二氧化碳减排新机制 —碳交易市场浅析 经济学院邵宇平00525063 碳交易无论是从环保角度看还是从经济角度看都是一个全新的概念,但是它对减少未来二 氧化碳排放具有重要的意义,因而受到了越来越多人们的关注。碳交易起步不过短短几年,但 中国的项目制排碳额度输出已占全世界的73%左右,具有极大的发展空间和投资机会。目前我 们对碳交易的了解还很不够,我写这篇文章的目的,首先是想了解一下碳交易的起源、现状和 交易机制,其次是要对碳交易存在问题和前景加以思考。 、碳交易市场的起源和现状 1997年12月,《联合国气候变化框架公约》缔约方会议在日本京都召开通过了旨在抑制 全球变暖的《京都议定书》,同时开创性地引进了三个基于市场的机制,即ET(国际排放贸易) CDM(清洁发展机制)和J(联合履行机制)。成员国家将温室气体的排放额度以许可证的形 式分配给各个企业,并允许这些企业通过“排放额度交易系统”向其他超额完成减排任务的公 司购买排放额度(ET);同时,发达的成员国家可以帮助没有减排义务的发展中国家、或是签订 协议的东欧及前苏联国家等推行清洁能源项目(分别称之为CDM与J)换取额外的排放额度。 从当前的情况看,碳交易的发展非常迅速。欧洲的碳排放交易计划的第一阶段始于2005 年,而2006年世界的碳交易总额便较2005年翻两倍以上,到2007年,碳交易市场总额为640 亿美元,为06年交易额的200%以上。目前,全球已经有四个交易所专门从事碳交易的交易, 包括欧盟的 EU ETS、澳大利亚的 New south wales、美国的 Chicago Climate Exchange和英国的 UK EIS等。而在我国,“建立中国气候交易所”的呼声也正在响起, 2007年8月1日,中国人民银行网站刊登央行行长周小川的署名文章称,“借鉴国际上的碳交 易机制,我国可研究探索排放配额制和发展排放配额交易市场
二氧化碳减排新机制 ——碳交易市场浅析 经济学院 邵宇平 00525063 碳交易无论是从环保角度看还是从经济角度看都是一个全新的概念，但是它对减少未来二 氧化碳排放具有重要的意义，因而受到了越来越多人们的关注。碳交易起步不过短短几年，但 中国的项目制排碳额度输出已占全世界的 73%左右，具有极大的发展空间和投资机会。目前我 们对碳交易的了解还很不够，我写这篇文章的目的，首先是想了解一下碳交易的起源、现状和 交易机制，其次是要对碳交易存在问题和前景加以思考。 一、碳交易市场的起源和现状 1997 年 12 月，《联合国气候变化框架公约》缔约方会议在日本京都召开通过了旨在抑制 全球变暖的《京都议定书》，同时开创性地引进了三个基于市场的机制，即 ET（国际排放贸易）、 CDM（清洁发展机制）和 JI（联合履行机制）。成员国家将温室气体的排放额度以许可证的形 式分配给各个企业，并允许这些企业通过 “排放额度交易系统”向其他超额完成减排任务的公 司购买排放额度(ET)；同时，发达的成员国家可以帮助没有减排义务的发展中国家、或是签订 协议的东欧及前苏联国家等推行清洁能源项目（分别称之为 CDM 与 JI）换取额外的排放额度。 从当前的情况看，碳交易的发展非常迅速。欧洲的碳排放交易计划的第一阶段始于 2005 年，而 2006 年世界的碳交易总额便较 2005 年翻两倍以上，到 2007 年，碳交易市场总额为 640 亿美元，为 06 年交易额的 200%以上。目前，全球已经有四个交易所专门从事碳交易的交易， 包括欧盟的 EU ETS 、澳大利亚的 New South Wales 、美国的 Chicago Climate Exchange 和英国的 UK ETS 等。而在我国， “建立中国气候交易所”的呼声也正在响起， 2007 年 8 月 1 日，中国人民银行网站刊登央行行长周小川的署名文章称，“借鉴国际上的碳交 易机制，我国可研究探索排放配额制和发展排放配额交易市场
Table 1: Carbon Market at a Glance. Volumes Values in 2006-07 2007 Value Volume (tcOze) (USS MUSS) Allowances EU ETS 1,104 36 24.43 0,097 New South wales 225 224 Chicago Climate UK ETS Sub total 134 24,699 50,394 Project-based transactions Primary CDM 537 5804 7426 Secondary CDM 445 24 499 Other Compliance 265 Sub total 611 874 13,64 TOTAL 1.745 31,23: 2983 64,035 由上表可以看到,CDM占基于项目的碳交易市场总额约95%,06-07的增长率也达到200% 以上。而中国作为世界最大的发展中国家,经济持续增长带来旺盛的能源生产和消费需求,同 时能源利用率低,温室气体排放量大,减排技术较为落后,具有巨大的减排空间。据世行估计, 目前,中国的碳排放额度占全世界CDM项目清洁能源交易的73%左右,中国正在形成碳排放 交易的亚洲中心。 碳交易市场运行机制 级市场 从金融的角度看,碳交易与一般的大宗商品交易类似,其特殊亦即关键之处在于排碳额度 的获取,目前采取的形式是组建碳源筹措载体( Carbon pr。 curement vehicles),即采用旨 在获取排碳额度的特殊投资实体。综观当今市场,碳源筹措载体大致可以分为三类:碳基金 ( Carbon funds),项目基金( Project Facilities)和政府筹措计划( Government Procurement Programs)。碳基金是通过一次清偿、股权投资、远期交割等形式为温室气体 减排项目融资,投资者的回报为碳排放额度或资本利得。项目基金与碳基金类似,不同之处便 在其积极参与了温室气体减排项目的具体操作过程。这两种形式都对普通投资者开放。而政府 筹措计划采取的方式与上述类似,但不对大众投资者开放,其目的是帮助发展中国家实现减排
由上表可以看到，CDM占基于项目的碳交易市场总额约95%，06- 07的增长率也达到200% 以上。而中国作为世界最大的发展中国家，经济持续增长带来旺盛的能源生产和消费需求，同 时能源利用率低，温室气体排放量大，减排技术较为落后，具有巨大的减排空间。据世行估计， 目前，中国的碳排放额度占全世界 CDM 项目清洁能源交易的 73%左右，中国正在形成碳排放 交易的亚洲中心。 二、碳交易市场运行机制 1 一级市场 从金融的角度看，碳交易与一般的大宗商品交易类似，其特殊亦即关键之处在于排碳额度 的获取，目前采取的形式是组建碳源筹措载体（Carbon procurement vehicles），即采用旨 在获取排碳额度的特殊投资实体。综观当今市场，碳源筹措载体大致可以分为三类：碳基金 （Carbon Funds），项目基金( Project Facilities)和政府筹措计划（Government Procurement Programs）。碳基金是通过一次清偿、股权投资、远期交割等形式为温室气体 减排项目融资，投资者的回报为碳排放额度或资本利得。项目基金与碳基金类似，不同之处便 在其积极参与了温室气体减排项目的具体操作过程。这两种形式都对普通投资者开放。而政府 筹措计划采取的方式与上述类似，但不对大众投资者开放，其目的是帮助发展中国家实现减排
此三类载体中,碳基金为主要形式,截止2007年十月,数量已经占全部载体的一半以上 的资金总额也占总体2/3以上 Figure 4-Evolution of Investment Capital by Vehicle Type 7000 口 Project Facility 5000 2000 procurement 19992000200 2002 20032004 2006 Note: Financial informaton avaiable for 53 of 58 vehicles. See Annex I Methodology for further informaton. Sources: Caisse des Depots Mission Cimat 2007 二级市场 二级市场上排碳额度的价格与其它大宗商品一样,由供给需求所决定。而且在交易的过程 中,各种金融工具、金融创新不断涌现。例如,瑞士信贷的销售交易部便已在创造将排碳配额 作为基础资产的结构产品。去年12月,瑞信把大约20个项目捆绑起来,再根据风险程度将其 分成一系列的分支产品卖给投资者,高风险者高收益,反之亦然。又譬如,由于排碳额度的交 割存在一定的违约风险,保险产品也开始参与其中。2006年,瑞士再保险首次为CDM的排碳 额度进行担保,世界银行的多方投资担保机构( Multilateral Investment Guarantee Agency 也提供了针对几个特定国家的保险产品,担保排碳额度交割可能存在的政治风险 、目前存在的问题及前景展望 仔细理解目前的排碳额度的分配机制,可以看出其中仍存在不合理性 例如,在操作过程中,碳排放交易计划曾出现过一个令人诧愕的图景。2007年12月的合 约突然一路跳水,从最高点34美元/吨跌倒几乎为0(见下页图)。究其个中的原因,便是在 排碳额度价格高企时,寻租行为出现,过多的额度又获得批准投放市场。所以,供给不能过滥
此三类载体中，碳基金为主要形式，截止 2007 年十月，数量已经占全部载体的一半以上，筹 措的资金总额也占总体 2/3 以上。 2 二级市场 二级市场上排碳额度的价格与其它大宗商品一样，由供给需求所决定。而且在交易的过程 中，各种金融工具、金融创新不断涌现。例如，瑞士信贷的销售交易部便已在创造将排碳配额 作为基础资产的结构产品。去年 12 月，瑞信把大约 20 个项目捆绑起来，再根据风险程度将其 分成一系列的分支产品卖给投资者，高风险者高收益，反之亦然。又譬如，由于排碳额度的交 割存在一定的违约风险，保险产品也开始参与其中。2006 年，瑞士再保险首次为 CDM 的排碳 额度进行担保，世界银行的多方投资担保机构(Multilateral Investment Guarantee Agency) 也提供了针对几个特定国家的保险产品，担保排碳额度交割可能存在的政治风险。 三、目前存在的问题及前景展望 仔细理解目前的排碳额度的分配机制，可以看出其中仍存在不合理性。 例如，在操作过程中，碳排放交易计划曾出现过一个令人诧愕的图景。2007 年 12 月的合 约突然一路跳水，从最高点 34 美元/吨跌倒几乎为 0（见下页图）。究其个中的原因，便是在 排碳额度价格高企时，寻租行为出现，过多的额度又获得批准投放市场。所以，供给不能过滥
而且我们很有必要尽快建立一套合理的、标准化的额度审核发放机制 Figure 7-I. Average Price of EU Emissions Contracts 2005-07 Source Eo December 2008 December 200/ Apr o5 SeD o5 Feb o6 July O6 Dec o6 May O7 oct o7 另外一个问题就在于,目前排碳额度并没有通过竞价等方式,还是免费发放。污染许可证 方式将外部效应内生化,但这内生化的价值却被诸多污染企业免费获得,形成暴利,引发诸 多不满。例如,据统计,英国的电力公司就由于政府的许可,白白获得了大约15亿美元。 除去这些因素,碳交易本身还带有一个巨大的风险:目前欧洲的碳排放交易计划只正式规 定到2012年,之后《京都议定书》是否能继续通过,其排碳额度的分配将如何定局,成为了 该市场能否继续有效运作的关键。目前已有迹象表明,在目前离2012年只有两三年的时间里, 许多投资者已暂缓了减排项目,因为许多项目实现减排都需要一定的时间。 可喜的是,2008年1月23日,欧盟已经公布了一个名为“气候变化行动与再生能源”的 提案,欧盟承诺至2020年,温室气体平均排放量要比1990年的水平至少低20%,也准备如 果其它发达国家也作出相应承诺,将把这个水平扩大到30%。但是提案的结果如何,我们仍未 见分晓。 由此可以看出,碳交易的复杂性在于它并不单单是普通商品,而在很大程度上是人为创造 的,依赖于谈判与妥协。但是,无论未来的走势如何,碳交易确实值得我们更深入地去硏究, 因为它为我们提供了一种环境效益与经济效益相统一的减排新方法。正如世行网站上挂出的一 篇报道所题:“ making money while saving the world
而且我们很有必要尽快建立一套合理的、标准化的额度审核发放机制。 另外一个问题就在于，目前排碳额度并没有通过竞价等方式，还是免费发放。污染许可证 的方式将外部效应内生化，但这内生化的价值却被诸多污染企业免费获得，形成暴利，引发诸 多不满。例如，据统计，英国的电力公司就由于政府的许可，白白获得了大约 15 亿美元。 除去这些因素，碳交易本身还带有一个巨大的风险：目前欧洲的碳排放交易计划只正式规 定到 2012 年，之后《京都议定书》是否能继续通过，其排碳额度的分配将如何定局，成为了 该市场能否继续有效运作的关键。目前已有迹象表明，在目前离 2012 年只有两三年的时间里， 许多投资者已暂缓了减排项目，因为许多项目实现减排都需要一定的时间。 可喜的是，2008 年 1 月 23 日，欧盟已经公布了一个名为“气候变化行动与再生能源”的 提案，欧盟承诺至 2020 年，温室气体平均排放量要比 1990 年的水平至少低 20％，也准备如 果其它发达国家也作出相应承诺，将把这个水平扩大到 30%。但是提案的结果如何，我们仍未 见分晓。 由此可以看出，碳交易的复杂性在于它并不单单是普通商品，而在很大程度上是人为创造 的，依赖于谈判与妥协。但是，无论未来的走势如何，碳交易确实值得我们更深入地去研究， 因为它为我们提供了一种环境效益与经济效益相统一的减排新方法。正如世行网站上挂出的一 篇报道所题：“making money while saving the world
