单资：酸车务利为热点评析1004联想收购IBM个人电脑业务的价值评价胡宗良内容提要：本文以公司价值为评价标准，从业务组负债率为60%，甚至更多。因此，在国外严格的融资条件制约下，新联想的资金链将会马上绷紧，合、业务竞争力、资源组合、组织系统等四个方面着手，旦国际业务因行业环境或经营原因导致资金周转不对联想并购IBM个人电脑业务案进行了系统的评价。灵时，将不易从国际市场上取得足够的资金。这势关键词：联想IBM收购公司价值必需要国内资金给予支持，考虑到新联想国际业务对于联想收购IBM个人电脑业务的评价。业内外的庞大规模，这将是十分危险的。如果国内资金市并不是十分一致，有肯定、有担心，也有不看场比较规范，对风险也有严格控制的话，联想将很好，结论莫衷一是。特别是评价者的各种复杂背景难获得与百亿美元销售额成比例的资金，如果国内更使得这些评价的客观性变得难以判断。不过，有资金市场不规范，市场利息肯定会比较高，因为PC一点是大家的共识，就是这次收购是联想发展史上制造的利润是非常低的，联想也将很难承受较高的惊险一跃，利息无论是肯定者，还是怀疑者，都无法否只有一种情况，就是中国仍然像现在一样，认其中既包涵着机会，又潜伏着风险。在最初的欣个不规范的资金市场，但借助于政府的支持，喜和喧闹过后，现在到了冷静思考和理性分析的时联想可以拿到低利息的资金。这种可能性不是说没候了有，但已经超出本文的讨论范围。据Gartner的预本文拟从四个战略角度分析这起收购对联想公，2006年，全球PC业将进人停滞期，所以这种担司价值的影响。这四个角度是业务组合、业务竞争心也并不是杞人忧天。力、资源组合和组织系统，其特点是概括了收购所再考虑新联想业务之间是否具有协同效应。首产生的各种影响。而且，可以构成一个合理的分析先，在研发方面的协同效应是最明显的，由于个人框架。电脑的研发技术相对而言差别不大，前联想与原IBM个人电脑的研发部门会在一定程度上合并，这一、业务组合方面将大大节约研发的经费，分销方面的协同效其次首先考虑各业务单位现金流的平衡，应该说情应也是明显的，至少在供应链管理、物流系统和人况不是太好。在收购以前，前联想是以国内业务为员方面在一定程度上可以合并。第三，售后服务的主，国内外业务比例大约为73，前联想良好的国内效率会适当提高，主要是国内业务部分，两者的售市场占有率使其拥有充裕的现金储备。但收购以后服务可以合并，但在国外，这种效应将十分有后，这种情况有所改变。新联想的国际业务会显著限。第四，在采购，生产活动方面，由于双方均已扩大，国内外业务比例大约为3：7。这样的业务组合达到合理规模，协同效应则将十分有限。对此，也对于联想来说不是十分有利，由于国外资本市场严许有人不会同意，但考虑一下收购后新联想的销售格的融资条件限制，IBM品牌下庞大的PC业务在国额约为全球8%，排名第三。如果认为提高到这个水际资本市场上可以获得的资金支持将十分有限。这平可以明显带来规模效应的话，那么，占全球市场与国内生产企业有明显不同，国内制造企业在很大17%的戴尔将会拥有更大的规模效应，新联想将处程度上依赖银行贷款和供应商的资金，很多企业的于明显的成本劣势。事实上，达到一定规模以后，2005 7 FOONOMIC MINIGEMEM 75
圈豳 热点评析 鋈 。 联想收购IBM个人电脑业务的价值评价 胡 宗良 内容提 要 ：本文 以公 司价 值 为评价标 准 ，从业务 组 合、业务竞争力、资源组合、组织系统等四个方面着手， 对联 想并购IBM个人 电脑业务 案进行 了系统 的评价 。 关键词 ：联想 IBM 收购 公司价值 对 好 ，结论 莫衷一是 。特 别是 评价者 的各种 复杂 背景 更使得这 些评价 的客观性 变得难 以判断 。不过 ，有 一 点是大 家的共 识 ，就是这 次收 购是联 想发展 史上 惊 险一跃 ，无论是 肯定者 ，还是 怀疑者 ，都无法 否 认其 中既包涵着 机会 ，又潜伏着 风险 。在最初 的欣 喜和喧 闹过后 ，现在到 了冷静思 考和理性 分析 的时 候 了。 本文拟从四个战略角度分析这起收购对联想公 司价值 的影响 。这四个 角度是业 务组 合、业务 竞争 力 、资 源组合和组 织 系统 ，其特 点是概 括 了收 购所 产生 的各种影 响 。而且 ，可以构 成一个 合理 的分析 框架 。 一 业 务组合方面 首 先考虑 各业务单 位现金流 的平衡 ，应该 说情 况不是 太好 。在 收购以 前 ，前联 想是 以国 内业 务为 主 ，国内外业务比例大约为7：3，前联想 良好的 国内 市场 占有 率 使其 拥 有 充 裕 的现 金 储 备 。但收 购 以 后 ，这种 情况有 所改变 。新联想 的 国际业务 会显著 扩大 ，国内外业务比例大约为3：7。这样的业务组 合 对于联 想来说不 是十分 有利 ，由于 国外 资本 市场严 格的融 资条件限制 ，IBM品牌下庞大 的PC业务在 国 际资本 市场上可 以获得 的资金支 持将十 分有 限 。这 与 国 内生 产企业 有 明显 不同 ，国 内制造 企业在 很大 程 度上依 赖银行 贷款和供 应商 的资金 ，很 多企业 的 负债率 为60％ ，甚至 更多。因此 ，在 国外严格的融 资条件制 约下 ，新联想 的资金链 将会 马上绷 紧 ，一 旦 国际业 务 因行 业环境 或经营 原 因导 致资金 周转 不 灵时 ，将 不 易从 国际市 场上取得 足够 的资金 。这 势 必需要 国 内资金 给予支 持 ，考 虑到新 联想 国际业 务 的庞大 规模 ，这 将是十 分危 险的 。如果 国内资金 市 场比较规范 ，对风险也有严格控制的话，联想将很 难获得 与百亿 美元销 售额成 比例 的资金 ；如果 国内 资金市场不规范 ，市场利 息肯 定会比较高 ，因为PC 制造 的利润是 非常低 的 ，联 想也将 很难承 受较高 的 利息 。只有一 种情 况 ，就是 中 国仍 然像现 在一样 ， 是一 个不规范 的资金 市场 ，但借 助于政府 的支持 ， 联想可 以拿 到低利息 的资 金 。这 种可能性 不是说 没 有 ，但 已经超 出本文 的讨论范 围。据Gartner的预 测 ，2006年 ，全球PC业将进入停滞 期 ，所以这种担 心也并不是杞 人忧 天。 再考 虑新联想 业务之 间是 否具 有协 同效应 。首 先 ，在研发 方面 的协 同效 应是最 明显 的 ，由于 个人 电脑 的研 发 技 术 相 对而 言差 别 不 大 ，前联 想 与 原 IBM 个人电脑的研发部 门会 在一 定程度上合并 ，这 将大 大节 约研发 的经费 。其次 ，分销 方面的协 同效 应 也是 明显的 ，至 少在供 应链管 理 、物 流 系统和人 员方面在 一定程 度上可 以合并 。第三 ，售后服 务的 效率 会适 当提高 ，主要是 国内业 务部 分 ，两者 的售 后 服 务 可 以 合并 ，但 在 国 外 ，这 种 效 应 将十 分 有 限。第 四 ，在采 购 、生 产活动 方面 ，由于双 方均 已 达 到合理 规模 ，协 同效应 则将十 分有 限 。对此 ，也 许 有人不 会 同意 ，但考 虑一下收 购后 新联想 的销售 额约 为全球8％，排名 第三。如果认为提高到这个水 平 可以 明显带来 规模效应 的话 ，那 么 ，占全球市场 17％ 的戴尔将会拥有 更大 的规模效应 ，新联想将处 于 明显 的成本劣 势 。事 实上 ，达到 一定规模 以后 ， 2005 7 l(、(1＼{P,It(、M 、AGE ￡_＼T 75 Iu。虽uw目磊苫 u唧 0目墨 维普资讯 http://www.cqvip.com
维鲁资机htp/.gi.com热点评析来购、生产活动的成本节约将非常小。第五，在管11：收购以后成本竞争力会有所上升，借助于理活动方面，协同效应是不确定的，既有通过共享前联想在中国的深厚而庞大的生产，管理、营销和管理系统和合并部门节约支出的可能，也有因为协售后服务网络，11业务会节约很多的成本支出，品调活动增加带来成本增加的可能。这要取决于新联牌竞争力则会因为联想的影响明显下降，产品性能想的组织整合能力。和品质则基本上可以维持原来的竞争力，或者有微最后，值得一提的是，品牌的协同效应是没有弱的下降。这是因为在两个业务网络整合时，很有的，或者是负效应。因为IBM个人电脑与联想个人可能出现一些磨擦，或者出于成本原因有意降低一电脑本来就是在同一个大市场中直接竞争，两个品些品质保证，从而影响产品的性能和品质。考虑到牌的合并，并不会带来新的用户群，特别是原IBM成本竞争力的提升不可能明显超过戴尔、惠普，因品牌下的客户流失到竞争对手手中的可能性是非常此，收购以后I1业务的整体竞争力应该是下降的，大的。另外，品牌推广活动也很难合并，或者即便市场份额也会有所下降。合并了，也会削弱品牌的价值。12：收购以后成本竞争力不会有明显改善，因为前联想的国际业务份额很小，不会因为协同效业务竞争力方面应明显降低这部分业务的成本。反过来，成本有为方便分析起见，我们将新联想的业务分为下所上升的可能性并不小，因为收购会带来额外的列几个部分：管理活动，并且组织变革也会导致内耗而提高管LI：原联想中国业务理成本，品牌竞争力肯定会有一定程度的下降，L2：原联想国际业务无论如何运作，这部分业务都不能改变其IBM“弃I1：IBM品牌下的中国业务儿”的形象，也无法超越原来IBM在个人电脑历史I2：IBM品牌下的国际业务（包括其在美国的业上独无二的品牌地位。这将大大影响其品牌形务象。5年以后，当新联想不再使用IBM品牌时，这L3：收购后新拓展的业务种品牌竞争力下降的趋势将会更加明显，产品性本文假设，收购以后，L1、L2、1、12在新联能和品质则会因为收购的整合冲突以及联想较低想中基本上维持现状。根据新联想董事长杨元庆的的管理水平而略有下降。尽管联想是国内非常优声明，这个假设是符合实际的。下面本文分析收购秀的企业，但在个人电脑领域，其管理水平低于对于这些业务的竞争力分别会产生什么样的影响。IBM也是不争的事实。可能联想会尽可能少地干预L1：收购以后既有成本上升的因素，也有成本这部分的业务，但作为母公司，必要的领导还是下降的因素，综合考虑影响成本的所有因素，成本不可避免的。综合比较，收购以后12业务的整体竞竞争力可能是持平，品牌竞争力则会因为IBM品牌争力应该是明显下降的，市场份额会进一步缩的影响而得到提升：产品性能和品质也会有所改这对于新联想是非常不利的，因为12业务在新善。因此，收购以后L1业务的整体竞争力将会明显联想中占据了70%以上的份额，如果处理不好，将增强。不过，不利的是L1业务已经在国内市场中占会给新联想带来沉重的负担。据了较大的份额(2004年年度达到29%)。所以该业务L3：收购会给新联想带来一些新的业务机会，市场份额继续上升的空间将会非常有限。比如增加新的产品线等。这从理论上来说是可L2：收购以后成本竞争力会有所提高，主要是行，但能否实现还存在很多不确定的因素。并能够节约市场推广费用、分销费用和研发费用，品且，也需要新联想花费较多的时间去慢慢培育，牌竞争力也会因为IBM品牌的影响显著提高，产品从稳健评价的角度出发，这部分业务还不能考虑性能和品质也会得到改善。因此，收购以后L2业务为收购收益。的整体竞争力将会明显增强，由于这部分业务原来的市场份额较低，所以有望较大幅度提高市场份额三、资源组合方面和获利能力，这将会成为新联想最有希望获得回报短期内，新联想可以从IBM个人电脑业务中得的领域。到数量庞大的资源。其中，最主要的是：品牌资76经济管理2005.7
_ 棼熬誊 藕 曩 。魏尊_ 嚣善 鼍嚣 熙 息 薯搿 辫 蠹篝 0惑 衅0 0毒《 采购 、生 产活动 的成本 节约将非 常小 。第五 ，在管 I1：收购以后成本竞争 力会有所上 升 ，借助亍 理 活动方 面 ，协 同效应是 不确定 的 ，既 有通过 共享 前联 想在 中国的深 厚而庞 大的生 产 、 管理 、营销 和 管 理系统和 合并部 门节 约支 出的 可能 ，也有 因为 协 售后服务 网络 ，I1业务会节约很 多的成本 支出 ；品 调 活动增加 带来成 本增加 的可能 。这要 取决于新 联 牌竞争 力则会 因为联 想的影 响明 显下降 ；产品性毹 想的组织 整合能 力。 和品 质则基本上 可以维 持原 来的竞争 力 ， 或者 有 最后 ，值得一提 的是 ，品牌 的协同效应 是没 有 弱的下 降。这是 因为在 两个业 务 网络 整合时 ， 很 有 的 ，或者是负效应 。因为IBM 个人 电脑与联想个人 可 能 出现 一些磨 擦 ， 或者 出于成 本原 因有意 降低一 电脑本 来就是 在同一个 大市场 中直接 竞争 ，两个 品 些 品质保证 ， 从而 影响 产品的性 能和 品质 。考 虑到 牌的合并 ，并不会带来新的用 户群 ，特 别是原IBM 成本 竞争 力的提升 不可能 明显超过 戴尔 、 惠普 ，因 品牌下的客户流失到竞争对手手中的可能性是非常 此，收购以后I1业务的整体竞争力应该是下降的， 大的。 另外 ，品牌推广 活动也很难 合并 ，或者 即便 市场份额也会有所下 降。 合并 了 ，也 会削弱品牌的价 值。 I2：收购 以后成 本竞 争力不 会有 明显改善 ， N 为 前联 想 的 国际业 务 份 额 很小 ，不 会 因 为协 同效 = 业务竞争力方面 应 明显 降 低 这部 分 业 务 的成 本 。 反过 来 ，成 本 有 为方便分 析起 见 ，我们将 新联想 的业务分 为下 所 上 升 的 可能 性 并 不 小 ， 因为 收 购 会带 来 额 外 的 别儿个鄙分 ： 管 理 活 动 ，并 且 组 织 变革 也 会 导 致 内耗 而 提 高管 L1：原联 想中国业务 理 成 本 ；品牌 竞 争 力肯 定 会 有 一定 程 度 的 下 降 ， L2：原联 想国际业务 无论 如何运 作 ， 这 部分 业务都 不能改 变其IBM “弃 Il：IBM品牌下的 中国业务 儿” 的形象 ，也无 法超越 原来IBM在个 人 电脑历 史 I2：IBM品牌下的 国际业务(包括其在 美国的业 上 独 一 无 二 的 品牌 地 位 。 这将 大 大 影 响其 品牌 形 务) 象。 5年以后 ，当新联 想 不再 使 用IBM 品牌时 ，这 L3：收购后新拓展的业务 种 品 牌 竞 争 力下 降 的趋 势 将 会 更 加 明显 ； 产 品性 本 文假 设 ，收 购以后 ，L1、L2、I1、 I2在新联 能 和 品 质 则会 因为 收 购 的整 合 冲 突 以及 联 想较 低 想 中基本上 维持现 状 。根 据新联 想董事 长杨元 庆的 的 管 理水 平 而 略 有 下 降 。 尽 管 联想 是 国内 非 常优 声 明 ，这个 假设是 符合实 际的 。下面本 文分析收 购 秀 的 企业 ， 但 在 个人 电脑 领 域 ，其 管 理 水平 低 于 对于这些业 务的竞争力分 别会产生什么样的影响 。 IBM也是 不 争的事 实。可能 联想 会尽可 能少地干 预 L1：收购以后既有成本上升的 因素 ，也 有成本 这 部 分 的 业 务 ， 但 作 为 母 公 司 ，必 要 的领 导 还 是 下 降的因素 ，综合考 虑影响成 本的所 有因素 ，成本 不 可避免 的 。 综合 比较 ，收 购以后 I2业务 的整体 竞 竞争力可能是持平 ；品牌竞争 力则会 因为IBM 品牌 争 力 应 该 是 明 显 下 降 的 ， 市 场 份 额 会 进 一 步 缩 的影 响 而 得 到提 升 ；产 品性 能 和 品 质 也 会 有所 改 小 。 这对 于新联想 是非 常不 利的 ，因为I2业 务在新 善 。因此 ，收购以后L1业务的 整体竞 争力将 会明显 联想 中 占据 了70％以上 的份额 ， 如果处 理不 好 ，将 增 强。不过 ，不利 的是 L1业务 已经在 国内市场 中占 会给 新联想 带来沉 重的 负担 。 据 了，较大的份额(2004年年 度达到29％)。所以该业 务 L3：收 购会给新联 想带来一些新的业务机会 ， 市场份额继续上升的空 间将会非 常有限。 比 如 增 加 新 的 产 品 线 等 。 这 从 理 论 上 来 说 是 可 L2：收购 以后成本竞争 力会有所提高 ，主要是 行 ，但 能 否 实 现 还 存 在 很 多 不 确 定 的 N 素 。 并 能够节约 市场推 广费用 、分销 费用和研 费用 ；品 且 ， 也需 要 新 联 想 花 费较 多的 时 间去 慢 慢 培 育 ， 竞争 力也会 因为IBM 品牌 的影响 显著提 高 ；产品 从 稳 健评 价 的 角 度 出发 ， 这 部 分业 务 还 不 能 考 虑 性能和 品质也会得到 改善 。因此 ，收购以后L2业 务 为收 购收益 。 的整体 竞争 力将 会 明显增 强 ，由于这 部分业 务原 来 的市场 份额较低 ，所 以有望较 大幅度提 高 市场 份额 三 资源组 合方面 和获利能 力 ，这将 会成 为新联想 最有希 望获得 回报 短期 内， 新联想可 以从IBM 个人 电脑业务 中得 的领域 。 到 数 量 庞大 的资 源 其 中 ． 晶 丰 季 的 县 ． 旦 椿 76 经济管理 2005．7 维普资讯 http://www.cqvip.com
牛读理热点评析真N310源、IBM的研发力量、营销网络、售后服务网络、管理层设计一个合理的、有利于公司未来发展的激约束机制将是一件非常棘手的任务。其中，客户资源等等。这些资源对于联想的国际化经营来最主要的障碍来自于国内董事会与国外管理层之间说有非常重要的意义。无疑，新联想的资源规模能在原来的基础上得到成倍的扩大，如果我们把企业的信息不对称。一般情况下，会通过给国际业务管本质看成资源的组合的话，这次收购将是一次规模理层授予股权或期权来解决信息不对称的问题。但就新联想来说，这种做法并不一定可行，文化的差庞大的加法过程。但是，也应看到新联想资源组合异、中美两国悬殊的收入差距、中美资本市场的分中存在的问题。，在新联想中，新增资源的长期效应是递割都会妨碍这一问题的解决。任何美国管理层能够减的。其中品牌资源会因为IBM5年后的退出，以及认可的，并能发挥作用的激励安排都会使中国这边“胜利者”的收入相形见细。长期来看，这是无法联想的中低端品牌形象的影响而逐年递减，IBM个人电脑独特的研发力量也会在两家研发机构合并后行得通的。因此，收购以后，公司治理结构方面的逐步失去其独特的价值。形象地说，新联想就像在冲突对于新联想来说将是巨大的，而且是长期的其二，收购对公司组织结构的影响。收购以炎热的夏天抱着一块冰奔跑，在到达目的地之前，1后，新联想中多国背景的人员结构，国际化的业务这块冰总是在不断融化的，最后能收获的只会比最初拿到的要少，到底能收获多少则取决于收购后的构成，以及不可避免的联想品牌业务与IBM品牌业整合质量。务的冲突将会使新联想的组织结构变得复杂。这会其二，在新联想中，各种资源组合没有磨合到增加公司的管理成本，并会降低公司的运营效率。合理程度。突然将两个针对不同细分市场的业务合一个可能的做法是将两个业务谨慎地分开运营，但并在一起一起，很多资源之间是有冲突的。比如IBM品可以预见，联想传统的集权管理模式不会让这种状牌与联想品牌、两家不同的研发资源、不同企业文况存续太久，大规模的内部部门合并将是不可避免化背景下的人力资源等等。这些冲突可能需要新联的。因此，一定程度上管理成本上升和组织效率下想付出大量的精力、时间和资金去整合，其整合代降也是不可避免的，其程度与新联想的管理能力成价是不可忽视的，甚至可能是非常巨大的。这些代反比价的大小也是决定这次收购是否合理的最重要的因其三，收购对公司文化的影响是多方面的。一素之方面，因为不同文化的冲击，联想原来的员工会因如果将新联想最大的两家竞争对手戴尔和惠普此更加开放、更加国际化，这有利于联想实现向全考虑进来，则新联想的资源组合没有明显的超越之球发展的战略。但另一方面，前联想与原IBM个人处，甚至可以说变得更加平庸。一方面，联想原来电脑事业的企业文化存在一定的差异。不能否认的较低成本的人力资源优势和地域特色会有所损失。个事实是，较多的中国职业人士比较认可欧美跨另一方面，IBM个人电脑在品牌和研发力量方面的国公司的企业文化，而联想的企业文化在中国IT企资源也会有所损失，至少提升的可能性很小。因业中也并不被认为是最开放和人性化的。一旦联想此，相对于戴尔和惠普而言，新联想的资源特色将文化接管了IBM企业文化，冲突将是不可避免的，淡化也许短期内不会被消除。如果保留IBM 个人电脑事总体看，收购后新联想的资源规模显著扩大，业部的企业文化，则对于联想的老员工会有负面的公司实力增强。但这些资源的价值在短期内不会太影响，影响他们的工作热情。稳定，并随着时间逐步减少，最后会稳定在一个较总之，收购对于公司组织系统的正面影响有小的规模上。限，但负面的影响是多方面的，包括管理成本增加、管理效率下降和组织内冲突增加等等，对于新四、组织系统方面联想来说克服收购所带来的组织系统方面的问题将一，收购对于公司治理结构的影响。收购以其-是长期的、艰巨的任务。这也许是收购中最不可度后，新联想的国际业务由于规模庞大且自成体系，量的潜在风险。将在新联想中处于一个非常敏感的位置，如何为其2005.7 ECONONIC MAVAGEMENT 77
二 警弘鬻i臻 0 一jl l_ 热点 评析 铺 . 原、IBM 的研 发力量 、营销网络 、售后服务 网络 、 管理 层设 计一个 合理 的 、有利 于公 司未来 发展的激 苔户资源等等 。这些 资源对 于联想 的 国际化经营 来 励— — 约束机 制将是一 件非 常棘手 的任务 。其 中 ， 兑有 非常重要 的意 义。无疑 ，新联 想的资 源规 模能 最主要 的障碍 来 自于 国 内董事 会与 国外管 理层之 间 芷原来 的基础上得 到成倍 的扩大 ，如果 我们把企 业 的信息 不对称 。一般情 况下 ，会通 过给 国际业务 管 本质看成 资源 的组 合的话 ，这次 收购将 是一次规 模 理 层授 予股权 或期权 来解决 信息 不对称 的问题 。但 茏大的加 法过程 。但是 ，也应 看到新联 想资源 组合 就新联 想来说 ，这 种做法并 不一 定可行 ，文化 的差 中存在的问题 。 异 、中 美两 国悬殊 的收入 差距 、中美资 本市场 的分 其 一 ，在 新联想 中 ，新增 资源 的长 期效应 是递 割都 会妨碍 这一 问题的 解决 。任 何美 国管理 层能够 成的。其 中品牌资源会 因为IBM5年后的退 出，以及 认 可的 ，并 能发挥 作用 的激励安 排都会 使 中国这 边 珙想的 中低端 品牌形象的影 响而逐年递减 ；IBM 个 “胜 利者 ”的收 入相形 见绌 。长 期来看 ，这是 无法 人电脑独特 的研发 力量 也会在 两家研 发机构 合并后 行 得通 的。 因此 ，收购 以后 ，公司治理 结构方 面的 逐步 失去其独 特的价值 。形 象地说 ，新联想 就像在 冲突对 于新联 想来说将是 巨大的 ，而且是 长期的。 炎热 的夏天抱 着一块冰 奔跑 ，在到达 目的地 之前 ， 其 二 ，收 购 对公 司组 织 结 构 的 影 响 。收 购 以 这块 冰总是 在不断融 化的 ，最后能 收获 的只会 比最 后 ，新联 想 中多 国背景 的人 员结构 ，国际化 的业务 初拿到的要 少 ，到 底能收获 多少 则取决于 收购后 的 构成 ，以及不可避免 的联想 品牌 业务与IBM 品牌 业 整合 质量 。 务的冲 突将会 使新联想 的组织 结构 变得复 杂。这会 其 二 ，在新联 想 中，各种资源 组合 没有磨合 到 增加 公司的管理 成本 ，并会 降低 公司的运 营效率 。 合理程度 。突然将 两个针 对不 同细分市 场的业务 合 一个可 能的做 法是将 两个业 务谨慎 地分开运 营 ，但 并在一起 ，很 多资源 之间是有冲突的 。kgR~lIBM 品 可以预 见 ，联 想传统 的集权 管理模 式不会 让这种 状 睥与联想 品牌 、两 家不 同的研发 资源 、不同企 业文 况存续 太久 ，大规模 的内部 部门合 并将是 不可避 免 化背景下 的人 力资源等等 。这些 冲突可 能需要新 联 的 。因此 ，一 定程 度上管理 成本上 升和组 织效率 下 想付 出大量的精 力 、时 间和资金 去整合 ，其整 合代 降也是 不可避 免 的 ，其程 度与新联 想的管 理能 力成 阶是不 可忽视的 ，甚至 可能是非 常 巨大 的 。这些 代 反 比。 阶的大 小也是决 定这次 收购是 否合理 的最重要 的 因 其三 ，收购对 公司文 化的影 响是 多方 面的 。一 素之一 。 方面 ，因为不 同文 化的冲 击 ，联 想原来 的 员工会 因 如果将新联 想最大 的两家竞 争对手 戴 尔和 惠普 此 更加 开放 、更加 国际化 ，这有利 于联想 实现 向全 考虑进 来 ，则新 联想的 资源组 合没有 明显的超越 之 球发展 的战略 。但另一方面 ，前联想与原IBM 个人 处 ，甚 至可以说 变得更加 平庸 。一方面 ，联想 原来 电脑事业 的企业文 化存在 一定 的差异 。不能 否认的 较低成 本的人 力资源优 势和地域 特色会 有所 损失 。 一个 事实是 ，较 多的 中国职业人 士 比较 认可欧 美跨 另一方面 ，IBM 个人 电脑在 品牌和 研发力量方面的 国公司的企 业文化 ，而联想的企业文化在 中国IT企 资源 也 会 有 所 损失 ，至 少 提升 的 可 能性 很 小 。 因 业 中也并 不被认 为是最开 放和人 性化 的。一 旦联想 此 ，相 对于戴 尔和惠普 而言 ，新 联想 的资源特 色将 文化接 管了IBM 企业文化 ，冲突将 是不可避免的 ， 淡化。 也许短期 内不会被消除 。如果保 留IBM 个人 电脑事 总 体看 ，收 购后新 联想 的资源规 模显著扩 大 ， 业部的企 业文化 ，则对 于联想 的老 员工会有 负面的 公 司实 力增强 。但这些 资源 的价 值在短 期 内不会太 影 响 ，影响他们的工作热情 。 稳定 ，并随着时 间逐步 减少 ，最 后会稳 定在一 个较 总 之 ，收 购 对 于 公 司组 织 系统 的 正 面影 响有 小的规 模上 。 限 ，但 负 面 的影 响是 多方 面 的 ，包 括 管 理 成 本增 加 、管理 效率下 降和组织 内冲突增加 等等 ，对于新 四，组织 系统 方面 联 想来说 克服收 购所带 来的组织 系统方面 的问题将 其 一 ，收 购对于 公司治理结 构 的影 响 。收购 以 是 长期 的 、艰 巨的任 务。这也 许是 收购 中最不可度 后 ，新联 想的 国际业务 由于规模 庞大且 自成体 系， 量 的潜 在风险。 将在新联 想 中处 于一个 非常敏 感的位 置 ，如何为其 2005．7 ￡(、f)＼lBII( ~t,Ut6EMEXT 77 lⅡ基 面蚕 = u 0口量 维普资讯 http://www.cqvip.com
维鲁资ihp/w.gipco.至清新热点评析Manas五、收购对联想公司价值的综合影响模庞大，3倍于前联想的业务规模，实际上已经超过收购对联想公司价值的影响是多方面的。首了联想现有的运营能力，并且还一直处于亏损边先，业务之间的协同效应将会明显提高，但业务的缘。如果像Gartner预测的那样，2006年以后PC行业稳定性会有一定程度的下降，资金风险将明显增的销售量增幅将从2003年～2005年间的11,3%下降到大，其次，联想品牌下的业务竞争力提高，但IBM5.7%，那么尚未从收购冲击中平静下来的IBM品牌品牌下的业务竞争力会下降，由于后者的业务规模下的业务将会面临较大亏损的危险，新联想将很难远大于前者，整体竞争力也有所下降，其三，公司化解其中的风险。资源规模显著增加，公司实力增强，但资源之间的三是未来的联想管理层能否将国际业务整合到匹配会出现冲突，并且整体的资源价值会呈递减状作为一个中国公司的新联想内？事实上，尽管母公态；其四，两套组织系统的整合将是联想今后面临司在中国境内，但新联想70%的业务却在以美国为的艰巨任务，这个任务是长期的，并且存在着很大主的国际市场上，更像是一个美国公司。如果新联的风险。综合来看，收购对于联想的负面影响要略想管理层不能将国际业务整合到中国母公司的严密大于正面影响。值得注意，这个结论的前提是假设控制之下，风险和成本都存在不可控制的可能。因联想以公平价值收购IBM个人电脑业务的。但事实此，整合能否成功将是一个十分重要的决定因素。上，IBM这块业务的销售收入近百亿美元，其价值总之，收购对于联想公司价值的影响并不是单要大于12.5亿美元，这在一定程度上补偿了前联想向的，取决于很多不确定的因素，特别是收购后，投资者的风险。所以对于前联想投资者来说，这应决策层的后续决策、全球经济形势、竞争对手战略该是一个比较公平的收购交易。至于IBM为什么会和行业发展状况等因素，都会左右联想公司价值的以低于市场价值的价格出售这部分业务给联想，主发展趋势。在此，本文不可能确定收购IBM个人电要原因是想向中国政府示好，并借此拓展其中国IT脑业务对于联想公司价值影响的具体数值，但本文服务业务。所给出的分析框架将有助于分析者用合乎逻辑的方此外，如果联想能在这次收购的基础上开发出新式对联想的公司价值进行跟踪研究，这也是本文的的业务增长点，则有可能得到一个增加公司价值的机主要目的。对于与联想有直接关系的投资者来说，会，这是联想收购留给分析者的一个悬念。最后，下如果确需给出一些明确建议的话，那么笔者的建议列因素也会在很大程度上影响联想未来的走势：是谨慎买人。因为联想20年的良好发展历史使我们一是3年以后IBM会不会放弃新联想？如果IBM有理由相信联想决策层已经制定出应对各种风险的长期持有联想的股票，成为联想稳定的战略投资方案。退一步考虑，即便有什么问题的话，这些问者，则联想会有效缓解其业务竞争力下降的压力，题也会慢慢显现出来，不至于立即崩盘。但如果在并且提高融资能力，增加成功的概率。但这一点现22~18个月内看不到明显的好消息的话，则说明联在还很难判断，尽管两家高调评价此次收购，可我想未能有效消除收购所带来的负面影响，建议届时们也看到IBM在出售个人电脑业务时榨取了联想口持币观望。袋中所有的现金，并迫使联想大规模举债。仅此一点就说明IBM在个人电脑领域还是想落袋为安，似参考文献乎没有打持久战的想法。还有一个细节让人玩味，1.[美戴维J.科利斯【美梓西娅A.蒙哥玛利 ：在收购活动中，除IBM的高级副总裁Mr.John Joyce《公司战略》，机械工业出版社McGraw-Hil，1998年外，少见I B M 其他主要决策者的身影，这也使人对影印版IBM与新联想进行战略合作的诚意产生了一丝疑虑。2.[美]罗杰·莫林【美)谢丽·杰瑞尔著，张平淡、徐二是PC行业前景将在很大程度上决定新联想会嘉勇译：《公司价值》，企业管理出版社2002年版不会出现资金链断裂的风险。IBM 个人电脑业务规(作者：中央财经大学商学院副院长、副教投）(贵任编辑：杨小泽)78 经济管理 2005.7
垂菱 五 ，收购对联想公司价值的综合影响 模庞大 ，3倍于前联想 的业务规 模 ， 实际上 已经超翘 收 购 对 联 想 公 司价 值 的影 响 是 多 方 面 的 。首 了联 想 现 有 的运 营 能 力 ， 并且 还 一 直 处 于 亏损 逆 先 ，业务 之 间的 协同效应 将会 明显提 高 ，但业 务的 缘 。 如果像Ga咖 er预测的那样 ，2006年 以后PC行 、lI 稳大 定 性 会有 一 定 程 度 的 下降 ，资 金 风 险将 明显 增 的销售量增幅将从2o03年 ～2o05年 间的 l1． 3％下降 l 其次 ，联想 品牌 下的业 务竞争力提高 ，但IBM 5． 7％，那 么尚未从收 购冲击 中平静下桌的IRM 品瞄 变茎曼任妻：两， 李织系统的整合将是联想今后面临 司在中国境内，但新联想70％的业务却在以 ． 兰来 任， 是长期的，并且存在着很大 主的国际市场上，更像是一个美国 藁 查 收购对于联想的负面影响要略 想管理层不能将国际业务整合 国毒； ； 想 二 注 B 意，这个结论的前提是假设 控制之下，风险和成本都存在不亩磊 ． M 个人电脑业务的 。但事实 此 ，整合能否成 功将是一个十 重 。 ’ ． 苎 三 的销售收入近 百亿美元 ，其价值 总之 ， 收购对于联想公司价值的影响弄 单 兰者 二乏美．，这在一定程度上补偿了前联想 向的，取决于很多不确定的 - 菩 i 前联想投资者来说，这应 决策层的后续决策、全球经济势 ；军 ： 篓竺的价格出享售易。至于IBM为什么会 和行业发展状况等因素，都会左 t；r羞 这部分业务给联想 ，主 发展趋势。 在此 ，本文不可能 服 刀 想。 向中国政府示好，并借此拓展其中国IT 脑业务对于联想公司价 孟 . . ． 所 给 出的分析框 架将 有助于 分析者用 各14亚j：．~ 霉- ． 婚'I'J：I"H ：J 士／ J 业 篓：，妻果苎矍 次收购的基础上开发出新 式对联想的公司价值进行跟踪 ，这也是本文的 苎．： 竺譬 一个增加公司价值的机 主要目的。对于与联想 囊 磊喜 ? 列因素拿 奎 想=个悬念。最后，下 如果确需给出一些明确 ，J、 茎； 未来的走势 ： 是 谨慎 买入 。 因为联想 量 期枷 ： 要 会 放妻新联想?如果IBM 有理由相信联想决策层已经制定应 。 ， 。璺|为 稳定的战略投资 方案。退一步考虑，即便有 ：。 蒿 ’口 能挚缓 务竞争力下降的压力， 题也会慢慢显现出来，不 磊： 判断， a竺 概率。但这一点现 ·2～·8个月内看不到明的 蔟 们也看到lIT- D BM 在 出篾售个毒人 电调脑评业价务此时次榨收取购了联，可想我E1 想持 未币观能有望 效消除收购所。来一 . . . 言 78 经济管理 2005．7 维普资讯 http://www.cqvip.com