第十七章案例:欧洲央行的政策协调 欧洲中央银行在经历了13个月的思想斗争之后,于2002年12月5日宣 布将欧元区主导利率降低50个基点,降到2.75%,逼近欧元启动以来的历史最 低水平。实际上,自2001年5月以来,欧元区的货币政策呈现单调下调的轨迹, 2年间主导利率下降了200个基点,从2001年初的475%(2000年10月5 日确定)下降到2002年年底的2.75%。欧洲中央银行货币政策的单向调整与整 个欧元区的经济增长下滑有着密切的关系,从2000年下半年开始,欧元区的经 济増长逐渐减缓,当年实现3.5%的10年最高增长率,但进入2001年,增长骤 降,2001年欧元区仅增长1.4%。本来指望2002年的经济有所恢复或至少能与 上年持平,遗憾的是,根据欧盟及国际组织的预测,欧元区2002年的增长将是 10年来的最低,不会超过09%( European Commission,2002a;IMF,2002; OECD,2002);欧洲中央银行的预测低点是06%ECB,2002a)。鉴于这种经 济持续走弱的态势,欧洲中央银行面临着欧元区成员国政府、商界、工会、消费 者团体乃至国际货币基金组织不断要求降息的压力。但是,欧洲中央银行同时还 面临着另一个压力,即欧洲央行必须保证欧元区统一消费价格指数(HICP)的 年上涨率从中期看低于2%”(ECB,2001)。而欧元区HCP自2000年下半年 以来持续上涨,2000年年平均水平为23%,2001年上升到25%,2002年会 在2.3%左右,年年超出价格目标。这就形成了两难局面:一方面,经济增长乏 力要求降息,另一方面,物价始终(至少已满足中期的时间长度标准)在目标值 之上,政策空间并不是很大。幸好《欧洲联盟条约》提供了回旋的余地:欧洲单 货币政策的首要目标是维持价格稳定,并在不损害价格稳定的前提下支持欧洲
第十七章案例：欧洲央行的政策协调 欧洲中央银行在经历了 13 个月的思想斗争之后，于 2002 年 12 月 5 日宣 布将欧元区主导利率降低 50 个基点，降到 2.75%，逼近欧元启动以来的历史最 低水平。实际上，自 2001 年 5 月以来，欧元区的货币政策呈现单调下调的轨迹， 2 年间主导利率下降了 200 个基点，从 2001 年初的 4.75%（2000 年 10 月 5 日确定）下降到 2002 年年底的 2.75%。欧洲中央银行货币政策的单向调整与整 个欧元区的经济增长下滑有着密切的关系，从 2000 年下半年开始，欧元区的经 济增长逐渐减缓，当年实现 3.5%的 10 年最高增长率，但进入 2001 年，增长骤 降，2001 年欧元区仅增长 1.4%。本来指望 2002 年的经济有所恢复或至少能与 上年持平，遗憾的是，根据欧盟及国际组织的预测，欧元区 2002 年的增长将是 10 年来的最低，不会超过 0.9%（European Commission, 2002a; IMF, 2002; OECD, 2002）；欧洲中央银行的预测低点是 0.6%(ECB, 2002a)。鉴于这种经 济持续走弱的态势，欧洲中央银行面临着欧元区成员国政府、商界、工会、消费 者团体乃至国际货币基金组织不断要求降息的压力。但是，欧洲中央银行同时还 面临着另一个压力，即欧洲央行必须保证“欧元区统一消费价格指数（HICP）的 年上涨率从中期看低于 2%”（ECB，2001）。而欧元区 HICP 自 2000 年下半年 以来持续上涨，2000 年年平均水平为 2.3%，2001 年上升到 2.5%，2002 年会 在 2.3%左右，年年超出价格目标。这就形成了两难局面：一方面，经济增长乏 力要求降息，另一方面，物价始终（至少已满足中期的时间长度标准）在目标值 之上，政策空间并不是很大。幸好《欧洲联盟条约》提供了回旋的余地：欧洲单 一货币政策的首要目标是维持价格稳定，并在不损害价格稳定的前提下支持欧洲
的总体经济政策。因此,欧洲央行的货币政策实际上是要做到左右兼顾的,关键 的问题是选择货币政策调整的时机 在财政政策领域,欧洲中央银行坚持强化财政纪律,坚信《稳定与增长公约》 所明确的稳健财政立场是欧元区经济可持续増增长和就业的前提条件并希望将德 国与葡萄牙的超支行为纳入超额赤字程序,同时对法国提岀前期警告,其他国家 也必须采取强有力的计划来改进失衡的财政状况。欧洲中央银行强烈要求欧元区 执行《结构改革议程》,并对许多欧元区国家改革进展缓慢表示担忧。欧洲央行 认为结构改革对于欧元区的中期增长至关重要(ECB,2002a; Salgado,2002); 而劳动力市场、产品市场与金融市场的改革尤其重要,因为这将促进市场竞争, 有利于欧元区的信心恢复,促进短期经济活动并可以保证经济的无通货膨胀可 持续增长,这才是价格稳定的根本。未来价格发展正取决于此,而欧洲央行的货 币政策也将不得不继续左右兼顾 思考题:查阅相关资料,分析欧元区是不是“最优货币区”,欧元的不稳定 因素有那些?
的总体经济政策。因此，欧洲央行的货币政策实际上是要做到左右兼顾的，关键 的问题是选择货币政策调整的时机。 在财政政策领域，欧洲中央银行坚持强化财政纪律，坚信《稳定与增长公约》 所明确的稳健财政立场是欧元区经济可持续增长和就业的前提条件，并希望将德 国与葡萄牙的超支行为纳入超额赤字程序，同时对法国提出前期警告，其他国家 也必须采取强有力的计划来改进失衡的财政状况。欧洲中央银行强烈要求欧元区 执行《结构改革议程》，并对许多欧元区国家改革进展缓慢表示担忧。欧洲央行 认为，结构改革对于欧元区的中期增长至关重要（ECB, 2002a; Salgado, 2002）； 而劳动力市场、产品市场与金融市场的改革尤其重要，因为这将促进市场竞争， 有利于欧元区的信心恢复，促进短期经济活动,并可以保证经济的无通货膨胀可 持续增长，这才是价格稳定的根本。未来价格发展正取决于此，而欧洲央行的货 币政策也将不得不继续左右兼顾。 思考题：查阅相关资料，分析欧元区是不是“最优货币区”，欧元的不稳定 因素有那些？