金融中介:理论与演进
金融中介：理论与演进
张杰教授简介 ◆张杰教授,1965年生于甘肃,1980年进入陕西财 经学院学习,1993年获经济学博士学位,随后在复 旦大学做博士后研究。曾任陕西财经学院金融学院 院长,西安交通大学金融制度与发展研究中心主任; 兼任中国金融学会常务理事、陕西省决策咨询委员 会委员等。现为中国人民大学财政金融学院教授、 博士生导师、教育部人文社科重点研究基地一中国 财政金融政策研究中心主任。张杰教授长期致力于 中国金融制度与金融发展问题的研究,曾获国家教 育部首届高校青年教师奖(1999)、霍英东教育基 金会第七届青年教师奖(2000)以及国务院政府特 殊津贴(2000
张杰教授简介 张杰教授，1965年生于甘肃，1980年进入陕西财 经学院学习，1993年获经济学博士学位，随后在复 旦大学做博士后研究。曾任陕西财经学院金融学院 院长，西安交通大学金融制度与发展研究中心主任； 兼任中国金融学会常务理事、陕西省决策咨询委员 会委员等。现为中国人民大学财政金融学院教授、 博士生导师、教育部人文社科重点研究基地－中国 财政金融政策研究中心主任。张杰教授长期致力于 中国金融制度与金融发展问题的研究，曾获国家教 育部首届高校青年教师奖（1999）、霍英东教育基 金会第七届青年教师奖（2000）以及国务院政府特 殊津贴（2000）
引言:两个关键问题 ◆金融市场可以免费使用吗? ◆金融中介是否中性?
一、引言：两个关键问题 金融市场可以免费使用吗？ 金融中介是否中性？
问题的诠释:金融市场可以免费使用吗? 金融市场可以免费使用 ◆Arow- Debreu一般均衡模型 +企业和家庭通过市场相联系 +金融产品与普通商品无差异 +人们足够聪明和有能力 +MM定理 +企业价值与企业的资本结构无关 所有金融工具具有完全替代性 +附:人一生的效用(价值)估价
二、问题的诠释：金融市场可以免费使用吗？ 金融市场可以免费使用 Arrow-Debreu一般均衡模型 企业和家庭通过市场相联系 金融产品与普通商品无差异 人们足够聪明和有能力 MM定理 企业价值与企业的资本结构无关 所有金融工具具有完全替代性 附：人一生的效用（价值）估价
问题的诠释:金融市场可以免费使用吗? +Fama的EMH(有效市场假说) ◆市场有效性取决于市场本身根据新信息调整价格的能力 如果市场是有效的,证券价格会对市场信息做出最快的反应 +资本市场的三类有效性 ◆弱式:证券价格反映过去的交易信息 ◆中度:证券价格反映所有公开信息(过去和现在) ◆强式:证券价格反映所有信息(公开和不公开) +市场越有效,投机和套利的空间越小,投资者不必寻找各类 信息,正确的选择是按照市场综合价格安排投资 市场越是无效,信息越不对称,内部消息的价值越大;即便 个投资技术十分低下的投资者可轻易赚取高回报 市场可以无成本地进行各种投资组合 +结论:金融中介没有存在的必要
二、问题的诠释：金融市场可以免费使用吗？ Fama的EMH（有效市场假说） 市场有效性取决于市场本身根据新信息调整价格的能力 如果市场是有效的，证券价格会对市场信息做出最快的反应 资本市场的三类有效性： 弱式：证券价格反映过去的交易信息 中度：证券价格反映所有公开信息（过去和现在） 强式：证券价格反映所有信息（公开和不公开） 市场越有效，投机和套利的空间越小，投资者不必寻找各类 信息，正确的选择是按照市场综合价格安排投资 市场越是无效，信息越不对称，内部消息的价值越大；即便 一个投资技术十分低下的投资者可轻易赚取高回报 市场可以无成本地进行各种投资组合 结论：金融中介没有存在的必要
问题的诠释:金融市场可以免费使用吗? ◆金融市场不能免费使用 +信息不对称与交易成本的引入 +节约金融市场成本是人们的一种经济本能 +制度经济学:如果存在市场成本,则制度就是重 要的 +金融中介:人们节约金融市场成本努力的一个结 果 +金融中介。节约金融市场成本的一种制度安越
二、问题的诠释：金融市场可以免费使用吗？ 金融市场不能免费使用 信息不对称与交易成本的引入 节约金融市场成本是人们的一种经济本能 制度经济学：如果存在市场成本，则制度就是重 要的 金融中介：人们节约金融市场成本努力的一个结 果 金融中介：节约金融市场成本的一种制度安排
问题的诠释:金融中介是否中性? ◆金融中介中性 +古典经济学的信用媒介观点 + Friedman& Schwartz的货币观点 + Robinson的经济先行观点
二、问题的诠释：金融中介是否中性？ 金融中介中性 古典经济学的信用媒介观点 Friedman & Schwartz 的货币观点 Robinson的经济先行观点
问题的诠释:金融中介是否中性? ◆金融中介非中性 +古典经济学的信用创造观点 + Fisher的跨时消费效用函数及 Tobin引申:内 部信贷市场与家庭福利增进 + Mishkin和 Bernank的金融观点 ◆ Diamond& Dybvig的流动性保险模型 +Boyd& Prescott的项目筛选观点 +金融中介与经济增长:从 Goldsmith到Kng& Levine
二、问题的诠释：金融中介是否中性？ 金融中介非中性 古典经济学的信用创造观点 Fisher的跨时消费效用函数及Tobin引申：内 部信贷市场与家庭福利增进 Mishkin和Bernank的金融观点 Diamond & Dybvig的流动性保险模型 Boyd & Prescott的项目筛选观点 金融中介与经济增长：从Goldsmith到King & Levine
解读金融中介:三个维度 ∴维度1:必要条件说 ◆维度2:充分条件说 维度3:价值增添说
三、解读金融中介：三个维度 维度1：必要条件说 维度2：充分条件说 维度3：价值增添说
四、维度1:金融中介必要条件说(1) ◆ Greenwood& Smith的门 图1:门槛值模型 槛值模型(见图1) +建立金融体系需要支付 人均收入 笔固定成本C 门槛值 +C需要分摊到每一个利用 金融体系的当事人身上 +当人均收入分摊的C, 即达到门槛值E,金融中介 才会产生
四、维度1：金融中介必要条件说(1) Greenwood & Smith的门 槛值模型（见图1） 建立金融体系需要支付一 笔固定成本C C需要分摊到每一个利用 金融体系的当事人身上 当人均收入分摊的C， 即达到门槛值E,金融中介 才会产生 图1：门槛值模型 E C 人均收入 门槛值 金融中介 产生点 A