第三讲金融互换 产生背景 、70年代的固定汇率制的崩溃,浮动汇率制的实 行汇率风险加剧,避险需求的不断增强 2、利率波动的日益频繁和剧烈,利率风险加剧,避 险需求的不断增强 3、银行部门的积极推动。 4、科学技术的迅猛进步 二、金融互换产生的雏形 平行贷款( Parallel loan) 美国 英国 美国母公司 英国母公司 美元利息 美元贷款 英镑贷 英镑利息 英国子公司 美国子公司 2、背对背贷款( Back to back Loan) 美国 英国 美元利息 美元贷款 美国公司 英国公司 英镑贷款 英镑利息 (背对背贷款
1 第三讲 金融互换 一、 产生背景 1、70 年代 的固定 汇率 制的 崩溃， 浮动 汇率 制的实 行,汇率风险加剧， 避险需求 的不断 增强。 2、利率波动的 日益频 繁和剧烈 ，利率 风险加剧 ，避 险需求的不断 增强。 3、银行部门的积极 推动。 4、科学技术的迅猛 进步。 二、 金融互换产生的雏形 1、 平行贷款（Parallel Loan） 美国 英国 美国母公 司 英国母公 司 美元利息 美元贷款 英镑贷款 英镑利息 英国子公 司 美国子公 司 2、 背对背贷款（ Back to Back Loan） 美国 英国 美元利息 美元贷款 美国公司 英国公司 英镑贷款 英镑利息 （背对背贷款）
3、金融互换的理论基础--比较优势理论 “两优取其更优,两劣取其次劣” 金融互换产生的条件可以归纳如下 A、交易者在不同地区域或不同资金上的筹资成本上存在差 异。§地区发展的不平衡、不同筹资者业务素质差异导致对 不同金融工具使用的熟练程度不同、筹资者的信用等级不 同等。) B、交易者对不同资金的需求存在的差异。 C、资产、负债管理的需要。 金融互换的出现 (一)货币互换的出现 外汇市场 外汇市场 4、DEM、CHF IBM d、USD a 投资者 投资者 美元债券 法郎、马克债 1、发行美元债券;2、3、兑换成马克、法朗;4 、偿还马克、法郎本息 发行马克、法朗债券;b、c、兑换成美元;d、e 偿还美元本息
2 3、 金融互换的理 论基础-----比较优 势理论 “两优取其更 优，两劣 取其次劣 ” 金融互换产生的条件可以归纳如下 ： A、 交 易 者 在 不 同 地 区 域 或 不 同 资 金 上 的 筹 资 成 本 上 存 在 差 异 。§地 区 发 展 的 不 平 衡 、不 同 筹 资 者 业 务 素 质 差 异 导 致 对 不 同 金 融 工 具 使 用 的 熟 练 程 度 不 同 、 筹 资 者 的 信 用 等 级 不 同等。） B、 交易者对 不 同 资 金 的 需 求 存 在 的 差 异 。 C、 资产、负 债 管 理 的 需 要 。 三、 金融互换的出现 （一） 货币互换的出 现 外汇市场 外汇市场 2 3 b c 4、 DEM、CHF WB IBM d、 USD 1 e a 5 投资者 美元债券 投资者 法 郎 、马 克 债 券 1、发行美元债券 ； 2、3、兑换 成马克、 法朗； 4、 5、偿还马克、法郎 本息。 a、 发行马克、法朗 债券；b、c、兑换成美元；d、e、 偿还美元本息
(二)利率互换的出现 第一笔利率互换于1981年在伦敦订约。其主要内容 如下例所示: 设某机构A从事储蓄和贷款业务,存款利息支出 按浮动利率付出;贷款利息按固定利率收入。 A机构担心利率上升,为回避风险,可通过以下 互换进行。 A机构 B机构 LIBOR+3% LIBOR 12%0 +1% 存款 贷款 者 四、金融互换的发展 1、国际互换交易者协会成立。( International Swap Dealer's Association, ISDA) 2、互换二级市场出现 3、24小时交易与市场制造者诞生 4、互换参与者队伍不断扩大 互换创新形式不断出现 6、互换交易的规模迅速扩大
3 （二） 利率互换的出 现 第一笔利率互 换于 1981 年在 伦敦订 约。其主 要内容 如下例所示： 设某机构 A 从事储 蓄和贷款 业务，存 款利息支 出 按浮动利率付 出；贷款 利息按固 定利率收 入。 A 机构担心利率上 升，为回 避风险 ，可通过 以下 互换进行。 12% A 机构 B 机构 LIBOR+3% LIBOR 12% +1% 存款 者 贷款 者 四、 金融互换的发展 1、 国际互换交易 者协会成 立。（ International Swap Dealer， s Association，ISDA） 2、 互换二级市场 出现 3、 24 小时交易与市 场制造者 诞生 4、 互换参与者队 伍不断扩 大 5、 互换创新形式 不断出现 6、 互换交易的规 模迅速扩 大
五、金融互换的作用 积极作用 1、规避利率和汇率风险 2、降低筹资成本 3、拓宽筹资渠道 4、增加业务收入 5、完善价格发现机制 6、加强资产负债管理 7、逃避外汇管制 8、获取投机利益 消极作用: 1、加大监督难度 2、增大金融体系的危险性 利率互换的应用 利用利率互换进行风险管理 利用利率互换,可以改变利率特性,从而提高资产 的收益或降低负债的成本,还可以规避资产和负债的利 率风险 (一)改变利率的特性 说明
4 五 、 金融互换的作 用 积极作用： 1、 规避利率和汇 率风险 2、 降低筹资成本 3、 拓宽筹资渠道 4、 增加业务收入 5、 完善价格发现 机制 6、 加强资产负债 管理 7、 逃避外汇管制 8、 获取投机利益 消极作用： 1、 加大监督难度 2、 增大金融体系 的危险性 利率互换的应用 一、 利用利率互换 进行风险 管理 利用利率互换 ，可以改 变利率特 性，从而 提高资产 的收益或降 低负债的 成本，还 可以规避 资产和负 债的利 率风险。 （一） 改变利率的特 性 说明：
表明固定利率收益或固定利率负债 表明浮动利率收益或浮动利率负债 1、将固定利率风险合成浮动利率的负债 原负债为固定利率,但预期利率要下调。为此可通过互换将固 定利率债务互换成浮动利率债务 负债固定利率 利率互换对手 将浮动利率风险合成为固定利率的负债 原负债为浮动利率,但预期利率不久要上升。 负债 公司 互换对手 3、将固定利率风险合成浮动利率资产 原资产收益为固定利率,但预期利率不久将上升
5 表明固定利率收 益或固定 利率负债 表明浮动利率收 益或浮动 利率负债 1、 将固定利率风 险合成浮 动利率的 负债 原 负 债 为 固 定 利 率 ，但 预 期 利 率 要 下 调 。为 此 可 通 过 互 换 将 固 定利率债 务 互 换 成 浮 动 利 率 债 务 。 负 债 固定利率 公 司 利率互换 对 手 2、 将浮动利率风 险合成为 固定利率 的负债 原负债为浮动利率，但预期利率不久要上升。 负 债 公 司 互换对手 3、 将固定利率风 险合成浮 动利率资 产 原资产收益为 固定利率 ，但预期 利率不久 将上升
资产 互换对手 4、将浮动利率风险合成为固定利率资产 原资产收益为浮动利率,但预期利率不久要下降 资产 互换对手 以上是单独的资产或负债业务,下面考虑资产负债业务 5、资产负债均为浮动利率(如银行) 但利率上升时,虽其收益会上升,但其支出也会增多,为此可 将其负债业务的利率(支出)互换为固定利率 资产 负债 银行 互换对手 思考1:当预期利率下跌时,如何操作? 6、资产负债均为固定利率
6 资 产 公 司 互换对手 4、 将浮动利率 风 险合 成为 固 定利 率资 产 原资 产收 益 为浮 动利 率 ，但预 期利 率 不久 要下 降。 资 产 公 司 互换对手 以上是单 独 的 资 产 或 负 债 业 务 ， 下 面 考 虑 资 产 负 债 业 务 。 5、 资产负债均为 浮动利率 （如银行 ） 但 利 率 上 升 时 ，虽 其 收 益 会 上 升 ，但 其 支 出 也 会 增 多 ，为 此 可 将其负债业务的利率（支出）互换为固定利率。 资 产 负 债 银 行 互换对手 思 考 1：当预期利率下跌时，如何操作？ 6、 资产负债均为 固定利率
预期利率下跌,虽其收入相对而言会增加,但其支出相对而言 也会增加。为此可将其负债业务的利率互换为浮动利率 资产 负债 银行 互换对手 思考2:当预期利率上升时,如何操作?思考3当 银行的资产(负债)为固定,负债(资产)为浮动时, 结果如何? (二)规避利率风险 1、利用互换交易规避风险 银行 互换对手 在英国,建房基金协会( building societies类似于 美国的借贷协会)与其它房地产抵押放款者就是处于这 种地位,它们接受浮动利率存款(付息),并利用这些 资金做固定利率的抵押放款。通过上述交易,它们可以 规避利率风险。(当利率上升时有风险) 2、利用票息互换交易规避风险 如果该银行拥有浮动利率收益的资产和固定利率的
7 预 期 利 率 下 跌 ，虽 其 收 入 相 对 而 言 会 增 加 ，但 其 支 出 相 对 而 言 也会增加。为此可将其负债业务的利率互换为浮动利率 。 资产 负债 银 行 互换对手 思考 2：当 预期利率 上升时，如 何操作？ 思考 3 当 银行的资产 （负债） 为固定， 负债（资 产）为浮 动时， 结果如何？ （二） 规避利率风险 1、 利用互换交易 规避风险 银行 互换对手 在英国，建房 基金协会 （building societies 类似于 美国的借贷 协会）与 其它房地 产抵押放 款者就是 处于这 种地位，它们 接受浮动 利率存款 （付息），并 利用这些 资金做固定 利率的抵 押放款。通过上述 交易，它 们可以 规避利率风险 。（当利率上 升时有 风险 ） 2、 利用票息互换 交易规避 风险 如果该银行拥 有浮动利 率收益的 资产和固 定利率的
债务,则在利用互换交易规避风险时,便应该收取而不 是支付固定利息。如下图: 资产 负债(担心利率下跌) >「银行 互换对手 英国的某些信用合作社若以发行固定利率债券或长 期定期存单等方式来融资,以此从事浮动利率的房地产 抵押放款,便处于这种状况。因此,它们也可以采用相 同的互换交易规避利率风险 二、利用利率互换进行套利 表1 固定利率 浮动利率 AA级公司 10% LIBOR+1% A级公司 12% LIBOR+1.6% 差额 2% 0.6% 交易如下:
8 债务，则在 利用互换 交易规避 风险时，便应该收 取而不 是支付固定利 息。如下 图： 资 产 负 债 （担心利率下跌） 银行 互换对手 英国的某些信 用合作社 若以发行 固定利率 债券或长 期定期存单 等方式来 融资，以 此从事浮 动利率的 房地产 抵押放款，便处于这 种状况。因此，它 们也可以 采用相 同的互换交易 规避利率 风险。 二、利用利率互换进行套利 表 1 固定利率 浮动利率 AA 级公司 10% LIBOR+1% A 级公司 12% LIBOR+1.6% 差额 2% 0.6% 交易如下：
10.20% 圆定10%AA公 A公司 司 libor 表2AA级公司的净融资成本 付出:固定利率10%收回:互换的固定利率10.20% 互换的浮动利率LBOR 净成本:浮动利率:10%+ LIBOR-10.20%= LIBOR-0.20% 节约成本:1.20%(原成本为: LIBOR+1%) 表3A级公司的净融资成本 出:浮动利率 LIBOR+1.6%收回:互换的浮动利率 LIBOR 互换的固定利率 净成本:固定利率:1180%节约成本:0.20%(原 本为:12%) 若上例中的 LIBOR不变,固定利率为x,则 AA公司成本为:10%+ LIBOR-x(≤ LIBOR+1%) A公司成本为: LIBOR+1.6%+x- LIBOR(≤12%) 由此得到:9%≤x≤10.40% 又如:下表为银行提供给甲乙两公司的借款条件 固定利率 浮动利率 甲公司10.00% 6个月的 LIBOR+0.30% 乙公司|11.20% 6个月的 LIBOR+1.00% 相对而言:甲公司借固定利率更优,但它想以浮动利率 筹资 乙公司借浮动利率次劣,但它想以固定利率
9 10.20% 固 定 10% libor+1.6% libor 表 2 AA 级公司的净融资 成本 付出：固定利率 10% 收回：互换的固定利率 10.20% 互换的浮动利率 LBOR 净成本：浮动 利率：10%+LIBOR-10.20%=LIBOR – 0.20% 节约成本：1.20%（原成 本为： LIBOR+1%） 表 3 A 级公司的净融资成 本 付出：浮动利率 LIBOR+1.6% 收 回 ： 互 换 的 浮 动 利 率 LIBOR 互换的固定利率 0.20% 净成本 ：固定 利率 ：11.80% 节约成本 ：0.20%（原 成本为：12%） 若上例中的 LIBOR 不变， 固定利率为 x， 则 AA 公司成本为：10%+LIBOR-x(≤LIBOR+1%) A 公司成本为： LIBOR+1.6%+x-LIBOR(≤ 12%) 由此得到：9%≤x≤10.40% 又如：下表为银行提供给甲乙两公司的借款条件 固定利率 浮动利率 甲公司 10.00% 6 个月的 LIBOR +0.30% 乙公司 11.20% 6 个月的 LIBOR +1.00% 相对而言：甲公司借 固定利率 更优，但 它想以浮 动利率 筹资。 乙公司借 浮动利率 次劣，但 它想以固 定利率 AA 公 司 A 公 司
筹资。 有中介时 银行A 银行B 10% LIBOR+1% 9.9% 10% 甲公司 互换公司 乙公司 LIBor LIBOR 三家收益分别为 甲公司:020%(( LIBOR+0.3%)- LIBOR-(10%-99%) 乙公司:0.20%(11.2%-10%)-( LIBOR+1%)+ LIBOR) 互换公司:0.10%(10%-9.9%) 总和为:0.50% 与其它场合的中介公司一样,互换公司的存在节约了交易成本, 提高了互换资产的安全性,有利于市场的发展。(末考虑税收、手续 费等交易成本。) 货币互换(不同币种间的交易) 货币互换又称外汇互换,是一种建立在不同种类货币基础之上 的交易合约。下面分别介绍货币互换的几方面的应用 、负债套利 由于种种原因(例如出口国的差异),一家公司可能以一种较 低的融资成本取得一个国家的货币,但却以一种相对较高的成本取 得另一个国家的货币;另一家公司的情况却可能与之相反。如下例 设在不存在违约风险和交易费用的市场中,有两家公司甲公司 和乙公司。甲公司能以固定年利率9%借入五年期德国马克,以浮 动利率一年期 LIBOR的利率借入五年期美元;乙公司能以固定年 利率10.1%借入五年期德国马克,以浮动利率为一年 LIBOR的利率 借入五年期美元。而甲公司希望以浮动利率来借美元,乙公司希望 以固定利率来借入德国马克。 如果两公司的各自想法及优势被某一金融工程公司知道,则该 公司会做出如下按排 甲公司通过发行债券或从银行直接借款的方式以9%的年利率 取得马克,乙公司则直接按 LIBOR取得美元资金。然后把它们转 到该金融工程师所在单位的帐户由他再作如下按排
10 筹资。 有中介时： 银行 A 银行 B 10% LIBOR+1% 9.9% 10% 甲公司 互换公司 乙公司 LIBOR LIBOR 三家收益分别为 : 甲公司 :0.20% ((L IB OR +0.3% )-L IB OR -(10%-9.9% )) 乙公司 :0.20% ((11.2%-10% )-(L IB OR +1% )+L IB OR ) 互换公司 :0.10% (10%-9.9% ) 总和为 :0.50% 与其它场合的中介公司一样 ,互 换 公 司 的 存 在 节 约 了 交 易 成 本 , 提 高 了 互 换 资 产 的 安 全 性 ,有 利 于 市 场 的 发 展 。（ 末 考 虑 税 收 、手 续 费 等 交 易 成 本 。） 货币互换（不同币种 间 的交 易） 货 币 互 换 又 称 外 汇 互 换 ，是 一 种 建 立 在 不 同 种 类 货 币 基 础 之 上 的交易合 约 。 下 面 分 别 介 绍 货 币 互 换 的 几 方 面 的 应 用 一、负债套利 由于种种 原 因 （ 例 如 出 口 国 的 差 异 ）， 一 家 公 司 可 能 以 一 种 较 低 的 融 资 成 本 取 得 一 个 国 家 的 货 币 ，但 却 以 一 种 相 对 较 高 的 成 本 取 得 另 一 个 国 家 的 货 币 ；另 一 家 公 司 的 情 况 却 可 能 与 之 相 反 。如 下 例 ： 设 在 不 存 在 违 约 风 险 和 交 易 费 用 的 市 场 中 ，有 两 家 公 司 甲 公 司 和乙公司 。 甲 公 司 能 以 固 定 年 利 率 9 %借 入 五 年 期 德 国 马 克 ， 以 浮 动利率一 年 期 L IB OR 的 利 率 借 入 五 年 期 美 元 ； 乙 公 司 能 以 固 定 年 利 率 10.1%借 入 五 年 期 德 国 马 克 ,以 浮 动 利 率 为 一 年 L IB OR 的利率 借 入 五 年 期 美 元 。而 甲 公 司 希 望 以 浮 动 利 率 来 借 美 元 ，乙 公 司 希 望 以固定利 率 来 借 入 德 国 马 克 。 如 果 两 公 司 的 各 自 想 法 及 优 势 被 某 一 金 融 工 程 公 司 知 道 ，则 该 公司会做 出 如 下 按 排 ： 甲公司通 过 发 行 债 券 或 从 银 行 直 接 借 款 的 方 式 以 9 %的 年 利 率 取得马克 ， 乙 公 司 则 直 接 按 LI BOR 取 得 美 元 资 金 。 然 后 把 它 们 转 到该金融 工 程 师 所 在 单 位 的 帐 户 由 他 再 作 如 下 按 排