第十三章外汇期货与期权 辅导 2014年2月22日 各位同学老师：大家好！你可根据自己的实际情况选择浏览内容。 第一部分基本知识要求 了解外汇期货、期货交易所、保证金、外汇期权、看涨期权、看跌期权、套期保值等概 念：理解外汇期货交易的应用方法：掌握外汇期权价格的决定因素：认识外汇期权在国际招 标中的应用。 第二部分 本章重、难点问题辅导 一、外汇期货的概念与特点 外汇期货：是金融期货的一种。又称货币期货，指在期货交易所进行的买卖外汇期货合 同的交易。 (一)它的交易的对象是外汇期货合同，而现货交易的标的是实际货物 期货合同是期货交易所为期货交易印制的标准化的合同，它对有关商品的种类、数量、 交货期和交货地点都做了统一规定，只有合约的价格留待买卖双方商定。人们进行期货交易， 不是为了在到期日转移有关商品的所有权，而是为了进行保值或投机。绝大多数期货交易都 是在到期日之前，以对冲方式了结。对冲，又称平仓，指以方向相向的第二次期货交易结束 自己对第一次期货交易承担的义务。例如在买进两张期货合同后，在到期日之前卖出两张期 货合同，便可结束交易者对期货合同承担的义务。 (二)它只能在期货交易所内进行，而现货交易可以在任何地点进行 期货交易所是人们从事期货交易的场所，它是一个非赢利性机构，依靠会员缴纳的会费 和契约交易费弥补支出。其主要工作是制订有关期货交易的规则和交易程序，监督会员行为。 期货交易在固定场所集中进行，可以增加信息的透明度和提高市场的竞争性。 (三)实行保证金制度 外汇期货交易每笔买卖成交时，买卖双方均需按照期货交易所的有关规定向经纪人缴纳 一定的保证金，以确保买卖双方履行义务。一般经纪人收到客户缴存的保证金后，要依照规 定的比例将客户的部分保证金转存于清算所，同时向客户收取关于交易手续费，以作为保证 的代价。期货交易的保证金除了防止交易各方违约的作用外，还是清算所结算制度的基础。 保证金可分为初始保证金和维持保证金。初始保证金是客户在每一笔交易开始时缴纳的保证 金，交易货币不同保证金不同。应缴保证金的数量由清算所与交易所共同决定，根据期货价 格的最大波动情况进行调整，通常每笔契约为900~2800美元。保证金额度根据每天收盘时 头寸数量计算，会员上缴保证金若不足额度，应于第二天补足。有些交易所对当月交割的期
第十三章外汇期货与期权 辅导 2014 年 2 月 22 日 各位同学老师：大家好！你可根据自己的实际情况选择浏览内容。 第一部分 基本知识要求 了解外汇期货、期货交易所、保证金、外汇期权、看涨期权、看跌期权、套期保值等概 念；理解外汇期货交易的应用方法；掌握外汇期权价格的决定因素；认识外汇期权在国际招 标中的应用。 第二部分 本章重、难点问题辅导 一、外汇期货的概念与特点 外汇期货：是金融期货的一种。又称货币期货，指在期货交易所进行的买卖外汇期货合 同的交易。 （一）它的交易的对象是外汇期货合同，而现货交易的标的是实际货物 期货合同是期货交易所为期货交易印制的标准化的合同，它对有关商品的种类、数量、 交货期和交货地点都做了统一规定，只有合约的价格留待买卖双方商定。人们进行期货交易， 不是为了在到期日转移有关商品的所有权，而是为了进行保值或投机。绝大多数期货交易都 是在到期日之前，以对冲方式了结。对冲,又称平仓，指以方向相向的第二次期货交易结束 自己对第一次期货交易承担的义务。例如在买进两张期货合同后，在到期日之前卖出两张期 货合同，便可结束交易者对期货合同承担的义务。 （二）它只能在期货交易所内进行，而现货交易可以在任何地点进行 期货交易所是人们从事期货交易的场所，它是一个非赢利性机构，依靠会员缴纳的会费 和契约交易费弥补支出。其主要工作是制订有关期货交易的规则和交易程序，监督会员行为。 期货交易在固定场所集中进行，可以增加信息的透明度和提高市场的竞争性。 （三）实行保证金制度 外汇期货交易每笔买卖成交时，买卖双方均需按照期货交易所的有关规定向经纪人缴纳 一定的保证金，以确保买卖双方履行义务。一般经纪人收到客户缴存的保证金后，要依照规 定的比例将客户的部分保证金转存于清算所，同时向客户收取关于交易手续费，以作为保证 的代价。期货交易的保证金除了防止交易各方违约的作用外，还是清算所结算制度的基础。 保证金可分为初始保证金和维持保证金。初始保证金是客户在每一笔交易开始时缴纳的保证 金，交易货币不同保证金不同。应缴保证金的数量由清算所与交易所共同决定，根据期货价 格的最大波动情况进行调整，通常每笔契约为 900～2800 美元。保证金额度根据每天收盘时 头寸数量计算，会员上缴保证金若不足额度，应于第二天补足。有些交易所对当月交割的期
货契约征收较多的保证金。交易所有权增加或减少初始保证金数量，也有权对个别清算会员 收取较多或较少的保证金。在美国，保证金可以部分以联邦库券等充当，而在LIFFE,保证 金必须以现金形式存入清算所账户。清算会员之间每天都结清赢利与损失。 (四)实行日清算制度 每个交易日终了，清算所均对每笔外汇期货交易进行清算，即结算。结算遵循“无负债” 方针。首先，根据每种期货在交易日最后10秒（或30秒、60秒）所达到的最高价和最低 价计算出平均价，就是结算价：然后，将结算价与清算会员进行的每笔交易的价格进行比较， 计算出会员们在当天交易中的盈亏。盈余者可以取出其初始保证金账面利润。亏损者其账户 内初始保证金受损，至低于维持保证金水平时，须在第二日开始交易前补足保证金到初始保 证金的水平，否则期货交易所将期货契约予以拍卖。例如按IM规定，每张英镑期货契约的 初始保证金为2800美元，维持保证金为2000美元，如因市场价格呈不利的变动致使买方或 卖方所订契约遭受损失，应从初始保证金内扣除：若扣除后的保证金低于2000美元时，具 有清算会员资格的外汇经纪商应立即通知其客户补缴保证金到2800美元。因此，由于建立 了日清算制度，不论是期货交易所对其具有清算会员资格的期货佣金商，还是期货佣金商对 客户，其所承担的市场价格风险都仅限于当日，从而可确保期货契约的履行。 (五)外汇期货交易实行限价制度 规定了期货交易价格在一日内的涨跌幅度。一旦期货价格波动达到该界限，则期货交易 自动停止。该规定可使交易者在一日之内避免承受过高的风险，也使交易所可以适当规定保 证金的数量。如IM英镑期货日价格波动的最高幅度为1250美元，一旦价格波动超过该幅 度，交易即自动停止：而每张英镑期货契约的最低波动价格刻度值为12.50美元。IMM于1988 年7月开始取消这些规定，但交易所仍保有随时设定涨跌限制的权力。 (六)外汇期货交易公开喊价方式 外汇期货交易以公开喊价的方式进行交易，交易所对期货价格随时做出报道。因此期货 市场是一个透明度很高，竞争性很强的自由市场。而现货交易通常由买卖双方私下进行谈判， 在谈判结束之前，信息对第三方往往是保密的。 二、外汇期货交易与远期外汇交易的异同 外汇期货交易由远期外汇交易发展、演变而来，故二者间存在着共性，如：都有相同的 交易原理：都是规定在未来日期按既定汇率交割若干数量的外币：都可以作为避免外汇风险 和进行外汇投机的手段等。但两种交易之间仍存在着许多区别。 (一)市场参与者有所不同 从事远期外汇交易虽无资格限制，但实际上远期外汇市场参与者大多为专业化的证券交 易商或与银行有良好往来关系的大厂商，没有从银行取得信用额度的个人投资者与中、小企 业极难有参与机会：而在外汇期货市场上，任何投资人只要依规定缴存保证金，均可通过具 有期货交易所清算会员资格的外汇经纪商来进行外汇期货交易，因而使外汇期货交易发展成
货契约征收较多的保证金。交易所有权增加或减少初始保证金数量，也有权对个别清算会员 收取较多或较少的保证金。在美国，保证金可以部分以联邦库券等充当，而在 LIFFE，保证 金必须以现金形式存入清算所账户。清算会员之间每天都结清赢利与损失。 （四）实行日清算制度 每个交易日终了，清算所均对每笔外汇期货交易进行清算，即结算。结算遵循“无负债” 方针。首先，根据每种期货在交易日最后 10 秒（或 30 秒、60 秒）所达到的最高价和最低 价计算出平均价，就是结算价；然后，将结算价与清算会员进行的每笔交易的价格进行比较， 计算出会员们在当天交易中的盈亏。盈余者可以取出其初始保证金账面利润。亏损者其账户 内初始保证金受损，至低于维持保证金水平时，须在第二日开始交易前补足保证金到初始保 证金的水平，否则期货交易所将期货契约予以拍卖。例如按 IMM 规定，每张英镑期货契约的 初始保证金为 2800 美元，维持保证金为 2000 美元，如因市场价格呈不利的变动致使买方或 卖方所订契约遭受损失，应从初始保证金内扣除；若扣除后的保证金低于 2000 美元时，具 有清算会员资格的外汇经纪商应立即通知其客户补缴保证金到 2800 美元。因此，由于建立 了日清算制度，不论是期货交易所对其具有清算会员资格的期货佣金商，还是期货佣金商对 客户，其所承担的市场价格风险都仅限于当日，从而可确保期货契约的履行。 （五）外汇期货交易实行限价制度 规定了期货交易价格在一日内的涨跌幅度。一旦期货价格波动达到该界限，则期货交易 自动停止。该规定可使交易者在一日之内避免承受过高的风险，也使交易所可以适当规定保 证金的数量。如 IMM 英镑期货日价格波动的最高幅度为 1250 美元，一旦价格波动超过该幅 度，交易即自动停止；而每张英镑期货契约的最低波动价格刻度值为 12.50 美元。IMM 于 1988 年 7 月开始取消这些规定，但交易所仍保有随时设定涨跌限制的权力。 (六)外汇期货交易公开喊价方式 外汇期货交易以公开喊价的方式进行交易，交易所对期货价格随时做出报道。因此期货 市场是一个透明度很高，竞争性很强的自由市场。而现货交易通常由买卖双方私下进行谈判， 在谈判结束之前，信息对第三方往往是保密的。 二、外汇期货交易与远期外汇交易的异同 外汇期货交易由远期外汇交易发展、演变而来，故二者间存在着共性，如：都有相同的 交易原理；都是规定在未来日期按既定汇率交割若干数量的外币；都可以作为避免外汇风险 和进行外汇投机的手段等。但两种交易之间仍存在着许多区别。 （一）市场参与者有所不同 从事远期外汇交易虽无资格限制，但实际上远期外汇市场参与者大多为专业化的证券交 易商或与银行有良好往来关系的大厂商，没有从银行取得信用额度的个人投资者与中、小企 业极难有参与机会；而在外汇期货市场上，任何投资人只要依规定缴存保证金，均可通过具 有期货交易所清算会员资格的外汇经纪商来进行外汇期货交易，因而使外汇期货交易发展成
为一个活络而有效率的市场。 另外，在远期外汇市场上最大的参与者是避险者，因而市场流动性较小，市场规模不易 扩大：且常呈单向交易，易发生有行无市的现象：而在外汇期货市场上则因有大量投机者与 套利者参与，市场流动性很大，使其发展甚为迅速，在短期内已超越远期外汇市场。 (二)交易场所与方式不同 传统的远期外汇交易，分为银行之间的交易及银行对客户的交易两种，两者均以电话、 电报、电传等电讯网络来进行，远期汇率通常是由买卖双方的询价和报价来确定，价格的变 动不受任何限制：外汇期货交易则是由场内经纪人、场内交易商在指定的交易栏旁通过公开 喊价，竞争拍卖的方式进行，价格的波动有上下限的限制。 远期外汇交易是在场外进行，一般没有具体的交易场所：外汇期货交易只能在受政府管 理的期货交易所里进行，具有严格的交易规则和程序。 (三)交易金额、交割期的规定不同 远期外汇交易的交易金额、交割期均由交易双方自由协商决定。而外汇期货交易对上述 事项则有标准化的统一规定。要想在期货市场上进行套期保值或外汇投机，只能按合约标准 化的数额或其倍数进行交易。例如在芝加哥国际货币市场上，每份英镑合同的交易额为2.5 万英镑，每份德国马克合同金额为12.5万马克，日元合同金额为1250万日元，法国法郎合 同金额为25万法国法郎，瑞士法郎合同金额为12.5万瑞士法郎，加拿大元合同金额为10 万加元，墨西哥比索合同金额为100万比索。另外外汇期货合约也有标准化的交割期限，一 般以每年的3月、6月、9月和12月份为交割月，且到期日固定在交割月份中的第三个星期 的星期三。 (四)交割方式与报价性质不同 只有很少的外汇期货合同在到期日进行实际交割，绝大多数期货合同都是在到期日之前 以对冲方式了结：而大多数远期外汇交易在交割日以实际交割兑现。 银行在进行远期外汇交易中所作的报价都是双向性质的。在直接标价法下，报出的较低 的一个数字是银行愿意买进外汇的本币价格，较高的则是卖出价。而在外汇期货市场上，买 方报买价，卖方报卖价，但在达成协议后只有一个买卖期货的价格，这是在场内经纪人、交 易商之间相互竞争的基础上决定的。 (五)交易成本与信用风险情况不同 在远期外汇市场上，银行为客户办理远期外汇买卖时所发生的费用都包括在买入汇率与 卖出汇率的差价中，通常不再另外收取佣金。而外汇期货交易的买卖双方不仅要交保证金， 而且要交佣金。因此，相比而言，外汇期货交易的交易成本较高。 另外，在远期外汇交易中，合同直接由交易双方签署，这就存在合同涉及的双方当事人 可能违约的信用风险。而外汇期货交易则不同，尽管每项合约都涉及买方和卖方两个当事人， 但他们并不互相承担义务，这是因为有清算机构介入，任何期货合约一经签订就立即转为买
为一个活络而有效率的市场。 另外，在远期外汇市场上最大的参与者是避险者，因而市场流动性较小，市场规模不易 扩大；且常呈单向交易，易发生有行无市的现象；而在外汇期货市场上则因有大量投机者与 套利者参与，市场流动性很大，使其发展甚为迅速，在短期内已超越远期外汇市场。 （二）交易场所与方式不同 传统的远期外汇交易，分为银行之间的交易及银行对客户的交易两种，两者均以电话、 电报、电传等电讯网络来进行，远期汇率通常是由买卖双方的询价和报价来确定，价格的变 动不受任何限制；外汇期货交易则是由场内经纪人、场内交易商在指定的交易栏旁通过公开 喊价，竞争拍卖的方式进行，价格的波动有上下限的限制。 远期外汇交易是在场外进行，一般没有具体的交易场所；外汇期货交易只能在受政府管 理的期货交易所里进行，具有严格的交易规则和程序。 （三）交易金额、交割期的规定不同 远期外汇交易的交易金额、交割期均由交易双方自由协商决定。而外汇期货交易对上述 事项则有标准化的统一规定。要想在期货市场上进行套期保值或外汇投机，只能按合约标准 化的数额或其倍数进行交易。例如在芝加哥国际货币市场上，每份英镑合同的交易额为 2.5 万英镑，每份德国马克合同金额为 12.5 万马克，日元合同金额为 1250 万日元，法国法郎合 同金额为 25 万法国法郎，瑞士法郎合同金额为 12.5 万瑞士法郎，加拿大元合同金额为 10 万加元，墨西哥比索合同金额为 100 万比索。另外外汇期货合约也有标准化的交割期限，一 般以每年的 3 月、6 月、9 月和 12 月份为交割月，且到期日固定在交割月份中的第三个星期 的星期三。 （四）交割方式与报价性质不同 只有很少的外汇期货合同在到期日进行实际交割，绝大多数期货合同都是在到期日之前 以对冲方式了结；而大多数远期外汇交易在交割日以实际交割兑现。 银行在进行远期外汇交易中所作的报价都是双向性质的。在直接标价法下，报出的较低 的一个数字是银行愿意买进外汇的本币价格，较高的则是卖出价。而在外汇期货市场上，买 方报买价，卖方报卖价，但在达成协议后只有一个买卖期货的价格，这是在场内经纪人、交 易商之间相互竞争的基础上决定的。 （五）交易成本与信用风险情况不同 在远期外汇市场上，银行为客户办理远期外汇买卖时所发生的费用都包括在买入汇率与 卖出汇率的差价中，通常不再另外收取佣金。而外汇期货交易的买卖双方不仅要交保证金， 而且要交佣金。因此，相比而言，外汇期货交易的交易成本较高。 另外，在远期外汇交易中，合同直接由交易双方签署，这就存在合同涉及的双方当事人 可能违约的信用风险。而外汇期货交易则不同，尽管每项合约都涉及买方和卖方两个当事人， 但他们并不互相承担义务，这是因为有清算机构介入，任何期货合约一经签订就立即转为买
卖双方以清算机构为结算和交投对象的交易，所以期货交易一般不存在信用风险，所有合约 都可以得到严格履行。 (六)有无保证金的不同 远期外汇买卖一般不收取保证金。如果某外汇银行对于对方银行或商业客户的信用程度 评价较低，可能要求对方缴纳一定的保证金或提供某种担保，如要求客户存入大约为远期合 同金额5%~10%的资金作为其履约的保证。而外汇期货交易的买卖双方均需缴纳保证金， 保证金的数量由期货交易所决定，根据外汇期货价格的波动情况进行调整，通常每张合同的 保证金为900~2800美元。 (七)受监管的方式不同 远期外汇市场在很大程度上是自行管理的，在这个市场上做的每笔交易仅受一般的合同 法和税法的制约。外汇期货交易则受到政府较严格的管制。 三、外汇期货市场的组织结构 (一)期货交易所 它是从事外汇期货交易的当事人依照法律所组成的一种自主管理的非盈利性的会员制 团体组织。每个交易所都有各自关于交易、组织及会员制的规则，其目的是借以维持金融上 稳定、有序、富有竞争而又受到有效监督的市场体系。为了弥补支出及间接费用（指维持营 业所需要的费用)，每个交易所都向会员收费，包括交易所会费、契约交易费等。交易所会 员的数量一般是固定的，新会员只有通过递补才能进入交易所交易。各交易所之间有时也互 相联系以便为其会员在另一交易所交易提供便利。尤其对于在交易时间以外想继续交易的会 员来说，国际间交易所之间的联系就十分重要。如新加坡交易所与芝加哥商业交易所就有双 向抵补体系。 交易所的董事会监督日常事务，并服从官方监督，英国伦敦国际金融期货交易所就接受 英格兰银行的监督。 交易所的具体工作包括： 1.建立交易所会员共同遵守的交易方式，记账与记录标准，交易过程等。 2.规定期货合约的主要条款和保证金比例设计和监督交割程序。 3.定期评价会员的廉政情况和财务实力。 4.搜集期货交易的行市并予以公布和传播到各地。 5.设立稽核和调查部，联合其他监督委员会审查会员行为及其经营记录。 6.如果会员滥用赋予的特权，扰乱市场秩序，不遵守会计及其他规则，或不符合交易 所清算价、监督部门的金融法则，交易所有权对其惩戒，包括暂停、驱逐及收回会员资格。 7.建立证实程序。每个交易所对此规定有所不同。在美国，商品期货交易委员会要求 会员之间相互确认交易。伦敦国际金融期货交易所则不要求会员之间相互交换契约，而是由 配套和清算机构确证不符合之处
卖双方以清算机构为结算和交投对象的交易，所以期货交易一般不存在信用风险，所有合约 都可以得到严格履行。 （六）有无保证金的不同 远期外汇买卖一般不收取保证金。如果某外汇银行对于对方银行或商业客户的信用程度 评价较低，可能要求对方缴纳一定的保证金或提供某种担保，如要求客户存入大约为远期合 同金额 5％～10％的资金作为其履约的保证。而外汇期货交易的买卖双方均需缴纳保证金， 保证金的数量由期货交易所决定，根据外汇期货价格的波动情况进行调整，通常每张合同的 保证金为 900～2800 美元。 （七）受监管的方式不同 远期外汇市场在很大程度上是自行管理的，在这个市场上做的每笔交易仅受一般的合同 法和税法的制约。外汇期货交易则受到政府较严格的管制。 三、外汇期货市场的组织结构 （一）期货交易所 它是从事外汇期货交易的当事人依照法律所组成的一种自主管理的非盈利性的会员制 团体组织。每个交易所都有各自关于交易、组织及会员制的规则，其目的是借以维持金融上 稳定、有序、富有竞争而又受到有效监督的市场体系。为了弥补支出及间接费用（指维持营 业所需要的费用），每个交易所都向会员收费，包括交易所会费、契约交易费等。交易所会 员的数量一般是固定的，新会员只有通过递补才能进入交易所交易。各交易所之间有时也互 相联系以便为其会员在另一交易所交易提供便利。尤其对于在交易时间以外想继续交易的会 员来说，国际间交易所之间的联系就十分重要。如新加坡交易所与芝加哥商业交易所就有双 向抵补体系。 交易所的董事会监督日常事务，并服从官方监督，英国伦敦国际金融期货交易所就接受 英格兰银行的监督。 交易所的具体工作包括： 1. 建立交易所会员共同遵守的交易方式，记账与记录标准，交易过程等。 2. 规定期货合约的主要条款和保证金比例设计和监督交割程序。 3. 定期评价会员的廉政情况和财务实力。 4. 搜集期货交易的行市并予以公布和传播到各地。 5. 设立稽核和调查部，联合其他监督委员会审查会员行为及其经营记录。 6. 如果会员滥用赋予的特权，扰乱市场秩序，不遵守会计及其他规则，或不符合交易 所清算价、监督部门的金融法则，交易所有权对其惩戒，包括暂停、驱逐及收回会员资格。 7. 建立证实程序。每个交易所对此规定有所不同。在美国，商品期货交易委员会要求 会员之间相互确认交易。伦敦国际金融期货交易所则不要求会员之间相互交换契约，而是由 配套和清算机构确证不符合之处
(二)清算所 清算所：是期货交易所之下的负责期货合同交易的赢利性机构，它拥有法人地位。交易 所的会员要想成为清算会员必需单独申请，每笔期货契约交易的登记与清算需要另外付费。 若非清算会员的交易所会员必须与清算会员有账户关系，通过清算会员清算，并缴纳一定佣 金。 如果买卖双方的报告中关于交易数量与价格不相符合，清算所有权拒绝清算，并责成场 内会员调查和纠正不符之处，如场内经纪人不能解决，则由仲裁机构裁决。当一天营业结束 时，清算所给每个清算会员提供交易情况报表，以及全部可接受契约的细节，清算会员在规 定时间内核对交易记录，不实之处，立即告知清算所。从总体上看，每个所登记的契约必然 包括买卖双向行为，所以，一些清算会员的未轧平卖出头寸必等于另一些清算会员的未轧平 买进头寸，清算所的账户余额平衡。 一旦期货契约交易在清算所登记后，市场参与者就不再考虑信贷管理问题。清算所是期 货契约买者的卖方，同时是卖者的买方。因此，清算所承担期货契约的信贷风险，直到交割 为止。 一般清算会员除了清算自己的期货契约交易外，还有权清算其他成员的交易。 (三)期货佣金商 期货佣金商：是一个代表金融、商业机构或一般公众进行期货和期权交易的商号，亦可 称经纪人公司、经纪人事务所、电话所、佣金行等。为方便交易和掌管为进行期货交易而开 立的账户，期货佣金商必须是经注册登记的期货交易所会员公司，但是交易所的会员资格只 能为个人所有。因此期货佣金商或经纪人公司通过其在交易所注册登记的职员进行场内交易 活动。期货佣金商，无论名称、规模大小以及经营范围如何，其基本职能是代表那些不拥有 交易所会员资格的客户利益，代表客户下达指令，征收并单列客户履约保证金，提供基本会 对记录，传递市场信息和市场研究报告，并对客户交易进行咨询。 (四)市场参加者 期货交易的参加者是指那些非交易所会员的客户，也指代表期货佣金商从事自营业务的 场内交易商。按市场交易参加者的主要目的区分，可分为商业交易商与非商业性交易商两大 类。商业性交易商出于对其未来的外汇收益或支出及在现货市场上交易活动的考虑而利用期 货市场，其主要目的是避免汇率变动的风险。非商业性交易商的主要目的是投机。又分为三 类： 1.基差交易者：为谋取现货与期货间价差（相对价格）变动的利益，一买一卖。利益有 限，风险也有限。 2.价差交易者：为谋取两个期货间价差（相对价格）变动的利益，一买一卖。利益有限， 风险也有限。 3.头寸交易者：为谋取商品价格、利率、汇率或股价绝对水准变动的利益，买入或卖出
(二)清算所 清算所:是期货交易所之下的负责期货合同交易的赢利性机构，它拥有法人地位。交易 所的会员要想成为清算会员必需单独申请，每笔期货契约交易的登记与清算需要另外付费。 若非清算会员的交易所会员必须与清算会员有账户关系，通过清算会员清算，并缴纳一定佣 金。 如果买卖双方的报告中关于交易数量与价格不相符合，清算所有权拒绝清算，并责成场 内会员调查和纠正不符之处，如场内经纪人不能解决，则由仲裁机构裁决。当一天营业结束 时，清算所给每个清算会员提供交易情况报表，以及全部可接受契约的细节，清算会员在规 定时间内核对交易记录，不实之处，立即告知清算所。从总体上看，每个所登记的契约必然 包括买卖双向行为，所以，一些清算会员的未轧平卖出头寸必等于另一些清算会员的未轧平 买进头寸，清算所的账户余额平衡。 一旦期货契约交易在清算所登记后，市场参与者就不再考虑信贷管理问题。清算所是期 货契约买者的卖方，同时是卖者的买方。因此，清算所承担期货契约的信贷风险，直到交割 为止。 一般清算会员除了清算自己的期货契约交易外，还有权清算其他成员的交易。 (三)期货佣金商 期货佣金商:是一个代表金融、商业机构或一般公众进行期货和期权交易的商号，亦可 称经纪人公司、经纪人事务所、电话所、佣金行等。为方便交易和掌管为进行期货交易而开 立的账户，期货佣金商必须是经注册登记的期货交易所会员公司，但是交易所的会员资格只 能为个人所有。因此期货佣金商或经纪人公司通过其在交易所注册登记的职员进行场内交易 活动。期货佣金商，无论名称、规模大小以及经营范围如何，其基本职能是代表那些不拥有 交易所会员资格的客户利益，代表客户下达指令，征收并单列客户履约保证金，提供基本会 对记录，传递市场信息和市场研究报告，并对客户交易进行咨询。 (四)市场参加者 期货交易的参加者是指那些非交易所会员的客户，也指代表期货佣金商从事自营业务的 场内交易商。按市场交易参加者的主要目的区分，可分为商业交易商与非商业性交易商两大 类。商业性交易商出于对其未来的外汇收益或支出及在现货市场上交易活动的考虑而利用期 货市场，其主要目的是避免汇率变动的风险。非商业性交易商的主要目的是投机。又分为三 类： 1．基差交易者:为谋取现货与期货间价差（相对价格）变动的利益，一买一卖。利益有 限，风险也有限。 2．价差交易者:为谋取两个期货间价差（相对价格）变动的利益，一买一卖。利益有限， 风险也有限。 3．头寸交易者:为谋取商品价格、利率、汇率或股价绝对水准变动的利益，买入或卖出
期货。以其持有头寸的时间长短，又可分为： (1)抢帽子者：整日以极微小的波动买进或卖出，赚取一个或两个刻度(Tick)此类交 易者数量较大，为市场提供流动性。 (2)日交易者：窥视某个营业日中的价格变动，从其差价中获利，但持有头寸一般不过 夜。 (3)头寸交易者：持有头寸通常为数日、数周甚至数月。 四、外汇期货交易的程序与类型 (一)外汇期货交易的基本程序： 1、客户要选择经纪人。非清算所会员的公司和个人不能直接进行期货交易，只能通过 拥有会员席位的经纪公司进行期货交易。因此，客户要选择好期货佣金商即经纪人公司，开 立期货账户，存入保证金，然后通过填写购买或出售期货合约定单，向经纪人公司发出买卖 指令（指令包括买入或卖出的期货种类、数量、价格等）。 2、经纪人公司收到客户的委托书后，即将指令用电话、电传或计算机终端传送到交易 所，通知场内经纪人。后者则根据客户提出的条件，以公开喊价的方式代理客户达成交易。 3、代理买方的经纪人和代理卖方的经纪人就期货合同的价格达成协议后，在规定的时 间之前把谈判结果连同客户的委托书送交清算所。经过清算所确认后，期货买方和期货卖方 分别同清算所建立了契约关系。经纪人再把交易完成的情况通知客户。 (二)外汇期货交易的类型 1、外汇期货中的套期保值 套期保值的原意为“两面下注”，引申到商业上是指人们在现货市场和期货交易上采取 方向相反的买卖行为。即在买进现货的同时卖出期货，或在卖出现货的同时买进期货，以达 到避免价格风险的目的。外汇期货套期保值的目的就是回避或降低外汇风险，确保外币资产 或负债的价值。套期保值的客观基础在于：期货市场价格与现货市场价格存在平行变动性和 价格趋同性。平行变动性是指期货价格与现货价格的运动方向相同，且二者变动幅度也比较 接近。价格趋同性指随着期货合同到期日的临近，期货价格与现货价格的差额越来越小：在 到期日，二者相等。 正是由于期货价格与现货价格存在上述关系，期货交易能够适应人们套期保值的需要， 这也是它得以产生的基本原因。套期保值可分为多头套期保值和空头套期保值两大类。 多头套期保值就是在期货市场上，先买入某种外汇期货，然后卖出期货，以弥补现货交 易中价格上升所可能带来的损失的期货交易。 2、投机性期货交易 投机性期货交易指那些没有现货交易基础的期货交易者，根据自己对价格变动趋势的预 测而进行的以牟取期货价格差额为目的的承担风险的期货交易。 外汇期货市场的外汇投机业务有两种基本手法。一种手法是：当投资者预测价格将会下
期货。以其持有头寸的时间长短，又可分为： （1）抢帽子者:整日以极微小的波动买进或卖出，赚取一个或两个刻度（Tick）此类交 易者数量较大，为市场提供流动性。 （2）日交易者:窥视某个营业日中的价格变动，从其差价中获利，但持有头寸一般不过 夜。 （3）头寸交易者:持有头寸通常为数日、数周甚至数月。 四、外汇期货交易的程序与类型 （一）外汇期货交易的基本程序： 1、客户要选择经纪人。非清算所会员的公司和个人不能直接进行期货交易，只能通过 拥有会员席位的经纪公司进行期货交易。因此，客户要选择好期货佣金商即经纪人公司，开 立期货账户，存入保证金，然后通过填写购买或出售期货合约定单，向经纪人公司发出买卖 指令（指令包括买入或卖出的期货种类、数量、价格等）。 2、经纪人公司收到客户的委托书后，即将指令用电话、电传或计算机终端传送到交易 所，通知场内经纪人。后者则根据客户提出的条件，以公开喊价的方式代理客户达成交易。 3、代理买方的经纪人和代理卖方的经纪人就期货合同的价格达成协议后，在规定的时 间之前把谈判结果连同客户的委托书送交清算所。经过清算所确认后，期货买方和期货卖方 分别同清算所建立了契约关系。经纪人再把交易完成的情况通知客户。 （二）外汇期货交易的类型 1、外汇期货中的套期保值 套期保值的原意为“两面下注”，引申到商业上是指人们在现货市场和期货交易上采取 方向相反的买卖行为。即在买进现货的同时卖出期货，或在卖出现货的同时买进期货，以达 到避免价格风险的目的。外汇期货套期保值的目的就是回避或降低外汇风险，确保外币资产 或负债的价值。套期保值的客观基础在于：期货市场价格与现货市场价格存在平行变动性和 价格趋同性。平行变动性是指期货价格与现货价格的运动方向相同，且二者变动幅度也比较 接近。价格趋同性指随着期货合同到期日的临近，期货价格与现货价格的差额越来越小；在 到期日，二者相等。 正是由于期货价格与现货价格存在上述关系，期货交易能够适应人们套期保值的需要， 这也是它得以产生的基本原因。套期保值可分为多头套期保值和空头套期保值两大类。 多头套期保值就是在期货市场上，先买入某种外汇期货，然后卖出期货，以弥补现货交 易中价格上升所可能带来的损失的期货交易。 2、投机性期货交易 投机性期货交易指那些没有现货交易基础的期货交易者，根据自己对价格变动趋势的预 测而进行的以牟取期货价格差额为目的的承担风险的期货交易。 外汇期货市场的外汇投机业务有两种基本手法。一种手法是：当投资者预测价格将会下
降时，他们会首先卖出期货，待期货价格下降后再买入期货，从中获取差额利润。 五、外汇期权的概念、种类及价格决定 (一)外汇期权的概念 期权：又称选择权，指一种具有全新特征的金融契约形式，它赋予期权的持有人一种权 利，使其能在规定的时间内，根据自己的意愿决定是否按合约规定的价格和数量买入或卖出 某种金融资产（股票、外币、长、短期国库券等），而不管该种金融资产的市场价格的涨跌 程度。作为获得这种权利的代价，期权购买者要向期权出售者支付一定金额的期权费用。 外汇期权：又称外币期权，是一种选择权契约，指期权买方以一定保险金为代价，获得 是否在一定时间按照协定汇率买进或卖出一定数量的外汇资产的选择权。当行市有利时，他 有权买进或卖出该种外汇资产，如果行市不利，他也可不行使期权，放弃买卖该种外汇资产。 而期权卖方则有义务在买方要求履约时卖出或买进期权买方进或卖出的该种外汇资产。 (二)外汇期权的种类： 根据外汇交易和期权交易的特点，可以把外汇期权交易分为现汇期权和期货期权。 1、现汇期权 即期权买方以一定的期权费为代价，获得在一定时间里按照协定汇价买进或卖出一定数 量外汇现货的选择权。 2、外汇期货期权 即期权买方以一定期权费为代价，获得在一定时间里按协议汇率购入或售出外汇期货合 同的选择权。与现汇期权不同的是，外汇期货期权的合同交易金额与期货合同相同，且期货 期权的行使有效期均为美式期权，即可以在到期日前任何时候使用。 (三)外汇期权的价格决定 外汇期权价格，即外汇期权的市价，表现形式就是期权费，也称权利金和保险金，是外 汇期权买方为买入一份期权所支付的、外汇期权卖方以出售一份期权而收入的货币数量。它 是期权合约中唯一要由市场决定的变量。大凡在期权交易中，期权费即为期权卖方的最大收 益和期权买方的最大亏损，反映了期权买方保值获利的成本和期权卖方面临风险的补偿，所 以期权费的多少在期权买卖的决策过程中举足轻重。 外汇期权价格由以下几个因素决定： 1、外汇期权协定汇价与即期汇价的关系 外汇期权协定汇价与即期汇价的关系能使期权买方因为行使期权而获利、亏损或不亏不 盈。当看涨期权的协定汇价低于即期汇价，或看跌期权的协定汇价高于即期汇价时，该期权 买方若行使权利，按协定汇价买入或卖出外汇一定获利，这种期权买方履约后所得到的利润， 我们称之为期权的内在价值。在期权的有效期内，其内在价值是随着市场即期汇价的变动而 变动的。协定汇价与即期汇价的差额越大，期权内在价值越高，表示即期执行契约所能实现 的利润越大，从而权利金要求必然昂贵，期权价格也越高
降时，他们会首先卖出期货，待期货价格下降后再买入期货，从中获取差额利润。 五、外汇期权的概念、种类及价格决定 （一）外汇期权的概念 期权:又称选择权，指一种具有全新特征的金融契约形式，它赋予期权的持有人一种权 利，使其能在规定的时间内，根据自己的意愿决定是否按合约规定的价格和数量买入或卖出 某种金融资产（股票、外币、长、短期国库券等），而不管该种金融资产的市场价格的涨跌 程度。作为获得这种权利的代价，期权购买者要向期权出售者支付一定金额的期权费用。 外汇期权：又称外币期权，是一种选择权契约，指期权买方以一定保险金为代价，获得 是否在一定时间按照协定汇率买进或卖出一定数量的外汇资产的选择权。当行市有利时，他 有权买进或卖出该种外汇资产，如果行市不利，他也可不行使期权，放弃买卖该种外汇资产。 而期权卖方则有义务在买方要求履约时卖出或买进期权买方进或卖出的该种外汇资产。 （二）外汇期权的种类： 根据外汇交易和期权交易的特点，可以把外汇期权交易分为现汇期权和期货期权。 1、现汇期权 即期权买方以一定的期权费为代价，获得在一定时间里按照协定汇价买进或卖出一定数 量外汇现货的选择权。 2、外汇期货期权 即期权买方以一定期权费为代价，获得在一定时间里按协议汇率购入或售出外汇期货合 同的选择权。与现汇期权不同的是，外汇期货期权的合同交易金额与期货合同相同，且期货 期权的行使有效期均为美式期权，即可以在到期日前任何时候使用。 （三）外汇期权的价格决定 外汇期权价格，即外汇期权的市价，表现形式就是期权费，也称权利金和保险金，是外 汇期权买方为买入一份期权所支付的、外汇期权卖方以出售一份期权而收入的货币数量。它 是期权合约中唯一要由市场决定的变量。大凡在期权交易中，期权费即为期权卖方的最大收 益和期权买方的最大亏损，反映了期权买方保值获利的成本和期权卖方面临风险的补偿，所 以期权费的多少在期权买卖的决策过程中举足轻重。 外汇期权价格由以下几个因素决定： 1、外汇期权协定汇价与即期汇价的关系 外汇期权协定汇价与即期汇价的关系能使期权买方因为行使期权而获利、亏损或不亏不 盈。当看涨期权的协定汇价低于即期汇价，或看跌期权的协定汇价高于即期汇价时，该期权 买方若行使权利，按协定汇价买入或卖出外汇一定获利，这种期权买方履约后所得到的利润， 我们称之为期权的内在价值。在期权的有效期内，其内在价值是随着市场即期汇价的变动而 变动的。协定汇价与即期汇价的差额越大，期权内在价值越高，表示即期执行契约所能实现 的利润越大，从而权利金要求必然昂贵，期权价格也越高
2、外汇期权的期限 任何一个未到期的外汇期权由于外汇市场汇价的变化，期权买方按协定汇价买入或卖出 外汇可能会从亏损转向盈利或在获利基础上获得更多的盈利，这种到期前的获利机会使期权 具有一种时间价值，且总是正数。因而期权价格与期权的期限成正比关系，即距期权到期日 的时间愈长，汇率变动的可能性愈大，期权的时间价值愈高，意味期权买方掌握有利汇价的 机会愈多，而期权卖方的风险也愈大，故而卖方要求较高的权利金，以抵消自身在期权到期 时看涨期权（或看跌期权）协定汇价低于（或高于）即期汇价的风险。换句话说，期权的期 限越长，期权价格越高。 期权价格=内在价值+时间价值 3、汇价波动幅度 汇价的波动幅度就是市场外汇汇价变动的不稳定性，或者说可能的价格差异的大小。例 如在期权的有效期内，欧洲货币体系内的货币，在相互交换中就表现出相当小的差异，相反， 德国马克与美元的交换价格的高低变化幅度要大得多，由于这种差异，以美元购买德国马克 看涨期权的投资者总是愿意付出比同样条件以比利时法郎购买德国马克看涨期权的人更多 的权利金，因为前者在到期日之前期权买方掌握有利汇价的机会显然更多，卖方所承受的风 险亦更大。所以汇价的波动幅度越大，期权价格越高。 4、利率差别 每个期权卖方都有一个潜在的头寸风险，例如卖出一笔美元看涨期权，一旦美元升值， 期权被行使，卖方就可能亏损。诸如此类，为抵补亏损，期权卖方会通过远期外汇买卖等， 对潜在头寸全部或部分保值，这必然牵涉到货币之间的利率差别。因此货币利率差成为影响 期权价格的因素之一。当此差额因A货币利率上升或B货币下降而扩大时，A货币的看涨期 权(B货币看跌)价格上升，A货币的看跌期权(B货币看涨)价格下降。 (⑤)远期性汇率 对于现汇期权而言，远期性汇率（远期汇率或期货汇率）也是左右期权价格的重要因素。 通常远期性汇率愈高，投资人对未来汇价行情随之看好，因此会争相议定相形较低的履约价 格，签订现汇期权，以便日后现汇汇价确实上扬，依约行使期权能赚取高低汇价差或赚取权 利金。而通过期权市场供需的运行，外汇现汇看涨期权的权利金，即期权价格，势必随远期 性汇率的偏高而上涨，而外汇现汇看跌期权的期权价格则反向下跌。 本章练习题： 通过对上述重难点问题的学习，你可以进行一下自我测试，如果你能够正确完成下面的 题目，说明你对本章已有了一定的认识。 一、判断题 1.期货交易所是人们从事期货交易的场所，它是一个赢利性的机构。() 2.在期货交易所无论交易何种货币保证金是一样的。()
2、外汇期权的期限 任何一个未到期的外汇期权由于外汇市场汇价的变化，期权买方按协定汇价买入或卖出 外汇可能会从亏损转向盈利或在获利基础上获得更多的盈利，这种到期前的获利机会使期权 具有一种时间价值，且总是正数。因而期权价格与期权的期限成正比关系，即距期权到期日 的时间愈长，汇率变动的可能性愈大，期权的时间价值愈高，意味期权买方掌握有利汇价的 机会愈多，而期权卖方的风险也愈大，故而卖方要求较高的权利金，以抵消自身在期权到期 时看涨期权（或看跌期权）协定汇价低于（或高于）即期汇价的风险。换句话说，期权的期 限越长，期权价格越高。 期权价格＝内在价值+时间价值 3、汇价波动幅度 汇价的波动幅度就是市场外汇汇价变动的不稳定性，或者说可能的价格差异的大小。例 如在期权的有效期内，欧洲货币体系内的货币，在相互交换中就表现出相当小的差异，相反， 德国马克与美元的交换价格的高低变化幅度要大得多，由于这种差异，以美元购买德国马克 看涨期权的投资者总是愿意付出比同样条件以比利时法郎购买德国马克看涨期权的人更多 的权利金，因为前者在到期日之前期权买方掌握有利汇价的机会显然更多，卖方所承受的风 险亦更大。所以汇价的波动幅度越大，期权价格越高。 4、利率差别 每个期权卖方都有一个潜在的头寸风险，例如卖出一笔美元看涨期权，一旦美元升值， 期权被行使，卖方就可能亏损。诸如此类，为抵补亏损，期权卖方会通过远期外汇买卖等， 对潜在头寸全部或部分保值，这必然牵涉到货币之间的利率差别。因此货币利率差成为影响 期权价格的因素之一。当此差额因 A 货币利率上升或 B 货币下降而扩大时，A 货币的看涨期 权（B 货币看跌）价格上升，A 货币的看跌期权（B 货币看涨）价格下降。 (5)远期性汇率 对于现汇期权而言，远期性汇率（远期汇率或期货汇率）也是左右期权价格的重要因素。 通常远期性汇率愈高，投资人对未来汇价行情随之看好，因此会争相议定相形较低的履约价 格，签订现汇期权，以便日后现汇汇价确实上扬，依约行使期权能赚取高低汇价差或赚取权 利金。而通过期权市场供需的运行，外汇现汇看涨期权的权利金，即期权价格，势必随远期 性汇率的偏高而上涨，而外汇现汇看跌期权的期权价格则反向下跌。 本章练习题： 通过对上述重难点问题的学习，你可以进行一下自我测试，如果你能够正确完成下面的 题目，说明你对本章已有了一定的认识。 一、判断题 1．期货交易所是人们从事期货交易的场所，它是一个赢利性的机构。（ ） 2．在期货交易所无论交易何种货币保证金是一样的。（ ）
3.由于远期外汇交易的时间长、风险大，一般要收取保证金。() 4.外汇期货交易所的会员数量一般是不固定的，新会员只要交纳会费，就能进入交易所交 易。() 5.外汇期货套期保值的目的就是回避或降低外汇风险，确保外币资产或负债的价值。() 6.外汇期权克服了远期与期货交易的局限性，能在市场汇率向有利方向波动时获得无限大 的利润。() 7.在美国，场内外汇期权交易的合同标准数量一般与其国际货币市场的外汇期货合同规定 金额不一致。() 8.由于投标外汇资金风险很大，往往利用套期保值交易用于保值。() 二、单项选择题 1.由于建立了()，从而可确保期货契约的履行。 A、保证金制度 B、佣金制度 C、限价制度 D、日清算制度 2.代表金融、商业机构或一般公众进行期货或期权交易的商号，被称为() A、期货交易所 B、期权交易所 C、期货佣金商 D、证券交易所 3.在现货市场和期货交易上采取方向相反的买卖行为，是() A、现货交易 B、期货交易 C、期权交易 D、套期保值交易 4.根据外汇交易和期权交易的特点，可以将外汇期权交易分为() A、现货交易和期货交易 B、现汇期权和期货期权 C、即期交易和远期交易 D、现货交易和期货交易 三、多项选择题 1.外汇期权产生的两个重要因素是( A、国际金融全球化 B、金融市场国际化 C、国际贸易迅速发展 D、金融市场风险加剧 E、金融市场日益增长的汇率波动 2.目前，外汇期货业务品种最多，规模和影响力最大的期货市场有() A、加拿大期货交易所 B、芝加哥商品交易所 C、香港期货交易所 D、伦敦国际金融期货交易所 E、新加坡证券交易所 3.期货交易所的主要工作是() A、制定有关期货交易的规则 B、制定有关期货交易的价格
3．由于远期外汇交易的时间长、风险大，一般要收取保证金。（ ） 4．外汇期货交易所的会员数量一般是不固定的，新会员只要交纳会费，就能进入交易所交 易。（ ） 5．外汇期货套期保值的目的就是回避或降低外汇风险，确保外币资产或负债的价值。（ ） 6．外汇期权克服了远期与期货交易的局限性，能在市场汇率向有利方向波动时获得无限大 的利润。（ ） 7．在美国，场内外汇期权交易的合同标准数量一般与其国际货币市场的外汇期货合同规定 金额不一致。（ ） 8．由于投标外汇资金风险很大，往往利用套期保值交易用于保值。（ ） 二、单项选择题 1．由于建立了（ ），从而可确保期货契约的履行。 A、保证金制度 B、佣金制度 C、限价制度 D、日清算制度 2．代表金融、商业机构或一般公众进行期货或期权交易的商号，被称为（ ） A、期货交易所 B、期权交易所 C、期货佣金商 D、证券交易所 3．在现货市场和期货交易上采取方向相反的买卖行为，是（ ） A、现货交易 B、期货交易 C、期权交易 D、套期保值交易 4．根据外汇交易和期权交易的特点，可以将外汇期权交易分为（ ） A、现货交易和期货交易 B、现汇期权和期货期权 C、即期交易和远期交易 D、现货交易和期货交易 三、多项选择题 1.外汇期权产生的两个重要因素是（ ） A、国际金融全球化 B、金融市场国际化 C、国际贸易迅速发展 D、金融市场风险加剧 E、金融市场日益增长的汇率波动 2.目前，外汇期货业务品种最多，规模和影响力最大的期货市场有（ ） A、加拿大期货交易所 B、芝加哥商品交易所 C、香港期货交易所 D、伦敦国际金融期货交易所 E、新加坡证券交易所 3.期货交易所的主要工作是（ ） A、制定有关期货交易的规则 B、制定有关期货交易的价格
C、制定期货交易程序 D、监督会员行为 E、提供信息咨询 4.外汇期货交易的主要特点有() A、实行保证金制度 B、实行日清算制度 C、实行佣金制度 D、交易对象是外汇期货合同 E、只能在交易所内进行 5.关于外汇期货交易与远期外汇之间说法正确的有() A、市场参与者相同 B、交易场所与方式不同 C、都可作为避免外汇风险的手段 D、都可作为进行外汇投机的手段 E、交易金额、交割期的规定相同 6.外汇期货市场的主要构成要素包括() A、期货交易所 B、清算所 C、期货佣金商 D、市场参加者 E、期货交割期 7.期货佣金商又被称为() A、期货经纪人 B、经纪人公司 C、经纪人商号 D、经纪人事务所 E、电话所 8.根据投机交易的方式不同将投机者分为() A、差价交易者 B、头寸交易者 C、抢帽子者 D、日交割者 E、套期投机者
C、制定期货交易程序 D、监督会员行为 E、提供信息咨询 4.外汇期货交易的主要特点有（ ） A、实行保证金制度 B、实行日清算制度 C、实行佣金制度 D、交易对象是外汇期货合同 E、只能在交易所内进行 5.关于外汇期货交易与远期外汇之间说法正确的有（ ） A、市场参与者相同 B、交易场所与方式不同 C、都可作为避免外汇风险的手段 D、都可作为进行外汇投机的手段 E、交易金额、交割期的规定相同 6.外汇期货市场的主要构成要素包括（ ） A、期货交易所 B、清算所 C、期货佣金商 D、市场参加者 E、期货交割期 7.期货佣金商又被称为（ ） A、期货经纪人 B、经纪人公司 C、经纪人商号 D、经纪人事务所 E、电话所 8.根据投机交易的方式不同将投机者分为（ ） A、差价交易者 B、头寸交易者 C、抢帽子者 D、日交割者 E、套期投机者
