第14章 企业扩展决策 Expansion Decisions of firm
第14章 企业扩展决策 Expansion Decisions of Firm
合并&收购 厂商的增长与扩大可以通过内部发展 实现,更快的是通过合并 MERGERS)与收 购( TAKE-OVERS)来实现 不同形式的合并 °垂直合并—与供应商或顾客 (Disney/ABC) 水平合并—与竞争者 (Bank of America/Fleet 混合合并—与不相关厂商 (Gillette/Duracel Quaker Oats/ Snapple) Bankof America
合并&收购 厂商的增长与扩大可以通过内部发展 实现，更快的是通过合并(MERGERS)与收 购(TAKE-OVERS)来实现。 不同形式的合并 •垂直合并——与供应商或顾客(Disney/ABC) •水平合并——与竞争者(Bank of America/Fleet) •混合合并——与不相关厂商(Gillette/Duracell; Quaker Oats/Snapple)
美国合并的趋势与原因 美国九十年代的合并狂潮在9/11/2001后消 失,但目前又有卷土重来之势 Oracle/People Soft AT&T/Cingular Bank of america/fleet 合并的主要原因 成本的节约(消除重复浪费和改进信息流动) 寻求经营活动中的协同效应( synergies In operations 更有效率的定价提高顾客服务 ORACLE
美国合并的趋势与原因 • 美国九十年代的合并狂潮在9/11/2001后消 失，但目前又有卷土重来之势。 – Oracle/PeopleSoft – AT&T/Cingular – Bank of America/Fleet • 合并的主要原因 – 成本的节约（消除重复浪费和改进信息流动） – 寻求经营活动中的协同效应（synergies in operations） – 更有效率的定价/提高顾客服务
美国国内合并与收购的市值+亿美元 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 0 500 1000 1500 2000
美国国内合并与收购的市值(十亿美元) 0 500 1000 1500 2000 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
完全竞争条件下的合并 所有的管理者都是有效率的;他们为股东的利润而工作 股票市场价格有效共享;不存在不确定性;每个人都使用 相同的贴现率。 在此情况下,发生合并只有两个原因: 协同效应:2+2>4;范围经济或规模经济,共同使用关 键的资源和能力; 市场力量:合并提供某种程度的市场力量
完全竞争条件下的合并 • 所有的管理者都是有效率的;他们为股东的利润而工作; 股票市场价格有效共享;不存在不确定性;每个人都使用 相同的贴现率。 • 在此情况下，发生合并只有两个原因: – 协同效应:2+2>4;范围经济或规模经济,共同使用关 键的资源和能力； – 市场力量:合并提供某种程度的市场力量
合并是对更好管理者资源的转移 如果一家厂商经营无效,股 票价格会很低。 此厂商将被他人所购买, 由他人安排更好的管理者, 股票价格会上升 如果真是这样,合并后的 绩效会更好!因此合并是提 高企业效率的重要机制
合并是对更好管理者资源的转移 • 如果一家厂商经营无效,股 票价格会很低。 • 此厂商将被他人所购买， 由他人安排更好的管理者， 股票价格会上升。 • 如果真是这样，合并后的 绩效会更好!因此合并是提 高企业效率的重要机制
合并的绩效结果 如果是为了利用协同效应机会, 增加市场力量或加强管理,那么 合并厂商的绩效预期会提高。 在很多情况下,被收购厂商股东 获利,因为收购厂商要向“牺牲 品”支付一个溢价 对于收购厂商来说,结果是不确 定的,一般为下降而不是上升!
合并的绩效结果 • 如果是为了利用协同效应机会， 增加市场力量或加强管理，那么 合并厂商的绩效预期会提高。 • 在很多情况下，被收购厂商股东 获利，因为收购厂商要向“牺牲 品”支付一个溢价。 • 对于收购厂商来说，结果是不确 定的，一般为下降而不是上升!
合并也会是操纵股票市 场和估价差异的结果 ·操纵:散布谣言,自我拔高c" bootstrapping) 我的P/(价格/盈余)为15:1,如果我收购一家 P/E比率为10:1的企业,它的股票价格就会上 升,直至P/E为15:1 估价矛盾 (Valuation discrepancies 环境动荡时,不同的人会做出不同的判断。 某些人认为一家厂商的价值比市场价值更高
合并也会是操纵股票市 场和估价差异的结果 • 操纵: 散布谣言，自我拔高（“bootstrapping”） – 我的P/E(价格/盈余)为15:1，如果我收购一家 P/E比率为10:1的企业，它的股票价格就会上 升，直至P/E为15:1。 • 估价矛盾（Valuation discrepancies） – 环境动荡时，不同的人会做出不同的判断。 某些人认为一家厂商的价值比市场价值更高
企业合并带来的问题 ·对于社会来讲,合并是否有益?是否需 要加以管制? 对于全社会来说,降低成本当然是有益的 但合并也会形成可法的卡特尔,因而是有 害的 美国政府特别关注合并造成的市场力量 问题,由反托拉斯局发布合并指南, 力求在对竞争的损害与避免不必要的干预 之间做出平衡
• 对于社会来讲，合并是否有益？是否需 要加以管制? – 对于全社会来说，降低成本当然是有益的 – 但合并也会形成可法的卡特尔，因而是有 害的。 • 美国政府特别关注合并造成的市场力量 问题，由反托拉斯局发布合并指南， – 力求在对竞争的损害与避免不必要的干预 之间做出平衡 企业合并带来的问题
合并悖论( the merger paradox) ◆不是为形成垄断的合并可能不是有利可图的除非“绝大多数的” 厂商合并在一起,对于线性的需求和成本至少要有80%的厂商进行 合并,但这种合并可能不会被政府批准。 ◆假定有3家相同的厂商;市场需求P=150-Q;每家厂商的边际成本 为$30。厂商的行为符合古诺模型竞争者。根据古诺方程,可知: 每家厂商生产量为q(3)=(150-30/(3+1)=30单位 产品价格为P(3)=150-3×30=s60 各厂商的利润为(3)=(60-30)×30=900 ◆现在假定有两家厂商合并,那么还存在两家独立的厂商,产量变为 q(2)=(150-30)/3=40单位;价格为P(2)=150-2×40=$70 合并后各厂商的利润是(2)=(70-30)×40=$1,600 ◆但合并前两厂商的总利润是$1,800 这种合并无利可图,因此不应该发生
合并悖论（the merger paradox） 不是为形成垄断的合并可能不是有利可图的,除非“绝大多数的” 厂商合并在一起，对于线性的需求和成本,至少要有80%的厂商进行 合并，但这种合并可能不会被政府批准。 假定有3家相同的厂商;市场需求P = 150 - Q; 每家厂商的边际成本 为 $30。厂商的行为符合古诺模型竞争者。根据古诺方程，可知： 每家厂商生产量为q(3) = (150 - 30)/(3 + 1) = 30单位 产品价格为P(3) = 150 - 330 = $60 各厂商的利润为(3) = (60 - 30)30 = $900 现在假定有两家厂商合并，那么还存在两家独立的厂商，产量变为： q(2) = (150 - 30)/3 = 40单位; 价格为P(2) = 150 - 240 = $70 合并后各厂商的利润是p(2) = (70 - 30)40 = $1,600 但合并前两厂商的总利润是$1,800 这种合并无利可图，因此不应该发生