第十章证券的价值评定 证券的价格 (一)股票的价格 1、票面价格( Par value)(面值) 2、帐面价格( Book value) 普通股每股帐面价值(股票净值)=(公司总资产 净值-优先股总面值)/发行在外的普通股股数 3、市场价格( Market value)(股票行市) 股票价格=预期股息收益率市场利率 4、清算价格( Settlement price 5、内在价格( Intrinsic value) 6、发行价格( Issuing Price)
第十章 证券的价值评定 ◼ 一、证券的价格 ◼ （一）股票的价格 ◼ 1、票面价格（Par value） （面值） ◼ 2、帐面价格（Book Value) 普通股每股帐面价值（股票净值）=（公司总资产 净值 - 优先股总面值）/发行在外的普通股股数 ◼ 3、市场价格(Market Value)（股票行市） 股票价格 = 预期股息收益率/市场利率 ◼ 4、清算价格（Settlement Price) ◼ 5、内在价格(Intrinsic Value) ◼ 6、发行价格（Issuing Price）
第十章证券的价值评定 (二)债券的价格 1、面值( Face value/ Par value) 2、发行价格( Issue price) 3、市场价格( Market price) 4、偿还价格( Redemption value) 5、赎回价格( Call price) (三)基金的价格
第十章 证券的价值评定 ◼ （二）债券的价格 ◼ 1、 面值（Face value / Par value） ◼ 2、发行价格（Issue price） ◼ 3、市场价格（Market price） ◼ 4、偿还价格（Redemption Value） ◼ 5、赎回价格（Call price） ◼ （三）基金的价格
二、证券的价值评定 (一)股票价值的评定 ■1、基本估价模式 (1)固定持有期股票的估价模式 Vo= D D D D 1+k(1+k)(1+k)(1+k)"(1+k) (公式1) (+k)(1+k) 其中:D,第t期股利 k:投资者的期望收益率(折现率) Pn:n期末股票的出售价格
二、证券的价值评定 ◼ （一）股票价值的评定 ◼ 1、基本估价模式 ◼ （1）固定持有期股票的估价模式 V0 = = （公式1） ◼ 其中：Dt：第t期股利 k：投资者的期望收益率（折现率） Pn：n期末股票的出售价格 n n n n k P k D k D k D k D 1 (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) 3 3 2 1 2 + + + + + + + + + + n n n t t t k P k D (1 ) (1 ) 1 + + + =
(2)永久持有的股票估价模式 i(1+k) 1+k(1+×、O (1+k)3(公式2) 若每期股利都不变,即D1=D2=D3=…,则公式2 可简化为: k
◼ （2）永久持有的股票估价模式 V0 = = （公式2） 若每期股利都不变，即D1=D2=D3=…，则公式2 可简化为： V0= t=1 (1+ ) t t k D + + + + + + 3 3 2 1 2 1 (1 ) (1 k) D k D k D k Dt
第十章证券的价值评定 2、股利固定增长估价模式 (1)假定股利每年以固定百分比增长,增长率为g,则 D1=Do(1+g),D2=D1(1+g)=D(1+g)2… 公式2可改写为 01(1+8),D(1+8)+… (1+k)(1+k)2 Do(+g (公式3) k-g k-g (2)持有期固定模式 D(1+g) (1+k)(1+k)n (公式4)
第十章 证券的价值评定 ◼ 2、股利固定增长估价模式 ◼ （1）假定股利每年以固定百分比增长，增长率为g，则 D1=D0（1+g）, D2=D1（1+g）=D0（1+g）2 … 公式2可改写为： V0= = (k>g) （公式3） ◼ （2）持有期固定模式 V0= （公式4） + + + + + + 2 2 0 0 (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) k D g k D g k g D k g D g − = − 0 + 1 (1 ) n n n t t t k P k D g (1 ) (1 ) (1 ) 1 0 + + + + =
第十章证券的价值评定 3、留利固定模式 假设利润与股利都增长,而留利额固定,即 E,-D4=E1-D (t2、3..) 同时假定再投资率r固定,并令 则每个时期的利润与股利关系如下: D1=E1aE1,E2=E1+r(E1D1)=E1(1+ra) E2-D2EI-D=aE D2=E2-aE=, (1+ra)-aEl E3=E2(1+2ra)D3=E1(1+2ra)-aE1 则代入公式2得 V="-2+E(+m)nE(1+2m)-aE 1+k (1+k (1+k) E - Era_D,, r(E-D) D+RE-D (公式7)
第十章 证券的价值评定 ◼ 3、留利固定模式 ◼ 假设利润与股利都增长，而留利额固定，即 Et -Dt = E1 -D1 = …（t=2、3…） 同时假定再投资率r固定，并令 则每个时期的利润与股利关系如下： D1=E1 -aE1 , E2=E1+r(E1 -D1 )=E1 (1+ra) E2 -D2=E1 -D1=aE1 D2=E2 -aE1=E1 (1+ra)-aE1 E3=E2 (1+2ra) D3=E1 (1+2ra)-aE1 则代入公式2得： V0 = = （公式7） + + + − + + + − + + − 3 1 1 2 1 1 1 1 (1 ) (1 2 ) (1 ) (1 ) 1 k E ra aE k E ra aE k E aE k E D k r D k r E D k D k E ra k E aE ( ) ( ) 1 1 1 2 1 1 1 2 1 1 1 + − = − + = + − a E E D = − 1 1 1
第十章证券的价值评定 留利率固定模式 即:E,-D E,-D, b E E D=E-bE =E(1-6) E=rE-D)+E=E(+rb) D2=(1-b)E2=(1-b)1+tbEE3=E2(+mb)=E(+b) D3=(1-b)E3=(1-b(1+rb)E 则代入公式2得: (1-b)E1,E(+mbl-b),E1(l+mb)(1-b) l+k(1+k) (1+ (1-b)E1x1D1 k-rbk-rb (公式8)
第十章 证券的价值评定 ◼ 4、留利率固定模式 即： （t=2、3…） 则代入公式2得： V0= = （公式8） + + + − + + + − + + − 3 2 1 2 1 1 (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) (1 )(1 ) 1 (1 ) k E rb b k E rb b k b E k rb D k rb b E − = − − 1 1 1 (1 ) b E E D E E D T t t = − = − 1 1 1 (1 ) 1 1 1 1 D = E −bE = E −b ( ) (1 ) 2 1 1 1 1 E = r E − D + E = E + rb 2 2 1 D = (1−b)E = (1−b)(1+ rb)E 2 3 2 1 E = E (1+ rb) = E (1+ rb) 1 2 3 3 D = (1−b)E = (1−b)(1+ rb) E
第十章证券的价值评定 (二)债券价值的评定 债券价格理论 1、附息式债券: 2、零息债券: 3、到期一次还本付息债券:
第十章 证券的价值评定 ◼ （二）债券价值的评定 ◼ 债券价格理论 ◼ 1、附息式债券： ◼ 2、零息债券： ◼ 3、到期一次还本付息债券：
第十章证券的价值评定 ■债券价格理论 债券价格的估算公式为: PV C+F ∴+ 1+r(1+r)2(1+r) 其中:PV表示债券的现值(或价格),n表示债券的 收益周期数(可以是一年、一个月甚至一周),C 表示第t期所得的收益,F表示债券面值,r表示市 场利率或贴现率。 F PV= (1+r)"(1+r)
第十章 证券的价值评定 ◼ 债券价格理论 ◼ 债券价格的估算公式为： PV = 其中：PV表示债券的现值（或价格），n表示债券的 收益周期数（可以是一年、一个月甚至一周），Ct 表示第t期所得的收益， F表示债券面值，r表示市 场利率或贴现率。 即： PV = n n t r F r C (1 ) (1+ ) + + n n r C F r C r C 1 (1 ) (1 ) 2 1 2 + + + + + + +
第十章证券的价值评定回 从公式中可以看出,债券的期限、债券的利息收益以及可比的市场利 率决定了债券的价格。这三种因素对债券价格的影响,马尔基尔 ( Burton g. Malkeil)归纳总结为五个规律,称为债券价格的五定 理 定理1债券价格与市场利率成反比。即市场利率越高,债券 价格越低;市场利率越低,债券价格越髙。 定理2长期债券的价格受市场利率的影响大于短期债券。 定理3债券期限越长,价格受利率影响的变动幅度虽然增大: 但增大的速度逐渐递减。 定理4当市场利率变动时,相同百分点的利率下降或上升引 起的债券价格上升或下降的幅度却不相同,同样的百分点利 率变化引致的债券价格升幅大于降幅 定理5除一年到期或永久债券外,债息率越低受市场利率影 响越大
第十章 证券的价值评定 从公式中可以看出，债券的期限、债券的利息收益以及可比的市场利 率决定了债券的价格。这三种因素对债券价格的影响，马尔基尔 （Burton G. Malkeil）归纳总结为五个规律，称为债券价格的五定 理。 [定理1]债券价格与市场利率成反比。即市场利率越高，债券 价格越低；市场利率越低，债券价格越高。 [定理2]长期债券的价格受市场利率的影响大于短期债券。 [定理3]债券期限越长，价格受利率影响的变动幅度虽然增大， 但增大的速度逐渐递减。 [定理4]当市场利率变动时，相同百分点的利率下降或上升引 起的债券价格上升或下降的幅度却不相同，同样的百分点利 率变化引致的债券价格升幅大于降幅。 [定理5]除一年到期或永久债券外，债息率越低受市场利率影 响越大