关注货币政策的科学性和独立性2005-04-20一、从调控方式的转变看货币政策的科学性2003年3月，中国银行业监管委员会正式成立，宣告人民银行的银行监管职能和货币政策职能的正式分离，并为提高中央银行货市政策科学性和独立性提供了先决保证。从那时起到现在，转眼两年已经过去了。我们看到，随着中国市场化程度的逐步加深，中央银行管理经济的方式方法也在悄悄发生变化。众所周知，由手身兼货币政策与金融监管于一身，长期的思维惯性将使中央银行短期之内很难摆脱以金融监管促货币政策推行的老路。但经过实地考察我们却发现，2003年以前，四大国有商业银行经常会与中央银行工作人员打交道，最近却越来越多变成银监会。由于专心制定宏观性的货币政策，人民银行基本已经摆脱了过去微观管理的传统老路，这不能不说是中央银行的一个重大进步。但是，目前有一种错误的流行观点，认为人民银行就是市场力量的代表，而银监会则是行政主导的代表，因为目前中央银行的主要职能是调整利率，而银监会的职能是信贷管制。实际上，利率手段也好，信贷管制也好，从宏观调控角度出发，它们都是反周期的政策。如果完全相信市场、政府放任自流，那么从严格意义上讲，政府出台的任何政策都是一种行政措施。比较而言，由于利率政策不直接干预微观个体的经营行为，所以是一种较为市场化的调控手段：行政审批或者信贷管制直接干预微观个体经营行为，所以是一种行政色彩相对较浓的调控手段。从银监会角度出发，其主要任务是金融监管和金融准入。从这几年的情况来看，我国真正意义上的全国性民营银行只有民生银行一家。虽然党的十六届三中全会文件《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》第22条款明确提出，“鼓励社会资金参与中小金融机构的重组改造，在加强监管和保持资本充足的前提下，稳步发展各种所有制金融企业”，虽然众多学者和官员就民营银行准入问题反复呼吁，但民营银行仍然“只闻楼梯响，不闻人下来”。因此，如何把好金融准入关，如何降低中国金融体系的系统风险，银监会将任重而道远。二、从摆脱增长眼前利益看货币政策的独立性前一段时间，市场盛传人民银行将在上海建立中央银行二部，联想到中央银行大区分行实践，不禁使人感触颇多。从当今市场经济最为发达的国家美国的实践来看，在其中央银行即联邦储备系统中，纽约联储的实力最强，与纽约作为国际金融中心的地位十分匹配。有一个很好的例证，如果我们浏览联储总部的网页，可以发现内容并不像我们想象的那样多，而儿乎所有货市政策和有关研究报告都会出现在纽约联储的主贞上。考虑到上海将成为中国的国际金融中心，这似乎可以成为人民银行在该地区设立央行二部的重要理由。但是，如果我们继续浏览美国其他地区性联储的网页，虽然信息量不及纽约联储，但相信也会收获颇丰。央行二部的实践是否可行，并不是本文要讨论的范畴。但反思我国中央银行大区分行实践，我们认为，上述实践的问题之一即在手央行总部人才相对过于集中，而地区性分行人才
关注货币政策的科学性和独立性 2005-04-20 一、从调控方式的转变看货币政策的科学性 2003 年 3 月，中国银行业监管委员会正式成立，宣告人民银行的银行监管职能和货币政 策职能的正式分离，并为提高中央银行货币政策科学性和独立性提供了先决保证。从那时起 到现在，转眼两年已经过去了。我们看到，随着中国市场化程度的逐步加深，中央银行管理 经济的方式方法也在悄悄发生变化。 众所周知，由于身兼货币政策与金融监管于一身，长期的思维惯性将使中央银行短期之 内很难摆脱以金融监管促货币政策推行的老路。但经过实地考察我们却发现，2003 年以前， 四大国有商业银行经常会与中央银行工作人员打交道，最近却越来越多变成银监会。由于专 心制定宏观性的货币政策，人民银行基本已经摆脱了过去微观管理的传统老路，这不能不说 是中央银行的一个重大进步。 但是，目前有一种错误的流行观点，认为人民银行就是市场力量的代表，而银监会则是 行政主导的代表，因为目前中央银行的主要职能是调整利率，而银监会的职能是信贷管制。 实际上，利率手段也好，信贷管制也好，从宏观调控角度出发，它们都是反周期的政策。如 果完全相信市场、政府放任自流，那么从严格意义上讲，政府出台的任何政策都是一种行政 措施。比较而言，由于利率政策不直接干预微观个体的经营行为，所以是一种较为市场化的 调控手段；行政审批或者信贷管制直接干预微观个体经营行为，所以是一种行政色彩相对较 浓的调控手段。 从银监会角度出发，其主要任务是金融监管和金融准入。从这几年的情况来看，我国真 正意义上的全国性民营银行只有民生银行一家。虽然党的十六届三中全会文件《中共中央关 于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》第 22 条款明确提出，“鼓励社会资金参与中 小金融机构的重组改造，在加强监管和保持资本充足的前提下，稳步发展各种所有制金融企 业”，虽然众多学者和官员就民营银行准入问题反复呼吁，但民营银行仍然“只闻楼梯响，不 闻人下来”。因此，如何把好金融准入关，如何降低中国金融体系的系统风险，银监会将任 重而道远。 二、从摆脱增长眼前利益看货币政策的独立性 前一段时间，市场盛传人民银行将在上海建立中央银行二部，联想到中央银行大区分行 实践，不禁使人感触颇多。从当今市场经济最为发达的国家美国的实践来看，在其中央银行 即联邦储备系统中，纽约联储的实力最强，与纽约作为国际金融中心的地位十分匹配。有一 个很好的例证，如果我们浏览联储总部的网页，可以发现内容并不像我们想象的那样多，而 几乎所有货币政策和有关研究报告都会出现在纽约联储的主页上。考虑到上海将成为中国的 国际金融中心，这似乎可以成为人民银行在该地区设立央行二部的重要理由。但是，如果我 们继续浏览美国其他地区性联储的网页，虽然信息量不及纽约联储，但相信也会收获颇丰。 央行二部的实践是否可行，并不是本文要讨论的范畴。但反思我国中央银行大区分行实 践，我们认为，上述实践的问题之一即在于央行总部人才相对过于集中，而地区性分行人才
却十分有限。因此，未来中央银行系统要实现全面均衡发展，要特别注意地区性分行的发展。现实可行的方案一定要表现到乌纱帽激励机制上，可以考虑央行总部和地区分行人员的定期互换，没有地区分行经验的干部在总行不能进行连续摧升。需要关注的是，当初之所以要设立央行大区分行，既是为了摆脱地方政府的行政干预，也是为了大区分行根据地区经济发展具体情况相应制定本区域的货币政策。我们认为，央行总部一定程度放权比将现有人才充实到大区分行更为重要，没有货币政策地区决定权的分行只能是形同虚设，这也是目前大区分行实践不成功的重要原因。除了避免地方政府的行政干预之外，中央银行的独立性也包括独立于中央政府的短期经济增长自标。自前而言，货市政策独立手中央政府尚欠缺诸多条件。从职能上看，人民银行货币政策委员会目前还只是一个参谋机构，货币政策的制定与通过无需货币政策委员们投票表决。从组成人员上看，目前货币政策委员会官员比例偏高，商界和学界代表有限，没有真正将代表社会各方利益的人士完全捏合在一起。从透明度上看，虽然人民银行每季度都公布货币政策报告以及货市政策委员会季度例会主要内容，但每位委员究竞持何观点，公众不得而知。我们认为，季度例会内容当时不必公布，但是半年或者一年以后每位货币政策委员的主要观点应当解密。只有通过这样的监督机制，才能保证每位委员对自己代表的利益群体和整个社会负责，才能保证中央银行的货币政策与所有委员的集体智慧保持一致。需要指出的是，由于上述改革将是一个长期过程，由国务院出面组织有关部委进行集体决策，集思广益，仍然不失为一种较好的过渡方案。三、“围攻”中央银行与中央银行的权威性2003年6月5日，中央银行出台了《中国人民银行关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》（121文件），加强房地产开发贷款管理、引导规范贷款投向。但是，该文件很快遭到了房地产开发商的"围攻”，以致文件几乎流产。2005年3月17日，人民银行上调住房信贷利率，5年以上个人住房公积金贷款利率从4.23%上调到4.41%，同期自营性个人住房贷款利率从5.04%上调到5.31%，又遍遭房贷者的指责，以致中央银行每次加息行动都“如履薄冰”。那么，中央银行是否正在失去权威性呢？实际上，上述现象在美国早已是见怪不怪。由于房地产是利率敏感性行业，联储主席格林斯潘每次宣布加息以后，都可能遭到房贷者的集体“围攻”，这是一个国家市场化程度发展到一定阶段的必然产物。而且，这一现象也反证了中央银行货币政策的重要性，所谓政策“牵一发而动全身”。此外，由于美国联邦储备银行非常注重货市政策的科学性，每次加息均遵循小幅微调政策，不断引导市场和公众预期，因此其声望也在与日俱增。值得注意的是，由于中央银行货币政策服务手整个社会并受到各界关注，如果方方面面的利益群体一致认为其出台的政策有失偏颇，那么这样的政策出台越多，其公信力就会越低：相反，中央银行将不断提高自己的威望。有鉴于此，最近几年中央银行也开始越来越多考虑公众利益。针对当前一些大中城市出现的房价过高问题，中央银行一位官员明确提出，“提高房贷是为了穷人”。虽然这一论断开始曾经遭到穷人”非议，但仔细想来却意义深远。如果“穷人”因为现在买不起房而将消费推退到房价降低以后，那么他们不仅不用支付当前如此高昂的房价，也不必为利率升高支付额外的利息，又何乐而不为呢？
却十分有限。因此，未来中央银行系统要实现全面均衡发展，要特别注意地区性分行的发展。 现实可行的方案一定要表现到乌纱帽激励机制上，可以考虑央行总部和地区分行人员的定期 互换，没有地区分行经验的干部在总行不能进行连续擢升。 需要关注的是，当初之所以要设立央行大区分行，既是为了摆脱地方政府的行政干预， 也是为了大区分行根据地区经济发展具体情况相应制定本区域的货币政策。我们认为，央行 总部一定程度放权比将现有人才充实到大区分行更为重要，没有货币政策地区决定权的分行 只能是形同虚设，这也是目前大区分行实践不成功的重要原因。 除了避免地方政府的行政干预之外，中央银行的独立性也包括独立于中央政府的短期经 济增长目标。目前而言，货币政策独立于中央政府尚欠缺诸多条件。从职能上看，人民银行 货币政策委员会目前还只是一个参谋机构，货币政策的制定与通过无需货币政策委员们投票 表决。从组成人员上看，目前货币政策委员会官员比例偏高，商界和学界代表有限，没有真 正将代表社会各方利益的人士完全捏合在一起。从透明度上看，虽然人民银行每季度都公布 货币政策报告以及货币政策委员会季度例会主要内容，但每位委员究竟持何观点，公众不得 而知。我们认为，季度例会内容当时不必公布，但是半年或者一年以后每位货币政策委员的 主要观点应当解密。只有通过这样的监督机制，才能保证每位委员对自己代表的利益群体和 整个社会负责，才能保证中央银行的货币政策与所有委员的集体智慧保持一致。需要指出的 是，由于上述改革将是一个长期过程，由国务院出面组织有关部委进行集体决策，集思广益， 仍然不失为一种较好的过渡方案。 三、“围攻”中央银行与中央银行的权威性 2003 年 6 月 5 日，中央银行出台了《中国人民银行关于进一步加强房地产信贷业务管理 的通知》（121 文件），加强房地产开发贷款管理、引导规范贷款投向。但是，该文件很快 遭到了房地产开发商的“围攻”，以致文件几乎流产。2005 年 3 月 17 日，人民银行上调住房 信贷利率，5 年以上个人住房公积金贷款利率从 4．23％上调到 4．41％，同期自营性个人 住房贷款利率从 5．04％上调到 5．31％，又遍遭房贷者的指责，以致中央银行每次加息行 动都“如履薄冰”。那么，中央银行是否正在失去权威性呢？ 实际上，上述现象在美国早已是见怪不怪。由于房地产是利率敏感性行业，联储主席格 林斯潘每次宣布加息以后，都可能遭到房贷者的集体“围攻”，这是一个国家市场化程度发展 到一定阶段的必然产物。而且，这一现象也反证了中央银行货币政策的重要性，所谓政策“牵 一发而动全身”。此外，由于美国联邦储备银行非常注重货币政策的科学性，每次加息均遵 循小幅微调政策，不断引导市场和公众预期，因此其声望也在与日俱增。值得注意的是，由 于中央银行货币政策服务于整个社会并受到各界关注，如果方方面面的利益群体一致认为其 出台的政策有失偏颇，那么这样的政策出台越多，其公信力就会越低；相反，中央银行将不 断提高自己的威望。 有鉴于此，最近几年中央银行也开始越来越多考虑公众利益。针对当前一些大中城市出 现的房价过高问题，中央银行一位官员明确提出，“提高房贷是为了穷人”。虽然这一论断开 始曾经遭到“穷人”非议，但仔细想来却意义深远。如果“穷人”因为现在买不起房而将消费推 迟到房价降低以后，那么他们不仅不用支付当前如此高昂的房价，也不必为利率升高支付额 外的利息，又何乐而不为呢？
四、利率市场化与中央银行的公信力目前学界有一种流行观点，认为推行利率市场化改革以后中央银行利率政策的影响力将显著下降，因为商业银行自主定价权利增加了。实际上，上述判断完全是一种似是而非的观点。首先，表面上看中央银行对商业银行利率水平的约束能力下降，基准存贷款利率也并非资金市场供求关系决定的市场化利率，但是基准利率却可以通过多种途径，迁回影响商业银行之间以及从中央银行拆借资金的成本。随着利率市场化程度的加深，中央银行基准利率和资金市场利率水平也会逐步对接，上述迁回影响会愈加明显。其次，推行利率市场化改革以后，金融市场竞争也愈演愈烈。在大多数情况下，竞争的结果会将市场利率严格限死在某一微小波动区间。一方面，如果一家商业银行将贷款利率定到明显高过其他银行的水平，这意味着它将在竞争中出局。2005年3月17日，人民银行调高房贷利率伊始，工商银行、农业银行和中国银行均将房贷利率定在5508%的水平，而中国建设银行却定在6，12%的水平。但是迫于竞争压力，最后中国建设银行还是将利率调低到5.508%的水平。另一方面，存款利率水平、员工福利待遇、企业贷款风险等等诸多因素，共同形成了商业银行贷款的成本，这使得商业银行也无法在竞争中无限降低利率。实际上，在20世纪80年代，美国也曾进行了利率市场化改革，改革的结果是联储声望与日俱增。所以，我们无需担心利率市场化以后，中央银行货币政策会对经济运行失控。总而言之，通过利率市场化改革，中央银行更加胜任用间接调控手段而不是直接调控手段管理经济，经济管理的科学性大为提高，并为货币政策独立性的实现提供了必要准备。作者：国务院发展研究中心宏观部王召
四、利率市场化与中央银行的公信力 目前学界有一种流行观点，认为推行利率市场化改革以后中央银行利率政策的影响力将 显著下降，因为商业银行自主定价权利增加了。实际上，上述判断完全是一种似是而非的观 点。首先，表面上看中央银行对商业银行利率水平的约束能力下降，基准存贷款利率也并非 资金市场供求关系决定的市场化利率，但是基准利率却可以通过多种途径，迂回影响商业银 行之间以及从中央银行拆借资金的成本。随着利率市场化程度的加深，中央银行基准利率和 资金市场利率水平也会逐步对接，上述迂回影响会愈加明显。 其次，推行利率市场化改革以后，金融市场竞争也愈演愈烈。在大多数情况下，竞争的 结果会将市场利率严格限死在某一微小波动区间。一方面，如果一家商业银行将贷款利率定 到明显高过其他银行的水平，这意味着它将在竞争中出局。2005 年 3 月 17 日，人民银行调 高房贷利率伊始，工商银行、农业银行和中国银行均将房贷利率定在 5．508％的水平，而 中国建设银行却定在 6．12％的水平。但是迫于竞争压力，最后中国建设银行还是将利率调 低到 5．508％的水平。另一方面，存款利率水平、员工福利待遇、企业贷款风险等等诸多 因素，共同形成了商业银行贷款的成本，这使得商业银行也无法在竞争中无限降低利率。 实际上，在 20 世纪 80 年代，美国也曾进行了利率市场化改革，改革的结果是联储声望 与日俱增。所以，我们无需担心利率市场化以后，中央银行货币政策会对经济运行失控。总 而言之，通过利率市场化改革，中央银行更加胜任用间接调控手段而不是直接调控手段管理 经济，经济管理的科学性大为提高，并为货币政策独立性的实现提供了必要准备。 作者：国务院发展研究中心宏观部 王召