《财务管理与财务报告分析》讲稿 课程:财务管理与财务报告分析课程号:0080051编写日期:2007年5月 开设院(部) 会计学院 二、教学对象 经济管理类专业学生 三、教学目的 财务管理是经济管理的重要组成部分,是组织资金运动、处理企业同各方面的财务关系的 一项经济管理工作。《财务管理》课程阐明以公司制企业为代表的现代企业财务管理的理论、方 法与技能。其内容和体系的安排有以下特点:以企业资金运动为管理的对象,以理财目标为管 理的导向:以资金时间价值、投资风险价值为管理的基本价值观念;以筹资决策、投资决策、 资金营运决策、收入和利润分配决策为管理的基本内容;以财务预测、财务决策、财务计划 财务控制和财务分析为管理的基本环节和方法 设置本课程的目的在于使学生能够系统地了解和掌握企业财务管理的基本理论、基本方法 和基本技能,也可为高层次的财务学习打下坚实的基础,以适应社会发展地需要。 四、教学要求 本课程的学习目的,是要求学生能够掌握财务管理地基本理论、基本方法、基本技能,而 不是对教材内容的死记硬背。因此,对于一些可以通过自学得以了解的内容,既不作为教师讲 授的重点,也不作为考试的重点 各章的学习重点,实际上就是本课程要求学生掌握的基本知识点,这些知识点将通过具体 章节的指导做出说明,这里不再重复 需要强调的是,各章的难点并不一定属于重点,而可能是对相关章节逻辑顺序的说明,或 是为了拓宽学生知识面而做的初步研讨,切勿将其等同于重点,而忽略了基本知识面的掌握 本课程在教学过程中,要注重课堂讲授与学生平时自学相结合,理论与实际相结合。注意 启发学生独立思考,提高学生解决企业财务问题的能力,并结合当前该学科发展的前沿,及时 更新授课内容,开展启发式教学和案例教学。 通过本课程的学习,学生可以掌握财务管理及财务报告分析的基本理念、基本内容及基本 技能。在实践中能学以致用 五、教学课时及其分配 总学时:54学时 《财务管理与财务报告分析》各章时数分配表 风险与收益分析 366 第三章 资金时间价值与证券评价
《财务管理与财务报告分析》 讲稿 课程：财务管理与财务报告分析 课程号：0080051 编写日期：2007 年 5 月 一、开设院（部） 会计学院 二、教学对象 经济管理类专业学生 三、教学目的 财务管理是经济管理的重要组成部分，是组织资金运动、处理企业同各方面的财务关系的 一项经济管理工作。《财务管理》课程阐明以公司制企业为代表的现代企业财务管理的理论、方 法与技能。其内容和体系的安排有以下特点：以企业资金运动为管理的对象，以理财目标为管 理的导向；以资金时间价值、投资风险价值为管理的基本价值观念；以筹资决策、投资决策、 资金营运决策、收入和利润分配决策为管理的基本内容；以财务预测、财务决策、财务计划、 财务控制和财务分析为管理的基本环节和方法。 设置本课程的目的在于使学生能够系统地了解和掌握企业财务管理的基本理论、基本方法 和基本技能，也可为高层次的财务学习打下坚实的基础，以适应社会发展地需要。 四、教学要求 本课程的学习目的，是要求学生能够掌握财务管理地基本理论、基本方法、基本技能，而 不是对教材内容的死记硬背。因此，对于一些可以通过自学得以了解的内容，既不作为教师讲 授的重点，也不作为考试的重点。 各章的学习重点，实际上就是本课程要求学生掌握的基本知识点，这些知识点将通过具体 章节的指导做出说明，这里不再重复。 需要强调的是，各章的难点并不一定属于重点，而可能是对相关章节逻辑顺序的说明，或 是为了拓宽学生知识面而做的初步研讨，切勿将其等同于重点，而忽略了基本知识面的掌握。 本课程在教学过程中，要注重课堂讲授与学生平时自学相结合，理论与实际相结合。注意 启发学生独立思考，提高学生解决企业财务问题的能力，并结合当前该学科发展的前沿，及时 更新授课内容，开展启发式教学和案例教学。 通过本课程的学习，学生可以掌握财务管理及财务报告分析的基本理念、基本内容及基本 技能。在实践中能学以致用。 五、教学课时及其分配 总学时：54 学时 《财务管理与财务报告分析》各章时数分配表 第一章 财务管理总论 3 第二章 风险与收益分析 6 第三章 资金时间价值与证券评价 6
第四章 项目投资 第五章 证券投资 第六章 营运资金 第七章 筹资方式 第八章 综合资金成本和资本结构 第九章 收益分配 664536 财务分析 六、考核 考核方式一一期末考试 试卷结构——试题分为五大类型:单项选择、多项选择、判断题、计算题、综合题 题量——2个小时 分值分配——单项选择(20分)、多项选择(20分)、判断题(10分)、计算题(26分)、 综合题(24分) 七、教材 财政部会计资格评价中心编,中级会计资格财务管理.中国财政经济出版社,2007.1 八、主要参考书目 1.荆新、王化成、刘俊彦主编,财务管理学.中国人民大学出版社,2002.2 2.陆正飞、朱凯主编,高级财务管理.浙江人民出版社,2000.3 3.财政部注册会计师考试委员会办公室主编,财务成本管理经济科学出版社,2006.4 4.杨淑娥、胡元木主编,财务管理研究.经济科学出版社,2002.6 5.张鸣、王蔚松、陈文浩主编,财务管理学.上海财经大学出版社,2002.4 6.赵德武主编,财务管理.高等教育出版社,2002.5 7.于鸿君主编,资产评估教程.北京大学出版社,2000.6 8.(美)斯蒂芬A.罗斯著,公司理财.机械工业出版社,2000.8 9.刘兴云、汪平主编,财务管理学.经济科学出版社,2000.9 10.谷祺、刘淑莲主编,财务管理.东北财经大学出版社,2003.10 11.(美)詹姆斯.范霍恩等著,现代企业财务管理.经济科学出版社,1998. 12.()Arthur J. Keown, David F. Scott, John D. Martin, Jay William Petty 3i 现代财务管理基础.清华大学大学出版社,1997.6
第四章 项目投资 9 第五章 证券投资 6 第六章 营运资金 6 第七章 筹资方式 4 第八章 综合资金成本和资本结构 5 第九章 收益分配 3 第十章 财务分析 6 六、考核 考核方式——期末考试； 试卷结构——试题分为五大类型：单项选择、多项选择、判断题、计算题、综合题； 题 量——2 个小时 分值分配——单项选择（20 分）、多项选择（20 分）、判断题（10 分）、计算题（26 分）、 综合题（24 分） 七、教材 财政部会计资格评价中心编，中级会计资格财务管理.中国财政经济出版社，2007.1 八、主要参考书目 1．荆新、王化成、刘俊彦主编，财务管理学.中国人民大学出版社，2002.2 2．陆正飞、朱凯主编，高级财务管理.浙江人民出版社，2000.3 3．财政部注册会计师考试委员会办公室主编，财务成本管理.经济科学出版社，2006.4 4．杨淑娥、胡元木主编，财务管理研究.经济科学出版社，2002.6 5．张鸣、王蔚松、陈文浩主编，财务管理学.上海财经大学出版社，2002.4 6．赵德武主编，财务管理.高等教育出版社，2002.5 7．于鸿君主编，资产评估教程.北京大学出版社，2000.6 8．（美）斯蒂芬 A.罗斯著，公司理财.机械工业出版社，2000.8 9. 刘兴云、汪平主编，财务管理学.经济科学出版社，2000.9 10．谷祺、刘淑莲主编，财务管理.东北财经大学出版社，2003.10 11．（美）詹姆斯.范霍恩等著，现代企业财务管理.经济科学出版社，1998.2 12.（美）Arthur J. Keown, David F. Scott, John D. Martin, Jay William Petty 著， 现代财务管理基础. 清华大学大学出版社,1997.6
第一章财务管理概述(建议课时:3) 教学目的:通过本章学习,了解财务管理的发展,理解财务管理的概念、财务活动与 财务关系:掌握财务管理的目标。了解财务管理的环境,熟悉财务治理结构。使学生对企业财 务管理有一个总的概念,为以后各章学习建立扎实的理论基础。 、教学要求 识记: 了解财务管理的概念:初步了解金融市场的相关概念。 领会: 理解财务管理的职能。 应用: 掌握财务管理目标。 三、教学时数: 四、教学重点 掌握财务管理目标 五、教学难点 掌握财务管理目标。 六、教学方法: 讲授 七、本章主要内容 第一节财务管理概述 、财务管理的含义与内容 (一)财务与财务管理 财务泛指财务活动和财务关系。前者指企业再生产过程中涉及资金的活动,表明财务的形式特 征:后者指财务活动中企业和各方面的经济关系,揭示财务的内容本质 1、财务活动指企业再生产过程中的资金运动,即筹集、运用和分配资金的活动。 2、财务关系 企业和所有者之间的财务关系 企业和债权人、债务人之间的财务关系 企业和被投资单位之间的财务关系 企业和税务机关及行政部门之间的财务关系 企业各部门和各级单位之间的财务关系 3、财务管理 财务管理是基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的,它是利用价 值形式对企业再生产过程进行的管理,是组织财务活动、处理财务关系的一项综合性管理工作 特点 它是一种价值管理 它既是组织企业一切经营活动的前提,又反映企业全部经营活动的成果
第一章 财务管理概述（建议课时：3） 一、教学目的：通过本章学习，了解财务管理的发展，理解财务管理的概念、财务活动与 财务关系；掌握财务管理的目标。了解财务管理的环境，熟悉财务治理结构。使学生对企业财 务管理有一个总的概念，为以后各章学习建立扎实的理论基础。 二、教学要求： 识记： 了解财务管理的概念；初步了解金融市场的相关概念。 领会： 理解财务管理的职能。 应用： 掌握财务管理目标。 三、教学时数： 3 学时。 四、教学重点： 掌握财务管理目标。 五、教学难点： 掌握财务管理目标。 六、教学方法： 讲授 七、 本章主要内容 第一节 财务管理概述 一、财务管理的含义与内容 （一）财务与财务管理 财务泛指财务活动和财务关系。前者指企业再生产过程中涉及资金的活动，表明财务的形式特 征；后者指财务活动中企业和各方面的经济关系，揭示财务的内容本质。 1、财务活动指企业再生产过程中的资金运动，即筹集、运用和分配资金的活动。 2、财务关系 –企业和所有者之间的财务关系 –企业和债权人、债务人之间的财务关系 –企业和被投资单位之间的财务关系 –企业和税务机关及行政部门之间的财务关系 –企业各部门和各级单位之间的财务关系 3、 财务管理 财务管理是基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，它是利用价 值形式对企业再生产过程进行的管理，是组织财务活动、处理财务关系的一项综合性管理工作。 •特点： –它是一种价值管理。 –它既是组织企业一切经营活动的前提，又反映企业全部经营活动的成果
具有综合性的特点。 其中: (1)筹资:在资本市场向投资者出售金融资产(如借款、发行股票和债券等)而取得资金。 (2)投资:将筹措的资金购置真实资产(如固定资产、流动资产等)用于企业生产经营。 (3)分析:将筹措现金流量与投资现金流量进行对比分析 (4)再投资:将投资或生产经营产生的现金流量(税后利润)的一部分用于再投资,即扩大再生 (5)分红付息:将部分税后利润以利息、股息或红利的形式分配给债权人、股东,即将经营活 动产生的部分现金回流到投资者手中。 财务管理机构: -财务管理机构与企业规模大小、经济发展水平和经济管理体制有着密切联系。 财务管理的发展 财务管理产生的初期阶段(19世纪末至20世纪20年代后期) 财务管理发展的中期阶段(20世纪30年代至50年代) 财务管理发展的近期阶段(20世纪50年代以后) 二、财务管理的环节 (一)规划与预测 (二)财务决策 (三)财务预算 (四)财务控制 (五)财务分析、业绩评价与激励 第二节财务管理目标 、企业组织形式 现代企业主要采取业主制、合伙制和公司制等组织形式 ●业主制:指由某一业主独自创办的组织,即个体企业,这种企业不具有独立的法人资格 合伙制:合伙企业是由两个或两个以上合伙人共同创办的企业,在一般情况下,它也不具有法 人资格。合伙企业的业主,按其对企业债务负有责任的程度,分为一般合伙人和有限责任合伙 人两种 公司制:公司是企业形态中一种高层次的组织形式,它是由股东集资创建的经济实体,具有 独立的法人资格。 、财务管理目标的含义和种类 (一)利润最大化 (二)每股收益最大化 (三)企业价值最大化 利润最大化 以追逐利润最大化作为财务管理的目标, 其原因有 人类进行生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品,在商品经济条件下,剩余产品的多 少可以用利润这个价值指标来衡量 在自由竞争的资本市场中,资本的使用权最终属于获利最多的企业
–具有综合性的特点。 •其中 ： –(1)筹资：在资本市场向投资者出售金融资产(如借款、发行股票和债券等)而取得资金。 –(2)投资：将筹措的资金购置真实资产(如固定资产、流动资产等)用于企业生产经营。 –(3)分析：将筹措现金流量与投资现金流量进行对比分析。 –(4)再投资：将投资或生产经营产生的现金流量(税后利润)的一部分用于再投资，即扩大再生 产。 –(5)分红付息：将部分税后利润以利息、股息或红利的形式分配给债权人、股东，即将经营活 动产生的部分现金回流到投资者手中。 •财务管理机构 ： –财务管理机构与企业规模大小、经济发展水平和经济管理体制有着密切联系。 •财务管理的发展 –财务管理产生的初期阶段(19 世纪末至 20 世纪 20 年代后期) –财务管理发展的中期阶段(20 世纪 30 年代至 50 年代) –财务管理发展的近期阶段(20 世纪 50 年代以后) 二、财务管理的环节 （一）规划与预测 （二）财务决策 （三）财务预算 （四）财务控制 （五）财务分析、业绩评价与激励 第二节财务管理目标 一、企业组织形式 现代企业主要采取业主制、合伙制和公司制等组织形式。 •业主制:指由某一业主独自创办的组织，即个体企业，这种企业不具有独立的法人资格。 •合伙制 :合伙企业是由两个或两个以上合伙人共同创办的企业，在一般情况下，它也不具有法 人资格。合伙企业的业主，按其对企业债务负有责任的程度，分为一般合伙人和有限责任合伙 人两种. •公司制:公司是企业形态中一种高层次的组织形式，它是由股东集资创建的经济实体，具有 独立的法人资格。 二、财务管理目标的含义和种类 （一）利润最大化 （二）每股收益最大化 （三）企业价值最大化 •利润最大化: 以追逐利润最大化作为财务管理的目标， 其原因有三： 人类进行生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多 少可以用利润这个价值指标来衡量； 在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业；
每个企业都最大限度地获取利润,整个社会的财务才可能实现最大化,从而带来社会的进步和 发展 利润最大化目标在实践中也存在一些难以解决的题: 这里的利润是指企业一定时期实现的利润总额,它没有考虑货币的时间价值 没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系,因而不利于不同资本规模的企业之间或期间之 间的比较 没有考虑风险因素,高额利润往往要承担过大的风险 片面追求利润最大化,可能导致企业短期行为,如忽视科技开发、产品开发、入才开发、生产 安全,技术装备水平、生活福利设施、履行社会责任等 每股收益最大化 即将收益和股东投入资本联系起来考察,用每股收益(或权益资本收益率)来概括企业财务管 理的目标,可避免“利润最大化”的缺点。但仍存在以下问题 同样未考虑每股收益发生的时间性;仍然未考虑每股收益的风险。 ·公司价值最大化(股东财富最大化)因此公司价值最大化也可表述为股东财富最大化。以公司价 值最大化作为财务管理的目标,其优点主要表现在: 这一目标考虑了货币的时间价值和投资的风险价值,有利于选择投资方案,统筹安排长短期规 划,有效筹措资金,合理制定股利政策等 这一目标反映了对公司资产保值增值的要求,从某种意义上说,股东财富越多,公司资产的市 场价值就越大,追求股东财富最大化的结果可促使公司资产保值或增值; 这一目标有利于克服管理上的片面性和短期行为 这一目标有利于社会资源合理配置:社会资本通常流向公司价值最大化或股东财富最大化的企 业或行业,从而实现社会效益最大化 以公司价值最大化作为财务管理的目标也存在一些问题: 对于非股票上市公司,这一目标值不能依靠股票市价作出评判,而需通过资产评估方式进行 出于评估标准和评估方式的影响,这种估价不易客观和准确 公司股票价值并非为公司所控制,其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致,这对 公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的困难。 利益冲突的协调 社会责任 此外,还应说明,企业作为市场主体,它不仅要为其所有者提供收益,而且还要承担相应的 社会责任,如保护生态平衡、防治公害污染、支持社区文化教育和福利事业等 现代企业中的代理制度 代理学说和代理关系 与管理者(经理)之间的代理问题 股东与债权人之间的代理问题 利益冲突的协调 (一)所有者与经营者的矛盾与协调 (二)所有者与债权人的矛盾与协调 第三节财务管理的环境 经济环境 (一)经济周期 (二)经济发展水平
每个企业都最大限度地获取利润，整个社会的财务才可能实现最大化，从而带来社会的进步和 发展。 利润最大化目标在实践中也存在一些难以解决的题： –这里的利润是指企业一定时期实现的利润总额，它没有考虑货币的时间价值； –没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系，因而不利于不同资本规模的企业之间或期间之 间的比较； –没有考虑风险因素，高额利润往往要承担过大的风险； –片面追求利润最大化，可能导致企业短期行为，如忽视科技开发、产品开发、入才开发、生产 安全，技术装备水平、生活福利设施、履行社会责任等。 •每股收益最大化 即将收益和股东投入资本联系起来考察，用每股收益(或权益资本收益率)来概括企业财务管 理的目标，可避免“利润最大化”的缺点。但仍存在以下问题： 同样未考虑每股收益发生的时间性；仍然未考虑每股收益的风险。 •公司价值最大化(股东财富最大化)因此公司价值最大化也可表述为股东财富最大化。以公司价 值最大化作为财务管理的目标，其优点主要表现在： 这一目标考虑了货币的时间价值和投资的风险价值，有利于选择投资方案，统筹安排长短期规 划，有效筹措资金，合理制定股利政策等； 这一目标反映了对公司资产保值增值的要求，从某种意义上说，股东财富越多，公司资产的市 场价值就越大，追求股东财富最大化的结果可促使公司资产保值或增值； 这一目标有利于克服管理上的片面性和短期行为； 这一目标有利于社会资源合理配置；社会资本通常流向公司价值最大化或股东财富最大化的企 业或行业，从而实现社会效益最大化。 以公司价值最大化作为财务管理的目标也存在一些问题： 对于非股票上市公司，这一目标值不能依靠股票市价作出评判，而需通过资产评估方式进行， 出于评估标准和评估方式的影响，这种估价不易客观和准确； 公司股票价值并非为公司所控制，其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这对 公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的困难。 二、利益冲突的协调 •社会责任 此外，还应说明，企业作为市场主体，它不仅要为其所有者提供收益，而且还要承担相应的 社会责任，如保护生态平衡、防治公害污染、支持社区文化教育和福利事业等。 •现代企业中的代理制度 代理学说和代理关系 与管理者(经理)之间的代理问题 股东与债权人之间的代理问题 利益冲突的协调 （一）所有者与经营者的矛盾与协调 （二）所有者与债权人的矛盾与协调 第三节 财务管理的环境 一、经济环境 （一）经济周期 （二）经济发展水平
)宏观经济政策 二、法律环境 (一)企业组织形式 (二)公司治理和财务监控 (三)税法 金融环境 (一)金融机构 (二)金融工具 (三)金融市场 (四)利率 金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过金融工具进行交易的场所。金融市场有两个基 本特征: 金融市场的交易对象是资金供应者直接或通过中介人把资金让渡给资金需求者,并取得一定的 金融工具 金融市场可以是有形的市场,如银行、证券交易所等;也可以是无形的市场,如利用电脑、电 传、电话等设施通过经纪人进行资金融通活动 金融市场的类别 按金融工具的种类划分,金融市场可分为股票市场、公司债券市场、政府债券市场、大额可转 让存单市场、银行承兑市场、银行同业拆借市场、外汇市场、期货合同市场、期权市场等。 按金融市场的组织方式划分,金融市场可分为拍卖市场(又称交易所市场),和柜台市场(又称证 券公司市场或店头市场) 按金融工具的期限划分,金融市场可分为长期金融市场,又称资本市场( Capital market)和短 期金融市场,又称货币市场( Money Market)。 按金融市场活动的目的划分,金融市场可分为有价证券权市场。 按金融市场交割的时间划分,金融市场可分为即期市场和远期市场 按金融交易的过程划分,可分为初级市场( Primary Market)和二级市场( Secondary Market) 按金融市场所处的地理位置和范围划分,金融市场可分为地方金融市场、区域性金融市场、全 国性金融市场、国际金融市场 在西方国家金融市场实务中通常采取以金融工具大类为 标准的综合分类法,即把金融市场分为六个市场 ●金融市场的作用 资金的筹集和投放 分散风险 转售市场 确定金融资产价格 金融市场的构成要素 金融市场参加者 个人 经济实体 政府及其有关行政机构 金融机构 中央银行
（三）宏观经济政策 二、法律环境 （一）企业组织形式 （二）公司治理和财务监控 （三）税法 三、金融环境 （一）金融机构 （二）金融工具 （三）金融市场 （四）利率 •金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过金融工具进行交易的场所。金融市场有两个基 本特征： 金融市场的交易对象是资金供应者直接或通过中介人把资金让渡给资金需求者，并取得一定的 金融工具。 金融市场可以是有形的市场，如银行、证券交易所等；也可以是无形的市场，如利用电脑、电 传、电话等设施通过经纪人进行资金融通活动。 •金融市场的类别 按金融工具的种类划分，金融市场可分为股票市场、公司债券市场、政府债券市场、大额可转 让存单市场、银行承兑市场、银行同业拆借市场、外汇市场、期货合同市场、期权市场等。 按金融市场的组织方式划分，金融市场可分为拍卖市场(又称交易所市场)，和柜台市场(又称证 券公司市场或店头市场)。 按金融工具的期限划分，金融市场可分为长期金融市场，又称资本市场(Capital Market)和短 期金融市场，又称货币市场(Money Market)。 按金融市场活动的目的划分，金融市场可分为有价证券权市场。 按金融市场交割的时间划分，金融市场可分为即期市场和远期市场。 按金融交易的过程划分，可分为初级市场(Primary Market)和二级市场(Secondary Market)。 按金融市场所处的地理位置和范围划分，金融市场可分为地方金融市场、区域性金融市场、全 国性金融市场、国际金融市场。 在西方国家金融市场实务中通常采取以金融工具大类为 标准的综合分类法，即把金融市场分为六个市场 •金融市场的作用 资金的筹集和投放 分散风险 转售市场 确定金融资产价格 金融市场的构成要素 •金融市场参加者 个人 经济实体 政府及其有关行政机构 金融机构 中央银行
金融工具具有三种基本属性 收益性( Yield) 风险性(Risk) 流动性① Liquidity) 金融市场的组织方式 拍卖方式 拍卖方式 金融资产的价值决定 金融资产价值的构成 金融资产是对未来现金流入量的索取权,其价值取决于它所能带来的现金流入量。由于这个 现金流入量是未来的,尚未实现的,因此它具有时间性和不确定性两个特性。由于金融资产的 价值主要取决于其现金流入量的时间因素和不确定因素,因此其价值构成主要包括两部分: 资金的时间价值和风险价值。 利率作为借贷资金的价格一般由下式构成 利率=纯利率+通货膨胀率+违约风险溢酬+变现力溢酬+到期风险益酬 利率的期限结构( The Term structure of interest rate) 利率的期限结构描述的是债务收益率( Yield)与其到期期限的关系一一即债务的长短期与 利率的关系。利率的期限结构有两个限制条件 它只同债务性证券有关;因为只有债务性证券才有固定的偿还期限范畴。对于没有偿还期限的 股权性证券来说,不存在收益上的任何期限结构。这里的债务性证券,泛指所有的债务工具。 利率的期限结构仅指其他条件(如风险、税收、变现力等)相同而只是期限不同的债务利率之间 的关系。 在市场均衡的情况下,借款者的利率与贷款者的收益率是 致的,因此利率的期限结构也可说是收益率的期限结构 八、主要参考书目: 谷祺刘淑莲主编,财务管理,东北财经大学出版社 作业 思考题 1、财务管理的概念及其特点。 2、试述财务管理目标的的几种观念,并进行评价 3、什么是金融资产?其价值如何构成? 4、金融市场的构成要素和金融工具的基本属性
•金融工具具有三种基本属性 收益性(Yield) 风险性(Risk) 流动性(Liquidity) •金融市场的组织方式 拍卖方式 拍卖方式 金融资产的价值决定 •金融资产价值的构成 金融资产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于它所能带来的现金流入量。由于这个 现金流入量是未来的，尚未实现的，因此它具有时间性和不确定性两个特性。由于金融资产的 价值主要取决于其现金流入量的时间因素和不确定因素，因此其价值构成主要包括两部分：即 资金的时间价值和风险价值。 •利率作为借贷资金的价格一般由下式构成： 利率=纯利率+通货膨胀率+违约风险溢酬+变现力溢酬+到期风险益酬 •利率的期限结构(The Term Structure of Interest Rate) 利率的期限结构描述的是债务收益率(Yield)与其到期期限的关系——即债务的长短期与 利率的关系。利率的期限结构有两个限制条件： –它只同债务性证券有关；因为只有债务性证券才有固定的偿还期限范畴。对于没有偿还期限的 股权性证券来说，不存在收益上的任何期限结构。这里的债务性证券，泛指所有的债务工具。 –利率的期限结构仅指其他条件(如风险、税收、变现力等)相同而只是期限不同的债务利率之间 的关系。 在市场均衡的情况下，借款者的利率与贷款者的收益率是一 致的，因此利率的期限结构也可说是收益率的期限结构。 八、主要参考书目： 谷祺 刘淑莲主编，财务管理，东北财经大学出版社 九、作业： 思考题 1、财务管理的概念及其特点。 2、试述财务管理目标的的几种观念，并进行评价。 3、什么是金融资产？其价值如何构成？ 4、金融市场的构成要素和金融工具的基本属性
第二章风险与收益分析(建议课时:6) 教学目的:本章讲授现代企业财务管理中两大价值观念之一:风险价值。强化风险价值观 念,有助于我们在财务工作中找到财务风险产生的原因,从而加以衡量,使我们在财务管理工 作中有计划的规避风险、有策略的应付风险。总之,正确的风险价值观念能够正确地提示风险, 而这正是财务决策的基本依据 二、教学要求 识记 风险价值概念 领会 理解风险价值的概念 应用 掌握风险估价模型。 三、教学时数: 6学时。 四、教学重点: 风险估价模型。 五、教学难点: 掌握风险估价模型。 六、教学方法: 讲授 七、本章主要内容 第一节风险和收益的基本原理 财务管理中的风险,通常是指企业经营活动的不确定性影响财务成果的不确定性。企业为了获 得较多的收益,往往需承担较大的风险:而风险较小,收益也较少。 风险按其形成的原因可分为: ·经营风险 投资风险 财务风险。 经营风险和收益的衡量 概率 假定企业拟试制一种新产品明年投放市场,根据对市场的预测,估计可能出现“好” “中”、“差”三种情况,各种可能出现情况的概率和可能获得的利润额和资金利润率见(书) 期望值 期望值是按概率分布计算的加权平均值(利润额或资金利润率),计算如下: 平方差和标准差 J润的平方差和标准差都是反映不同风险条件下的利润值和期望值之间离散程度的指标 方差或标准差越大,风险程度也越大。 标准差虽能表明风险大小,但不能用于比较不同方案的风险程度。因为在标准差值相同的情 况下,由于期望值不同,风险程度也不同。标准离差率是指标准差值对期望值的比例 标准离差率高,表示风险程度大;反之,表示风险程度小。 不同方案的风险程度,应该通过它们的标准离差率来比较分析 ·风险价值和市场无差别曲线
第二章 风险与收益分析（建议课时：6） 一、教学目的：本章讲授现代企业财务管理中两大价值观念之一：风险价值。强化风险价值观 念，有助于我们在财务工作中找到财务风险产生的原因，从而加以衡量，使我们在财务管理工 作中有计划的规避风险、有策略的应付风险。总之，正确的风险价值观念能够正确地提示风险， 而这正是财务决策的基本依据。 二、教学要求： 识记： 风险价值概念。 领会： 理解风险价值的概念。 应用： 掌握风险估价模型。 三、教学时数： 6 学时。 四、教学重点： 风险估价模型。 五、教学难点： 掌握风险估价模型。 六、教学方法： 讲授 七、本章主要内容 第一节 风险和收益的基本原理 •财务管理中的风险，通常是指企业经营活动的不确定性影响财务成果的不确定性。企业为了获 得较多的收益，往往需承担较大的风险；而风险较小，收益也较少。 –风险按其形成的原因可分为： •经营风险 •投资风险 •财务风险。 经营风险和收益的衡量 •概率 假定企业拟试制一种新产品明年投放市场，根据对市场的预测，估计可能出现“好”、 “中”、“差”三种情况，各种可能出现情况的概率和可能获得的利润额和资金利润率见（书） 表 2—1 所示。 •期望值 期望值是按概率分布计算的加权平均值(利润额或资金利润率)，计算如下： •平方差和标准差 利润的平方差和标准差都是反映不同风险条件下的利润值和期望值之间离散程度的指标。平 方差或标准差越大，风险程度也越大。 标准差虽能表明风险大小，但不能用于比较不同方案的风险程度。因为在标准差值相同的情 况下，由于期望值不同，风险程度也不同。标准离差率是指标准差值对期望值的比例， 标准离差率高，表示风险程度大；反之，表示风险程度小。 不同方案的风险程度，应该通过它们的标准离差率来比较分析。 •风险价值和市场无差别曲线
投资者的预期收益包括两部分:一部分是投资者为推迟消费现时收入而要求的时间因素的补 偿,即时间价值:另一部分是投资者把现实确定收入变成未来不确定收入而要求的风险因素补 偿,即风险价值。 无论在理论上还是在实践上,都很难告诉投资者应该为多少风险要求多少收益补偿,只有投 资者自己才能决定用多少收益补偿一定量的风险是合适的。在这里,我们只是利用一些科学的 方法来考察投资者权衡风险和收益的过程,从而说明投资者的风险厌恶程度在确定资产价值中 的作用 利用图2—2可以说明投资者个人偏好在资产选择中的作用。 ·根据图2—2,位于第II象限的任何投资点都比A点优越,因为它们的收益都大于A点,而风 险都小于A点。位于Ⅳ象限的任何投资点都不如A点,因为它们的收益都小于A点,而风险都 大于A点。在资产A与第Ⅰ、第II象限中投资点之间的选择,就要取决于投资者的个人偏好 了。因为位于这两个象限的投资点和A点相比,或者风险大但收益高(第I象限):或者风险小 但收益也小(第II象限)。冒险的投资者可能会选择第Ⅰ象限中的投资点,而保守的投资者却 更愿意投资于第III象限中的资产 图中资产A和资产C之间并没有科学的方法确定哪一种资产优于另一种资产,只有靠投资者根 据自己的风险厌恶程度进行决策。尽管如此,我们仍可利用图2-2给出的坐标系,寻找一定的 方法来描述投资者的选择方式,并考察这种选择方式的规律,这就是无差别曲线,如图2-3 图2-3 无差别曲线是这样一簇曲线,同一无差别曲线上的每一点的效用期望值是相同的,而每一条位 于其左上方的无差别曲线上的任何投资点都优于其右下方无差别曲线上的任何投资点,即无差 别曲线越高,投资效率或满意程度就越大。 无差别曲线代表了特定投资者对投资风险和收益的权衡标准,或者说代表了投资者为承担风险 所要求的收益补偿。无差别曲线的形状体现了投资者的风险厌恶程度,只要他的风险厌恶程度 不变,他的每条无差别曲线都必然相互平行,永不相交。图2-3中1、2、3和4、5、6分别代 表保守和较冒险投资者的无差别曲线。曲线1、2、3比曲线4、5、6上升得快,即较保守的投 资者对同量风险上升要求较高的收益补偿。 图2-4中以MA和B为标志的曲线分别代表投资者A和B的无差别曲线。对于投资者A来说 期望收益率为5%的零风险投资与另一期望收益率为7%、风险0=1.5的资产投资是无差别的 而对于投资者B来说,期望收益率为5%的无风险投资与期望收益率为9%、风险。=1.5的投资 是无差别的。 图2-4 从图2-4中可知,为补偿同样风险,投资者B比A要求更高的收益率,因此,可以说投资者B 比A更厌恶风险,较强的风险厌恶感使得投资者B要求更高的风险増加率。如上例中投资者B 要求4%的风险增加率以补偿=1.5的风险,而对同一风险,投资者A只要求2%的风险增加率 也就是说,无差别曲线的斜率越大,投资者的风险厌恶程度就越大。 综合上述,投资者的预期收益计算如下: ·预期利润率=无风险利润率+风险增加率 其中 风险增加率 险价值系数×标准离差率 风险价值和反映风险程度的标准离差率有着正比例关系:风险价值系数是一个常数系数,其大 小取决于投资者的王观要求。愿意冒较大风险追求较高预期利润者,风险价值系数就小些:否 则就大些(但风险价值系数应大于零)。 第二节资产组合的风险与收益分析 投资组合风险与收益的衡量 可分散风险( Diversifiable risk)
投资者的预期收益包括两部分：一部分是投资者为推迟消费现时收入而要求的时间因素的补 偿，即时间价值；另一部分是投资者把现实确定收入变成未来不确定收入而要求的风险因素补 偿，即风险价值。 无论在理论上还是在实践上，都很难告诉投资者应该为多少风险要求多少收益补偿，只有投 资者自己才能决定用多少收益补偿一定量的风险是合适的。在这里，我们只是利用一些科学的 方法来考察投资者权衡风险和收益的过程，从而说明投资者的风险厌恶程度在确定资产价值中 的作用。 •利用图 2—2 可以说明投资者个人偏好在资产选择中的作用。 •根据图 2—2，位于第 II 象限的任何投资点都比 A 点优越，因为它们的收益都大于 A 点，而风 险都小于 A 点。位于Ⅳ象限的任何投资点都不如 A 点，因为它们的收益都小于 A 点，而风险都 大于 A 点。在资产 A 与第 I、第 III 象限中投资点之间的选择，就要取决于投资者的个人偏好 了。因为位于这两个象限的投资点和 A 点相比，或者风险大但收益高(第 I 象限)；或者风险小 但收益也小(第 III 象限)。冒险的投资者可能会选择第 I 象限中的投资点，而保守的投资者却 更愿意投资于第 III 象限中的资产。 •图中资产 A 和资产 C 之间并没有科学的方法确定哪一种资产优于另一种资产，只有靠投资者根 据自己的风险厌恶程度进行决策。尽管如此，我们仍可利用图 2—2 给出的坐标系，寻找一定的 方法来描述投资者的选择方式，并考察这种选择方式的规律，这就是无差别曲线，如图 2—3。 •图 2—3 •无差别曲线是这样一簇曲线，同一无差别曲线上的每一点的效用期望值是相同的，而每一条位 于其左上方的无差别曲线上的任何投资点都优于其右下方无差别曲线上的任何投资点，即无差 别曲线越高，投资效率或满意程度就越大。 •无差别曲线代表了特定投资者对投资风险和收益的权衡标准，或者说代表了投资者为承担风险 所要求的收益补偿。无差别曲线的形状体现了投资者的风险厌恶程度，只要他的风险厌恶程度 不变,他的每条无差别曲线都必然相互平行，永不相交。图 2—3 中 1、2、3 和 4、5、6 分别代 表保守和较冒险投资者的无差别曲线。曲线 1、2、3 比曲线 4、5、6 上升得快，即较保守的投 资者对同量风险上升要求较高的收益补偿。 •图 2—4 中以 IA 和 IB 为标志的曲线分别代表投资者 A 和 B 的无差别曲线。对于投资者 A 来说， 期望收益率为 5%的零风险投资与另一期望收益率为 7%、风险σ=1.5 的资产投资是无差别的。 而对于投资者 B 来说，期望收益率为 5%的无风险投资与期望收益率为 9%、风险。=1.5 的投资 是无差别的。 •图 2—4 •从图 2—4 中可知，为补偿同样风险，投资者 B 比 A 要求更高的收益率，因此，可以说投资者 B 比 A 更厌恶风险，较强的风险厌恶感使得投资者 B 要求更高的风险增加率。如上例中投资者 B 要求 4%的风险增加率以补偿=1.5 的风险，而对同一风险，投资者 A 只要求 2%的风险增加率。 也就是说，无差别曲线的斜率越大，投资者的风险厌恶程度就越大。 •综合上述，投资者的预期收益计算如下： •预 期 利 润 率 = 无 风 险 利 润 率 + 风 险 增 加 率 其中， •风险增加率 = 风 险 价 值 系 数 × 标 准 离 差 率 风险价值和反映风险程度的标准离差率有着正比例关系；风险价值系数是一个常数系数，其大 小取决于投资者的王观要求。愿意冒较大风险追求较高预期利润者，风险价值系数就小些；否 则就大些(但风险价值系数应大于零)。 第二节 资产组合的风险与收益分析 •投资组合风险与收益的衡量 – 可分散风险(Diversifiable Risk)
不可分散风险( Nondiversifiable risk) B系数的计算 由于可分散风险可通过投资多样化效应而以消除,因此,投资者更关心的是不可分散风险对 投资组合的影响。对于不可分散风险通常是采用β系数来计量。β系数实质上是不可分散风险 的指数,用于反映个别证券收益的变动相对于市场收益变动的灵敏程度。 例如,某投资者持有三种股票构成的证券组合,它们的β系数分别为2.0,1.0和0.5,它们 在证券组合中所占的比重分别为50%、30%和20%,则 B=50%×2.0+30%×1.0+20%×0.5 =1.4% 风险资产与无风险资产的组合 设无风险证券f与风险证券i(或证券组合)进行组合,无风险证券f的预期收益率为Rf=0 风险证券i的预期收益率为Ri,风险为σi。投资比例分别为Wf和Wi,且Wf+Wi=1,则 组合收益和组合风险0p2分别为 Rp= Wf2 Rf2+ Wi 2Ri2+2 Wf Wio fi 由于证券f为无风险证券,所以f=0,则ofi=0,因此 o p= Wioi 上述公式表明,证券组合的风险只与其中风险证券的风险大小及其在组合中的比重有关。 只要缩小风险证券i的投资比重,就可以减少组合投资的风险 第三节证券市场理论 资本资产定价模式简称CAPM0它试图揭示多样化投资组合中资产的风险与所要求的收益之 间的关系 (1)所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化,他们根据投资组合期望收益率和标准差来 选择优化投资组合 (2)所有的投资者都能以给定的无风险利率借人或贷出资金,其数额不受任何限制,市场上对任 何卖空行为无任何约束 (3)所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同,即投资者对未来的展望相同 (4)所有的资产都可完全细分,并可完全变现(即可按市价卖出,且不发生任何交易费)。 (5)无任何税收。 (6)所有的投资者都是价格的接受者,即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格 ·现举例说明,假设证券市场有关资料如下: 市场投资组合政府债券 期望收益率 14% 标准差 假设投资者A的资金总额为1000元,如果他以无风险利率借人200元,与原有的1000元资 起(共计1200元)投入市场投资组合,由此形成的借人投资组合的期望投资收益率和标准 差为 RP=1.2×14%(-0.2)×10%=14.8% P=1.20×0.20=0.24 如果投资者A以风险利率贷出资金200元,则用于购买市场投资组合的资金只剩下800元,即 市场投资组合的比重为80%,而无风险性资产的投资比重为20%。由此形成的贷出投资组合的预 期收益率和标准差为: Rp=0.80×14%+0.20×10%=13. dP=0.80×0.20=0.16 资本市场线(CM)资本市场线所表示的是由市场投资组合(M)与无风险资产所构成的有效投资
– 不可分散风险(Nondiversifiable Risk) •β系数的计算 由于可分散风险可通过投资多样化效应而以消除，因此，投资者更关心的是不可分散风险对 投资组合的影响。对于不可分散风险通常是采用β系数来计量。β系数实质上是不可分散风险 的指数，用于反映个别证券收益的变动相对于市场收益变动的灵敏程度。 •例如，某投资者持有三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别为 2.0，1.0 和 0.5，它们 在证券组合中所占的比重分别为 50%、30%和 20%，则 β=50%×2.0+30%×1.0+20%×0.5 =1.4% •风险资产与无风险资产的组合 设无风险证券 f 与风险证券 i(或证券组合)进行组合，无风险证券 f 的预期收益率为 Rf=0； 风险证券 i 的预期收益率为 Ri，风险为σi。投资比例分别为 Wf 和 Wi，且 Wf+Wi=1，则 组合收益和组合风险σp2 分别为： Rp = Wf2 Rf2+ Wi 2Ri2+2 Wf Wiσfi 由于证券 f 为无风险证券，所以 f=0，则σfi=0，因此 σp= Wiσi 上述公式表明，证券组合的风险只与其中风险证券的风险大小及其在组合中的比重有关。 只要缩小风险证券 i 的投资比重，就可以减少组合投资的风险。 第三节 证券市场理论 资本资产定价模式(简称 CAPM) 它试图揭示多样化投资组合中资产的风险与所要求的收益之 间的关系。 (1)所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据投资组合期望收益率和标准差来 选择优化投资组合。 (2)所有的投资者都能以给定的无风险利率借人或贷出资金，其数额不受任何限制，市场上对任 何卖空行为无任何约束。 (3)所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。 (4)所有的资产都可完全细分，并可完全变现(即可按市价卖出，且不发生任何交易费)。 (5)无任何税收。 (6)所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格。 •现举例说明，假设证券市场有关资料如下： • 市场投资组合 政府债券 •期望收益率 14% 10% • 标准差 0.20 0 •假设投资者 A 的资金总额为 1 000 元，如果他以无风险利率借人 200 元，与原有的 1000 元资 金一起(共计 1 200 元)投入市场投资组合，由此形成的借人投资组合的期望投资收益率和标准 差为： •RP=1.2×14%+(-0.2)×10%=14.8% •σP=1.20×0.20=0.24 •如果投资者 A 以风险利率贷出资金 200 元，则用于购买市场投资组合的资金只剩下 800 元，即 市场投资组合的比重为 80%，而无风险性资产的投资比重为 20%。由此形成的贷出投资组合的预 期收益率和标准差为： •Rp=0.80×14%+0.20×10%=13.2% σP =0.80×0.20=0.16 •资本市场线(CML) 资本市场线所表示的是由市场投资组合(M)与无风险资产所构成的有效投资
