CEEM：全球宏观经济季度报告（2014年第3季度）.pdf_大学文库

GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 目录目事■姫疥:经脐丬高于戆郭,量完即牾瑞幕 2季度美国GDP增速强劲反弹至4.6%,增强了市场信心,进入3季度以来 PMI指数、消费信贷、消费者信心、房地产景气等指标延续稳健増长势头。预计3ˆ4季度GDP增速比2季度略有回调,但仍将保持3%左右的増长。美国经济内生增长动力逐渐増强,数量宽松政策谢幕辶后货币政策正常化进程即将开启武圳经疥:复苏鄂孜礙,氐夏胀蔓预期, 秋季,乌克兰政局动荡以及欧-俄相互制裁活动升级,增大了经济运行的不确定性,导致投资回落;不过,消费稳中略升和外需改善,使欧元区GDP同比増长0.%,略快于夏季。以油价加速下跌为代表,大宗商品价格涨势放缓, 拖累通胀继续走低,迫使货币政策进一步宽松。冬季,乌克兰地缘政治不稳定的情况难以明显改善,欧元区结构改革效应的释放依然缓慢,但有赖于进一步宽松货币政策的托底,欧元区GDP同比将增长1%左右,略快于秋季。日本经脐:丬牾齪,风险仍獄在 ∴20 2014年第3季度,预计日本实际GDPβ季调环比增长折年率为4.1%,第4 季度预计将放缓至1.5%,全年实际GDP增长1.0%。突击消费的回落效应和夏季恶劣天气,影响了消费税冲击后的经济反弹。第3季度的增长仍主要靠消费的恢复性増长。私人消费有所恢复,对GDP増长贡献约6.2个百分点,公共部门中的政府消费贡献约0.50个百分点。对外部门的贡献为负。制造业PM|仍维持4月以来的回升态势。产出分项指数触及六个月高位,表明工业生产趋于稳定。公共债务可持续性与通胀目标之间的冲突风险仍然存在。日元贬值造成企业成本上升等负面效应开始显现。中日政治关系恶化造成日本对华进出口呈波动下行趋势并未改善,日本对中国直接投资的同比增长率连续第5个季度负增长。新兴介场经脐:经脐織鎢压 31 3季度金砖国家经济继续承压。受美欧经济制裁不断升级影响,俄罗斯经济将会继续放缓并趋于停滞,长期经济前景堪忧。在经历2季度经济萎缩之后, 巴西经济有望回升转正,但投资和工业活动的萎靡不振决定其经济反弹力度不大。印度2季度经济増速升至两年最快,但是作为经济増长主要驱动力量的工业生产和出口在3季度出现回落,预示印度经济可能会有所减速。受制于国内

I CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题）目录目录美国经济：经济增长高于趋势，数量宽松即将谢幕 ................. 1 2 季度美国 GDP 增速强劲反弹至 4.6%，增强了市场信心，进入 3 季度以来 PMI 指数、消费信贷、消费者信心、房地产景气等指标延续稳健增长势头。预计 3~4 季度 GDP 增速比 2 季度略有回调，但仍将保持 3%左右的增长。美国经济内生增长动力逐渐增强，数量宽松政策谢幕之后货币政策正常化进程即将开启。欧洲经济：复苏势头放缓，低通胀超预期 ................................ 8 秋季，乌克兰政局动荡以及欧-俄相互制裁活动升级，增大了经济运行的不确定性，导致投资回落；不过，消费稳中略升和外需改善，使欧元区 GDP 同比增长 0.9%，略快于夏季。以油价加速下跌为代表，大宗商品价格涨势放缓，拖累通胀继续走低，迫使货币政策进一步宽松。冬季，乌克兰地缘政治不稳定的情况难以明显改善，欧元区结构改革效应的释放依然缓慢，但有赖于进一步宽松货币政策的托底，欧元区 GDP 同比将增长 1%左右，略快于秋季。日本经济：增长将放缓，风险仍然在 ..................................... 20 2014 年第 3 季度，预计日本实际 GDP 季调环比增长折年率为 4.1%，第 4 季度预计将放缓至 1.5%，全年实际 GDP 增长 1.0%。突击消费的回落效应和夏季恶劣天气，影响了消费税冲击后的经济反弹。第 3 季度的增长仍主要靠消费的恢复性增长。私人消费有所恢复，对 GDP 增长贡献约 6.2 个百分点，公共部门中的政府消费贡献约 0.50 个百分点。对外部门的贡献为负。制造业 PMI 仍维持 4 月以来的回升态势。产出分项指数触及六个月高位，表明工业生产趋于稳定。公共债务可持续性与通胀目标之间的冲突风险仍然存在。日元贬值造成企业成本上升等负面效应开始显现。中日政治关系恶化造成日本对华进出口呈波动下行趋势并未改善，日本对中国直接投资的同比增长率连续第 5 个季度负增长。新兴市场经济：经济继续承压 ................................................. 31 3 季度金砖国家经济继续承压。受美欧经济制裁不断升级影响，俄罗斯经济将会继续放缓并趋于停滞，长期经济前景堪忧。在经历 2 季度经济萎缩之后，巴西经济有望回升转正，但投资和工业活动的萎靡不振决定其经济反弹力度不大。印度 2 季度经济增速升至两年最快，但是作为经济增长主要驱动力量的工业生产和出口在 3 季度出现回落，预示印度经济可能会有所减速。受制于国内目录

GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 目录接连不断罢工事件的影响,南非主导产业矿业生产备受打击,并将对下半年南非经济造成拖累。中国脐:地产和制覽业尋凳, 37 2014年3季度,中国实体经济需求、供给两方面未能延续上一季度的回暖,主要经济指标均表现为走弱。需求方面:房地产和制造业主导了固定资产投资继续走弱,外部需求虽然看似向好,但实则表现平淡。供給方面,4大类主要工业生产活动回落到了年初的低谷状态。尤其需要关注的是,综合PM就业指数在3季度稳定地处于景气临界值以下。总体来看,我们对外部需求的改善不可寄予过高期望,目前国内需求持续疲弱的状态,需要更多着眼于国内的宏观调控政策来应对。最后,我们预估3 季度GDP同比增速为7.1%,通胀率为2.0% 东夏与荜国经济:外酆环貌向好,经疥織暇东盟六国2014年第3季度的加权经济增速约为4.%,高出本年第2季度 0.5个百分点,韩国2014年第3季度的经济增速约为3.5%,与第2季度持平。预计东盟六国第4季度经济増速将继续回升,为4.8%,预计韩国第4季度经济増速也将继续回升,为3.6%。东盟六国2014年的经济増速预计为4.5%,不及2013年的5.0%。但下半年的增速约为4.8%,反映出东盟国家已逐步走出经济放缓的泥潭。韩国2014年第3季度制造业略有下滑,消费和房地产仍在复苏,复苏势头稳中偏弱。预计韩囯国2014年全年的经济増速将达到3.6%,高于 2013年2.8%的增长水平。盒融场:国家货丌玟菜分化,事元摭狐风,51 第三季度,主要发达经济体金融市场表现持续向妤,新兴市场经济体金融市场总体趋于平静。美日欧货币政策差异化日趋显著,债券市场走势显露分化迹象,股票市场相对稳定,外汇市场美元持续上升,新兴市场货币贬值幅度较高。 9月,欧央行正式公布量化宽松货币政策,预计将会在2年内购买最多1 万亿欧元的ABS和担保债券、以及国债资产,这有助于可以压低欧元汇率,缓解欧元区金融分化。受惠于美国的强劲増长和欧央行实施量化宽松货币政策,美元连续12周上涨,预计强势美元还会延续相当长一段时期

II CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题）目录目录接连不断罢工事件的影响，南非主导产业矿业生产备受打击，并将对下半年南非经济造成拖累。中国经济：房地产和制造业主导投资放缓 .............................. 37 2014 年 3 季度，中国实体经济需求、供给两方面未能延续上一季度的回暖，主要经济指标均表现为走弱。需求方面：房地产和制造业主导了固定资产投资继续走弱，外部需求虽然看似向好，但实则表现平淡。供给方面，4 大类主要工业生产活动回落到了年初的低谷状态。尤其需要关注的是，综合 PMI 就业指数在 3 季度稳定地处于景气临界值以下。总体来看，我们对外部需求的改善不可寄予过高期望，目前国内需求持续疲弱的状态，需要更多着眼于国内的宏观调控政策来应对。最后，我们预估 3 季度 GDP 同比增速为 7.1%，通胀率为 2.0%。东盟与韩国经济：外部环境向好，经济继续回暖 ................... 45 东盟六国 2014 年第 3 季度的加权经济增速约为 4.7%，高出本年第 2 季度 0.5 个百分点，韩国 2014 年第 3 季度的经济增速约为 3.5%，与第 2 季度持平。预计东盟六国第 4 季度经济增速将继续回升，为 4.8%，预计韩国第 4 季度经济增速也将继续回升，为 3.6%。东盟六国 2014 年的经济增速预计为 4.5%，不及 2013 年的 5.0%。但下半年的增速约为 4.8%，反映出东盟国家已逐步走出经济放缓的泥潭。韩国 2014 年第 3 季度制造业略有下滑，消费和房地产仍在复苏，复苏势头稳中偏弱。预计韩国 2014 年全年的经济增速将达到 3.6%，高于 2013 年 2.8%的增长水平。金融市场：发达国家货币政策分化，美元独领风骚 ............... 51 第三季度，主要发达经济体金融市场表现持续向好，新兴市场经济体金融市场总体趋于平静。美日欧货币政策差异化日趋显著，债券市场走势显露分化迹象，股票市场相对稳定，外汇市场美元持续上升，新兴市场货币贬值幅度较高。 9 月，欧央行正式公布量化宽松货币政策，预计将会在 2 年内购买最多 1 万亿欧元的 ABS 和担保债券、以及国债资产，这有助于可以压低欧元汇率，缓解欧元区金融分化。受惠于美国的强劲增长和欧央行实施量化宽松货币政策，美元连续 12 周上涨，预计强势美元还会延续相当长一段时期

III CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题）目录目录大宗商品专题：供给充分，美元走强全球大宗商品价格延续跌势 ........................................................................................................ 65 2014 年 3 季度，大宗商品价格总体下跌，铁矿石、煤炭等和中国需求联系密切的商品价格大幅下跌，石油价格也在充分的供给中下挫，地缘政治风险未造成实质影响。除玉米价格受国内旱情影响上涨外，大豆及小麦价格在充分的供给下都相对稳定。大宗商品的弱势从今年至今已维持一段时间，预计下一季度在基本面未有太大变化的情况下，难以出现对下滑趋势产生显著影响的短期因素，且美元的强势将对各大商品价格造成一定压力。但大宗商品目前的价格已基本反映出供求状况，4 季度跌幅将放缓。外贸专题：谨慎看待出口好转 ................................................. 73 2014 年 3 季度，中国海关数据显示出口较 2 季度显著好转，但须谨慎看待。原因是近期出口局部出现高估迹象，并且主要贸易伙伴数据显示 7-8 月中国出口较 2 季度略有放缓，主要原因是中国出口产品的市场份额增速在放缓。此外，经济复苏强劲的美国进口在 7-8 月并没有回暖，且包括美国在内的大部分贸易伙伴 8 月的进口增速较 7 月在放缓。基于 WTO 对 2014 年全球贸易增长 3.1%的预测，预计全年贸易伙伴进口表示的中国出口增长 8%。 3 季度，中国进口继续放缓，主要大宗商品价格持续下跌。预计 4 季度进口略有好转。前 3 季度，贸易顺差逐季走高，预计全年货物和服务净出口对 GDP 增长的贡献为 0.1 个百分点

IV CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题）目录目录图表 1 PMI 指数持续处于高位............................................................................1 图表 2 零售额同比增长率（%）........................................................................2 图表 3 消费信贷存量变化（单位：亿美元） ..................................................2 图表 4 投资预期稳中略降 ..................................................................................3 图表 5 房地产开工量小幅波动（单位：万套） ..............................................3 图表 6 就业市场继续改进 ..................................................................................4 图表 7 通货膨胀仍然略低于美联储目标 ..........................................................5 图表 8 欧元区经济仍在复苏，但动力减弱 ......................................................9 图表 9 消费和外需是欧元区经济增长的主要动力 ..........................................9 图表 10 欧元区投资放缓 ..................................................................................10 图表 11 欧元区私人消费略微加快 ..................................................................13 图表 12 欧元区出口平稳 ..................................................................................14 图表 13 欧元区失业率缓慢下降 ......................................................................15 图表 14 欧元区通胀放缓力度加大 ..................................................................16 图表 15 日本提升消费税对经济增长影响显著 .............................................22 图表 16 日本工业生产指数冲高回落 .............................................................22 图表 17 日本进出口维持逆差格局 .................................................................24 图表 18 日本对主要贸易伙伴出口增长均呈放缓趋势 .................................24 图表 19 日本景气指数下行趋势放缓 .............................................................26 图表 20 日本制造业及服务业 PMI 回升.........................................................26 图表 21 日本就业形势良好 .............................................................................26 图表 22 日本核心消费物价升势受阻 .............................................................28 图表 23 日本政府债务规模庞大 .....................................................................29 图表 24 日元近期升值压力凸显 .....................................................................29 图表 25 日本对华进出口仍未稳定恢复 .........................................................30 图表 26 日本对华直接投资同比增长低于对世界平均水平 .........................30 图表目录

V CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题）目录目录图表 27 中国与金砖国家贸易情况 .................................................................35 图表 28 全球外汇市场货币对美元涨跌幅（2014 Q2-2014 Q3）.................52 图表 29 主要国家国债收益率涨跌对比（2014 Q1-2014 Q2）.....................54 图表 30 英、美、巴西、土耳其 10 年期债券收益率已显露拐点迹象 .......54 图表 31 全球股指第 2 季度普遍上涨 .............................................................56 图表 32 美元指数走势 .....................................................................................57 图表 33 美日欧经济增长率预测值 .................................................................57 图表 34 美联储、欧央行资产负债表 .............................................................58 图表 35 美、日、欧元区 10 年期国债收益率 ...............................................59 图表 36 美元指数与美国联邦基金利率 .........................................................60 图表 37 欧元区通胀率与原油价格欧元区通胀与汇率 .................................61 图表 38 欧央行与美联储、日本央行、英格兰银行总资产占 GDP 比重 ....62 图表 39 德国、意大利企业融资成本（5 年期以下贷款利率） ...................63 图表 40 3 季度大宗商品价格全面下降；大宗商品价格指数弱势已持续一年 ......................................................................................................................66 图表 41 各大金属进口价格趋势性下行 .........................................................67 图表 42 中国进口量下降，国际铜价持续下跌；国际铜价维系跌势 ..........68 图表 43 三大原油价格全面下挫 ......................................................................68 图表 44 OPEC 原油供给大幅上涨，但预计 4 季度将回落；俄罗斯原油出口保持稳定......................................................................................................69 图表 45 中国石油进口回落；美国石油供应缺口持续下降 ..........................70 图表 46 玉米价格上涨，小麦及豆粕价格稳定；国际粮食价格持续下跌 ..71 图表 47 第 3 季度中国出口持续好转，主要归功于欧盟、香港和美国市场 ......................................................................................................................74 图表 48 出口好转来自一般贸易、其他产品 .................................................74 图表 49 近期出口高估迹象：对俄罗斯、台湾和其他商品贸易 .................76 图表 50 中国出口产品的市场份额在 7-8 月明显放缓 ..................................78 图表 51 进口下滑主要来自一般贸易进口下滑 .............................................79