第11讲外汇决定理论 利率平价理论 购买力平价理论 货币主义汇率论 国际收支论（供求流量说） 资产组合理论 计魔价質
1 第11讲 外汇决定理论 z 利率平价理论 z 购买力平价理论 z 货币主义汇率论 z 国际收支论（供求流量说） z 资产组合理论
利率平价理论 基本思想：人们按照投资收益率的高低 决定投资方向 凯恩斯古典利率平价理论 动态利率平价理论 现代利率平价理论 抛补利率平价理 论和非抛补利率平价理论 计魔价質
2 一、利率平价理论 一、利率平价理论 z 基本思想：人们按照投资收益率的高低 决定投资方向 z 凯恩斯古典利率平价理论 z 动态利率平价理论 z 现代利率平价理论——抛补利率平价理 论和非抛补利率平价理论
非抛补利率平价理论(1) 单位的本币投资比较： 在本国投资：一单位的本币一年后的收益为1(1+) 单位的本币投资收益率为1(1+)-1]/1=i 在外国投资：一单位的本币折成外币为1/S 一小 单位的本币的外币投资一年后的外币收 益为(1/S)(1+i) 一单位的本币的外币投资一年后的本币 收益为(1/S)(1+i)S 单位的本币的外币投资收益率为 IS/S)1+i)-1]/1=(S-S)/S+ir+[iS-S)/S] 计酒价質香
3 非抛补利率平价理论(1) 一单位的本币投资比较： 在本国投资：一单位的本币一年后的收益为1(1+i) 一单位的本币投资收益率为[1(1+i)-1]/1=i 在外国投资: 一单位的本币折成外币为1/S 一单位的本币的外币投资一年后的外币收 益为(1/S)(1+i f ) 一单位的本币的外币投资收益率为 [(S e/S)(1+i f)-1]/1= (S e-S)/S+if + [ i f(S e-S)/S] 一单位的本币的外币投资一年后的本币 收益为(1/S)(1+i f)S e
当iS-S)/S近似等于0的时候，本币按照外币投 资的收益率为(Se-S)/S+ir 当i>(S-S)/S+i的时候，人们将在本国投资，将外币折 成本币。如此一来，外汇市场上的外币供给量会上 升，本币的需求量会上升，造成外币贴水，本币升水。 这种情况持续下去的话，按照外币投资的收益率会上 并<(S-S)/S+i的时候，人们将在外国投资，将本币折 成外币。如此一来，外汇市场上的本币供给量会上 升，外币的需求量会上升，造成本币贴水，外币升水。 这种情况持续下去的话，按照外币投资的收益率会下 降而言之，当外汇市场达到均衡的时候按照本币和 外币投资的收益率会相等，即i=(Se-S)/S+i。 则：预期汇率的升（贴）水率等于两国利率之差 (S-S)/S=i-it *计魔价質
4 当 i f(S e-S)/S近似等于 0的时候，本币按照外币投 资的收益率为(S e-S)/S+i f 当i>(S e-S)/S+i f的时候，人们将在本国投资，将外币折 成本币。如此一来，外汇市场上的外币供给量会上 升，本币的需求量会上升，造成外币贴水，本币升水。 这种情况持续下去的话，按照外币投资的收益率会上 升。当i<(S e-S)/S+i f的时候，人们将在外国投资，将本币折 成外币。如此一来，外汇市场上的本币供给量会上 升，外币的需求量会上升，造成本币贴水，外币升水。 这种情况持续下去的话，按照外币投资的收益率会下 降。总而言之，当外汇市场达到均衡的时候按照本币和 外币投资的收益率会相等，即i=(S e-S)/S+i f 。 (S e-S)/S=i-i f 则:预期汇率的升 ( 贴 )水率等于两国利率之差
非抛补利率平价理论(2) 结论：在其他条件不变 本币投资收益率曲线 的情况下，一国利率水 平的上升会导致该国货 币汇率的升水；而预期 E 汇率的上升会导致即期 汇率的上升。 E E2 外币投资收益率曲线 (S-S)/S+i 计魔价質
5 非抛补利率平价理论(2) i S 外币投资收益率曲线 本币投资收益率曲线 S1 S 2 S 0 E E1 E 2 i0 i1 (S e-S)/S+i f 结论：在其他条件不变 的情况下，一国利率水 平的上升会导致该国货 币汇率的升水；而预期 汇率的上升会导致即期 汇率的上升
抛补利率平价理论(1) 单位的本币投资比较： 在本国投资：一单位的本币一年后的收益为1(1+) 单位的本币投资收益率为1(1+)-1]/1=i 在外国投资：一单位的本币折成外币为1/S 一小 单位的本币的外币投资一年后的外币收 益为(1/S)1+i) 一 单位的本币的外币投资一年后的本币 收益为(1/S)(1+i)F 单位的本币的外币投资收益率为 [F/S(1+i)-1]V1=P-S)/S+i+[iF-S)/S] 计魔价質香
6 抛补利率平价理论(1) 一单位的本币投资比较： 在本国投资：一单位的本币一年后的收益为1(1+i) 一单位的本币投资收益率为[1(1+i)-1]/1=i 在外国投资: 一单位的本币折成外币为1/S 一单位的本币的外币投资一年后的外币收 益为(1/S)(1+i f ) 一单位的本币的外币投资收益率为 [(F/S)(1+i f)-1]/1= (F-S)/S+if + [ i f(F-S)/S] 一单位的本币的外币投资一年后的本币 收益为(1/S)(1+i f)F
当iF-S)/S近似等于0的时候，本币按照外币投 资的收益率为F-S)/S+i 总而言之，当外汇市场达到均衡的时候按照本币和 外币投资的收益率会相等，即i=(-S)S+i 则：远期汇率的升（贴）水率等于两国利率之差 (F-S)/S=i-it 结论：在两国之间，利率水平高的国家的货币的 远期汇率贴水，利率水平低的国家的货币的远期汇率 升水；远期汇率的升（贴）水率等于两国利率之差。 ①F=SI+i-i,） F 1+i 1+i ② 1=51+)-1Ps1+ F=Sx 1+i 证价
7 当if(F-S)/S近似等于0的时候，本币按照外币投 资的收益率为(F-S)/S+if 总而言之，当外汇市场达到均衡的时候按照本币和 外币投资的收益率会相等，即i=(F-S)/S+if。 则:远期汇率的升(贴)水率等于两国利率之差 (F-S)/S=i-if 结论：在两国之间，利率水平高的国家的货币的 远期汇率贴水，利率水平低的国家的货币的远期汇率 升水；远期汇率的升(贴)水率等于两国利率之差。 (1 )f F = S + i − i = (1 + if ) − 1 SF i f ii SF ++ =11 f ii F S ++ = × 11 ① ②
动态利率平价理论 给出了利率平价的概 远期汇率的升贴水率 念：利率平价不仅是 和利率平价之间存在 两国利率的差额，而 着持久偏差。 且是在均衡状态的利 远期汇率向利率平价 率差 的调整过程不是一个 利率是利率水平，是 完全的自动补偿过程。 社会中各种利率的加 汇率和利率是相互作 权平均值 用的关系—互交原 理。 计酒价質
8 动态利率平价理论 动态利率平价理论 z 给出了利率平价的概 念：利率平价不仅是 两国利率的差额，而 且是在均衡状态的利 率差。 z 利率是利率水平，是 社会中各种利率的加 权平均值。 z 远期汇率的升贴水率 和利率平价之间存在 着持久偏差。 z 远期汇率向利率平价 的调整过程不是一个 完全的自动补偿过程。 z 汇率和利率是相互作 用的关系——互交原 理
现代利率平价理论 假设条件 完善发达的金融市场 无交易成本 套利资金无限性 不含投机行为 计座价質
9 现代利率平价理论 现代利率平价理论 假设条件 z 完善发达的金融市场 z 无交易成本 z 套利资金无限性 z 不含投机行为
二、货币、利率和汇率 货币市场的供给： 货币市场 M/P 利率 实际货币供给曲线 1+c2u MsμH u= cu+re+rd 货币市场的需求来源于三种 动机：交易性动机、预防性 动机、投机性动机。 同 Md 货币市场均衡： 实际货币需求曲线 Ms/P=L(Y,i) Md=L(Y,i) 实际货币量 M/P 10 计魔价質
10 二、货币、利率和汇率 货币市场的供给： M S/P 货币市场 利率 实际货币供给曲线 M S = µ H 实际货币量 实际货币需求曲线 Md=L(Y, i) cu re rd cu + + + = 1 µ 货币市场的需求来源于三种 动机：交易性动机、预防性 动机、投机性动机。 ⎟ ⎠ ⎞ ⎜ ⎝ ⎛ = + − Md L Y , i 货币市场均衡： M S/P=L(Y, i) i 0 i1 i2 M S/P