第八章资本结构决策 第一节资本结构涵义与作用 资本结构涵义 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。它 有广义和狭义之分。广义的资本结构是指全部资金的来源 构成,不但包括长期资本,还包括短期负债。狭义的资本 结构是指长期资本(长期债务资本和权益资本)的构成及 其比例关系。 二、资本结构理论 (一)净收益理论 (二)净营运收益理论 (三)MM理论
第八章 资本结构决策 第一节 资本结构涵义与作用 一、资本结构涵义 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。它 有广义和狭义之分。广义的资本结构是指全部资金的来源 构成，不但包括长期资本，还包括短期负债。狭义的资本 结构是指长期资本（长期债务资本和权益资本）的构成及 其比例关系。 二、资本结构理论 （一）净收益理论 （二）净营运收益理论 （三）MM理论
、资本结构的作用 在资本结构决策中,合理安排好债务的比率, 对企业具有重要的影响,其作用如下: (一)使用债务资本可以降低企业综合资金成本率 (二)利用债务资本可以获得财务杠杆利益 (三)利用债务资本可以有效规避投资风险
三、资本结构的作用 在资本结构决策中，合理安排好债务的比率， 对企业具有重要的影响，其作用如下： （一）使用债务资本可以降低企业综合资金成本率 （二）利用债务资本可以获得财务杠杆利益 （三）利用债务资本可以有效规避投资风险
第二节杠杆价值的应用 经营风险及其经营杠杆 (一)经营风险涵义 经营风险又称营业风险,是指企业由于经营原因而导致 的利润变动的风险,尤其是指企业利用经营杠杆而导致的利 润变动的风险。 (二)影响经营风险的因素 1.产品需求的变动 2.产品售价的变动 3.公司调整产品价格的能力 4.产品成本的变动 5.固定成本的比重(亦称经营杠杆)
第二节 杠杆价值的应用 一、经营风险及其经营杠杆 （一）经营风险涵义 经营风险又称营业风险，是指企业由于经营原因而导致 的利润变动的风险，尤其是指企业利用经营杠杆而导致的利 润变动的风险。 （二）影响经营风险的因素 1．产品需求的变动 2．产品售价的变动 3．公司调整产品价格的能力 4．产品成本的变动 5．固定成本的比重（亦称经营杠杆）
(三)经营杠杆利益 经营杠杆利益( Benefit on0 perating leverage)是 指在销售量增加时,由于经营成本中固定成本不变所带来 的增长幅度更大的息税前利润。在企业设计的生产经营能 力范围内,固定成本是保持相对衡定的,并不随产品产销 量(或产销额)的增加而增加,当产销量增加时,单位j 品所分摊的固定成本将会下降,从而为企业创造额外的收 (四)经营杠杆系数 经营杠杆系数( Degree of0 perating leverage,DOL) 也称营业杠杆系数,是息税前利润变动率与销售额变动率 之比(即:息税前利润变动率/销售额变动率)
（三）经营杠杆利益 经营杠杆利益（Benefit On Operating Leverage）是 指在销售量增加时，由于经营成本中固定成本不变所带来 的增长幅度更大的息税前利润。在企业设计的生产经营能 力范围内，固定成本是保持相对衡定的，并不随产品产销 量（或产销额）的增加而增加，当产销量增加时，单位产 品所分摊的固定成本将会下降，从而为企业创造额外的收 益。 （四）经营杠杆系数 经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage,DOL） 也称营业杠杆系数，是息税前利润变动率与销售额变动率 之比（即：息税前利润变动率/销售额变动率）
财务风险及其财务杠杆 (一)财务风险涵义 财务风险( Financial risk)又称筹资风险,它是指与 企业筹资相关大的风险,尤其指由于财务杠杆作用导致企业 所有者权益变动的风险,甚至可能导致企业破产的风险 (二)影响财务风险的因素 资本供求状况 2.企业的获利能力 3.市场利率水平 4.财务杠杆利用水平
二、财务风险及其财务杠杆 （一）财务风险涵义 财务风险（Financial Risk）又称筹资风险，它是指与 企业筹资相关大的风险，尤其指由于财务杠杆作用导致企业 所有者权益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。 （二）影响财务风险的因素 1．资本供求状况 2．企业的获利能力 3．市场利率水平 4．财务杠杆利用水平
(三)财务杠杆利益 财务杠杆利益( Benefit on Finance Leverage)是指利 用债务筹资这个杠杆为企业所有者带来的额外收益。在企业资 本结构一定的条件下,企业从息税前利润中支付的债务利息是 固定的,但当息税前利润增加时,每一元息税前利润所负担的 债务利息就会相应地降低,扣除所得税后可分配给企业所有者 的利润就会增加,从而给企业所有者带来了额外收益 (四)财务杠杆系数 财务杠杆利益的表现形式有:一是息税前利润不变的情况 下,负债比的变动对权益资本利润率的影响;二是息税前利润 变动下的财务杠杆利益
（三）财务杠杆利益 财务杠杆利益（Benefit on Finance Leverage）是指利 用债务筹资这个杠杆为企业所有者带来的额外收益。在企业资 本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是 固定的，但当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的 债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者 的利润就会增加，从而给企业所有者带来了额外收益。 (四)财务杠杆系数 财务杠杆利益的表现形式有：一是息税前利润不变的情况 下，负债比的变动对权益资本利润率的影响；二是息税前利润 变动下的财务杠杆利益
总杠杆系数 经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润,而财务杠杆通 过扩大息税前利润影响每股收益,这两种杠杆最终均作用于 普通股收益。若企业同时利用经营杠杆和财务杠杆,只要销 售额稍有变动,就会使每股收益产生更大程度上的变动,同 时企业面临的总风险也就越高。通常把两种杠杆的连锁作用 称为总杠杆作用。 总杠杆作用的程度,可用总杠杆系数( Degree of Combined leverage,DCL)来表示。总杠杆系数又称联合 杠杆系数,它反映销售额或销售量的变动是如何影响每股收 益的,是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积
三、总杠杆系数 经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆通 过扩大息税前利润影响每股收益，这两种杠杆最终均作用于 普通股收益。若企业同时利用经营杠杆和财务杠杆，只要销 售额稍有变动，就会使每股收益产生更大程度上的变动，同 时企业面临的总风险也就越高。通常把两种杠杆的连锁作用 称为总杠杆作用。 总杠杆作用的程度，可用总杠杆系数（Degree of Combined Leverage，DCL）来表示。总杠杆系数又称联合 杠杆系数，它反映销售额或销售量的变动是如何影响每股收 益的，是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积
第三节最佳资本结构决策 最佳资本结构的涵义及其影响因素 最佳资本结构是指企业在一定时期使其综合资本成本 最低,同时企业价值达到最大的资本结构。确定最佳资本 结构是企业筹资管理和决策的核心问题,最佳资本结构决 策就是要确定债务资本的比率。根据最佳资本结构的定义, 资金成本和财务风险的高低是决定最佳资本结构的主要因 素 二、最佳资本结构的衡量标准 最佳资本结构应能使企业价值最大化或股东财富最大 化。达到这个目标的途径有两个:一是实现企业息税前利 润的最大化;二是充分利用财务杠杆作用,在企业息税前 利润一定的情况下,使每股收益最大化
第三节 最佳资本结构决策 一、最佳资本结构的涵义及其影响因素 最佳资本结构是指企业在一定时期使其综合资本成本 最低，同时企业价值达到最大的资本结构。确定最佳资本 结构是企业筹资管理和决策的核心问题，最佳资本结构决 策就是要确定债务资本的比率。根据最佳资本结构的定义， 资金成本和财务风险的高低是决定最佳资本结构的主要因 素。 二、最佳资本结构的衡量标准 最佳资本结构应能使企业价值最大化或股东财富最大 化。达到这个目标的途径有两个：一是实现企业息税前利 润的最大化；二是充分利用财务杠杆作用，在企业息税前 利润一定的情况下，使每股收益最大化
最佳资本结构应根据不同的企业、不同的发展阶段和 不同的地域来判别,没有绝对的固定模式。但以实现企业 价值最大化或股东财富最大化为基本出发点,至少应包括 以下几个方面 1.在数量和规模上,能恰到好处地满足企业生产经营 对资金的需要 2.投资报酬最大化 3.加权平均资金成本最低化 4.资产保持适宜的流动,并使资本结构具有弹性
最佳资本结构应根据不同的企业、不同的发展阶段和 不同的地域来判别，没有绝对的固定模式。但以实现企业 价值最大化或股东财富最大化为基本出发点，至少应包括 以下几个方面。 1．在数量和规模上，能恰到好处地满足企业生产经营 对资金的需要 2．投资报酬最大化 3．加权平均资金成本最低化 4．资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性
三、最佳资本结构的决策方法 )比较资本成本法 它是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本,并以此 为标准,选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。企业的 资本结构决策可以分为初次筹资和追加筹资两种情况。前者称 为初始资本结构决策,后者可称为追加资本结构决策。 (二)无差别点分析法(即:每股利润分析法) 无差别点分析法是利用资本利润率无差别点(股份公司则 为每股净收益)的分析来选择和确定负债与权益之间的比例或 数量关系。所谓税后资本利润率无差别点,是指两种方式(即 负债与权益)下税后资本利润率相等时的息税前利润点,也称 息税前利润平衡点或无差别点。根据税后资本利润无差别点, 可分析判断在追加筹资量的条件下,应选择何种方式来进行资 本筹集,并合理安排和调整资本结构
三、最佳资本结构的决策方法 （一）比较资本成本法 它是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此 为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。企业的 资本结构决策可以分为初次筹资和追加筹资两种情况。前者称 为初始资本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。 （二）无差别点分析法（即：每股利润分析法） 无差别点分析法是利用资本利润率无差别点（股份公司则 为每股净收益）的分析来选择和确定负债与权益之间的比例或 数量关系。所谓税后资本利润率无差别点，是指两种方式（即 负债与权益）下税后资本利润率相等时的息税前利润点，也称 息税前利润平衡点或无差别点。根据税后资本利润无差别点， 可分析判断在追加筹资量的条件下，应选择何种方式来进行资 本筹集，并合理安排和调整资本结构