第三章案例:日本利率市场化进程 1997年4月,日本大藏省正式批准:各商业银行承购的国债可以在持有一 段时间后上市销售。经过17年努力,到1994年10月,日本已放开全部利率 管制,实现了利率完全市场化。来了完成这一艰难而必要的金融自由化过程,日 本大概经历了如下四个阶段 1、放开利率管制的第一步:国债交易利率和发行利率的自由化 日本经济在低利率水平和严格控制货币供应量政策的支持下获得迅速发展 但是,1974年之后,随着日本经济增长速度的放慢,经济结构和资金供需结构 也有了很大的改变,战后初期形成的以"四叠半"(意为狭窄)利率为主要特征的 管制体系已不适应这种经济现状了。日本政府为刺激经济增长,财政攴岀日渐增 选增加,政府成为当时社会资金最主要的需求者。培育和深化非间接金融中介市 场的条件已初步具备。1975年,日本政府为了弥补财政赤字再度发行赤字国债 (第一次是1965年)此后,便一发不可收,国债发行规模愈来愈大。1977年 4月日本政府和日本银行允许国债的自由上市流通。第二年开始了以招标方式来 发行中期国债。这样,国债的发行和交易便首先从中期国债开了利率自由化的先 河。 2、放开利率管制第二步:丰富短期资金市场交易品种 在1978年4月,日本银行允许银行拆借利率弹性化(在此以前,同业拆借 适用于全体交易利率是基于拆出方和拆入方达成一致的统一利率,适用于全体交 易参加者,并于交易的前一天予以明确确定),6月又允许银行之间的票据买卖 (1个月以后)利率自由化。这样,银行间市场利率的自由化首先实现了
第三章案例：日本利率市场化进程 1997 年 4 月，日本大藏省正式批准：各商业银行承购的国债可以在持有一 段时间后上市销售。经过 17 年努力，到 1994 年 10 月，日本已放开全部利率 管制，实现了利率完全市场化。来了完成这一艰难而必要的金融自由化过程，日 本大概经历了如下四个阶段： 1、放开利率管制的第一步：国债交易利率和发行利率的自由化 日本经济在低利率水平和严格控制货币供应量政策的支持下获得迅速发展。 但是，1974 年之后，随着日本经济增长速度的放慢，经济结构和资金供需结构 也有了很大的改变，战后初期形成的以"四叠半"（意为狭窄）利率为主要特征的 管制体系已不适应这种经济现状了。日本政府为刺激经济增长，财政支出日渐增 选增加，政府成为当时社会资金最主要的需求者。培育和深化非间接金融中介市 场的条件已初步具备。1975 年，日本政府为了弥补财政赤字再度发行赤字国债 （第一次是 1965 年）。此后，便一发不可收，国债发行规模愈来愈大。1977 年 4 月日本政府和日本银行允许国债的自由上市流通。第二年开始了以招标方式来 发行中期国债。这样，国债的发行和交易便首先从中期国债开了利率自由化的先 河。 2、放开利率管制第二步：丰富短期资金市场交易品种 在 1978 年 4 月，日本银行允许银行拆借利率弹性化（在此以前，同业拆借 适用于全体交易利率是基于拆出方和拆入方达成一致的统一利率，适用于全体交 易参加者，并于交易的前一天予以明确确定），6 月又允许银行之间的票据买卖 （1 个月以后）利率自由化。这样，银行间市场利率的自由化首先实现了
3、放开利率管理的第三步:交易品种小额化,将自由利率从大额交易导入 小额交易 实现彻底的利率自由化是要最终放开对普通存货利率的管制,实现自由化, 如何在已完成利率自由化的货币市场与普通存款市场之间实现对接成为解决问 题的关键。日本政府采取的办法是通过逐渐降低已实现自由化利率交易品种的交 易单位,逐步扩大范围,最后全部取消利率管制。在这一过程中,日本货币当局 逐级降低了CD(大额可转让存单)的发行单位和减少了大额定期存款的起始存 入额,逐步实现了由管制利率到自由利率的过渡。 在存款利率逐步自由化的同时,货款利率自由化也在进行之中。由于城市银 行以自由利率筹资比重的上升如果贷款利率不随之调整银行经营将难以为继。 1989年1月,三菱银行引进一种短期优惠贷款利率,改变了先前在官定利率基 础上加一个小幅利差决定贷款利率的做法而改为在筹取资金的基础利率之上加 百分之一形成贷款利率的做法。筹资的基础利率是在银行四种资金来源基础上加 权平均而得,这四种资金来源是:(1)活期存款;②2)定期存款;(3)可转让存款; (4)银行间市场拆借资金。由于后两种是自由市场利率资金,所以,贷款资金利 率已部分实现自由化。随着后两部分资金在总筹资中比重的增加,贷款利率的自 由化程度也相应提高。 4、放开利率管制的第四步 在上述基础上,日本实质上己基本完成了利率市场化的过程,之后需要的只 是—个法律形式的确认而已。1991年7月,日本银行停止"窗口指导"的实施; 1993年6月,定期存款利率自由化,同年10月活期存款利率自由化,1994年 10月,利率完全自由化,至此日本利率自由化划上了-一个较完满的句号
3、放开利率管理的第三步：交易品种小额化，将自由利率从大额交易导入 小额交易 实现彻底的利率自由化是要最终放开对普通存货利率的管制，实现自由化， 如何在已完成利率自由化的货币市场与普通存款市场之间实现对接成为解决问 题的关键。日本政府采取的办法是通过逐渐降低已实现自由化利率交易品种的交 易单位，逐步扩大范围，最后全部取消利率管制。在这一过程中，日本货币当局 逐级降低了 CD（大额可转让存单）的发行单位和减少了大额定期存款的起始存 入额，逐步实现了由管制利率到自由利率的过渡。 在存款利率逐步自由化的同时，货款利率自由化也在进行之中。由于城市银 行以自由利率筹资比重的上升，如果贷款利率不随之调整，银行经营将难以为继。 1989 年 1 月，三菱银行引进一种短期优惠贷款利率，改变了先前在官定利率基 础上加一个小幅利差决定贷款利率的做法，而改为在筹取资金的基础利率之上加 百分之一形成贷款利率的做法。筹资的基础利率是在银行四种资金来源基础上加 权平均而得，这四种资金来源是：(1)活期存款；(2)定期存款；(3)可转让存款； (4)银行间市场拆借资金。由于后两种是自由市场利率资金，所以，贷款资金利 率已部分实现自由化。随着后两部分资金在总筹资中比重的增加，贷款利率的自 由化程度也相应提高。 4、放开利率管制的第四步： 在上述基础上，日本实质上己基本完成了利率市场化的过程，之后需要的只 是一个法律形式的确认而已。1991 年 7 月，日本银行停止"窗口指导"的实施； 1993 年 6 月，定期存款利率自由化，同年 10 月活期存款利率自由化，1994 年 10 月，利率完全自由化，至此日本利率自由化划上了-一个较完满的句号
日本的利率自由化过程对其他国家的利率自由化提供了—个很好的样板。其 基本特点可归纳为如下几个方面:(1先国债、后其他品种;(2)先银行同业,后 银行与客户;(3)先长期利率后短期利率;(4)先大额交易后小额交易 思考题:日本的利率市场化进程对我国有何借鉴意义
日本的利率自由化过程对其他国家的利率自由化提供了一个很好的样板。其 基本特点可归纳为如下几个方面：(1)先国债、后其他品种；(2)先银行同业，后 银行与客户；(3)先长期利率后短期利率；(4)先大额交易后小额交易。 思考题：日本的利率市场化进程对我国有何借鉴意义？
