第1页 ∏第几章「畬理 节_凤险利朿险]管理 分类。风险是指经济主体 案的每个可能出现的结果指定□个概|率」值 尽管风险是有可能导致企业亏损的一种 「率|分布。但是在现实经济生活|中|,|风险|及|其|特 征却十分复杂而且形式多种多样。因此,在经 学及其恤学科铡·关刊风的认定、分类 □直没有□一个定论但是,一般米说都把风险 环境|风 要是指企业 经营的外部 资本来 灾|难性损 政治与主权 市场、金融市场等等 主要包括|经营风险 策信息风|险 包括经营决策风|险 微?稿 0×20=400
第 1 页 微?稿? 20× 20= 400 第九章 风险管理 第一节 风险和风险管理 一 、 风 险 与 风 险 分 类 。 风 险 是 指 经 济 主 体 的 信 息 虽 然 不 充 分 ， 但 是 却 足 以 成 为 其 备 选 方 案的每一个可能出现的结果指定一个概率值。 尽 管 风 险 是 有 可 能 导 致 企 业 亏 损 的 一 种 概 率 分 布 。 但 是 在 现 实 经 济 生 活 中 ， 风 险 及 其 特 征 却 十 分 复 杂 而 且 形 式 多 种 多 样 。 因 此 ， 在 经 济 学 及 其 他 学 科 领 域 ， 关 于 风 险 的 认 定 、 分 类 一 直 没 有 一 个 定 论 。 但 是 ， 一 般 来 说 都 把 风 险 分为环境风险、过程风险、决策信息风险三 类 。 1 、 环 境 风 险 。 主 要 是 指 企 业 经 营 的 外 部 环 境 因 素 所 产 生 的 风 险 。 包 括 竞 争 厂 商 、 股 东 关 系 、 资 本 来 源 、 灾 难 性 损 失 、 政 治 与 主 权 、 法律、管制、产业市场、金融市场等等。 2 、 过 程 风 险 。 主 要 包 括 经 营 风 险 、 授 权 风险、信息处理 / 信 息 技 术 风 险 、 忠 诚 风 险 、 金融风险等等。 3 、 决 策 信 息 风 险 。 包 括 经 营 决 策 风 险
第2页 金磁决策风险、战略浹策风险等等 =、企业风险与风险管理 风险是指企业在 所画幽的各种不甽定性以及由些而可|盎」 成的危 或损|失 风险最 导致 业生|产经动的失畋·是剑些进受不回程 度的损失企业风险有外部的和内部的上·企业 外部的如州型本本上上|管理 经济坡、法律岬、国际市场变、 调整、消费者需求变化 对 决策失 管理不善、组织协调失|衡等等也同 会导数企业风 业风险的特征:风睑领域的广泛性、风 险因素的多样性、风险征兆的隐含性 卜世界是个充满了风险的世界|。风险 代企业经 細成部分「「工 增加了企业决 企业在经营决 微?稿 0×20=400
第 2 页 微?稿? 20× 20= 400 金融决策风险、战略决策风险等等。 二、企业风险与风险管理。 1 、 企 业 风 险 是 指 企 业 在 生 产 经 营 过 程 中 所 面 临 的 各 种 不 确 定 性 以 及 由 此 而 可 能 给 企 业 造 成 的 危 害 或 损 失 。 企 业 风 险 最 终 表 现 为 导 致 企 业 生 产 经 营 活 动 的 失 败 ， 是 企 业 遭 受 不 同 程 度 的 损 失 。 企 业 风 险 有 外 部 的 和 内 部 的 。 企 业 外部的如体制变化、政策变化、宏观管理失 误 、 经 济 滑 坡 、 法 律 调 整 、 国 际 市 场 变 化 、 利 率 变 化 、 汇 率 调 整 、 消 费 者 需 求 变 化 、 竞 争 对 手 出 现 等 均 会 导 致 企 业 风 险 。 而 企 业 内 部 的 如 决 策 失 误 、 管 理 不 善 、 组 织 协 调 失 衡 等 等 也 同 样会导致企业风险。 企 业 风 险 的 特 征 ： 风 险 领 域 的 广 泛 性 、 风 险 因 素 的 多 样 性 、 风 险 征 兆 的 隐 含 性 、 风 险 诱 因的国际性。 2 、 世 界 是 一 个 充 满 了 风 险 的 世 界 。 风 险 管 理 已 经 成 为 现 代 企 业 经 营 管 理 不 可 缺 少 的 重 要组成部分。 风 险 增 加 了 企 业 决 策 难 度 。 企 业 在 经 营 决
第3页 策中,面阎这斗许丰的 和|不|确定性|因 「的风险因素使得企业决策变量的数 使得企业风险更加难|以|准确预|测 险增加了企业的经辔成本。为了避兔风 对企些经产生不利畔响,企|些不 得不投入 力、物力和财力对应风睑,从而增加了企些 风险增加了企业潜在损失的可能。在企业 经辔管理|过程中·不可避免的週到各种各样 「的损失,企业不但要考虑国内的因素,还要考 回圆回回园k 到要考虑及其的因 素·还要考虑远期的园素不到要考虑收益的 3、风险管理风险管理是指企业 「方法|和程序|对风险进|行监|测和|控|制,|从而|达|到 [低风险、规避风、除风 险或减少 济性话动「「工 管理的方法和手段有很多 微?稿 0×20=400
第 3 页 微?稿? 20× 20= 400 策中，面临这许许多多的风险和不确定性因 素 。 众 多 的 风 险 因 素 使 得 企 业 决 策 变 量 的 数 目 骤然增加，使得企业风险更加难以准确预测。 风 险 增 加 了 企 业 的 经 营 成 本 。 为 了 避 免 风 险 对 企 业 经 营 产 生 不 利 影 响 ， 企 业 不 得 不 投 入 人 力 、 物 力 和 财 力 对 应 风 险 ， 从 而 增 加 了 企 业 的经营成本。 风 险 增 加 了 企 业 潜 在 损 失 的 可 能 。 在 企 业 经 营 管 理 过 程 中 ， 不 可 避 免 的 会 遇 到 各 种 各 样 的 损 失 ， 企 业 不 但 要 考 虑 国 内 的 因 素 ， 还 要 考 虑 国 际 的 因 素 ； 不 但 要 考 虑 世 纪 的 经 济 因 素 ， 还 要 考 虑 货 币 经 济 因 素 ； 不 到 要 考 虑 及 其 的 因 素 ， 还 要 考 虑 远 期 的 因 素 ； 不 到 要 考 虑 收 益 的 损失，还要考虑财产和人员的损失。 3 、 风 险 管 理 。 风 险 管 理 是 指 企 业 运 用 各 种 金 融 的 或 非 金 融 的 工 具 和 手 段 ， 按 照 一 定 的 方 法 和 程 序 对 风 险 进 行 监 测 和 控 制 ， 从 而 达 到 降 低 风 险 、 规 避 风 险 、 消 除 风 险 或 减 少 风险的 经济性活动。 风 险 管 理 的 方 法 和 手 段 有 很 多 。 但 是 ， 一
第4页 般可以概括为这样两种 幽|政避风2卜卜≯k中 风 k脚上生团中的风 不仅难以誉理风呦·西且还刽逝成难以顽料 的失风别的主要到政又相关的收 程度可 需要利用专 时本卡段|行 险管|理。在|完成了以|上步骤 微?稿
第 4 页 微?稿? 20× 20= 400 般 可 以 概 括 为 这 样 两 种 ： 1 、 通 过 经 营 活 动 消 除或躲避风险； 2 、 向 外 转 移 风 险 。 三、风险管理的一般程序。 风 险 管 理 一 般 分 为 风 险 识 别 、 风 险 度 量 和 风险管理三个阶段。 1 、 风 险 识 别 。 现 实 经 济 生 活 中 的 风 险 并 不 都 是 显 露 在 外 的 ， 不 加 识 别 或 者 错 误 识 别 风 险 不 仅 难 以 管 理 风 险 ， 而 且 还 会 造 成 难 以 预 料 的 损 失 。 风 险 识 别 的 主 要 手 段 又 相 关 信 息 的 收 集 、 甄 别 ， 风 险 的 汇 总 、 分 类 ， 风 险 走 势 的 监 测等等。 2 、 风 险 度 量 。 准 确 地 度 量 风 险 的 程 度 可 以 提 高 风 险 管 理 的 效 率 。 有 的 风 险 需 靠 长 期 积 累 的 风 险 管 理 经 验 和 数 据 进 行 测 估 ； 有 的 风 险 需要利用专门的技术分析手段进行计算、测 量，如 V A R 、 C A R 的 计 算 、 不 确 定 性 程 度 的 度 量 、 敏 感 性 、 波 动 性 分 析 、 忍 受 水 平 和 信 心 水 平 估 计 等 等 。 还 要 对 一 些 隐 含 性 风 险 进 行 分析和显性化处理。 3 、 风 险 管 理 。 在 完 成 了 以 上 步 骤 之 后
第5页 对是否实施 险管理和如何实施风险管理做 画决策。是否需要进行风险管理主要取决于这 口2|风的能力和 微?稿 0×20=400
第 5 页 微?稿? 20× 20= 400 要 对 是 否 实 施 风 险 管 理 和 如 何 实 施 风 险 管 理 做 出 决 策 。 是 否 需 要 进 行 风 险 管 理 主 要 取 决 于 这 样 三 个 因 素 ： （ 1 ） 显 性 化 风 险 的 数 量 与 结 构 ； （ 2 ） 企 业 自 身 防 范 风 险 的 能 力 和 条 件 ； （ 3 ）风险管理的外部条件
第6页 第节□投资凤陸育理□ 单向投资风险管理 國回■l [为衡量投劣的指标·对于|段项曰 两个常采的评方法内部收益*山R|R|政 未来某甽求为x·帖现率为 十个利甽國时目的洲觋为过□「 □「R4φNp卜十d|个贴现 。需|要|指出 益的时 价值 机会成本) 包含风|险的 槊凼画哔」耙k上阶段的 收|益就 不是一个确定的收益对而是个概率 分布·从而幽个的净现|也|现为□-个有 着|均|值和|方差的概 分布 时,对多阶段投 微?稿 0×20=400
第 6 页 微?稿? 20× 20= 400 第二节 投资风险管理 一、单向投资风险管理 如 果 成 本 和 收 益 都 是 事 先 确 定 的 ， 那 么 对 于 单 阶 段 项 目 ， 我 们 可 以 用 期 望 收 益 E （ X ） 作 为 衡 量 投 资 优 劣 的 指 标 ； 对 于 多 阶 段 项 目 ， 两 个 常 采 用 的 评 价 方 法 是 内 部 收 益 率 I R R 或 净现值 N P V 。 假 设 某 项 目 的 初 始 投 入 为 C ， 未 来 某 一 阶 段 的 净 现 金 流 量 为 Xt ， 贴 现 率 为 i ，则一个有阶段的项目的净现值为 ： NPV = + = n t t t i X 1 (1 ) 而 I R R 就 是 使 N P V = C 的 那 个 贴 现 率 。 需 要 指 出 的 是 ， 这 里 的 贴 现 率 表 现 的 是 收 益 的 时 间 价 值 （ 机 会 成 本 ） ， 而 不 包 含 风 险 的 因素。 如果决策面临着风险，那么每一阶段的 收 益 就 不 是 一 个 确 定 的 收 益 Xt ， 而 是 一 个 概 率 分 布 ， 从 而 整 个 项 目 的 净 现 值 也 呈 现 为 一 个 有 着 均 值 和 方 差 的 概 率 分 布 。 此 时 ， 对 多 阶 段 投
第7页 项目的考察 评价和 首先就要了解|这 个分布的大致情上 相牛个中收蓝的各自的概 哔車↓丰求卜上声」个项日 [的均值·唧下式上上 E(NPV) E 接下来,我 非1F如果各阶 的的结果,也不响以后的收益情风 以|前 4R(a+ a2中4R(x)+b2(), (FI 各阶國叹斗4中丰卡相任 期|的收益是其他各|期|收|益的|线性|函|数 微?稿 0×20=400
第 7 页 微?稿? 20× 20= 400 资项目的考察、评价和选择 首先就要了解这 个分布的大致情况。 首先，可以根据每个阶段收益的各自的概 率 分 布 计 算 出 均 值 E （ Xt ） ， 并 以 无 风 险 收 益 率 i 贴 现 成 现 值 ， 再 求 和 计 算 出 整 个 项 目 净 现 值的均值。即，下式： E(NPV) = E ( ) t t n t i X 1 (1+ ) = t t n t i E X (1 ) ( ) 1 + == 接下来，我们可以计算方差。如果各阶 段 之 间 完 全 独 立 ， 即 某 一 阶 段 的 收 益 既 不 等 于 以前的结果，也不影响以后的收益情况。根据 ( ) ( ) ( ) 2 2 VAR aX + bY = a VAR X + b Y ，有： 2 = VAR ( ) t t n t i X 1 (1+ ) = = t t n t i VAR X 2 1 (1 ) ( ) + = = t t n t i 2 2 1 (1+ ) = j j j j k t t j j j k k i X b i X X a X (1 ) (1+ ) = + = 如果各阶段收益之间完全相关，即任一 期 的 收 益 是 其 他 各 期 收 益 的 线 性 函 数 ， 则 它 们
第8页 现值仍完全相关 设对和y内两期相互到斗阝现」值 则同理: ∏□,=+-x+)4x-a+-4( EEL-EcxF+FEL-4crlTy ECb]+E[r-EdpF 2qk上q+ 由此可见·实中求幸卩 □利用甽定性等模型进」风||决 曲线,唧风上上收益权曲上 从而也就 性等价叫系数a-「「工 微?稿
第 8 页 微?稿? 20× 20= 400 的现值仍完全相关。 设 X 和 Y 为 两 期 相 互 独 立 收 益 的 现 值 ， Y = kX + c 则同理： k Y = 2 Y Y X , = k 2 2 ( ) ( ) ( ) 2 X +Y = E X +Y − E X +Y = E X − E X +Y − E Y = 2 2 E X − E(X ) + 2E X − E(X ) Y − E(Y) + E Y − E(Y) = 2 2 2 2 1 2 ( ) (1 ) X （ + k + k ）E X − E X = + k X +Y = X X Y （1+ k） = + 由此可见，实际的投资项目各期收益一 般呈正相关关系。 利用确定性等价模型进行 风 险 决 策 ： 1 询 问 、 测 试 等 方 式 ， 画 出 决 策 者 的 无 差 异曲线，即风险 — — 收 益 权 衡 曲 线 。 2 估 计 确 定 性 等 价 系 数 。 在 无 差 异 曲 线 中 ， 对 于 每 一 个 风 险 水 平 ， 我 们 都 可 以 找 到 一 个 相 应 的 期 望 收 益 ， 从 而 也 就 得 到 了 一 个 确 定 性等价调整系数 ： E(R) CE =
第9页 L xasmlxa 。! 用α对项目的期望收益进行调整 知项”目”客阶段的期望收益E(Y,和风险σ,,则一可 在a 的a,值 后的期望收益 E(X),=a,E(X,<E(X),。 把各阶段调整后的期望收益用无风险利 从各个方案中选择PV值最大的 P l(1 +hr 可见,用确_定性等价模型进行投资风险决 策时,代表风险因素的是对净现值a表达式的 与分母部分代表资金时间价 值的贴现 微?稿 0×20=400
第 9 页 微?稿? 20× 20= 400 C E 对 于 整 条 无 差 异 曲 线 都 是 一 个 固 定 不 变的量，而 E ( R ) 却 随 着 风 险 的 增 加 而 增 大，因此 0 1 ， 且 随着风险的增加而递减。 1 用 对 项 目 的 期 望 收 益 进 行 调 整 。 若 已 知 项 目 各 阶 段 的 期 望 收 益 E X t ( ) 和 风 险 t ，则可 在 曲 线 图 中 找 到 对 应 于 t 的 t 值 。 经 风 险 调 整 后的期望收益 E X t tE X t ( ) = ( ) < E X t ( ) 。 2 把 各 阶 段 调 整 后 的 期 望 收 益 用 无 风 险 利 率进行贴现，得到风险情况下的期望现值。 从 各 个 方 案 中 选 择 PV 值 最 大 的 一 个 作 为 最 优决策。 t t t n t i E X PV (1 ) ( ) 1 + = = 可 见 ， 用 确 定 性 等 价 模 型 进 行 投 资 风 险 决 策时，代表风险因素的是对净现值 表达式的 分 子 进 行 了 调 整 ， 与 分 母 部 分 代 表 资 金 时 间 价 值的贴现率 i 相分离
第10页 风险调 整的贴现率模型 在这个模型中,风险因素对贴现|率进|行调 表达式的分母部分包含了对风险的 风险调整的贴现率k卜为无风险收 |(时间为风四烝数《风 价)·k蚪,则k x□ □当P时,4車中卡下上卜 益|的各个阶|段 风险随时间推移以个固定的速率递增 这可 EIX/ 微?稿 0×20=400
第 10 页 微?稿? 20× 20= 400 经风险调整的贴现率模型 在 这 个 模 型 中 ， 风 险 因 素 对 贴 现 率 进 行 调 整 ， 使 现 值 表 达 式 的 分 母 部 分 包 含 了 对 风 险 的 考虑。 净 风 险 调 整 的 贴 现 率 k 。 令 i 为 无 风 险 收 益 率（时间价值）； 为风险调整系数（风险溢 价）； k 为经风险调整后的贴现率，则 k =1+ t t n t i E X E NPV (1 ) ( ) ( ) 1 + + = = 当 E(NPV) C 时，项目可行；反之， 则不可 行 。 由 此 计 算 出 来 的 NPV 值 最 大 的 项 目 就 是 风 险情况下的最佳选择。 风 险 结 构 。 由 于 k 再 项 目 收 益 的 各 个 阶 段 都 不 变 ， 这 就 暗 含 了 一 个 假 设 的 风 险 结 构 ， 即 风 险 随 时 间 推 移 以 一 个 固 定 的 速 率 递 增 。 这 可 以从纯风险调整因子 t 中 看 出 来 。 见 下 式 ： t = = ( ) ( ) ' E NPV E NPV t t t t t t i i k i E X i E X k + + + = + + = + + 1 1 1 1 ( )/(1 ) ( )/(1 ) 有 ：
