《货币银行学》课程教学资源（文献资料）12，国际债券市场的发展.doc_大学文库

4月，由于信贷差额逐渐扩大、美国调整货币政策的时间及内容的不确定性加大，大多数部门的发行都减慢了。初步数据显示：4月新增发行量比第一季度的月平均额低38%。然而，信用评级较低的公司和欧洲新兴经济体的发行步伐看上去依然强劲。金融机构和信用评级较低的借款人十分活跃2004年第一季度，金融机构的净发行量依然保持在历史高位。发行额超出偿债额4140亿美元，而2003年第四季度为4110亿美元，2003年全年的季度平均额为2970亿美元。由于到期偿债额激增，金融机构的发行总量猛升，债券和票据的宣告发行额从上个季度的5940亿美元上升到了8150亿美元。美国的住宅信贷机构和欧洲的银行是最活跃的发行人。另一方面，一季度，非金融机构在国际债券市场的发行增量相对较小。净发行量只有70亿美元，而该数据前一季度接近410亿，2003年季度平均为280亿美元。新的债券和票据宣告发行额从630亿美元降到了69亿美元，尽管即将到期的偿债额显著上升。国内商业本票发行量（包括金融机构和非金融机构）的上升平衡了国际市场上公司债券净发行量的下降。2004年一季度，净借款从2003年第四季度的50亿美元上升到了330亿美元。这完全是由美国商业本票净发行放量上涨带动的在未付金额（amountoutstanding）连续收缩几个季度后，商业本票的发行量达到了约480亿美元。国际债券发行放缓可能暗示：在全球扩张的早期阶段，公司不愿意用长期债务来进行杠杆融资，而宁愿通过短期债务和内部借款来形成较高的融资比例。然而，信用评级较低的公司发行人却在继续利用国际证券市场进行融资。一季度，发达国家借款人新宣告的高收益债券发行额共计54亿美元，延续了2003年的活跃态势（图3.1）。和往年一样，大约70%的高收益债券都是由非金融机构发行的。出乎意料的是，尽管信贷差额在不断扩大，但高收益部门的发行在4月并没有放缓的迹象。4月，SEATPagineGialle一一一家意大利电话录公司宣

4 月，由于信贷差额逐渐扩大、美国调整货币政策的时间及内容的不确定性加大，大多数部门的发行都减慢了。初步数据显示：4 月新增发行量比第一季度的月平均额低 38%。然而，信用评级较低的公司和欧洲新兴经济体的发行步伐看上去依然强劲。金融机构和信用评级较低的借款人十分活跃 2004 年第一季度，金融机构的净发行量依然保持在历史高位。发行额超出偿债额 4140 亿美元，而 2003 年第四季度为 4110 亿美元，2003 年全年的季度平均额为 2970 亿美元。由于到期偿债额激增，金融机构的发行总量猛升，债券和票据的宣告发行额从上个季度的 5940 亿美元上升到了 8150 亿美元。美国的住宅信贷机构和欧洲的银行是最活跃的发行人。另一方面，一季度，非金融机构在国际债券市场的发行增量相对较小。净发行量只有 70 亿美元，而该数据前一季度接近 410 亿，2003 年季度平均为 280 亿美元。新的债券和票据宣告发行额从 630 亿美元降到了 69 亿美元，尽管即将到期的偿债额显著上升。国内商业本票发行量（包括金融机构和非金融机构）的上升平衡了国际市场上公司债券净发行量的下降。2004 年一季度，净借款从 2003 年第四季度的 50 亿美元上升到了 330 亿美元。这完全是由美国商业本票净发行放量上涨带动的，在未付金额（amount outstanding）连续收缩几个季度后，商业本票的发行量达到了约 480 亿美元。国际债券发行放缓可能暗示：在全球扩张的早期阶段，公司不愿意用长期债务来进行杠杆融资，而宁愿通过短期债务和内部借款来形成较高的融资比例。然而，信用评级较低的公司发行人却在继续利用国际证券市场进行融资。一季度，发达国家借款人新宣告的高收益债券发行额共计 54 亿美元，延续了 2003 年的活跃态势（图 3.1）。和往年一样，大约 70%的高收益债券都是由非金融机构发行的。出乎意料的是，尽管信贷差额在不断扩大，但高收益部门的发行在 4 月并没有放缓的迹象。4 月，SEAT Pagine Gialle——一家意大利电话录公司宣

基于美元的发行人为何会在长期公司债券利率普遍较低的时候转而发行浮动利率债券，并从不断下降的长期无风险利率和不断缩小的信贷差额中受益，这一点并不清楚。借款组合结构中金融机构的变动肯定起了一定作用，尽管2004年一季度这些机构本身增加了美元浮动利率债券和票据的发行，达到了宣告发行额的39%，而前四年这一数据为31%。这一时期，美元计值债券的收益率曲线比欧元计值债券的收益率曲线哨，对于10年期政府债券，以美元计价的超出3个月利率300个基点，而以欧元计价的仅超出200个基点，但是两条曲线的相对倾斜度与2003的大多数情形相比只有少许变化。很可能美元发行人将浮动利率债务看作是在联邦储备提高短期利率之前利用廉价短期融资的一条途径，并期望相对低廉的长期融资在信贷紧缩周期结束时依然可以利用。意大利（净发行额为290亿美元）、日本（160亿美元，主要是由政府发行的债券）和希腊（14亿美元）是最近这个季度最活跃的债券发行国。出于提高流动性的考虑，各国的发行种类往往都非常丰富，例如，意大利政府1月份发行了40亿欧元30年期债券，2月份发行了5亿欧元10年期票据，3月份发行了8亿欧元16年期债券。很大程度上，这些数据反映出：由于政府寻求利用统一货币来将其融资基础拓展至各国的国内市场之外，欧洲资本市场在持续发展。2003年年未，与这些国家约4900亿的国内政府债券相比，6080亿的欧元区政府国家债券在国际市场上非常引人注目。随着基于欧元的投资者增加其投资组合的地理多元化，政府借款人，尤其是一些较小的欧元区国家政府发现他们也必须将其融资来源多元化。通过国际市场承销商而不是通过国内市场直接拍卖来举债的吸引力与日俱增，近来投资银行业务费用的降低是其原因之一。利用国际渠道融资集中于少数欧元区政府，这说明这一进程还处在发展的早期阶段，欧洲商业票据市场继续扩大市场发行总额，一季度，欧洲商业票据（即在借款人本国之外发行的商业票据）增至3600亿美元，而前一季度为3330亿美元2003年的季平均发行额为3000亿美元。新发行的票据大都用于滚动未清欠的票据，结果，新的融资净额总共只有90亿美元。总发行量中约有11%是由非金融借款人发行的，这一数据只略微高于美国国内市场的数据，在美国，非金融借款人的发行量占9%。尽管欧洲商业票据在净发行总额中所占的比重相对较小，但是作为周转资本的一种融资工具和短期投资的一种手段，这一市场的发展是值得关注的。商业票据为借款人提供了短期银行借款之外的另一条融资渠道，这样就降低了金融系统发生可能会冲击银行部门的瞬间震动的风险。欧洲借款人逐渐主宰了欧洲商业票

基于美元的发行人为何会在长期公司债券利率普遍较低的时候转而发行浮动利率债券，并从不断下降的长期无风险利率和不断缩小的信贷差额中受益，这一点并不清楚。借款组合结构中金融机构的变动肯定起了一定作用，尽管 2004 年一季度这些机构本身增加了美元浮动利率债券和票据的发行，达到了宣告发行额的 39%，而前四年这一数据为 31%。这一时期，美元计值债券的收益率曲线比欧元计值债券的收益率曲线陡峭，对于 10 年期政府债券，以美元计价的超出 3 个月利率 300 个基点，而以欧元计价的仅超出 200 个基点，但是两条曲线的相对倾斜度与 2003 的大多数情形相比只有少许变化。很可能美元发行人将浮动利率债务看作是在联邦储备提高短期利率之前利用廉价短期融资的一条途径，并期望相对低廉的长期融资在信贷紧缩周期结束时依然可以利用。意大利（净发行额为 290 亿美元）、日本（160 亿美元，主要是由政府发行的债券）和希腊（14 亿美元）是最近这个季度最活跃的债券发行国。出于提高流动性的考虑，各国的发行种类往往都非常丰富，例如，意大利政府 1 月份发行了 40 亿欧元 30 年期债券，2 月份发行了 5 亿欧元 10 年期票据，3 月份发行了 8 亿欧元 16 年期债券。很大程度上，这些数据反映出：由于政府寻求利用统一货币来将其融资基础拓展至各国的国内市场之外，欧洲资本市场在持续发展。2003 年年末，与这些国家约 4900 亿的国内政府债券相比，6080 亿的欧元区政府国家债券在国际市场上非常引人注目。随着基于欧元的投资者增加其投资组合的地理多元化，政府借款人，尤其是一些较小的欧元区国家政府发现他们也必须将其融资来源多元化。通过国际市场承销商而不是通过国内市场直接拍卖来举债的吸引力与日俱增，近来投资银行业务费用的降低是其原因之一。利用国际渠道融资集中于少数欧元区政府，这说明这一进程还处在发展的早期阶段。欧洲商业票据市场继续扩大市场发行总额，一季度，欧洲商业票据（即在借款人本国之外发行的商业票据）增至 3600 亿美元，而前一季度为 3330 亿美元， 2003 年的季平均发行额为 3000 亿美元。新发行的票据大都用于滚动未清欠的票据，结果，新的融资净额总共只有 90 亿美元。总发行量中约有 11%是由非金融借款人发行的，这一数据只略微高于美国国内市场的数据，在美国，非金融借款人的发行量占 9%。尽管欧洲商业票据在净发行总额中所占的比重相对较小，但是作为周转资本的一种融资工具和短期投资的一种手段，这一市场的发展是值得关注的。商业票据为借款人提供了短期银行借款之外的另一条融资渠道，这样就降低了金融系统发生可能会冲击银行部门的瞬间震动的风险。欧洲借款人逐渐主宰了欧洲商业票

提高到了B级，从而使印度尼西亚成功地回到了国际债券市场。在缺席了7年之后，3月10日，印度尼西亚发行了10亿美元的10年期固定利率债券。尽管国家的信用评级很低，但其债券发行的定价却高于美国10年期国库券277个基点，与信用级别较高的国家如菲律宾共和国、主耳其共和国发行同样债券的价格相比差距很小。另一个得以成功重返国际债券市场的国家是沉寂了6年的伊斯兰教巴基斯坦共和国，该国于2月19日发行了面值为5亿美元的5年期固定利率债券。市场参与者对美国投资者购买亚洲票据出价颇高，尽管地区投资组合中美国投资者的购买量占亚洲发行量的比重仍然不成比例。在拉丁美洲，净借款都是一些发行国利用年初的良好融资条件举借的。2004年年初，一些发行国进行了一些引人注目的举债一一通常是20或30年期的债券。频繁进入国际市场的参与者（如巴西联邦共和国、墨西哥合众国、委内瑞拉玻利瓦尔共和国）和偶尔进场的国家都涌到了国际市场。后者包括智利共和国、哥斯达黎加共和国和牙买加政府，所有这些国家都利用良好的融资机会在1月和2月初发行国际债券，以满足其2004年的外部融资需要。在新兴欧洲，借款活动也主要是由国家发行人进行的。波兰共和国是最大的借款国，举借了310亿美元。1月初，该国进行了迄今为止最重要的一笔交易发行了15亿欧元的5年期债券，3月又接着将其10年期杠杆票据增加了7亿欧元使其达到了30亿欧元，这是该地区最大的一笔国家债券。除此之外，波兰共和国还发行了面值为4亿瑞士法郎的5年期票据，从而成为了第一个发行5年期或5年以上瑞士法郎面值票据的新兴市场国家。私营部门借款人中，俄罗斯金融机构12亿美元的净发行额值得关注。早先，在国际市场发债的俄罗斯私营部门都是一些大公司，尤其是采矿和电信部门的大公司。2003年，俄罗斯金融机构的净发行额达到了42亿美元的高点，这些金融机构大量发行债券表明俄罗斯1998年后重返国际资本市场的步伐又向前迈出了一步。1季度，新兴欧洲的其他国家在国际市场上也有所表现。年初，土耳其共和国以较低的融资成本在几个星期内发行了15亿美元的30年期债券和10亿欧元的10年期债券。同样，匈牙利共和国通过1月份在国际市场上发行一笔10亿欧元的10年期债券，完成了其2004年计划发行量的1/3。1季度，其他比较重要的举债有：拉脱维亚共和国（4亿欧元10年期债券）、立陶宛共和国（6亿欧元9年期债券）和乌克兰政府（6亿美元7年期债券）。在这些借款国活跃的借款活动推动下，一季度，新兴欧洲的总发行量达到了史无前例的118亿美元。以色列、南非和阿拉伯联合酋长国的金融机构发行量的上升使得非洲和中东的借款活动创造了新的纪录。金额最大的一笔债券是由以色列的Teva制药工业有限公司通过美国

提高到了 B 级，从而使印度尼西亚成功地回到了国际债券市场。在缺席了 7 年之后，3 月 10 日，印度尼西亚发行了 10 亿美元的 10 年期固定利率债券。尽管国家的信用评级很低，但其债券发行的定价却高于美国 10 年期国库券 277 个基点，与信用级别较高的国家如菲律宾共和国、土耳其共和国发行同样债券的价格相比差距很小。另一个得以成功重返国际债券市场的国家是沉寂了 6 年的伊斯兰教巴基斯坦共和国，该国于 2 月 19 日发行了面值为 5 亿美元的 5 年期固定利率债券。市场参与者对美国投资者购买亚洲票据出价颇高，尽管地区投资组合中美国投资者的购买量占亚洲发行量的比重仍然不成比例。在拉丁美洲，净借款都是一些发行国利用年初的良好融资条件举借的。2004 年年初，一些发行国进行了一些引人注目的举债——通常是20 或30年期的债券。频繁进入国际市场的参与者（如巴西联邦共和国、墨西哥合众国、委内瑞拉玻利瓦尔共和国）和偶尔进场的国家都涌到了国际市场。后者包括智利共和国、哥斯达黎加共和国和牙买加政府，所有这些国家都利用良好的融资机会在 1 月和 2 月初发行国际债券，以满足其 2004 年的外部融资需要。在新兴欧洲，借款活动也主要是由国家发行人进行的。波兰共和国是最大的借款国，举借了 310 亿美元。1 月初，该国进行了迄今为止最重要的一笔交易，发行了 15 亿欧元的 5 年期债券，3 月又接着将其 10 年期杠杆票据增加了 7 亿欧元使其达到了 30 亿欧元，这是该地区最大的一笔国家债券。除此之外，波兰共和国还发行了面值为 4 亿瑞士法郎的 5 年期票据，从而成为了第一个发行 5 年期或 5 年以上瑞士法郎面值票据的新兴市场国家。私营部门借款人中，俄罗斯金融机构 12 亿美元的净发行额值得关注。早先，在国际市场发债的俄罗斯私营部门都是一些大公司，尤其是采矿和电信部门的大公司。2003 年，俄罗斯金融机构的净发行额达到了 42 亿美元的高点，这些金融机构大量发行债券表明俄罗斯 1998 年后重返国际资本市场的步伐又向前迈出了一步。 1 季度，新兴欧洲的其他国家在国际市场上也有所表现。年初，土耳其共和国以较低的融资成本在几个星期内发行了 15 亿美元的 30 年期债券和 10 亿欧元的 10 年期债券。同样，匈牙利共和国通过 1 月份在国际市场上发行一笔 10 亿欧元的 10 年期债券，完成了其 2004 年计划发行量的 1/3。1 季度，其他比较重要的举债有：拉脱维亚共和国（4 亿欧元 10 年期债券）、立陶宛共和国（6 亿欧元 9 年期债券）和乌克兰政府（6 亿美元 7 年期债券）。在这些借款国活跃的借款活动推动下，一季度，新兴欧洲的总发行量达到了史无前例的 118 亿美元。以色列、南非和阿拉伯联合酋长国的金融机构发行量的上升使得非洲和中东的借款活动创造了新的纪录。金额最大的一笔债券是由以色列的 Teva 制药工业有限公司通过美国