中国管理案例共享中心案例库教学案例案例正文：武钢股份公司的估值摘要：本案例从一家外部投资公司的角度，力图估测武钢股份公司的真实价值并利用估值结果对武钢股份的股票做出买卖评价。整个估值模块包括四大板块：公司的商业环境与战略分析、会计分析、财务分析以及最后的公司价值估测。这四大板块的整合运用可以为企业价值评估提供一个可借鉴的应用模式关键词：公司估值；商业环境与战略分析；会计分析；财务分析0 引言2008年12月31日，武钢股份公司的股票收盘价格每股4.78元，处于一个历史低位。对于这样一家特大型钢铁企业，在整个金融危机的背景下，其投资前景如何是一个需要谨慎判断的话题。中金信投资咨询有限公司旗下有一支私募基金，专业投资中国A股市场。该基金持有大量武钢股份的股票。在2009年初，公司召开投资分析会议时，对武钢股份的后期操作大家给出了积极的讨论。刚刚空降到公司的财务顾问Leo主导了这次会议，他展示了从国外带来的专业估值软件BAV对武钢股份的价值评估结果。Leo的评估思路主要通过商业环境与战略分析、会计分析、财务分析到最后的公司价值分析，并最终对武钢股份这只股票的后期操作给出了自己的判断。1武钢股份公司背景武钢是新中国成立后由国家投资建设的第一个特大型钢铁联合企业，1955年10月破土动工，1958年9月13日正式投产。武钢地处"九省通衢"的武汉市东郊，长江南岸，主体厂区坐落在武汉市青山区，占地面积21.17平方公里，现有在岗职工近9万人。今日武钢，已成为中国重要的板材生产基地，拥有从矿山采掘、炼焦、烧结、冶炼、轧钢等一整套工艺设备。武钢现已形成年产钢铁各1000万吨的综合生产能力，主主要生产热轧卷板、冷轧卷板、镀锌板、镀锡板、冷轧硅钢片、彩色涂层板以及大型型材、线材、中厚板等几百个品种。2商业环境与战略分析1.本案例由中南财经政法大学刘撰写，版权归中南财经政法大学所有。未经允许，本案例的所有部分都不筷价優假女窗智重桑精臭家邮感传用：至态李望提择出围黛果等塑苯窦出全符行关名称、数据等做了必要的接饰性处理。4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种管理行为是否有
中国管理案例共享中心案例库 教学案例 1 案例正文： 武钢股份公司的估值1 武钢是新中国成立后由国家投资建设的第一个特大型钢铁联合企业，1955 年 10 月破土动工，1958 年 9 月 13 日正式投产。武钢地处“ 摘 要：本案例从一家外部投资公司的角度，力图估测武钢股份公司的真实价值， 并利用估值结果对武钢股份的股票做出买卖评价。整个估值模块包括四大板块： 公司的商业环境与战略分析、会计分析、财务分析以及最后的公司价值估测。 这四大板块的整合运用可以为企业价值评估提供一个可借鉴的应用模式。 关键词：公司估值；商业环境与战略分析；会计分析；财务分析 0 引言 2008 年 12 月 31 日，武钢股份公司的股票收盘价格每股 4.78 元，处于一个 历史低位。对于这样一家特大型钢铁企业，在整个金融危机的背景下，其投资 前景如何是一个需要谨慎判断的话题。中金信投资咨询有限公司旗下有一支私 募基金，专业投资中国 A 股市场。该基金持有大量武钢股份的股票。在 2009 年初，公司召开投资分析会议时，对武钢股份的后期操作大家给出了积极的讨 论。刚刚空降到公司的财务顾问 Leo 主导了这次会议，他展示了从国外带来的 专业估值软件 BAV 对武钢股份的价值评估结果。Leo 的评估思路主要通过商业 环境与战略分析、会计分析、财务分析到最后的公司价值分析，并最终对武钢 股份这只股票的后期操作给出了自己的判断。 1 武钢股份公司背景 九省通衢”的武汉市 东郊，长江南岸，主体厂区坐落在武汉市青山区，占地面积 21.17 平方公里， 现有在岗职工近 9 万人。今日武钢，已成为中国重要的板材生产基地，拥有从 矿山采掘、炼焦、烧结、冶炼、轧钢等一整套工艺设备。武钢现已形成年产钢 铁各 1000 万吨的综合生产能力，主要生产热轧卷板、冷轧卷板、镀锌板、镀锡 板、冷轧硅钢片、彩色涂层板以及大型型材、线材、中厚板等几百个品种。 2 商业环境与战略分析 1.本案例由中南财经政法大学刘圻撰写，版权归中南财经政法大学所有。未经允许，本案例的所有部分都 不能以任何方式与手段擅自复制或传播。 2.本案例授权中国管理案例共享中心使用。 3.由于企业保密的要求，在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。 4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种管理行为是否有效
教学案例中国管理案例共享中心案例库Leo在谈及武钢股份所面临的商业环境和自身的战略定位时，认为钢铁行业在我国的发展现状主要有以下特点：第一，钢铁工业是最重要的基础工业，是其他工业发展的物质基础，是近年来中国宏观调控的重点行业之一；第二我国钢铁行业产业集中度偏低，缺乏规模经济优势；第三，在我国钢铁行业的进入壁垒偏低，而退出壁垒高；第四，钢铁企业之间、产品之间差异化程度小，行业品牌意识薄弱；第五，钢铁行业的成本越来越高；第六，钢铁行业的利润也相对比较高；第七，在经历2001年至2007年的高速增长期之后，我国钢铁行业重新进入调整周期；第八，出口疲软加剧国内供应过剩压力。武汉钢铁股份有限公司拥有先进的生产线，冷轧薄板厂（二冷轧）全套工艺设备从国外引进，具有大型化、连续化、自动化和高速化的特点，产品规格齐全，质量稳定可靠。另外，其三炼钢、二热轧、硅钢等厂房设备也是全国一流。武钢在技术和自主创新上也颇具优势，这包括转炉副枪系统及整体自动化炼钢技术、高炉炉顶煤气分析系统、炉外精炼工艺技术、硅钢环形炉整体工程以及转炉副枪系统及整体自动化炼钢技术等。。与此同时，武钢通过中西南发展战略的整合重组、向深加工服务的战略转型以及国际化经营、成本控制、客户管理等措施巩固自身竞争优势。3 会计分析我国上市公司于2007年1月1日开始执行新的《企业会计准则》，在编制2007年的财务报表时，公司需要按新准则调整期初会计数据，也即 2006 年年末的会计数据。所以，从会计数据可比性的角度来看，针对武钢股份2006、2007和2008 年度的数据进行分析是有意义的。在对武钢股份公司进行会计分析时，Leo根据武钢股份2006、2007和2008年度的财务报告资料（见附录），就公司筹资活动、投资活动、经营活动以及分配活动展开阐述，其分析的重点在于：第一，确认公司主要的会计政策；第二，评估其会计业务的弹性；第三，评估会计账务的战略；第四，评估公司信息披露的质量：第五，确认潜在的问题区域；第六，如果认为公司财务数据存在重大扭曲，则需要重述会计报表的数据。Leo认为，在了解公司所处的整个商业及战略环境之后，才能对其财务数据的可靠性有着更完善的判断，然而，即使武钢股份的财务数据值得信赖，在运用BAV软件对武钢股份进行估值时，还需要对武钢股份的报表按软件要求进行重整。其原理如下：在BAV中规定：流动资产=短期经营资产+短期金融资产其中：短期金融资产=现金+短期权益性投资流动负责=短期经营负债+短期金融负债
中国管理案例共享中心案例库 教学案例 2 Leo 在谈及武钢股份所面临的商业环境和自身的战略定位时，认为钢铁行 业在我国的发展现状主要有以下特点：第一，钢铁工业是最重要的基础工业， 是其他工业发展的物质基础，是近年来中国宏观调控的重点行业之一；第二， 我国钢铁行业产业集中度偏低，缺乏规模经济优势；第三，在我国钢铁行业的 进入壁垒偏低，而退出壁垒高；第四，钢铁企业之间、产品之间差异化程度小， 行业品牌意识薄弱；第五，钢铁行业的成本越来越高；第六，钢铁行业的利润 也相对比较高；第七，在经历 2001 年至 2007 年的高速增长期之后，我国钢铁 行业重新进入调整周期；第八，出口疲软加剧国内供应过剩压力。 武汉钢铁股份有限公司拥有先进的生产线，冷轧薄板厂（二冷轧）全套工 艺设备从国外引进，具有大型化、连续化、自动化和高速化的特点，产品规格 齐全，质量稳定可靠。另外，其三炼钢、二热轧、硅钢等厂房设备也是全国一 流。武钢在技术和自主创新上也颇具优势，这包括转炉副枪系统及整体自动化 炼钢技术、高炉炉顶煤气分析系统、炉外精炼工艺技术、硅钢环形炉整体工程 以及转炉副枪系统及整体自动化炼钢技术等。与此同时，武钢通过中西南发展 战略的整合重组、向深加工服务的战略转型以及国际化经营、成本控制、客户 管理等措施巩固自身竞争优势。 3 会计分析 我国上市公司于 2007 年 1 月 1 日开始执行新的《企业会计准则》，在编制 2007 年的财务报表时，公司需要按新准则调整期初会计数据，也即 2006 年年 末的会计数据。所以，从会计数据可比性的角度来看，针对武钢股份 2006、2007 和 2008 年度的数据进行分析是有意义的。 在对武钢股份公司进行会计分析时，Leo 根据武钢股份 2006、2007 和 2008 年度的财务报告资料（见附录），就公司筹资活动、投资活动、经营活动以及分 配活动展开阐述，其分析的重点在于：第一，确认公司主要的会计政策；第二， 评估其会计业务的弹性；第三，评估会计账务的战略；第四，评估公司信息披 露的质量；第五，确认潜在的问题区域；第六，如果认为公司财务数据存在重 大扭曲，则需要重述会计报表的数据。Leo 认为，在了解公司所处的整个商业 及战略环境之后，才能对其财务数据的可靠性有着更完善的判断，然而，即使 武钢股份的财务数据值得信赖，在运用 BAV 软件对武钢股份进行估值时，还需 要对武钢股份的报表按软件要求进行重整。其原理如下： 在 BAV 中规定： 流动资产=短期经营资产+短期金融资产 其中：短期金融资产=现金+短期权益性投资 流动负责=短期经营负债+短期金融负债
中国管理案例共享中心案例库教学案例其中：短期金融负责=专指短期付息债（包括一年内到期的长期债）营运资本需求=短期经营资产-短期经营负债净长期资产=总长期资产不付息的长期债净负债=总的付息债-短期金融资产净经营资产=营运资本需求+净长期资产净经营资产=净负债+股东权益这里需要注意两个问题：其一，区分经营资产和金融资产。其判断标志是有无利息，若有则为金融资产，若无则为经营资产，短期权益性投资和现金一般划归为金融资产其二，区分经营负债和金融负债。其判断的主要标准是有无利息要求，般认为金融资产是“负"的金融负债，它可以立即偿债并使金融负债减少。“净负债"是债权人实际上已投入生产经营的债务资本。为了更好解释这一原理，Leo 在讲解的时候运用了以下表格进行辅助说明：表 1 公司初始的报表结构资产负债和所有者权益短期金融资产短期金融负债短期经营资产短期经营负债长期资产不付息的长期债付息的长期债公司重整后的报表结负债和所有者权益短期金融负债短期经营资产-短期经营负债=营运资本需求长期资产-不付息的长期债一净长期资产K净负债=付息债-短期金融资产=净金融净经营资产负经过重组后的资产负债表将非常简洁，Leo在BAV软件中展示了自动重分类后的武钢股份的报表。随后，Leo通过 BAV软件的Classification Lookup的功能提示，将武钢股份的利润表和现金流量表也进行了分类整理，为下一步的财务分析和价值分析做准备
中国管理案例共享中心案例库 教学案例 3 其中：短期金融负责=专指短期付息债（包括一年内到期的长期债） 营运资本需求=短期经营资产-短期经营负债 净长期资产=总长期资产-不付息的长期债 净负债=总的付息债-短期金融资产 净经营资产=营运资本需求+净长期资产 净经营资产=净负债+股东权益 这里需要注意两个问题： 其一，区分经营资产和金融资产。其判断标志是有无利息，若有则为金融 资产，若无则为经营资产，短期权益性投资和现金一般划归为金融资产。 其二，区分经营负债和金融负债。其判断的主要标准是有无利息要求，一 般认为金融资产是“负”的金融负债，它可以立即偿债并使金融负债减少。“净负 债”是债权人实际上已投入生产经营的债务资本。 为了更好解释这一原理，Leo 在讲解的时候运用了以下表格进行辅助说明： 表 1 公司初始的报表结构 资产 负债和所有者权益 短期金融资产 短期金融负债 短期经营资产 短期经营负债 长期资产 不付息的长期债 付息的长期债 所有者权益 表 2 公司重整后的报表结构 资产 负债和所有者权益 短期金融负债 短期经营资产-短期经营负债=营运资本 需求 长期资产-不付息的长期债=净长期资产 付息的长期债 -短期金融资产 净经营资产 净负债=付息债-短期金融资产=净金融 负债 所有者权益 经过重组后的资产负债表将非常简洁，Leo 在 BAV 软件中展示了自动重分 类后的武钢股份的报表。随后，Leo 通过 BAV 软件的 Classification Lookup 的 功能提示，将武钢股份的利润表和现金流量表也进行了分类整理，为下一步的 财务分析和价值分析做准备
中国管理案例共享中心案例库教学案例4 财务分析在对公司进行了战略层面的分析和会计分析之后，BAV软件已经对武钢股份的财务报表进行了重整。随后，Leo进一步阐述他的估值思路：针对公司的财务分析，其实是建立在战略层面的分析和会计分析的基础之上的，财务分析应该是针对重整之后的报表进行。Leo 将武钢股份公司的财务分析分解为营运能力分析、偿债能力分析、盈利能力分析、增长能力分析和现金能力分析，并且将这些分析补充到BAV软件根据重整的武钢股份报表自动生成的分析结论中，为下一步的价值分析打下基础。5 前景分析武钢股份的股票价值分析是在BAV软件中完成的。Leo 在对武钢股份的战略层面分析以及会计分析和财务分析讲解之后，重点放在了对武钢股份的价值分析上。他解释道：前面三个部分的工作都是为最后的价值分析提供依据，在对武钢股份的股票在2008年12月31日这一时点进行价值评估时，根据BAV软件，需要给出以下几个参数的预测值：1.武钢股份未来十年（2009-2019）的销售增长率（Sales growthrate）；2.武钢股份未来十年（2009-2019）的销售营业利润率（Net operating profitsafter tax / sales);3.武钢股份未来十年（2009~2019）的销售净短期营运资本率（Beginningnet operating working capital / sales);4.武钢股份未来十年（2009-2019）的销售净长期营运资产率（Beginningnet operating long-term assets / sales):5.假设武钢股份未来十年以后处于稳定增长阶段，以上四个预测指标将分别稳定在多少；6．武钢股份的股权资金成本：7.武钢股份的加权平均资金成本在Leo分别给出以上预测数据，并将其输入到BAV软件之后，武钢股份的股票价格立刻计算了出来，由此对武钢股份后期的市场操作显而易见。Leo在一口气讲解完自己的评估步骤之后，与会的公司高管还沉浸在对估值思路的咀嚼之中。在过去，中金信的投资决策人往往根据市场的态势做出调整投资组合的决定，这一次，看着Leo通过几个看得见摸得着的参数设定就可以给出武钢股份的股票内在价值，公司的掌门人张总兴奋得说：“Leo，是否借助这套软件系统，我们只需给出自已认为合理的假定参数值，输入到软件中，最后评估出来的公司价值就会有所差异？”，Leo肯定得点点头说：“是的，最
中国管理案例共享中心案例库 教学案例 4 4 财务分析 在对公司进行了战略层面的分析和会计分析之后，BAV 软件已经对武钢股 份的财务报表进行了重整。随后，Leo 进一步阐述他的估值思路：针对公司的 财务分析，其实是建立在战略层面的分析和会计分析的基础之上的，财务分析 应该是针对重整之后的报表进行。Leo 将武钢股份公司的财务分析分解为营运 能力分析、偿债能力分析、盈利能力分析、增长能力分析和现金能力分析，并 且将这些分析补充到 BAV 软件根据重整的武钢股份报表自动生成的分析结论 中，为下一步的价值分析打下基础。 5 前景分析 武钢股份的股票价值分析是在 BAV 软件中完成的。Leo 在对武钢股份的战 略层面分析以及会计分析和财务分析讲解之后，重点放在了对武钢股份的价值 分析上。他解释道：前面三个部分的工作都是为最后的价值分析提供依据，在 对武钢股份的股票在 2008 年 12 月 31 日这一时点进行价值评估时，根据 BAV 软件，需要给出以下几个参数的预测值： 1．武钢股份未来十年（2009~2019）的销售增长率（Sales growth rate）； 2．武钢股份未来十年（2009~2019）的销售营业利润率（Net operating profits after tax / sales）； 3．武钢股份未来十年（2009~2019）的销售净短期营运资本率（Beginning net operating working capital / sales）； 4．武钢股份未来十年（2009~2019）的销售净长期营运资产率（Beginning net operating long-term assets / sales）； 5．假设武钢股份未来十年以后处于稳定增长阶段，以上四个预测指标将分 别稳定在多少； 6．武钢股份的股权资金成本； 7．武钢股份的加权平均资金成本。 在 Leo 分别给出以上预测数据，并将其输入到 BAV 软件之后，武钢股份的 股票价格立刻计算了出来，由此对武钢股份后期的市场操作显而易见。 Leo 在一口气讲解完自己的评估步骤之后，与会的公司高管还沉浸在对估 值思路的咀嚼之中。在过去，中金信的投资决策人往往根据市场的态势做出调 整投资组合的决定，这一次，看着 Leo 通过几个看得见摸得着的参数设定就可 以给出武钢股份的股票内在价值，公司的掌门人张总兴奋得说：“Leo，是否借 助这套软件系统，我们只需给出自己认为合理的假定参数值，输入到软件中， 最后评估出来的公司价值就会有所差异？”，Leo 肯定得点点头说：“是的，最
中国管理案例共享中心案例库教学案例后的估值结果依赖输入的参数。”，话音未落，张总说道：“那我对这些参数值的判断就跟你不一样啊！"Leo瞪大了眼睛，这才意识到，对武钢股份的价值论战这才真正开始（案例正文字数：3,175)Abstract:Abstract: In this case, we strive to estimate and predict the truth value of Wuhaniron and steel company limited (WISCO) on the view of an external investmentcompany, and make comments on whether buy or sell the stock in WISCO based onthe estimation results. The whole of Valuation module includes four parts: businessenvironment and strategy analysis, accounting analysis, financial analysis and valueevaluation of the company. The integration of these four parts can provide a learningapplication pattern for business valuation.Key words : corporation valuation; business environment and strategy analysis;accountinganalysisfinancialanalysis中国管理案例
中国管理案例共享中心案例库 教学案例 5 后的估值结果依赖输入的参数。”，话音未落，张总说道：“那我对这些参数值 的判断就跟你不一样啊！”Leo 瞪大了眼睛，这才意识到，对武钢股份的价值论 战这才真正开始. （案例正文字数：3,175） Abstract： Abstract: In this case, we strive to estimate and predict the truth value of Wuhan iron and steel company limited (WISCO) on the view of an external investment company, and make comments on whether buy or sell the stock in WISCO based on the estimation results. The whole of Valuation module includes four parts: business environment and strategy analysis, accounting analysis, financial analysis and value evaluation of the company. The integration of these four parts can provide a learning application pattern for business valuation. Key words ：corporation valuation; business environment and strategy analysis; accounting analysis; financial analysis
中国管理案例共享中心案例库教学案例案例使用说明：武钢股份公司估值案例一、教学目的1.本案例主要适用于MBA的《公司理财》课程，也适用于其他工商管理类别的课程教学和投资银行类管理培训：本案例的教学目的在于通过学习应用BAV软件，可以让学生熟练掌握企业价值评估的财务方法，并使之与公司战略、会计原理、证券投资等学科领域整合应用。二、教学要求1．本案例的使用对授课老师提出了很高的专业要求。授课教师需要精通公司财务估值原理，并熟悉BAV软件的功能，与此同时，对其他相关学科，譬如，企业战略、会计学等也有较深了解2．本案例的使用对象需要有较好的各板块基础知识，包括企业战略、会计学、财务管理、财务分析等。三、分析思路本案例是一个综合性很强的公司估值教学案例，它主要由以下四个部分组成：国中中材备分公司（股）金成本估图1公司估值分析架构
中国管理案例共享中心案例库 教学案例 1 案例使用说明： 武钢股份公司估值案例 一、教学目的 1．本案例主要适用于 MBA 的《公司理财》课程，也适用于其他工商管理 类别的课程教学和投资银行类管理培训。 2．本案例的教学目的在于通过学习应用 BAV 软件，可以让学生熟练掌握 企业价值评估的财务方法，并使之与公司战略、会计原理、证券投资等学科领 域整合应用。 二、教学要求 1．本案例的使用对授课老师提出了很高的专业要求。授课教师需要精通公 司财务估值原理，并熟悉 BAV 软件的功能，与此同时，对其他相关学科，譬如， 企业战略、会计学等也有较深了解。 2．本案例的使用对象需要有较好的各板块基础知识，包括企业战略、会计 学、财务管理、财务分析等。 三、分析思路 本案例是一个综合性很强的公司估值教学案例，它主要由以下四个部分组 成： 图 1 公司估值分析架构
中国管理案例共享中心案例库教学案例第一部分：商业环境和战略分析在进行公司估值的时候，对企业所处的外部环境的战略层面的分析为后面的会计分析、财务分析和前景分析定下了基调并提供了预测的基础。这部分内容包括公司背景、行业竞争分析、竞争优势分析和公司战略分析等四个子版块。其中，公司背景需要涵盖公司历史、主体业务和行业特征等内容；行业竞争分析可以借助一些战略分析工具，警如，五力模型、SWOT矩阵等等：竞争优势分析则将企业定位在成本最低、产品领先、全面解决还是系统锁定；公司战略分析则识别企业经营是多元化还是专一经营。第二部分：会计分析会计分析的目的就是评价公司的会计信息是否反应了公司商业经营的实际情况，它是后续财务分析的基础。深入的会计分析能够提升财务分析结论的可靠性。会计分析的主体内容包括：目标公司筹资活动分析、目标公司投资活动分析、目标公司经营活动分析和目标公司分配活动分析。筹资活动分析的目的是在对企业筹资活动总括了解的基础上，判断资金来源的合理性，分析企业相关会计政策对筹资活动的影响，以及该种影响对企业经营活动和财务状况所带来的后果，对筹资过程中的不利策略进行披露，真实地反映会计处理目的，进而对企业的筹资政策、筹资规模与筹资结构进行客观评价。公司筹资活动分析包括：总体筹资规模与变动趋势分析和总体筹资结构与变动趋势分析；负债筹资分析包括流动负债筹资规模趋势分析、流动负债筹资结构趋势分析、非流动负债筹资规模趋势分析、非流动负债筹资结构趋势分析；所有者权益筹资分析包括所有者权益筹资规模趋势分析和所有者权益筹资结构趋势分析。投资活动是企业进行的以盈利为目的的资本性支出活动。投资活动的分析不仅可以分析企业资产规模和结构变动趋势是否合理，而且可以正确评价企业的财务状况。公司投资活动分析包括：总体投资规模与变动趋势分析、总体投资结构与变动趋势分析、资产结构与资本结构匹配分析；流动资产规模、结构、趋势及其会计政策分析；长期股权投资规模、结构、趋势及其会计政策分析；固定资产规模、结构、趋势及其会计政策分析；无形资产规模、结构、趋势、质量及其会计政策分析等等。企业追求的根本目标是企业价值最大化或股东权益最大化，其基础都是利润。利润是现代企业经营与发展的直接目标，它是反映企业经营业绩的最重要指标。利润分析是经营活动分析的核心。公司经营活动分析包括：利润表规模
中国管理案例共享中心案例库 教学案例 2 第一部分：商业环境和战略分析 在进行公司估值的时候，对企业所处的外部环境的战略层面的分析为后面 的会计分析、财务分析和前景分析定下了基调并提供了预测的基础。这部分内 容包括公司背景、行业竞争分析、竞争优势分析和公司战略分析等四个子版块。 其中，公司背景需要涵盖公司历史、主体业务和行业特征等内容；行业竞 争分析可以借助一些战略分析工具，譬如，五力模型、SWOT 矩阵等等；竞争 优势分析则将企业定位在成本最低、产品领先、全面解决还是系统锁定；公司 战略分析则识别企业经营是多元化还是专一经营。 第二部分：会计分析 会计分析的目的就是评价公司的会计信息是否反应了公司商业经营的实际 情况，它是后续财务分析的基础。深入的会计分析能够提升财务分析结论的可 靠性。 会计分析的主体内容包括：目标公司筹资活动分析、目标公司投资活动分 析、目标公司经营活动分析和目标公司分配活动分析。 筹资活动分析的目的是在对企业筹资活动总括了解的基础上，判断资金来 源的合理性，分析企业相关会计政策对筹资活动的影响，以及该种影响对企业 经营活动和财务状况所带来的后果，对筹资过程中的不利策略进行披露，真实 地反映会计处理目的，进而对企业的筹资政策、筹资规模与筹资结构进行客观 评价。公司筹资活动分析包括：总体筹资规模与变动趋势分析和总体筹资结构 与变动趋势分析；负债筹资分析包括流动负债筹资规模趋势分析、流动负债筹 资结构趋势分析、非流动负债筹资规模趋势分析、非流动负债筹资结构趋势分 析；所有者权益筹资分析包括所有者权益筹资规模趋势分析和所有者权益筹资 结构趋势分析。 投资活动是企业进行的以盈利为目的的资本性支出活动。投资活动的分析 不仅可以分析企业资产规模和结构变动趋势是否合理，而且可以正确评价企业 的财务状况。公司投资活动分析包括：总体投资规模与变动趋势分析、总体投 资结构与变动趋势分析、资产结构与资本结构匹配分析；流动资产规模、结构、 趋势及其会计政策分析；长期股权投资规模、结构、趋势及其会计政策分析； 固定资产规模、结构、趋势及其会计政策分析；无形资产规模、结构、趋势、 质量及其会计政策分析等等。 企业追求的根本目标是企业价值最大化或股东权益最大化，其基础都是利 润。利润是现代企业经营与发展的直接目标，它是反映企业经营业绩的最重要 指标。利润分析是经营活动分析的核心。公司经营活动分析包括：利润表规模
教学案例中国管理案例共享中心案例库趋势分析、利润表结构趋势分析；收入的规模与结构分析；成本费用的规模与结构分析；分部报告分析；明细报表与附注分析。分配活动分析就是要依据利润分配表的资料，分析企业净利润在企业与投资者之间以及企业内部各项资金之间分配的情况及变动状况，从而确定各主要分配渠道分配额的增减变动幅度，利润分配去向，结构是否合理、合法。公司分配活动分析包括：利润分配规模变动趋势分析和利润分配结构变动趋势分析。在会计分析最后，需要将武钢股份的财务报表录入BAV软件，并按照软件的要求定义每一个报表项目的归属，为后面的财务分析和前景分析做准备第三部分：财务分析公司财务分析是以重构之后的报表数据为基础的。公司财务分析包括以下各方面的内容：营运能力分析、偿债能力分析、盈利能力分析、增长能力分析、现金能力分析等。其中：营运能力分析包括全部资产营运能力分析、全部资产产值率分析、全部资产收入率分析、全部资产周转率分析、流动资产周转率分析、存货周转率分析、应收账款周转率分析等；偿债能力分析包括流动比率分析、速动比率分析、现金比率分析、长期偿债能力分析、利息保证倍数分析、资产负债率分析等；盈利能力分析包括净资产收益率分析、总资产报酬率分析销售利润率分析、成本利润率分析、每股盈余分析等等；增长能力分析包括股东权益增长率分析、收益增长率分析、销售增长率分析、资产增长率分析、可持续增长率分析等：现金流量分析包括现金流量的结构分析、现金流动性分析、获取现金能力分析、财务弹性分析等等。企业的财务分析可以结合BAV软件自动计算的财务指标统一进行分析。第四部分：前景分析在企业的战略层面的分析、会计分析和财务分析的基础上，根据重构利润表和重构资产负债表，建立关键假设，这些假设包括：1.武钢股份未来十年（2009~2019）的销售增长率（Salesgrowthrate）2.武钢股份未来十年（2009~2019）的销售营业利润率（Netoperatingprofitsafter tax / sales);3.武钢股份未来十年（2009~2019）的销售净短期营运资本率（Beginningnet operating working capital / sales);4.武钢股份未来十年（2009~-2019）的销售净长期营运资产率（Beginningnet operating long-term assets / sales)5．假设武钢股份未来十年以后稳定增长，以上四个预测指标分别是多少；6.武钢股份的股权资金成本；
中国管理案例共享中心案例库 教学案例 3 趋势分析、利润表结构趋势分析；收入的规模与结构分析；成本费用的规模与 结构分析；分部报告分析；明细报表与附注分析。 分配活动分析就是要依据利润分配表的资料，分析企业净利润在企业与投 资者之间以及企业内部各项资金之间分配的情况及变动状况，从而确定各主要 分配渠道分配额的增减变动幅度，利润分配去向，结构是否合理、合法。公司 分配活动分析包括：利润分配规模变动趋势分析和利润分配结构变动趋势分析。 在会计分析最后，需要将武钢股份的财务报表录入 BAV 软件，并按照软件 的要求定义每一个报表项目的归属，为后面的财务分析和前景分析做准备。 第三部分：财务分析 公司财务分析是以重构之后的报表数据为基础的。公司财务分析包括以下 各方面的内容：营运能力分析、偿债能力分析、盈利能力分析、增长能力分析、 现金能力分析等。其中：营运能力分析包括全部资产营运能力分析、全部资产 产值率分析、全部资产收入率分析、全部资产周转率分析、流动资产周转率分 析、存货周转率分析、应收账款周转率分析等；偿债能力分析包括流动比率分 析、速动比率分析、现金比率分析、长期偿债能力分析、利息保证倍数分析、 资产负债率分析等；盈利能力分析包括净资产收益率分析、总资产报酬率分析、 销售利润率分析、成本利润率分析、每股盈余分析等等；增长能力分析包括股 东权益增长率分析、收益增长率分析、销售增长率分析、资产增长率分析、可 持续增长率分析等；现金流量分析包括现金流量的结构分析、现金流动性分析、 获取现金能力分析、财务弹性分析等等。 企业的财务分析可以结合 BAV 软件自动计算的财务指标统一进行分析。 第四部分：前景分析 在企业的战略层面的分析、会计分析和财务分析的基础上，根据重构利润 表和重构资产负债表，建立关键假设，这些假设包括： 1．武钢股份未来十年（2009~2019）的销售增长率（Sales growth rate）； 2．武钢股份未来十年（2009~2019）的销售营业利润率（Net operating profits after tax / sales）； 3．武钢股份未来十年（2009~2019）的销售净短期营运资本率（Beginning net operating working capital / sales）； 4．武钢股份未来十年（2009~2019）的销售净长期营运资产率（Beginning net operating long-term assets / sales）； 5．假设武钢股份未来十年以后稳定增长，以上四个预测指标分别是多少； 6．武钢股份的股权资金成本；
中国管理案例共享中心案例库教学案例7.武钢股份的加权平均资金成本由此可以构建分析期数据，并通过折现现金流模型对武钢股份的股票价值进行预测（以2008年12月31日为基点），其公式为：股权价值-股票数量=股票估价。四、理论依据武钢股份的估值主要是运用折现的现金流量模型。公司估值的折现现金源量模型的原理如下：FCFE,FCFE,FCFE.Equity-Value(+k.)+(+k.)(I+K,)"FCFE,Equity-ValueK,-g这里上式表达的是公司的股权价值等于未来股权自由现金流量的贴现值之和；而下式表达的是在公司股权自由现金流量永续增长的情况下股权贴现值的化简公式。式中：FCFE = NOPAT -ABVA-[(I-T)- AND]= EBIT(1-T)-△WCR - ANLTA-[1(1-T)-AND] = NI + I(1- T)-AWCR- ANLTA-[I(1-T)-△ND]= NI - AWCR- ANLTA +[AND]NI是企业的当期净利润；AWCR是企业当期营运资本增量；ANLTA是企业当期净的长期经营资产的增量；AND 是企业当期有息负债的增量。武钢股份每一年度的以上指标都可以通过重构之后的报表自动计算得出。XKs是指武钢股份的股权必要报酬率，它可以通过CAPM模型进行计算，这需要估测当期的无风险报酬率（KRrF）、市场平均风险的必要报酬率（KM）以及公司的贝塔系数（β)。CAPM模型的计算公式如下：Ks=KRF+β(KM-KRF）公式中g是指公司的未来可持续增长率。五、关键要点1．本案例的使用全面综合了战略分析、会计分析和财务分析，最后落脚在
中国管理案例共享中心案例库 教学案例 4 7．武钢股份的加权平均资金成本。 由此可以构建分析期数据，并通过折现现金流模型对武钢股份的股票价值 进行预测（以 2008 年 12 月 31 日为基点），其公式为：股权价值÷股票数量=股 票估价。 四、理论依据 武钢股份的估值主要是运用折现的现金流量模型。公司估值的折现现金流 量模型的原理如下： K g FCFE Equity Value K FCFE K FCFE K FCFE Equity Value s n s n s s − − = + + + + + + − = 1 2 2 1 1 (1 ) (1 ) (1 ) 这里上式表达的是公司的股权价值等于未来股权自由现金流量的贴现值之 和；而下式表达的是在公司股权自由现金流量永续增长的情况下股权贴现值的 化简公式。 式中： [ ] [ ] [ ] NI WCR NLTA [ ND] NI I T WCR NLTA I T ND EBIT T WCR NLTA I T ND NOPAT BVA I T ND = − ∆ − ∆ + ∆ = + − − ∆ − ∆ − − − ∆ = − − ∆ − ∆ − − − ∆ = − ∆ − − − ∆ (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) FCFE (1 ) NI 是企业的当期净利润； ΔWCR 是企业当期营运资本增量； ΔNLTA 是企业当期净的长期经营资产的增量； ΔND 是企业当期有息负债的增量。 武钢股份每一年度的以上指标都可以通过重构之后的报表自动计算得出。 KS是指武钢股份的股权必要报酬率，它可以通过CAPM模型进行计算，这需 要估测当期的无风险报酬率（KRF）、市场平均风险的必要报酬率（KM K ）以及公 司的贝塔系数（β）。CAPM模型的计算公式如下： S= KRF + β（KM - KRF 公式中 g 是指公司的未来可持续增长率。 ） 五、关键要点 1．本案例的使用全面综合了战略分析、会计分析和财务分析，最后落脚在
教学案例中国管理案例共享中心案例库公司估值的前景分析。前景分析需要学员熟练掌握公司估值的理论方法，并结合实际案例素材给出合理的参数假定。2.不同的分析师可能对同一家公司的未来走势有着不一样的看法，这将导致不同的分析师对关键参数的设定会不一样，因此，最终运用BAV软件得出的估值也不一样。六、教学安排本案例需要作为一个专题进行课程教学安排。下面是按照时间进度提供的教学计划，仅供参考。教学进程课程内容备注1．在该案例课程开课前一周完成资料拷1．案例资料拷贝；贝、小组划分、作业板块选择的工2．学生可以划分为三大组，分别准备战略生发选择：课前计划分析、会计分析、财务与前景分析的课4.相关知识准备。由组长负债内部分工报内容3.提前要求学生熟悉相关基础知识。案例整体思路讲解参见附件2的课件思案例整体思路讲解路第一次课（90分钟）BAV软件应用讲解前两部分内容各需40分钟的课堂讲授；2.3观点交流。3．课堂上观点交流控制在10分钟。武钢股份公司战略分析小组课堂呈报；与第一次课至少相隔1周以上，这可以1武钢股份公司会计分给学生析小组课堂呈报第二次课（90分钟）抵利服资量据财务分 2．每个小组的课量呈报时间控制在 25 分钟以内析和前景分析小组课果3．最后的讨论与点评控制在15分钟。堂呈报4.讨论与点评。1．四部分案例资料的综合整理对案例成果的整理可以为以后相关案例的课后计划2．各小组的案例问题汇教学提供丰富资料。晓料共享。（案例使用说明字数：3,231）
中国管理案例共享中心案例库 教学案例 5 公司估值的前景分析。前景分析需要学员熟练掌握公司估值的理论方法，并结 合实际案例素材给出合理的参数假定。 2．不同的分析师可能对同一家公司的未来走势有着不一样的看法，这将导 致不同的分析师对关键参数的设定会不一样，因此，最终运用 BAV 软件得出的 估值也不一样。 六、教学安排 本案例需要作为一个专题进行课程教学安排。下面是按照时间进度提供的 教学计划，仅供参考。 教学进程 课程内容 备注 课前计划 1． 案例资料拷贝； 2． 学生分组； 3． 作业板块选择； 4． 相关知识准备。 1． 在该案例课程开课前一周完成资料拷 贝、小组划分、作业板块选择的工作； 2． 学生可以划分为三大组，分别准备战略 分析、会计分析、财务与前景分析的课 堂呈报内容，由组长负债内部分工； 3． 提前要求学生熟悉相关基础知识。 第一次课（90 分钟） 1． 案例整体思路讲解； 2． BAV 软件应用讲解； 3．观点交流。 1． 案例整体思路讲解参见附件2的课件思 路； 2． 前两部分内容各需40分钟的课堂讲授； 3． 课堂上观点交流控制在 10 分钟。 第二次课（90 分钟） 1． 武钢股份公司战略分 析小组课堂呈报； 2． 武钢股份公司会计分 析小组课堂呈报； 3． 武钢股份公司财务分 析和前景分析小组课 堂呈报； 4．讨论与点评。 1． 与第一次课至少相隔 1 周以上，这可以 给学生充分的作业准备时间； 2． 每个小组的课堂呈报时间控制在 25 分 钟以内； 3． 最后的讨论与点评控制在 15 分钟。 课后计划 1． 四部分案例资料的综合 整理； 2． 各小组的案例问题汇 总； 3． 资料共享。 对案例成果的整理可以为以后相关案例的 教学提供丰富资料。 （案例使用说明字数：3,231）