第17章 资本结构决策 17-1
17-1 第 17 章 资本结构决策
资本结构决策 传统方法 总价值原则 市场缺陷的存在和激励问题 税收的影响 税和市场缺陷相结合 融资信号 17-2
17-2 资本结构决策 传统方法 总价值原则 市场缺陷的存在和激励问题 税收的影响 税和市场缺陷相结合 融资信号
资本结构 资本结构一以债务、优先股和普通股权益为代表 的企业的永久性长期融资方式组合(或比例) 关注融资组合对证券价格的影响 假定:(1)企业的投资和资产管理决策保持不变 (2)只考虑债务和权益融资 17-3
17-3 资本结构 关注融资组合对证券价格的影响. 假定: (1) 企业的投资和资产管理决策保持不变 (2) 只考虑债务和权益融资. 资本结构 -- 以债务、优先股和普通股权益为代表 的企业的永久性长期融资方式组合（或比例）
定性分析一营业净利理论 k=公司债务的收益率 每年的债务利息 B 发行在外的债务的市场价值 假定: 每年支付利息 ·债务是永久的 ·永久债券的估价 不存在所得税(Note:集中注意力放在资本结构 问题上) 17-4
17-4 定性分析 --营业净利理论 ki = 公司债务的收益率 每年的债务利息 发行在外的债务的市场价值 I B ki = = 假定: • 每年支付利息 • 债务是永久的 • 永久债券的估价 • 不存在所得税 (Note: 集中注意力放在资本结构 问题上.)
营业净利理论 =公司权益的收益率 普通股东可有的收益 = e s 流通在外的普通股市场价值 假定: 预期收益不增长 ·股利支付率为100% Results in the valuation of a perpetuity 17-5
17-5 E S 营业净利理论 = = ke = 公司权益的收益率 普通股东可有的收益 流通在外的普通股市场价值 ke 假定: • 预期收益不增长 • 股利支付率为100% • Results in the valuation of a perpetuity
营业净利理论 k。=企业的综合资本化比率 I+E 企业的总市场价值 假定: VEB+S ·O=l+E 17-6
17-6 O V 营业净利理论 = = ko = 企业的综合资本化比率 I+E 企业的总市场价值 ko 假定: • V = B + S • O = I + E
资本化比率 资本化比率,k-用来确定一系列的期望未来现 金流量的现值的折现率 B B+ s e B+S 当杠杆BS增加时,k1,ka,和k。 会有什么变化? 17-7
17-7 资本化比率 资本化比率, ko , -- 用来确定一系列的期望未来现 金流量的现值的折现率. ko ki ke B B + S S B + S = + 当杠杆B/S增加时， ki , ke , 和 ko 会有什么变化?
营业净利理论 营业净利理论-认为当财务杠杆发生变化时,企业的加 权平均成本和企业总价值保持不变的一种资本结构理 论 假定 EB|T=$1350 债务市场价值=$1,800,利率=10% 综合资本化率=15% 17-8
17-8 营业净利理论 假定: EBIT= $1,350 债务市场价值= $1,800 ，利率= 10% 综合资本化率= 15% 营业净利理论-- 认为当财务杠杆发生变化时，企业的加 权平均成本和企业总价值保持不变的一种资本结构理 论
权益报酬率 计算权益报酬率 总市场价值 o/k。=$1,350/.15 $9,000 权益市场价 =V-B $93000-$1,800 =$7,200 利息支付 $1,800*10% 权益报酬率 =(1,350-$180)$7,200 =16.25% 17-9 *B/S=$1,800/$7200=,25
17-9 权益报酬率 总市场价值 = O / ko = $1,350 / .15 = $9,000 权益市场价 = V - B = $9,000 - $1,800 = $7,200 权益报酬率* = ($1,350 - $180) / $7,200 = 16.25% 计算权益报酬率 * B / S = $1,800 / $7,200 = .25 利息支付 = $1,800 * 10%
权益报酬率 如果B=$3,000,权益报酬率会是多少? 总市场价值 o/k。=$1,350/.15 $9000 权益市场价 =V-B $93000-$3,000 =$6,000 利息支付 权益报酬率=E/S =$3,000*10% =(51,350-$300)/$6,000 =1750% 17-10 *B/S=$3,000/$6,000=,50
17-10 总市场价值 = O / ko = $1,350 / .15 = $9,000 权益市场价 = V - B = $9,000 - $3,000 = $6,000 权益报酬率 = E / S = ($1,350 - $300) / $6,000 = 17.50% 权益报酬率 如果B=$3,000，权益报酬率会是多少? * B / S = $3,000 / $6,000 = .50 利息支付 = $3,000 * 10%