额同 比增长 13.5%，比年初增加 12.65 万亿元，同比多增 9257 亿元；社 会融资规模存量同比增长 12.8%。12 月份非金融企业及其他部门贷款
加权平均利率为5.27%。2016年末，CFETS人民币汇率指数为94.83人民币对美元汇率中间价为6.9370元。在一系列政策措施的共同推动下，中国经济运行总体平稳，供给侧结构性改革取得积极进展。消费贡献率继续提高，投资缓中趋稳，贸易顺差收窄。工业生产平稳增长，企业效益好转，就业形势总体稳定。2016年，国内生产总值（GDP）比上年增长6.7%，居民消费价格（CPI）比上年上涨2.0%。展望2017年，全球经济总体呈现复苏态势，中国经济增长的潜力依然巨大，随着供给侧结构性改革、简政放权和创新驱动战略不断深化实施，中国经济新的动能正在增强，稳定经济的有利因素逐步增多。当然也须看到，全球经济强劲增长的动力依然不足，政治经济社会领域的“黑天鹅”事件还可能较多；中国经济内生增长动力仍待强化，稳定经济增长、防范资产泡沫与促进环境保护之间的平衡面临较多挑战，结构性矛盾仍较为突出。下一阶段，中国人民银行将按照党中央和国务院的战略部署，坚持稳中求进工作总基调，实施好稳健中性的货币政策，更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。保持流动性基本稳定，综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调，调节好货币闸门，并促进结构优化。更加注重改革创新，寓改革于调控之中，把货币政策调控与深化改革紧密结合起来，更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。针对金融深化和创新发展，进一步完善调控模式，强化价格型调节和传导，三
III 加权平均利率为 5.27%。2016 年末，CFETS 人民币汇率指数为 94.83， 人民币对美元汇率中间价为 6.9370 元。 在一系列政策措施的共同推动下，中国经济运行总体平稳，供给 侧结构性改革取得积极进展。消费贡献率继续提高，投资缓中趋稳， 贸易顺差收窄。工业生产平稳增长，企业效益好转，就业形势总体稳 定。2016 年，国内生产总值（GDP）比上年增长 6.7%，居民消费价格 （CPI）比上年上涨 2.0%。 展望 2017 年，全球经济总体呈现复苏态势，中国经济增长的潜 力依然巨大，随着供给侧结构性改革、简政放权和创新驱动战略不断 深化实施，中国经济新的动能正在增强，稳定经济的有利因素逐步增 多。当然也须看到，全球经济强劲增长的动力依然不足，政治经济社 会领域的“黑天鹅”事件还可能较多；中国经济内生增长动力仍待强 化，稳定经济增长、防范资产泡沫与促进环境保护之间的平衡面临较 多挑战，结构性矛盾仍较为突出。 下一阶段，中国人民银行将按照党中央和国务院的战略部署，坚 持稳中求进工作总基调，实施好稳健中性的货币政策，更好地平衡稳 增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系，为供给侧结构性改革营 造适宜的货币金融环境。保持流动性基本稳定，综合运用价、量工具 和宏观审慎政策加强预调微调，调节好货币闸门，并促进结构优化。 更加注重改革创新，寓改革于调控之中，把货币政策调控与深化改革 紧密结合起来，更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。针对 金融深化和创新发展，进一步完善调控模式，强化价格型调节和传导
完善宏观审慎政策框架，畅通政策传导渠道和机制，抑制资产泡沫，防止“脱实向虚”，提高金融运行效率和服务实体经济的能力，同时牢牢守住不发生系统性金融风险的底线，IV
IV 完善宏观审慎政策框架，畅通政策传导渠道和机制，抑制资产泡沫， 防止“脱实向虚”，提高金融运行效率和服务实体经济的能力，同时 牢牢守住不发生系统性金融风险的底线
目录第一部分货币信贷概况一、广义货币平稳较快增长二、金融机构人民币活期存款占比有所上升2三、金融机构对企业资金支持力度较大.3四、社会融资规模适度增长.5五、金融机构存贷款利率稳中小幅下行.6六、人民币汇率双向浮动弹性明显增强...8七、跨境人民币收付金额同比下降9.10第二部分货币政策操作一、灵活开展公开市场操作.10二、开展常备借贷便利和中期借贷便利操作.11.13三、运用存款准备金率工具，完善存款准备金制度四、进一步完善宏观审慎政策框架..13五、支持金融机构扩大对国民经济重点领域和薄弱环节信贷投放.16六、充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用.17七、深入推进利率市场化改革...18八、进一步完善人民币汇率市场化形成机制.19...21九、深入推进金融机构改革十、进一步深化外汇管理体制改革2223第三部分金融市场运行一、金融市场运行概况。.23二、金融市场制度建设.3336第四部分宏观经济形势一、世界经济金融形势.36二、中国宏观经济形势..43.56第五部分货币政策趋势一、中国宏观经济展望.56二、下一阶段货币政策思路.59V
V 目 录 第一部分 货币信贷概况 .1 一、广义货币平稳较快增长 .1 二、金融机构人民币活期存款占比有所上升 .2 三、金融机构对企业资金支持力度较大 .3 四、社会融资规模适度增长 .5 五、金融机构存贷款利率稳中小幅下行 .6 六、人民币汇率双向浮动弹性明显增强 .8 七、跨境人民币收付金额同比下降 .9 第二部分 货币政策操作 .10 一、灵活开展公开市场操作 .10 二、开展常备借贷便利和中期借贷便利操作 .11 三、运用存款准备金率工具，完善存款准备金制度 .13 四、进一步完善宏观审慎政策框架 .13 五、支持金融机构扩大对国民经济重点领域和薄弱环节信贷投放 .16 六、充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用 .17 七、深入推进利率市场化改革 .18 八、进一步完善人民币汇率市场化形成机制 .19 九、深入推进金融机构改革 .21 十、进一步深化外汇管理体制改革 .22 第三部分 金融市场运行 .23 一、金融市场运行概况 .23 二、金融市场制度建设 .33 第四部分 宏观经济形势 .36 一、世界经济金融形势 .36 二、中国宏观经济形势 .43 第五部分 货币政策趋势 .56 一、中国宏观经济展望 .56 二、下一阶段货币政策思路 .59
专栏专栏1将表外理财纳入宏观审慎评估.14专栏2债券市场对外开放稳步推进..29专栏3工业生产者出厂价格指数（PPI）及其变化...49.54专栏4资产价格、货币政策与住房金融宏观审慎政策表表12016年人民币存款结构.3表22016年人民币贷款结构，.4表32016年分机构新增人民币贷款情况....5表42016年末社会融资规模存量.6表52016年社会融资规模增量，....表62016年金融机构人民币贷款各利率区间占比，.7表72016年大额美元存款与美元贷款平均利率...8表82016年银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量...20..24.表92016年金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况..25表102016年利率衍生产品交易情况，.27表112016年各类债券发行情况，表122016年末主要保险资金运用余额及占比情况，.32表13主要发达经济体宏观经济金融指标.38图图1货币供应量增速走势2.9图2经常项目人民币收付金额按月情况图3银行间市场国债收益率曲线变化情况.27图4进出口增速与贸易差额.45VI
VI 专栏 专栏 1 将表外理财纳入宏观审慎评估 .14 专栏 2 债券市场对外开放稳步推进 .29 专栏 3 工业生产者出厂价格指数（PPI）及其变化 .49 专栏 4 资产价格、货币政策与住房金融宏观审慎政策 .54 表 表 1 2016 年人民币存款结构.3 表 2 2016 年人民币贷款结构.4 表 3 2016 年分机构新增人民币贷款情况.5 表 4 2016 年末社会融资规模存量.6 表 5 2016 年社会融资规模增量.6 表 6 2016 年金融机构人民币贷款各利率区间占比.7 表 7 2016 年大额美元存款与美元贷款平均利率.8 表 8 2016 年银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量.20 表 9 2016 年金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况.24 表 10 2016 年利率衍生产品交易情况.25 表 11 2016 年各类债券发行情况.27 表 12 2016 年末主要保险资金运用余额及占比情况.32 表 13 主要发达经济体宏观经济金融指标 .38 图 图 1 货币供应量增速走势 .2 图 2 经常项目人民币收付金额按月情况 .9 图 3 银行间市场国债收益率曲线变化情况 .27 图 4 进出口增速与贸易差额 .45
第一部分货币信贷概况2016年，银行体系流动性合理充裕，货币信贷和社会融资规模平稳较快增长，贷款结构继续改善，利率水平低位运行，人民币汇率弹性增强，货币金融环境基本稳定。一、广义货币平稳较快增长2016年末，广义货币供应量M2余额为155.0万亿元，同比增长11.3%，增速比上年未低2个百分点。狭义货币供应量M1余额为48.7万亿元，同比增长21.4%，增速比上年末高6.2个百分点。流通中货币M0余额为6.8万亿元，同比增长8.1%，增速比上年末高3.2个百分点。全年现金净投放5087亿元，同比多投放2130亿元。年末M2增速仍明显高于名义GDP增速，相对于经济增长实际需要，货币增长仍处于较高水平。从供应渠道看，除人民币贷款投放较多外，通过债券投资、股权及其他投资派生的货币也较多，分别比年初增加5.67万亿元和7.15万亿元，同比分别多增3580亿元和5837亿元。截至2016年末，M1增速自高位连续5个月有所回落，较7月末的年内高点低4.0个百分点，M1-M2剪刀差进一步缩窄至10.1个百分点。2016年末，基础货币余额为30.9万亿元，同比增长10.2%，增速比上年末高16.2个百分点，比年初增加2.9万亿元，同比多增4.8万亿元。2016年基础货币增长加快，主要是与央行供给流动性方式变化有关。2015年主要通过降低法定准备金率来供给流动性，降准后法定准备金会转化为超额准备金，由此基础货币的结构将发生变1
1 第一部分 货币信贷概况 2016 年，银行体系流动性合理充裕，货币信贷和社会融资规模 平稳较快增长，贷款结构继续改善，利率水平低位运行，人民币汇率 弹性增强，货币金融环境基本稳定。 一、广义货币平稳较快增长 2016 年末，广义货币供应量 M2 余额为 155.0 万亿元，同比增长 11.3%，增速比上年末低 2 个百分点。狭义货币供应量 M1 余额为 48.7 万亿元，同比增长 21.4%，增速比上年末高 6.2 个百分点。流通中货 币 M0 余额为 6.8 万亿元，同比增长 8.1%，增速比上年末高 3.2 个百 分点。全年现金净投放 5087 亿元，同比多投放 2130 亿元。 年末 M2 增速仍明显高于名义 GDP 增速，相对于经济增长实际需 要，货币增长仍处于较高水平。从供应渠道看，除人民币贷款投放较 多外，通过债券投资、股权及其他投资派生的货币也较多，分别比年 初增加 5.67 万亿元和 7.15 万亿元，同比分别多增 3580 亿元和 5837 亿元。截至 2016 年末，M1 增速自高位连续 5 个月有所回落，较 7 月 末的年内高点低 4.0 个百分点，M1-M2 剪刀差进一步缩窄至 10.1 个 百分点。 2016 年末，基础货币余额为 30.9 万亿元，同比增长 10.2%，增 速比上年末高 16.2 个百分点，比年初增加 2.9 万亿元，同比多增 4.8 万亿元。2016 年基础货币增长加快，主要是与央行供给流动性方式 变化有关。2015 年主要通过降低法定准备金率来供给流动性，降准 后法定准备金会转化为超额准备金，由此基础货币的结构将发生变
化，但基础货币总量不会增加。2016年则更多通过公开市场逆回购、中期借贷便利以及抵押补充贷款等工具供给流动性，这会直接增加基础货币总量，导致基础货币增长加快。由于基础货币数量与央行操作方式有关，因此近两年虽然基础货币增速变化较大，但银行体系流动性（超额准备金）总体保持在合理适度的水平上。2016年未货币乘数为5.02，比上年末略低0.02。金融机构超额准备金率为2.4%。其中，农村信用社为11.1%。28M1同比增速M2同比增速242016128202012-12012-72013-12013-72016-12016-72014-5-5数据来源：中国人民银行。图1货币供应量增速走势二、金融机构人民币活期存款占比有所上升2016年末，金融机构本外币各项存款余额为155.5万亿元，同比增长11.3%，增速比上年末低1.1个百分点，比年初增加15.7万亿元，同比多增4348亿元。人民币各项存款余额为150.6万亿元，同比增长11.0%，增速比上年末低1.4个百分点，比年初增加14.9万亿元，同比少增924亿元。外币各项存款余额为7119亿美元，比年初增加845亿美元，同比多增678亿美元。2
2 化，但基础货币总量不会增加。2016 年则更多通过公开市场逆回购、 中期借贷便利以及抵押补充贷款等工具供给流动性，这会直接增加基 础货币总量，导致基础货币增长加快。由于基础货币数量与央行操作 方式有关，因此近两年虽然基础货币增速变化较大，但银行体系流动 性（超额准备金）总体保持在合理适度的水平上。2016 年末货币乘 数为 5.02，比上年末略低 0.02。金融机构超额准备金率为 2.4%。其 中，农村信用社为 11.1%。 数据来源：中国人民银行。 图 1 货币供应量增速走势 二、金融机构人民币活期存款占比有所上升 2016 年末，金融机构本外币各项存款余额为 155.5 万亿元，同 比增长 11.3%，增速比上年末低 1.1 个百分点，比年初增加 15.7 万 亿元，同比多增 4348 亿元。人民币各项存款余额为 150.6 万亿元， 同比增长 11.0%，增速比上年末低 1.4 个百分点，比年初增加 14.9 万亿元，同比少增 924 亿元。外币各项存款余额为 7119 亿美元，比 年初增加 845 亿美元，同比多增 678 亿美元。 0 4 8 12 16 20 24 28 2012-1 2012-7 2013-1 2013-7 2014-1 2014-7 2015-1 2015-7 2016-1 2016-7 % M1同比增速 M2同比增速
从人民币存款期限看，存款仍呈活期化态势，2016年住户存款和非金融企业存款增量中活期占比为56.4%，比上年提升2.8个百分点。从人民币存款部门分布看，非金融企业存款同比多增2.0万亿元；非银行业金融机构存款同比少增4.2万亿元，其中证券及交易结算类存款同比少增2.4万亿元，SPV存放同比少增2.1万亿元。表12016年人民币存款结构单位：亿元12月末余额同比增速当年新增额同比多增额150586411. 0%148750924人民币各项存款9.5%516347623住户存款59775150217816. 7%7249119688非金融企业存款2795227037911.8%8554政府存款783非银行业金融机构存款1268600. 6%41628869522.6%-25444840境外存款数据来源：中国人民银行。三、金融机构对企业资金支持力度较大2016年末，金融机构本外币各项贷款余额为112.1万亿元，同比增长12.8%，增速比上年末低0.6个百分点，比年初增加12.7万亿元，同比多增9810亿元。人民币各项贷款余额为106.6万亿元，同比增长13.5%，增速比上年末低0.8个百分点，比年初增加12.65万亿元，同比多增9257亿元。受经济景气有所改善、物价回升使实际贷款利率下降等因素影响，11月份后金融机构信贷投放出现加快势头。外币各项贷款余额为7858亿美元，比年初减少445亿美元，同比少减57亿美元。从人民币贷款期限看，中长期贷款增量占比进一步提高。中长期m
3 从人民币存款期限看，存款仍呈活期化态势，2016 年住户存款 和非金融企业存款增量中活期占比为 56.4%，比上年提升 2.8 个百分 点。从人民币存款部门分布看，非金融企业存款同比多增 2.0 万亿元； 非银行业金融机构存款同比少增 4.2 万亿元，其中证券及交易结算类 存款同比少增 2.4 万亿元，SPV 存放同比少增 2.1 万亿元。 表 1 2016 年人民币存款结构 单位：亿元 12 月末余额 同比增速 当年新增额 同比多增额 人民币各项存款 1505864 11.0% 148750 -924 住户存款 597751 9.5% 51634 7623 非金融企业存款 502178 16.7% 72491 19688 政府存款 270379 11.8% 27952 8554 非银行业金融机构存款 126860 -0.6% -783 -41628 境外存款 8695 -22.6% -2544 4840 数据来源：中国人民银行。 三、金融机构对企业资金支持力度较大 2016 年末，金融机构本外币各项贷款余额为 112.1 万亿元，同 比增长 12.8%，增速比上年末低 0.6 个百分点，比年初增加 12.7 万 亿元，同比多增 9810 亿元。人民币各项贷款余额为 106.6 万亿元， 同比增长 13.5%，增速比上年末低 0.8 个百分点，比年初增加 12.65 万亿元，同比多增 9257 亿元。受经济景气有所改善、物价回升使实 际贷款利率下降等因素影响，11 月份后金融机构信贷投放出现加快 势头。外币各项贷款余额为 7858 亿美元，比年初减少 445 亿美元， 同比少减 57 亿美元。 从人民币贷款期限看，中长期贷款增量占比进一步提高。中长期