费处挎倍贸易大学 UNIVERSITY OF INTERNATIONAL BUSINESS AND ECONOMICS 第六章 套利定价模型(Arbitrage Pricing Theory)与资本市场的 无套利列均衡分析
第 六 章 套利定价模型(Arbitrage Arbitrage Pricing Theory) Pricing Theory)与资本市场的 无套利均衡分析 无套利均衡分析
本章主要问题和学习重点 了解和掌握金融市场均衡的特殊机制一一无套利 均衡机制 掌握无套利均衡下的证券收益与风险的关系 判外橙守氨多六 UNIVEROSTTY OF INTERNATIONAL BUSINESS ANO ECONOMIGS
本章主要问题和学习重点 本章主要问题和学习重点 了解和掌握金融市场均衡的特殊机制－－无套利 均衡机制 掌握无套利均衡下的证券收益与风险的关系
APT是作为CAPM的 APT inventor 替代物而问世的。 Ross puts CAPM的验证涉及对市 场组合是否有效的验 practice into 证，但是这在实证上 theol 是不可行的。于是针 对CAPM的单因素模 型，罗斯提出目前被 Professor of Finance and Economics Stephen Ross 统称为APT的多因素 模型来取代它。 制头橙阁贸多六导 UNIVEROSTTY OF INTERNATIONAL BUSINESS ANO ECONOMICS
APT 是作为 CAPM 的 替代物而问世的。 CAPM 的验证涉及对市 场组合是否有效的验 证，但是这在实证上 是不可行的。于是针 对 CAPM 的单因素模 型，罗斯提出目前被 统称为 APT 的多因素 模型来取代它
■第一节套利定价理论的假设和逻辑起点 第二节套利及套利的发生 ·第三节套利定价理论的模型 制外榜份贸多大当 UNIVEROSTTY OF INTERNATIONAL BUSINESS ANO ECONOMICS
第一节 套利定价理论的假设和逻辑起点 第二节 套利及套利的发生 第三节 套利定价理论的模型
第一节套利定价理论的假设和逻辑起点 一、套利定价理论的假设条件分析 二、套利定价理论的逻辑起点 制外榜阁贸易六塔 UNIVEROSTTY OF INTERNATIONAL BUSINESS ANO ECONOMICS
第一节套利定价理论的假设和逻辑起点 一、套利定价理论的假设条件分析 二、套利定价理论的逻辑起点
套利定价理论的假设条件分析 我们把套利模型的假设条件和CAPM模型的假设条件 作个比较，可以得到APT模型和CAPM模型共同拥有 的以下假设： 投资者有相同的投资理念存在着大量投资者 投资者追求效用最大化 投资者是价格的接受者，单个投资者的交易行为对证 券价格不发生影响。 没有交易成本。 岗卦馆守贸多大当
一．套利定价理论的假设条件分析 一．套利定价理论的假设条件分析 我们把套利模型的假设条件和CAPM模型的假设条件 作个比较，可以得到APT模型和CAPM模型共同拥有 的以下假设： 投资者有相同的投资理念存在着大量投资者. 投资者追求效用最大化 投资者是价格的接受者，单个投资者的交易行为对证 券价格不发生影响。 没有交易成本
而APT模型不需要以下的假设条件： 单一投资期 不存在税的问题 投资者能以无风险利率自由地借入和贷出资金 ■投资者以回报率的均值和方差选择投资组合 制头馆阁贸多六学
而APT模型不需要以下的假设条件： 单一投资期 不存在税的问题 投资者能以无风险利率自由地借入和贷出资金 投资者以回报率的均值和方差选择投资组合
二.套利定价理论模型的逻辑起点一一因素 模型与充分分散风险的投资组合 1.因素模型 在套利定价理论中，我们将先从考察一个单因素模型入手 这个模型假设只有单个系统因素影响证券的收益。 资产收益的不确定性来自两个方面：共同或宏观经济因素 和厂商的特别风险 判外橙守贸多六当
二．套利定价理论模型的逻辑起点 二．套利定价理论模型的逻辑起点――因素 模型与充分分散风险的投资组合 模型与充分分散风险的投资组合 1. 因素模型 在套利定价理论中，我们将先从考察一个单因素模型入手， 这个模型假设只有单个系统因素影响证券的收益。 资产收益的不确定性来自两个方面：共同或宏观经济因素 和厂商的特别风险
如果我们用F表示共同因素期望值的偏差，B表 示厂商对该因素的敏感性，ε表示厂商特定的扰 动，则该单因素模型表明厂商的实际收益等于其 初始期望收益加上一项由未预料的整个经济事件 引起（零期望值）的随机量，再加上另一项由厂 商特定事件引起（零期望值）的随机量。 其公式为：r=E()+B:F十 8 i ■ 条件是 E(F)=0,E(e,)=0,cov(F,e)=0 cov(e;,e,)=0 制头橙阁贸多大当
如果我们用F表示共同因素期望值的偏差，βi表 示厂商i对该因素的敏感性，εi表示厂商特定的扰 动，则该单因素模型表明厂商的实际收益等于其 初始期望收益加上一项由未预料的整个经济事件 引起（零期望值）的随机量，再加上另一项由厂 商特定事件引起（零期望值）的随机量。 其公式为：ri = E(ri)+βi F＋εi 条件是： cov( , ) 0 ( ) 0, ( ) 0,cov( , ) 0 = = = = i j i i e e E F E e F e
为了使这个单因素模型更加具体，我们举一个例子： 假设宏观因素F代表国民生产总值(GNP)的意外的 百分比变化，而舆论认为今年GNP将变化4%。我们 还假定一种股票的B值为1.2。 如果GNP只增长了3%，则F值为-1%，表明在与期望 增长相比较时，实际增长有1%的失望。给定该股票 的β值，可将失望转化为一项表示比先前的预测低 1.2%的股票的收益。这项宏观的意外加上厂商特定的 扰动，就决定了该股票的收益对其原始期望值的全部 偏离程度。 制头橙阁贸多六学
为了使这个单因素模型更加具体，我们举一个例子： 假设宏观因素F代表国民生产总值（GNP）的意外的 百分比变化，而舆论认为今年GNP将变化4%。我们 还假定一种股票的β值为1.2。 如果GNP只增长了3%，则F值为-1%，表明在与期望 增长相比较时，实际增长有1%的失望。给定该股票 的β值，可将失望转化为一项表示比先前的预测低 1.2%的股票的收益。这项宏观的意外加上厂商特定的 扰动，就决定了该股票的收益对其原始期望值的全部 偏离程度