第四讲金融期货 第一节金融期货概述 即期交易→远期交易匚→期货交易匚→期权交易 Forward Future Option 二、形成与发展(金融期货) 布雷顿森林体系的崩溃、浮动汇率制的实行、利率的浮动、金融业竟争的加剧、高科技的发 展(金融交易的自动化)等。 外汇期货:1972年 CME TMM(芝加哥商业交易所的附属机构国货币市场 利率期货:197510CBOT(芝加哥期货交易所) 股指期货:1982堪萨斯期货交易所开发了价值线综合指数期货合约 三、金融期货交易的特征 (一)主要参与者套期保值者、投机者 (二)金融期市场的特点 1、在固定的场所集中进行 2、通过公开竟价成交(撮合成交价格优先时间优先) 3、合约都是标准化的 4、期货交易的清算是由清算所进行的 5、交易者都需支付保证金(杠杆效应) 6、期货交易所实行会员制 (三)金融期货交易主要规则 1、保证金制度(初始保证金、维持保证金) 2、日清算制度 成交量和价格波幅限制制度 (四)履约方式 1、对冲或平仓(做一个与已有头寸相反的交易,标的物合约的数量、交割月份必须一样, 唯有这两次交易的期货价格可能是不同的) 2、实际交割(很少用、除非现货价格与期货价格出现很大的背离) 3、现金结算(如股指期货) (五)金融期交易的功能 1、社会功能(资源的合理的配制,因为它最接近完全竞争的市场) 2、经济功能(风险转移、强杠杆作用、价格发现) 第二节外汇(外币或货币)期货交易 概述 (一)产生与发展 标准化的远期外汇交易 (二)基本惯例 1、合约内容课本P162-1 2、价格行情课本Pl64-165 3、交易程序课本P166 (三)远期外汇与外汇期货的区别 1、合约的规范程度不同(币种标准化、金额标准化、交割日期标准化、交割地点标准化等 方面考虑)
1 第四讲 金融期货 第一节 金融期货概述 一、即期交易 远期交易 期货交易 期权交易 Spot Forward Future Option 二、形成与发展（金融期货） 布雷顿森林体系的崩溃、浮动汇率制的实行、利率的浮动、金融业竟争的加剧、高科技的发 展（金融交易的自动化）等。 外汇期货：1972 年 CME TMM（芝加哥商业交易所的附属机构国货币市场 利率期货：1975 10 CBOT（芝加哥期货交易所） 股指期货：1982 堪萨斯期货交易所开发了价值线综合指数期货合约 三、金融期货交易的特征 （一）主要参与者 套期保值者、投机者 （二）金融期市场的特点 1、在固定的场所集中进行 2、通过公开竟价成交（撮合成交 价格优先 时间优先） 3、合约都是标准化的 4、期货交易的清算是由清算所进行的 5、交易者都需支付保证金（杠杆效应） 6、期货交易所实行会员制 （三）金融期货交易主要规则 1、保证金制度（初始保证金、维持保证金） 2、日清算制度 成交量和价格波幅限制制度 （四）履约方式 1、对冲或平仓（做一个与已有头寸相反的交易，标的物合约的数量、交割月份必须一样， 唯有这两次交易的期货价格可能是不同的） 2、实际交割 （很少用、除非现货价格与期货价格出现很大的背离） 3、现金结算（如股指期货） （五）金融期交易的功能 1、社会功能（资源的合理的配制，因为它最接近完全竟争的市场） 2、经济功能（风险转移、强杠杆作用、价格发现） 第二节 外汇（外币或货币）期货交易 一、概述 （一）产生与发展 标准化的远期外汇交易 （二）基本惯例 1、合约内容 课本 P162--164 2、价格行情 课本 P164—165 3、交易程序 课本 P166 （三）远期外汇与外汇期货的区别 1、合约的规范程度不同（币种标准化、金额标准化、交割日期标准化、交割地点标准化等 方面考虑）
2、交易的具体内容不同(交易市场、交易主体、交易方式、交割方式等方面考虑) 3、交易的具体的要求不同(保证金要求、佣金要求、流动性等方面考虑) 、定价 (一)影响外汇期价格波动的因素 1、国际收支 2、利率 3、通货膨胀 4、经济增长率 5、政治局势 二)理论定价模型(从略) 三、外汇期交易的基本应用 一)套期保值(举一例说明之,主要讲清与外汇远期保值之区别) 1、空头套期保值 外币债务人担心债务到期时外币升值而导致本币支出增加。如美国一企业9月初从德国进口 一批货物,价值为100万马克,12月份交割。 2、多头套期保值 外币债权人担心债权到期时外币贬值而导致本币收入减少。 以上两种交易作用主要在于创造一个稳定的经营环境。 3、交叉套期保值 先考虑一实例:(练习) 5月10日,德国某出口公司向英国出口一批货物,价值500万英镑,4个月后以英镑结 算。5月10日: GBP/USD=1.2, DEM/USD=2.5( GBP/DEM=3),请以外汇期货作为工具, 为之设计一套保值方案以防范英镑对马克贬值的风险 分析:现货市场:担心英镑贬值,马克升值 期货市场:美元定价1、担心英镑贬值,只要做英镑期货空头交易 2、担心马克升值,只要做马克期货多头交易 现货市场 期货市场 5月10日 1、卖出80份9月期英镑期货合约(建仓),价格11 5月10日 总值:55000元 现汇汇率: GBP/DEM=3 50006当于2、买入120份9月期德国马克期货合约建仓),价格 15000000克 0.4348,总值:652000美元 9月10日 1、买入80份9月期英镑期货合约(平仓),价格102 9月10日 总值:5100000美元 设现汇汇率为: GBP/DEM=2. 5 2、卖出120份9月期德国马克期货合约(平仓),价格 50000当于 0.5,总值:750000美元 12500000马克 结果:损失250000克,期货盈利:400000978000=1378000美元 (二)投机交易
2 2、交易的具体内容不同（交易市场、交易主体、交易方式、交割方式等方面考虑） 3、交易的具体的要求不同（保证金要求、佣金要求、流动性等方面考虑） 二、定价 （一）影响外汇期价格波动的因素 1、国际收支 2、利率 3、通货膨胀 4、经济增长率 5、政治局势 （二）理论定价模型（从略） 三、外汇期交易的基本应用 （一）套期保值（举一例说明之，主要讲清与外汇远期保值之区别） 1、空头套期保值 外币债务人担心债务到期时外币升值而导致本币支出增加。如美国一企业 9 月初从德国进口 一批货物，价值为 100 万马克，12 月份交割。 2、多头套期保值 外币债权人担心债权到期时外币贬值而导致本币收入减少。 以上两种交易作用主要在于创造一个稳定的经营环境。 3、交叉套期保值 先考虑一实例：（练习） 5 月 10 日，德国某出口公司向英国出口一批货物，价值 500 万英镑，4 个月后以英镑结 算。5 月 10 日：GBP/USD=1.2，DEM/USD=2.5 (GBP/DEM=3)，请以外汇期货作为工具， 为之设计一套保值方案以防范英镑对马克贬值的风险。 分析：现货市场：担心英镑贬值，马克升值。 期货市场：美元定价 1、担心英镑贬值，只要做英镑期货空头交易 2、担心马克升值，只要做马克期货多头交易 现货市场 期货市场 5 月 10 日 现汇汇率：GBP/DEM=3 5000000 英镑相当于 15000000 马克 5 月 10 日 1、卖出 80 份 9 月期英镑期货合约(建仓)，价格 1.1 总值：5500000 美元。 2、买入 120 份 9 月期德国马克期货合约(建仓)，价格 0.4348，总值：6522000 美元。 9 月 10 日 设现汇汇率为： GBP/DEM=2.5 5000000 相当于 12500000 马克 9 月 10 日 1、买入 80 份 9 月期英镑期货合约(平仓)，价格 1.02 总值：5100000 美元。 2、卖出 120 份 9 月期德国马克期货合约(平仓)，价格 0.5，总值：7500000 美元。 结果：损失 2500000 马克，期货盈利：400000+978000=1378000 美元。 （二）投机交易
1、单边投机(空头、多头投机) (1)空头投机如:某投机商3月份预测马克不久将倒贬值,为此他买出马克期货8份, 价格0.5,总值:50万美元;若到期时价格为043,则平仓时获利7万美元;若到期 时价格为0.53,则亏损3万美元。(不计成本) (2)多头投机(练习自举事例) 2、双边投机(套利:跨市场、跨币种、跨时期) A、跨市场套利: 指投机者根据对同一外汇期货合约在不同交易所的价格走势的预测,在一个交易所买入一种 外汇期货合约,同时在另一个交易所卖出同种外汇期货合约,从而进套利交易 (1)举例: 国际货币市场 伦敦国际金融期货交易所 4月10日 4月10日 买入2份6月期英镑期货合约卖出5份6月期英镑期货合约 (建仓),价格1.43 (建仓)价格145 总值17850美元 总值181250美元 5月10日 5月10日 卖出2份6月期英镑期货合约买入5份6月期英镑期货合约 平仓)价格1.46 (平仓)价格1.46 总值182500美元 总值182500美元 结果盈利3750美元 结果亏损1250美元 总盈利2500美元 (2)交易特点 稳健 (3)经验法则(据两市场涨幅的大小决定两市场交易方向,详见课本P178) B、跨币种套利 指交易者根据对交割月份相同而币种不同的期货合约在某一交易所的价格走势的预测, 买进某一币种的期货合约,同时卖出另一种币种相同交割月份的期货合约,从而进行套利交 (1)举例 国际货币市场 瑞士法朗 德国马克 6月10日 6月10日 买入10份6月期瑞士法郎卖出13份6月期德国马克期货 期货合约价格05500合约价格04200 总价值687500美元 总价值682500美元 6月20日 6月20日 卖出10份6月期瑞士法郎买入13份6月期德国马克期货 期货合约价格0655合约价格0.500 总价值819375美元 总价值812500美元 结果盈利131875美元 结果损失130000美元 结果净盈利1875美元 (2)(3)此处从略 C、跨月份套利 指交易者根据对币种相同而交割月份不同的期货合约在某一交易所的价格走势的
3 1、单边投机（空头、多头投机） （1）空头投机 如：某投机商 3 月份预测马克不久将倒贬值，为此他买出马克期货 8 份， 价格 0.5，总值：50 万美元；若到期时价格为 0.43，则平仓时获利 7 万美元；若到期 时价格为 0.53，则亏损 3 万美元。（不计成本） （2）多头投机（练习 自举事例） 2、双边投机（套利：跨市场、跨币种、跨时期） A、 跨市场套利： 指投机者根据对同一外汇期货合约在不同交易所的价格走势的预测，在一个交易所买入一种 外汇期货合约，同时在另一个交易所卖出同种外汇期货合约，从而进套利交易。 （1）举例： 国际货币市场 伦敦国际金融期货交易所 4 月 10 日 买入 2 份 6 月期英镑期货合约 （建仓），价格 1.43 总值 17850 美元 4 月 10 日 卖出 5 份 6 月期英镑期货合约 (建仓) 价格 1.45 总值 181250 美元 5 月 10 日 卖出 2 份 6 月期英镑期货合约 (平仓) 价格 1.46 总值 182500 美元 5 月 10 日 买入 5 份 6 月期英镑期货合约 (平仓) 价格 1.46 总值 182500 美元 结果盈利 3750 美元 结果亏损 1250 美元 总盈利 2500 美元 (2) 交易特点 稳健 (3) 经验法则 （据两市场涨幅的大小决定两市场交易方向，详见课本 P178） B、跨币种套利 指交易者根据对交割月份相同而币种不同的期货合约在某一交易所的价格走势的预测， 买进某一币种的期货合约，同时卖出另一种币种相同交割月份的期货合约，从而进行套利交 易。 （1）举例 国际货币市场 瑞士法朗 德国马克 6 月 10 日 买入 10 份 6 月期瑞士法郎 期货合约 价格 0.5500 总价值 687500 美元 6 月 10 日 卖出 13 份 6 月期德国马克期货 合约 价格 0.4200 总价值 682500 美元 6 月 20 日 卖出 10 份 6 月期瑞士法郎 期货合约 价格 0.6555 总价值 819375 美元 6 月 20 日 买入 13 份 6 月期德国马克期货 合约 价格 0.5000 总价值 812500 美元 结果盈利 131875 美元 结果损失 130000 美元 结果净盈利 1875 美元 (2) (3)此处从略 C、跨月份套利 指交易者根据对币种相同而交割月份不同的期货合约在某一交易所的价格走势的
预测,买进某一交割月份的期货合约,同时卖出另一交割月份的同种期货合约,从而进 行套利交易。 国际货币市场 6月期德国马克 9月期德国马克 2月10日 2月10日 买入1份6月期德国马克期卖出1份9月期德国马克期货合 货合约价格0.5785 约价格0.5426 总价值72312.5美元 总价值67825美元 5月10日 5月10日 卖出1份6月期德国马克期买入1份9月期德国马克期货合 货合约价格0.5733 约价格0.5332 总价值71662.5美元 总价值66650美元 结果损失650美元 结果盈利1175美元 净盈利525美元 第三节股价指数期货 概况 (一)产生 上世纪80年代初期,里根政府的高利率政策(主要是为了吸引外资、防止资本抽逃) 使股票持有人损失惨重。利率和汇率市场的不稳定影响到股票市场。股票市场风云变幻,降 低了许多投资者投资股票的兴趣。致使股票市场面临危机,为活跃、保持股票市场的繁荣, 股指期货应运而生。 系统性风险--整个股市受利率、政治、经济周期等因素的影响而产生的股价变动风险 又称之为市场风险 非系统性风险--由个别企业经营不善而引起的个别股票价格变动的风险 非系统性风险的防范可用分散投资方法加防范。而系统性风险只有由股指期货来防范 (二)股价期货的内容 1、股指期货的报价方式标的物为股指数,合约金融额为某一常数与股价指数的积。如 9月期的香港恒生指数期货价为9800点,1份合约金融为50*9800=490000港元。 2、股指期货的合约规格 (1)交易单位 (2)最小变动价位 (3)每日价格波动限制(下面以香港期货交易所恒生指数期货为例) 大阪证券交易所日经225指数期货合约规格 交易单位 1000日元*日经225指数 最小变动价位 10日元(每张合约10000港元) 每日价格波动限制不高于或低于前一交易日结算价格的3% 合约月份 3月、6月、9月、12月 交易时间 9:00-111513:00--1515(日本时间)最后交 易日比平时早15分钟 最后交易日 结算日之前三个营业日 结算日 合约月份之前第10个或第11个营业日 结算价格 最后交易日收盘时该指数的收盘价格
4 预测，买进某一交割月份的期货合约，同时卖出另一交割月份的同种期货合约，从而进 行套利交易。 如： 国际货币市场 6 月期德国马克 9 月期德国马克 2 月 10 日 买入 1 份 6 月期德国马克期 货合约 价格 0.5785 总价值 72312.5 美元 2 月 10 日 卖出1份9月期德国马克期货合 约 价格 0.5426 总价值 67825 美元 5 月 10 日 卖出 1 份 6 月期德国马克期 货合约 价格 0.5733 总价值 71662.5 美元 5 月 10 日 买入1份9月期德国马克期货合 约 价格 0.5332 总价值 66650 美元 结果损失 650 美元 结果盈利 1175 美元 净盈利 525 美元 第三节 股价指数期货 一、概况 （一）产生 上世纪 80 年代初期，里根政府的高利率政策（主要是为了吸引外资、防止资本抽逃） 使股票持有人损失惨重。利率和汇率市场的不稳定影响到股票市场。股票市场风云变幻，降 低了许多投资者投资股票的兴趣。致使股票市场面临危机，为活跃、保持股票市场的繁荣， 股指期货应运而生。 系统性风险-----整个股市受利率、政治、经济周期等因素的影响而产生的股价变动风险。 又称之为市场风险。 非系统性风险------由个别企业经营不善而引起的个别股票价格变动的风险。 非系统性风险的防范可用分散投资方法加防范。而系统性风险只有由股指期货来防范。 （二）股价期货的内容 1、股指期货的报价方式 标的物为股指数，合约金融额为某一常数与股价指数的积。如 9 月期的香港恒生指数期货价为 9800 点，1 份合约金融为 50*9800=490000 港元。 2、股指期货的合约规格 （1）交易单位 （2）最小变动价位 （3）每日价格波动限制（下面以香港期货交易所恒生指数期货为例） 大阪证券交易所日经 225 指数期货合约规格 交易单位 1000 日元*日经 225 指数 最小变动价位 10 日元（每张合约 10000 港元） 每日价格波动限制 不高于或低于前一交易日结算价格的 3% 合约月份 3 月、6 月、9 月、12 月 交易时间 9:00—11:15 13:00---15:15(日本时间) 最后交 易日比平时旱 15 分钟 最后交易日 结算日之前三个营业日 结算日 合约月份之前第 10 个或第 11 个营业日 结算价格 最后交易日收盘时该指数的收盘价格
(三)股价指数期货的现金结算方式 在现金结算方式下,每一未平仓合约将于到期日得到自动的冲销。即在合约到期日,卖 方无需交付股票,而买方也无需交付合约总值,只是根据最后结算价格与建仓时价格计算出 买卖双方的盈亏金额,通过借记或贷记保证金账户而得以结清部位。(当然未到期前也可对 冲平仓) 最后结算价格的确定:有的根据开盘价格定:有的根据收盘价格定:有的根据最后交易 日中某一段时间内的平均价格来定。当然具体的确定方式一般都在合约中加以明确的规定 二、股指期货的交割及应用 1、现金交割 2、应用 (1)套期保值 A、B系数 一种系统风险指标,它用于衡量个股收益的变动对于整个股市收益变动的敏感性 求法:由历史数据回归得到:;服务机构提供。 意义:B=1;β1 B、β系数 证券组合的贝它系数,它是组成它的各种证券的贝它的简单加权平均数。即 βp=x1*β计+x2*β2+…+x2*βnx1=第I种证券的投资额/投资总额 C、套期保值率(N) N=[V/(M*P)]* 其中:N期货合约的份数 V-一股票组合的总价值 M一股指期货的单位价值 P股价指数 β。-股票组合的贝它系数 应用:当股市看涨时:投资者一般希望持有贝它系数值大的股票(组合):反之则反是。 D、举例 多头套期保值 某投资者1月5日计划在3月份进行金额为100万美元的15种工业普通股票的组合投资 因此对两个月后的股价上涨的可能性极为关注。因为他预测目前股市的熊市已见底,3月收 到投资资金再购进股票时,股市很有可能正牛气冲天。为此他决定购进S&P500股价指数期 货合约,对预期的股价上涨进行保值。经测算:β。为1.25 现货市场 期货市场 1月5日购买现货股票 1月5日,3月S&P500股价指数期标 花去100万美元 为212.15,N=12,卖出12份股指期货 总值:1272900美元 3月收到投资资金100万美元时,若这由于组合贝它系数为1.25,所以S&P500 15种股票上涨了12.5%,则该投资者损 股价指数期货上升约为10%,12份合约 失了12.5万美元 的总收益为12.72万美元
5 (三)股价指数期货的现金结算方式 在现金结算方式下，每一未平仓合约将于到期日得到自动的冲销。即在合约到期日，卖 方无需交付股票，而买方也无需交付合约总值，只是根据最后结算价格与建仓时价格计算出 买卖双方的盈亏金额，通过借记或贷记保证金账户而得以结清部位。（当然未到期前也可对 冲平仓） 最后结算价格的确定：有的根据开盘价格定；有的根据收盘价格定；有的根据最后交易 日中某一段时间内的平均价格来定。当然具体的确定方式一般都在合约中加以明确的规定。 二、股指期货的交割及应用 1、现金交割 2、应用 （1）套期保值 A、 β系数 一种系统风险指标，它用于衡量个股收益的变动对于整个股市收益变动的敏感性。 求法：由历史数据回归得到；服务机构提供。 意义：β=1；β1 B、βp 系数 证券组合的贝它系数，它是组成它的各种证券的贝它的简单加权平均数。即： βp=x1*β1+ x2*β2+…+ xn*βn xI =第 I 种证券的投资额/投资总额 C、套期保值率（N） N=[V/（M*P）]* βp 其中：N---期货合约的份数 V---股票组合的总价值 M---股指期货的单位价值 P---股价指数 βp---股票组合的贝它系数 应用：当股市看涨时：投资者一般希望持有贝它系数值大的股票（组合）；反之则反是。 D、举例： 多头套期保值 某投资者 1 月 5 日计划在 3 月份进行金额为 100 万美元的 15 种工业普通股票的组合投资， 因此对两个月后的股价上涨的可能性极为关注。因为他预测目前股市的熊市已见底，3 月收 到投资资金再购进股票时，股市很有可能正牛气冲天。为此他决定购进 S&P500 股价指数期 货合约，对预期的股价上涨进行保值。经测算：βp 为 1.25。 现货市场 期货市场 1 月 5 日购买现货股票 1 月 5 日，3 月 S&P500 股价指数期标 花去 100 万美元 为 212.15,N=12,卖出 12 份股指期货 总值:1272900 美元 3 月收到投资资金 100 万美元时,若这 由于组合贝它系数为 1.25,所以 S&P500 15 种股票上涨了 12.5%,则该投资者损 股价指数期货上升约为 10%,12 份合约 失了 12.5 万美元 的总收益为 12.72 万美元
所以如此的交易有效地抵补了现货市场上的12.5万美元的损失。 空头套期保值(从略) (2)股价指数期货的投机(从略) (3)股价指数期货的套利 跨月份套利 美国价值线指数 5月15日 卖出6月期的100份,价格卖进9月期的100份价格 19445 192.00 6月8日 6月8日 6月期的价格为188159月期的价格为190.45 总的价格变动之差为275点则该投资者获得的 利润为500*275*100=137500美元 跨市场套利 美国价值线指数 甲市场 乙市场 5月5日卖出6月期的105月5日买出6月期的10份, 份,价格25545 价格12485 6月10日 6月10日 6月期的价格为245.15 6月期的价格为55 下跌10.3点 下跌5.5点 总的价格变动之差为48点,从而该投资者获得的 利润为500*48*10=24000美元 跨品种套利 主要市场指数期货纽约证券交易所综合指数期货 4月8日买进5份9月期「4月8日卖出1份9月期的,价格 的,价格38275点 10200点 8月10日卖出5份价格为|8月10日买进1份,价格为 38825点 104.00 获利5.5*100*5=2750美亏损:2.0*500*1=1000.元 总体上盈利:1750美元 思考:自行总结“三跨”交易的策略如何。 案例分析:王维安等《金融工程学》P265 6
6 所以如此的交易有效地抵补了现货市场上的 12.5 万美元的损失。 空头套期保值（从略） （2）股价指数期货的投机（从略） （3）股价指数期货的套利 跨月份套利 美国价值线指数 5 月 15 日 5 月 15 日 卖出 6 月期的 100 份，价格 194.45 卖进 9 月期的 100 份 价格 192.00 6 月 8 日 6 月 8 日 6 月期的价格为 188.15 9 月期的价格为 190.45 总的价格变动之差为 2.75 点 则该投资者获得的 利润为 500*2.75*100=137500 美元 跨市场套利 美国价值线指数 甲市场 乙市场 5 月 5 日卖出 6 月期的 10 份，价格 255.45 5 月 5 日买出 6 月期的 10 份, 价格 124.85 6 月 10 日 6 月 10 日 6 月期的价格为 245.15 下跌 10.3 点 6 月期的价格为 5.5 下跌 5.5 点 总的价格变动之差为 4.8 点,从而该投资者获得的 利润为 500*4.8*10=24000 美元 跨品种套利 主要市场指数期货 纽约证券交易所综合指数期货 4 月 8 日买进 5 份 9 月期 的,价格 382.75 点 4 月 8 日卖出 1 份9 月期的,价格 102.00 点 8月10日卖出5份,价格为 388.25 点 8 月 10 日买进 1 份,价格为 104.00 获利:5.5*100*5=2750 美 元 亏损:2.0*500*1=1000 美元 总体上盈利:1750 美元 思考：自行总结“三跨”交易的策略如何。 案例分析：王维安等 《金融工程学》P265