普瓷讯httrgvip.c经济向题2007年第9期国有及国有控股企业集团内部资本市场运行机理探析吕洪雁1,2（1.天津大学管理学院，天津300071；2.山东工商学院，山东烟台264005）摘要：国有及国有控股企业集团内部资本市场运行的制度基础核心在于国有产权制度的改革与国有资产管理体制的创新。为形成资金在企业内部流动与配置的内部资本市场，必须以发展完善的企业集团财务公司为基本的运行平台。而企业集团内部资本市场配置资源的最佳模式应是以资本预算为核心的全面预算管理模式。关键词：企业集团；内部资本市场；运行机理中图分类号：F276.1文献标识码：A文章编号：1004-972X(2007)09-0063-03一引言团内部充分有效的流动，成为提高国有企业集团整体运营效积极培植大企业，营造在市场经济海洋中咤叱风云的率的最佳途径。*航空母舰,是我国经济体制改革的重要内容。截至 2005二、内部资本市场(ICM)理论概述年底，国有及国有控股企业集团为1446家，占全部企业集团内部资本市场即使资金在企业内部流动与配置的市场的50.8%。而更重要的是，近几年来国有及国有控股企业集由于企业内不同的业务部门拥有不同的投资机会及现金流，团的改革也在进一步深化，已建立母子公司体制的企业集团为了追求企业整体利益的最大化，企业总部可以根据不同部比重不断提高，母公司出资人进步明确，改制面超过3/4门的投资机会,将现金流配置到最具盈利性的部门，这就形公司治理结构不断完善。但同时我们必须承认,从我国国有成了企业的内部资本市场。从理论上讲,对内部资本市场的研究源于新制度经济学及国有控股企业集团的发展历程可以清晰地看出，它的产生和发展是直接受到政府政策推动、指引、规范和扶持的。在派的交易成本理论。该理论认为，内部资本市场之所以会取政府背景下组建的大型企业集团,其产权特性及政治特性在代外部资本市场(ECM)，是因为内部资本市场具有信息和激一定程度上降低了企业集团本身优化配置资源的能力，直接励，以及更有效地配置内部资源的优势。按照新制度经济学派的理论，单分部企业由于缺少内部资本市场的调节，必须导致了国有企业集团内部投资的低效率，从而影响了整个社会资源的分带来整体福利的下降。而在日趋成熟的市场通过外部资本市场来进行投融资。由于信息不对称等问题经济各条件下，国有企业集团必须更多地从经济学角度明白自的存全业在外部资本市场上进行投融资必须承担较高的已存在理由、创造价值的方式。随着国有企业集团与下展交易成本，并面临较大的投资风险。而大企业通过内部资本企业产权纽带的建立和资产经营责任的明确，国有企业集团市场来进行投融资,既能节省信息搜索成本,又在一定程度已经成为处于国有资产管理部门与下属企业之间的机构，体上规避了投资风险。现了至少双重委托一代理关系,因此相对来说运营成本和代国外许多专家学者对一些新兴市场国家企业集团的内理成本比较高。国有企业集团存在的理由不在于投资形成部资本市场问题已经进行了研究。比如，Khanna 和 Palepu 对了许多下属企业，因为股东可以直接投资这些下属企业而不印度多元化企业集团、Samphantharak对泰国企业集团的内部必通过企业集团“代理”国有企业集团存在的理由在于建资本市场都做了全面的研究。新兴市场国家企业集团的内组合效益大的行业组合和发挥组合优势的管理模式，部资本市场之所以受到关注，是因为新兴市场国家的外部资而其创造价值的方式则更多地依赖于建立一个资金充分、有本市场严重的不完善性。比如，信息披露不完全，公司治理效流动的内部资本市场。特别是今天我国外部资本市场发不完善,投资银行、风险投资基金等中介机构不成熟，证券监展还不完善,外部资本市场和企业存在着严重的信息与激励管不到位，中小投资者得不到应有的保护,这种情况下企业问题，企业在外部资本市场上的融资大受约束的现实环境集团可以凭借其资金和规模优势得到市场的认同，并且可以下，构建国有企业集团内部资本市场，使资金在国有企业集发挥连接集团内部资本市场与外部资本市场的中介作用，这收稿日期：2007-05-21作者简介：吕洪雁(1971一),女，河南台前人，山东工商学院副教授，天津大学管理学院博士研究生，研究方向为公司治理、上市公司资本结构、企业集团财务控制等。63
埽向趣 2007年第9期 国有及国有控股企业集团 内部资本市场运行机理探析 吕 洪 雁 1，2 (1．天津 大学 管理学 院，天津 300071； 2．山东工商学院 ，山东 烟台 264005) 摘 要：国有及国有控股企业集团内部资本市场运行的制度基础核心在于国有产权制度的改革与国有资产管理体制的 创新 。为形成资金在企业 内部流 动与配置 的内部资本 市场 ，必须 以发展完善 的企业集 团财务 公司为基本 的运行平 台。而企 业集团内部资本市场配置资源的最佳模式应是以资本预算为核心的全面预算管理模式。 关键词 ： 企业 集团；内部 资本市场；运行机 理 中图分类号 ：F276．1 文献标识码 ：A 文章编 号：1004—972xIzx)7)o9—0063—03 一 、 引言 积极培植 大企业 ，营造 在市 场经 济海 洋 中咤叱 风云 的 “航空母舰 ”，是 我 国经 济体制 改革 的重要 内容 。截 至 2005 年底 ，国有及国有控股企业集 团为 1446家 ，占全 部企业集 团 的 50-8％。而更重要的是 ，近几年来 国有 及 国有控股企业 集 团的改革也在进一步深化 ，已建立母子公 司体制 的企业集 团 比重不断提高 ，母公 司出资人进 一步 明确 ，改制 面超过 3／4， 公 司治理结构不断完善。但 同时我们 必须承认 ，从我 国国有 及 国有控股企业集团的发展 历程 可以清晰地看 出 ，它 的产 生 和发展是直接受 到政府政 策推 动 、指 引 、规 范和扶 持 的。在 政府背景下组建的大型企业集团，其产权特性及政治特性在 一 定程度上降低了企业集团本身优化配置资源的能力，直接 导致了国有企业集 团内部投资 的低效率 ，从 而影 响了整个社 会资源的分配，带来整体福利的下降。而在 日趋成熟的市场 经济条件下 ，国有企业 集团必须 更多地从 经济学角 度明 白 自 己存在的理由、创造价值的方式。随着国有企业集团与下属 企业产权纽带 的建立和资产经营责任 的明确 ，国有企业 集团 已经成为处于 国有资产管理部门与下属企业之 间的机构 ，体 现了至少双重委托一代理关系 ，因此相对来 说运营成本 和代 理成本比较高。国有企业集团存在的理由不在于投资形成 了许多下属企业 ，因为股东可 以直接投资这些 下属企业 而不 必通过企业集团“代理”。国有企业集团存在的理由在于建 立一个组合效 益大的行业组合和发挥组合 优势 的管 理模 式 ， 而其创造价值 的方式则更多地依赖于建立 一个资金充分 、有 效流动的内部 资本市 场。特别是 今天我 国外部 资本市 场发 展还不完善，外部资本市场和企业存在着严重的信息与激励 问题，企业在外部资本市场上的融资大受约束的现实环境 下 ，构建 国有企业 集 团内部资本 市场 ，使 资金在 国有企 业集 团内部充分有效 的流动 ，成 为提高 国有企业 集团整体运 营效 率 的最佳途径。 二 、内部 资本市场 (ICM)理论概述 内部资本 市场即使 资金在企业 内部流动与配置 的市场。 由于企业内不同的业 务部门拥 有不 同的投资机会及 现金流 ， 为了追 求企业整体利益 的最大化 ，企业总部可 以根 据不 同部 门的投 资机会 ，将现金 流配 置到最 具盈利性 的部 门 ，这 就形 成 了企业 的内部 资本市场 。 从 理论上讲 ，对内部资本市场的研究源于新制 度经济学 派 的交易成本理论。该理论认 为 ，内部资本市场之所 以会取 代外部资本市场(ECM)，是因为内部资本市场具有信息和激 励，以及更有效地配置内部资源的优势。按照新制度经济学 派的理论，单分部企业由于缺少 内部资本市场的调节 ，必须 通过外部资本市场来 进行 投融 资。由于信 息不 对称等 问题 的存在 ，企业在外部资本市场上进行投融 资必须承担较高 的 交易成本 ，并 面临较大 的投资风 险。而 大企 业通过 内部资本 市场来进行投融资，既能节省信息搜索成本，又在一定程度 上规避了投资风险。 国外许 多专家学 者对一些新 兴市场 国家企业集 团的 内 部资本市场问题 已经进行了研究。比如，Khalqna和 Palepu对 印度多元化企业集团、Samphantharak对泰国企业集团的内部 资本市场都做了全面的研究。新兴市场国家企业集团的内 部资本市场之所 以受到关注 ，是 因为新 兴市场 国家 的外 部资 本市场严重的不完善性。比如，信息披露不完全，公司治理 不完善，投资银行、风险投资基金等中介机构不成熟，证券监 管不到位，中小投资者得不到应有的保护，这种情况下企业 集团可以凭借其资金和规模优势得到市场的认同，并且可以 发挥连接集团内部资本市场与外部资本市场 的中介作用 ，这 收稿 15t期 ：2007—05—21 作者简介 ：吕洪雁 (1971一 )，女 ，河南台前人 ，山 东工商学院副教授 ，天津 大学管理学院博士研 究生 ，研 究方向为公 司治理 、 上市公 司资本结构 、企业集团财务控制 等。 63 维普资讯 http://www.cqvip.com
维普资讯hitp:/www吕洪雁：：国有及国有控股企业集团内部资本市场运行机理探权时集团内部的公司就可以享受内部资本市场的优势，从而避是除了少数关系重大国家战略利益和安全的行业由国家独免了外部资本市场的失效。发展中国家的实践证明，企业集资经营外，其他国有大型企业要以调整和优化产权结构为重团这种组织形式是同一国经济发展的早期阶段相联系的。点，通过规范上市、整体上市、中外合资、产权置换等多种途此外，从企业集团自身来讲方面，企业集团可以根据投资径进行股份制改革，实行投资主体多元化。同时加强国有企机会灵活地对内部资金进行分配：方面，由于集团内部业集团董事会建设，规范公司治理结构。各企业具有独立的法人资格和行为能力，也弱化了集团因规2.明确国有资产监督机构职责定位，深入探素国有资产管理的有效形式。现阶段国资委要处理好与其所出资国有模过大可能导致的管理失效。与其他新兴市场国家中的企业集团不同，我国的企业集企业的关系，既要监管国有企业，又要坚持所有权与经营权团尤其是国有及国有控股企业集团,有其自身的特点。首分离原则，不直接干预国有企业的生产经营活动，必须将自先，在完全的市场条件下，，国有企业集团内部资本市场的资己定位于“股东会”而非FA会”来腰行出资人职责。。这就源配置行为可以从经济学的角度得到比较充分的解释，因为要求国资委的工作重点是推进各个国有企业集团中的董事政府的目的很难直接影业集团母公司及其附属公司的会建设,通过选派国有产权的代表进入董事会和加强对代表行为。但在经济转型时期，国有产权主体不明确、控制权与国有产权的董事的管理来体现国有出资者的利益要求，而董剩余索取权不一致、国有企业集团承担着经济和政治等多重事会和经理层作为组织内部的核心领导机构独立运作企业。职能,这对集团经营决策目标和集团经营者都将产生影响，国资委的“股东会”定位不仅满足了履行出资者职责的要求从而对内部资本市场的运作会产生推动和制约作用。其次而且基本上符合了现代企业制度下股东会、董事会和经理层国有企业集团内存在两个层次的代理问题：层次是大s委托代理机制原则。国有企业集团董事会的成立方面股东与中小投资者之间的代理问题；第二个层次是股东与经避免了国资委对国有企业经营决策的直接干预，另一方面每营者之间的代理问题，其代理关系的多层次性和复杂性将影个企业董事会根据企业具体情况的独立决策，有利于提高经响内部资本市场效率的发挥。。第三，我国很多国有企业集团营决策的科学性和管理效率。在存在多元化现象的同时，子公司也存在不同程度的多元化3. 努力培育30 家左右具有国际竞争力的国有大型企业现象。而 Kharma 和 Palepu 在研究印度企业集团的内部资本集团，明确国有大型企业集团的使命，制定科学的发展战略市场时，印度企业集团本身是高度多元化的，但其控股或参无论是从国家竞争力角度,还是从我国经济结构调整角度，股的公司则大多数是专业化的公司。这样的结构使得对企无论是从国有资产监督管理角度,还是从国有经济的战略性业集团内部资本市场的研究更为有效，而不会受到子公司层重组角度，都需要加快培育具有国际竞争力的国有大型企面内部资本市场的干扰业、企业集团或控股公司。从整个国有资产管理体系来看，因此，结合国有及国有控股企业集团的自身特点，探讨这30家左右的大型企业集团和控股公司就是介于国有资产其内部资本市场运行的机制、模式及效率就显得尤为重要。监督管理机构和具体国有企业中间层次的国有资产经营公本文主要从提高国有企业集团内部资本市场运行效率的角司，同时也是国有企业集团内部资本市场的主体度，研究内部资本市场优化配置国有企业集团内部资本的制四、国有及国有控股企业集团内部资本市场运行平台度基础、运行平台、模式等运行机理财务公司三、国有及国有控股企业集团内部资本市场运行的制度作为发展“大公司、大集团"战略的配套措施，财务公司基础在中国已获得了迅速的发展（中国财务公司协会，2005）。自国有及国有控股企业集团内部资本市场运行的制度基1987年中国人民银行批准成立第一家财务公司以来，目前，础核心在于国有产权制度的改革与国有资产管理体制的创我国共有企业集团财务公司74家，资产4500亿元左右。根新。我国国有企业经过二十多年的改革与发展，在管理体据中国银监会2004年颁布的《企业集团财务公司管理办法》制、产权制度方面均取得了重大突破，国有经济布局优化和的规定，财务公司的市场定位界定“以加强企业集团资金现代企业制度建设成就斐，国有企业将结束集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，为企业集团以改革促发展，以制度创新为主要发展动力的阶段，进人基成员单位提供财务管理服务的非银行金融机构”。因此，形于企业使命和战略定位在市场竞争中通过技术创新和管理成资金在企业内部流动与配置的内部资本市场，必须以发展创新来自我积累的发展时期。因此，这一发展阶段国有企业完善的企业集团财务公司为基本的运行平台。从发达国家的经营重点是如何利用自身优势，通过内部资本市场有效配的情况看，集约化金融服务是金融机构业务发展的重要趋置国有资本，提高国有企业集团经营绩效。当然，为保证内向；集约化经营管理是大企业经营管理的核心内容。而财务部资本市场的有效运行，在制度层面，国有企业的改革和创公司则是为企业集团的集约化管理提供集约化金融服务的新重点应是必备组织形。走向国际化和全球化的企业集团将借助财1.继续大力推进企业产权多元化改造,区别不同情况对务公司的金融、经济手段（而不是财务管理部门的财务、行政国有企业实行国有独资、绝对控股、相对控股、参股或通过市手段)，以资金的集约管理为核心，协调集团内企业的生产经场竞争优胜劣汰,建立科学有效的治理结构。概括起来,即营活动，根据集团发展的需要集中统一配置和管理资金的流64
吕洪雁 ： 国有及 国有控股企业集 团内部资本市场运行机理探析 时集团 内部的公司就可以享受 内部资本市 场的优势 ，从 而避 免 了外部资本市场的失效 。发展 中国家 的实践证明 ，企业 集 团这种组织形 式是 同一 国经 济发 展 的早期 阶段 相联 系 的。 此外，从企业集团自身来讲，一方面，企业集团可以根据投资 机会灵活地对 内部资金进 行分 配 ；另 一方 面，由于集 团内部 各企业具有独立的法人资格和行为能力 ，也弱化 了集 团因规 模过大可能导致的管理失效。 与其他新兴市场 国家 中的企业集 团不 同 ，我 国的企业 集 团尤其是 国有及 国有 控股企 业集 团，有 其 自身 的特 点。首 先 ，在完全 的市场条件 下 ，国有企业 集 团内部资本 市场 的资 源配置行为可以从经济学 的角度得到 比较充分 的解释 ，因为 政府的 目的很难直 接影响企 业集 团母公 司及其 附属公 司的 行为。但 在经 济转型时期 ，国有产权 主体不 明确 、控 制权 与 剩余索取权不一致 、国有企业集团承担着经济和政治等多重 职能 ，这对集团经营 决策 目标 和集 团经营者都 将产 生影响 ， 从而对 内部资本市场 的运作会产生推 动和制约作用 。其次 ， 国有企业集团内存在两个层次的代理问题：第一个层次是大 股东与中小投资者之间的代理问题；第二个层次是股东与经 营者之间的代理问题，其代理关系的多层次性和复杂性将影 响 内部资本市场效率 的发挥 。第三 ，我 国很 多国有企业集 团 在存在多元化现象 的同时 ，子公 司也存在不 同程度的多元 化 现象。而 Khanna和 Palepu在研 究印度企业集 团 的内部资本 市场时 ，印度企业 集 团本 身是 高度多元 化的 ，但其控 股或参 股的公司则大多数 是专业 化 的公 司。这样 的结构使 得对企 业集团内部资本市场的研究更为有效 ，而不会受 到子公 司层 面 内部资本市场 的干扰 。 因此 ，结合国有 及 国有控 股企 业集团 的 自身特 点 ，探讨 其内部资本市场运 行的机 制 、模 式及效率 就显得 尤为 重要。 本文主要从提高 国有企 业集 团 内部资 本市场 运行效率 的角 度 ，研究 内部资本市场优化配置 国有企业集 团内部资本的制 度基 础、运行平 台、模式等运行机理 。 三、国有及国有控股企业集团 内部资本市场 运行的制度 基础 国有及 国有控股 企业集 团内部资本 市场运行 的制度基 础核心在于 国有产权制 度的改革 与 国有 资产 管理体制 的创 新。我国国有 企业 经过 二十 多年 的改革 与 发展 ，在 管理 体 制、产权制度方 面均 取得 了重大 突破 ，国有经 济布局优 化和 现代企业制度建设 成就斐 然。未来 l5年 ，国有企 业将结 束 以改革促发展 ，以制 度创新 为主要 发展动 力的 阶段 ，进 入基 于企业使命和战略定位 在市场竞 争 中通 过技术 创新 和管理 创新来 自我积累的发展时期 。因此 ，这一发展 阶段 国有企业 的经 营重点是如何 利用 自身优势 ，通过 内部资本市场有效 配 置 国有资本 ，提 高 国有企 业集 团经营绩效 。当然 ，为保证 内 部资本市场的有 效运行 ，在制 度层 面，国有 企业 的改革 和创 新重点应是 ： 1．继续大 力推进企业产权多元化 改造 ，区别不同情况对 国有企业 实行 国有独 资、绝对控股 、相对控股 、参股或通过 市 场竞争优胜劣汰 ，建立科 学有 效的治理 结构。概括起来 ，即 64 是除了少数关系重 大 国家 战略利 益和安全 的行业 由国家独 资经营外 ，其他国有大型企业 要以调整 和优 化产权结构为重 点 ，通过 规范上市 、整体 上市 、中外合资 、产权置换 等多种途 径进行股份制改革 ，实行 投资主体 多元化。同时加强 国有企 业集 团董事会建设 ，规范公 司治理结构 。 2．明确 国有资产监督机 构职责定位 ，深入探 索国有 资产 管理的有效形式。现 阶段 国资委要 处理好 与其所 出资 国有 企业 的关系 ，既要监管 国有企业 ，又要坚持 所有权 与经营权 分离原则 ，不直接干预 国有企业 的生产 经营活 动 ，必 须将 自 己定位 于“股东会 ”而非 “董事会 ”来履行 出资人 职责。这就 要求 国资委 的工作重 点是推 进各个 国有企业集 团 中的董事 会建设 ，通过选派国有产权的代表进入董事会和加强对代表 国有产权的董事的管理来体现国有出资者的利益要求 ，而董 事会 和经理层作为组织 内部的核心领导机构独立运作 企业 。 国资委的“股东会”定位不仅满足了履行出资者职责的要求 ， 而且基本上符合 了现代企业制度下股东 会 、董事会和经理层 的委托代理机制原 则 。国有企 业集 团董事会 的成立一 方面 避免 了国资委对 国有企业 经营决策 的直接干预 ，另一方面每 个企业董事会根据企业具 体情 况的独立 决策 ，有 利于提高经 营决策 的科学性和管理效率。 3．努力培 育 30家左右具有国际竞争力的国有大型企业 集团，明确国有 大型企业 集团的使命 ，制定科 学的发展 战略 。 无论是从国家竞 争力 角度 ，还是从 我 国经 济结构调 整角度 ， 无论是从 国有资产监督管理角度 ，还是从 国有经 济的战略性 重组角度 ，都 需要 加快 培育 具有 国际竞争 力 的 国有 大型 企 业 、企业集 团或 控股公 司。从 整个 国有资产 管理体系 来看 ， 这 30家左 右的大型企业集团和控股公 司就 是介于 国有资 产 监督管理机构和具 体 国有 企业 中间层 次的 国有 资产经 营公 司，同时也是 国有企业集团 内部资本市场 的主体 。 四 、国有及 国有控 股 企业 集团 内部 资本 市场 运行 平 台 — — 财务公司 作 为发展“大公 司 、大集团 ”战略 的配套措 施 ，财 务公 司 在 中国已获得 了迅速 的发展 (中国财务公 司协会 ，2005)。 自 1987年 中国人民银行批 准成立 第一家 财务公 司以来 ，目前 ， 我国共有企业集 团财务公 司 74家 ，资产 450o亿 元左 右。根 据中国银监会 2004年颁布的《企业集 团财务公司管理 办法》 的规定 ，财务公司的市场 定位 界定为 “以加 强企业集 团资金 集 中管理和提高企业集 团资金使用效率 为 目的，为企业集 团 成员单位提供财务管理服务 的非银行金 融机构”。因此 ，形 成资金在企业 内部流动 与配置 的内部资本市场 ，必须 以发展 完善的企业集 团财务公 司为基 本 的运 行平 台。从发 达 国家 的情况 看 ，集 约化金 融 服务 是金融 机构 业务 发展 的重 要趋 向 ；集约化经营管理是大企业经 营管理的核心 内容 。而财务 公 司则是为企业集 团的集约 化管理 提供集 约化金融 服务 的 必备组织形态 。走 向国际化 和全球 化的企业 集 团将 借助财 务公 司的金融 、经济手段 (而不是财务管理部 门的财务 、行政 手段)，以资金的集约管理为核一15,，协调集团内企业的生产经 营活动 ，根据集 团发展的需要集 中统一配置 和管理资金的流 维普资讯 http://www.cqvip.com
维鲁资讯htp:/wwww.cqvip.co经济向题2007年第9期量、存量和增量，调剂资金余缺并合理引导资金的流向、流速约型的转变,并使预算管理关注的重点从经营结果延伸到经和流量,从而根本改善企业集团的资金结构、资产结构和资营过程和资本资产运作过程。就集团内企业独立的全面预算内容而言，由于集团企业本结构,并提高资金使用的效果、效率和效益。为达到这一目的，从目前企业集团财务公司的运作实践看，财务公司的经营的多样性，可以将其分为经营预算、资本预算和财务预职能应集中司库型资金管理、信用型信贷服务、投行型财务大之顾问三位才能更有效地配置企业集团内部资源。司库经营预算是指集团内企业目常发生的各项基本活动预算。它应当包括销售预算、生产预算、供应预算、成本费用预型资金管理即在司库管理下企业集团内部结算中心模式-模式要求全集团余缺的资金头寸全部集中于总部的资算等。其中最基本和关键的是销售预算，它是销售预测正式全电心心，由总部资金中心统一调配管理资金的流动性和币种的、详细的说明，是整个预算管理的基础，没有销售预算，就没有全面预算。生产、供应和成本费用预算继承了生产技术快口。司库负责计的谁要是担负流动性风险管普里的职能结算中心负责将各个业务单元的财务计划的内容。经营预算构成了经营权人的活动范本,是指导经营权人进行经营活动的企业制度规范签金集过内成行体系药资本预算反映集团企业关于固定资产的购置、扩建、改算。这种林式对于毛密售、日常资金流动费业集团具有特别的意义。信用型信贷服务指财务公司在信造和更新、资本运作的可行性研究情况。具体表明企业投资贷业务和信用管理的时点、额度、收益确认、回收期、筹资和现金流。资本预算对企业集团内部资本市场运行的环意支持。产品销售业务与应收款的管理相分应当力求和企业的战略以及长期计十划紧密联系在一起将避公司的产离,将信用发放与应收账款的管理移交财务公司处理，实现财务预算是指集团企业在计划期内反映有关预计现金企业的应收款管理及信用管理专业化、公司化。财务公司在收支、经营成果和财务状况的预算。它反映了各项经营业务企业的销货与信用分离后，将成为专司于本企业信用发放与和投资的整体计划,是集团全面预算的总预算。应收账款管理及金融工具创新的专业化信用管理机构。（企业集团内部资本市场运行过程来看，全面预算管理业集团的资本运营需要高度专业化、规范化的中介机构来完的核心为资本预算管理。集团总部作为内部资本市场运行其主要职能为集团的投资中心，站在整个企业集团成，在外部市场中，这色是由投资银行来担任的。同样的主体企业集团内部资本市场的资本运营也需要这样的中介机构的角度，借助内部资本市场，以资本预算为手段，优化配置企一财务公司。财务公司开展投资银行业务的趋势是：担当企业集团内部资内部资本市场的存在，一定程度上解决了传统资本预算过程中的信息问题。在内部资本市场的实业上市、并购、重组中的财务顾问：担当证券投资、风险投资战略投资顾问；代理证券行、基金托管等中间业务：提供投际运行中，通常是要求各个层次的管理者定期向高层管理者资融资、资信评估等金融咨询服其是对电大提供资本预算项目信息，而这毕高层管理者运用这些信息将由于它们在我国国民经济中和内部资本在在所提出的投资项目间进行分酉型企业，并且已经在内部资本市场中具有的项目中分配内部资本的一百猪牧地的资金密集型具备了跨国公司和大财团的维形。国家应允许此类集团的些问题。内部资本市场在资金有限的资本预算情况下会使财务公司在前述业务的基础上开展投资银行业务。并按照安分部之产件主有效的竞争。这是因为，不像外部资本市国家开发银行的现有功能塑造此类财务公司的发展战略，使场，管理内部资本市场的公司总部拥有从事“挑选胜者（Wi之成为融传统银行业务与部分投资银行业务于一体的全能picking)"的控制权力能够积极地将资金从-一个项型商业银行目转到另一个项目。例如，一个分部经营所产生的现金流量五、国有及国有控股企业集团内部资本市场运行模式可能被投放在另外一个分部的项目上。简而言之,每一个项目都要竞争有限的资金，公司总部的任务是挑选竞争中的胜一以资本预算管理为核心的全面预算管理模式对企业而言，预算就是用数字编制未来某一时期的计者和败者。划，即用财务数字或非财务数字来计量预期的结果。预算管参考文献：理即指预算控制，它是预算编制、调整、执行、分析与考核的[1]梁美健。内部资本市场理论在企业集团资本预算中的运过程。全面预算管理则指在企业管理中,对与企业的存续相关的投资活动、经营活动和财务活动的未来情况进行预期并用与发展[J].财贸研究，2006.（6控制的管理行为及其制度安排。而全面预算管理是从战略[2]周业安,韩上市公司内部资本市场研究一以华角度更高层次的管理模式。全面预算涵盖企业的投资、经营联超市借壳上市为例分析[J].管理世界，2003，（11)和财务等企业所能涉及的所有方面，具有“全面、[3]邹微，钱雪松。融资成本、寻租行为和企业内部资本配全员的特征,作为一种控制手段,已成为现代企业管理的国际惯置[J].经济研究，2005,(5)例。尤其在大型企业集团内部，有强大的现金流、物资流和[4]陆军荣国外关于企业内部资本市场研究观点综述[]]复杂的法人治理结构，全面预算可以起到统合所有这些庞杂经济纵横，2005，（4)支节的干流作用和科学的导向作用，促进企业从粗放型向集(贵任编辑：韩克勇)65
锯游向超 2007年第9期 量、存量和增量 ，调剂资金余缺并合理引导资金的流向、流速 和流量 ，从而根本 改善企业 集 团的资金 结构 、资产 结构 和资 本结构 ，并提 高资金使 用 的效 果 、效率 和效益 。为 达到 这一 目的 ，从 目前企业集 团财务 公 司的运作 实践看 ，财 务公 司的 职能应集中司库型资金管理、信用型信贷服务、投行型财务 顾问三位一体 ，才能更有效地配置企业集 团 内部资 源。司库 型资金管理即在司库管理下企业集团内部结算中心模式。 这一模式要求全集 团余缺 的资金 头寸全 部集 中于总部 的资 金中心 ，由总部资金中心统一调 配管 理资金 的流动性和 币种 缺口。司库负责资金头寸的调 度 ，主要是担负流动 性风险管 理 和市场风 险管理 的职能 ；结算 中心 负责将各个业务单 元 的 资金集 中管理 ，通 过内部账户对 冲或银行 体系对交 易统一结 算 。这种模式对于那些资金密集型 、日常资金流动频繁 的企 业集团具有特别的意义。信用型信贷服务指财务公司在信 贷业务和信用管理方 面对企业 集 团内部资 本市场 运行 的环 境支持 。如将母公 司 的产 品销 售业务 与应 收款 的管理相 分 离 ，将信用发放与应 收账款 的管理 移交财 务公 司处理 ，实 现 企业的应收款管理及信用 管理专业 化 、公 司化。财务公 司在 企业的销货与信用分离后 ，将成为专司于本企业信用发放与 应收账款管 理及 金融 工具创 新的专业 化信 用管理 机构 。企 业集团的资本运 营需要高度专业化 、规范化 的中介 机构来完 成 ，在外部市场 中，这一角色是 由投资银行来担任 的。同样 ， 企业集 团内部资本市 场 的资本运 营也需要 这样 的 中介 机构 一 财务公 司。财务公司开展投资银行业务 的趋 势是 ：担当企 业上市 、并购 、重组 中的财务顾 问 ；担 当证券投 资 、风险投资 、 战略投资顾问；代理证券发行、基金托管等中间业务；提供投 资融资、资信评估等金融咨询服务。尤其是对电力、钢铁、石 油和石化等大型企业集 团而言 ，由于它们在 我国国 民经 济中 占据较 为重要 的地位 ，是典 型 的资金密集 型企业 ，并 且 已经 具备 了跨国公 司和大 财团 的雏形 。国家应允许 此类 集 团的 财务公司在前述业务的基础上开展投资银行业务。并按照 国家开发银行 的现有功能塑造此类财务公 司 的发展 战略 ，使 之成为融传统银行业 务与 部分投 资银行 业务 于一体 的全能 型商业银行 。 五、国有及 国 有控 股企 业集 团 内部 资本 市 场运 行模 式 — — 以资本预算管理为核心的全面预算管理模 式 对企业而言 ，预 算就 是用 数 字编制 未 来某 一 时期 的计 划 ，即用财务数字或非财务数字来 计量 预期 的结果 。预算 管 理 即指 预算控制 ，它是 预算 编制 、调整 、执行 、分析 与考核 的 过程。全面预算管 理则指在企业管理 中 ，对 与企 业的存续 相 关 的投资活动 、经营活动和财务活动的未来情况 进行预期并 控制的管理行 为及其 制度安排 。而全 面预算管 理是从 战 略 角度更高层次的管理模式 。全面预算涵盖 企业的投资 、经 营 和财务等企业所能涉及 的所有方面 ，具有“全面 、全 额 、全员 ” 的特 征 ，作为一种控制 手段 ，已成 为现代企 业管 理的 国际惯 例。尤其在大型企 业集 团内部 ，有 强 大的现金 流 、物资 流和 复杂的法人治理结构 ，全 面预算可 以起 到统合所有这 些庞杂 支节 的干流作用和科学 的导向作用 ，促进 企业从粗放 型向集 约型的转变，并使预算管理关注的重点从经营结果延伸到经 营过程和资本资产运作过程。 就集团 内企业独立的全面预算 内容 而言 ，由于集 团企业 经营的多样性 ，可以将其分为经营预算 、资本预算和财务预 算三大类。 经营预 算是指集 团 内企业 日常发 生的各项基 本活动 预 算。它应当包括销售预算、生产预算、供应预算、成本费用预 算等 。其 中最基本和关键 的是销售预算 ，它是销 售预测正式 的、详细 的说 明 ，是整个 预算管理 的基础 ，没有 销售预算 ，就 没有全面预算 。生产 、供 应和成本 费用 预算继承 了生产技术 财务计划 的内容 。经营预算构成 了经营权 人的活动范本 ，是 指导经营权人进行经营活动 的企业制度规范。 资本预算反映集团企业关于固定资产的购置、扩建、改 造和更新 、资本运作 的可行性研究情况 。具 体表 明企业投 资 的时点 、额度 、收益 确认 、回收期 、筹 资和现 金流 。资 本预算 应 当力求 和企业 的战略以及 长期计划 紧密联系在一起 。 财务预算 是指集 团企 业在计 划期 内反映有关预 计现金 收支 、经营成果和财务状况的预算。它反映 了各 项经营业务 和投资 的整体计划 ，是集团全面预算 的总预算 。 从企业集 团内部资本市场运行过程来 看 ，全 面预算 管理 的核心为资本预算 管理 。集 团总部 作为 内部资本 市场运 行 的主体 ，其 主要职 能为集 团 的投 资 中心 ，站 在整个 企业集 团 的角度 ，借 助内部 资本市场 ，以资本预算为手段 ，优化 配置企 业集团内部资源。内部资本市场的存在，在一定程度上解决 了传统资本预算过程 中 的信 息 问题 。在 内部 资本 市场 的实 际运行中 ，通 常是要求各个层次 的管理者定期 向高层管理者 提供资本预算项 目信息 ，而这些高层管理者运 用这些信息将 内部资本在所提出的投资项 目问进行分配。Stein(1997)提出 在内部资本市场 中具 有竞 争性 的项 目中分配 内部资 本的一 些 问题 。内部资本市 场在 资金有 限 的资 本预算 情况 下会使 各分部之 间产 生有 效 的竞 争。这是 因 为，不像外 部 资本 市 场，管理内部资本市场的公司总部拥有从事“挑选胜者(Win． net—picking)”的控制 权力——能 够积 极地将 资 金从 一个 项 目转到另一个项 目。例如 ，一个分部经 营所产生 的现金 流量 可能被投放在另外一个分部的项 目上 。简 而言 之 ，每一个项 目都要竞争有限的资金 ，公 司总部 的任务 是挑选竞争 中的胜 者和败者。 参考文献 ： [1]梁美健 ．内部资本市场理论在企业集团资本预算中的运 用与发展[J]．财贸研究，2O06，(6)． [2]周业安，韩 梅 ．上市公 司内部资本市场研究——以华 联超市借壳上市为例分析[J]．管理世界，2003，(11)． [3]邹 薇，钱雪松 ．融资成本 、寻租行为和企业内部资本配 置[J]．经济研究，2005，(5)． [4]陆军荣 ．国外关于企业内部资本市场研究观点综述[J]． 经济纵横，2005，(4)． (责任编辑 ：韩克勇) 65 维普资讯 http://www.cqvip.com