何謂行為財務學 以心理學上的發現為基礎’輔以社會學等 其他社會科學的觀點’嘗試解釋無法為傳 統財務經濟理論所解釋的各種紛亂與異常 現象σ包括過高的股價波動性與交易量 股票報酬在橫斷面與時間序列上存在相當 的可預測性等
1 何謂行為財務學 以心理學上的發現為基礎，輔以社會學等 其他社會科學的觀點，嘗試解釋無法為傳 統財務經濟理論所解釋的各種紛亂與異常 現象。包括過高的股價波動性與交易量， 股票報酬在橫斷面與時間序列上存在相當 的可預測性等
行為財務學 股價的變動可能來自 司本身價值的改變(反應經濟環境的變動) 投資人個人因素而對其評價的改變
2 行為財務學 ▪股價的變動可能來自 ▪公司本身價值的改變(反應經濟環境的變動) ▪投資人個人因素而對其評價的改變
行為財務學的角色 傳統財務理論將人視為理性’因此價格變 動主要來自於基本面因素∶包括 ■經濟環境的變動 ■公司經營狀況的改變 個體與群體的決策過程幾乎被忽視 行為財務學提升『人』的地位
3 行為財務學的角色 ▪傳統財務理論將人視為理性，因此價格變 動主要來自於基本面因素：包括 ▪經濟環境的變動 ▪公司經營狀況的改變 ▪個體與群體的決策過程幾乎被忽視 ▪行為財務學提升『人』的地位
財務理論發展階段 ⅩX(XX)將財務理論的發展分成幾個階段 舊時代財務 -1960以前,以會計與財務報表分析為主的研究 ˉ現代財務,又稱標凖財務 以1960以後興起的財務經濟學為主要理論硏宄主 題為理性假設下的評價 新時代財務 1980起行為財務學為代表,研究無效率市場
4 財務理論發展階段 ▪XX (XX)將財務理論的發展分成幾個階段 ▪舊時代財務 ▪1960以前,以會計與財務報表分析為主的研究 ▪現代財務,又稱標準財務 ▪以1960以後興起的財務經濟學為主要理論,研究主 題為理性假設下的評價 ▪新時代財務 ▪1980起行為財務學為代表,研究無效率市場
現代財務 CAPM,ATP與OPT以經濟學理性行為為方 法論的理論 以效率市場假說( Efficient market hypothesis)為代表 股價會反應所有的相關資訊即使股價偏離基 本價值不論如何,隨著投資人對資訊的取得越 來越完全,且投資人也會藉著學習而正確解讀 相關資訊,股價最終會回歸基本價值
5 現代財務 ▪CAPM, ATP與OPT以經濟學理性行為為方 法論的理論 ▪以效率市場假說(Efficient market hypothesis )為代表 ▪股價會反應所有的相關資訊,即使股價偏離基 本價值,不論如何,隨著投資人對資訊的取得越 來越完全,且投資人也會藉著學習而正確解讀 相關資訊,股價最終會回歸基本價值
改率市場假說 - Fama Shleifer(2000)指出效率市場假說建立在 投資人是理性的 即時有不理性的投資人,其交易是隨機的 若部分投資人有不理性的行為,市場的套利機 制可使價格回復理性價格
6 效率市場假說 ▪Fama ▪Shleifer(2000)指出效率市場假說建立在 ▪投資人是理性的 ▪即時有不理性的投資人,其交易是隨機的 ▪若部分投資人有不理性的行為,市場的套利機 制可使價格回復理性價格
展望理論(1/3) Prospect Theory Kahneman and tverskey(1979)提出展望理 論用來作為人們面對不確定性下從事決策 的模型,以解釋傳統預期效用理論與實證結 果的分歧 例如
7 展望理論(1/3) ▪Prospect Theory ▪Kahneman and Tverskey (1979)提出展望理 論,用來作為人們面對不確定性下從事決策 的模型,以解釋傳統預期效用理論與實證結 果的分歧. ▪例如
展望理論(2/3 人有時會風险超避,有時是會追求風险 過度自信與自信不足 會受到問題描述方式的影響而有不同的選 擇
8 展望理論(2/3) ▪人有時會風險趨避,有時是會追求風險 ▪過度自信與自信不足 ▪會受到問題描述方式的影響而有不同的選 擇 ▪.. ▪
展望理論(3/3) KT指出傳統預期欻用理論無法完全描 個人在不確定下的決策行為,因此以大學教 授與學生為問卷調查對象調查,發現大部分 的受試者的回答顯示出許多偏好違反傳統 預期效用理論的現象 確定效果 反射效果 分離效果
9 展望理論(3/3) ▪KT指出傳統預期效用理論無法完全描述 個人在不確定下的決策行為,因此以大學教 授與學生為問卷調查對象調查,發現大部分 的受試者的回答顯示出許多偏好違反傳統 預期效用理論的現象. ▪確定效果 ▪反射效果 ▪分離效果
Certainty Effect(1) Game 1 A.33%get2,500,66%get2,400and1%get nothing B.100%get2,400 你的選擇是A或B 82 U(2400>0.33U(250)+0.66U(2400 0.34U(2400)>0.33U(2500)
10 Certainty Effect(1) ▪Game 1 ▪A. 33% get 2,500, 66% get 2,400 and 1% get nothing ▪B. 100% get 2,400 ▪你的選擇是A 或 B ▪82% ▪U(2400) >0.33 U(250)+0.66U(2400) ▪0.34U(2400) > 0.33U(2500)