第七章效率市场
第七章 效率市场
Maurice Kendall, The analysis of economic time series part I: Prices Journal of the Royal statistical society 96, 1953 He could identify no predictable patterns in stock prices
Maurice Kendall, The analysis of economic time series, Part I: Prices, Journal of the Royal statistical society 96, 1953. – He could identify no predictable patterns in stock prices
投资者和分析师之间的竞争导致市场的 有效性 有效市场假设对于投资政策的启示 有效市场的实证结果
投资者和分析师之间的竞争导致市场的 有效性 有效市场假设对于投资政策的启示 有效市场的实证结果
1. Why are not stock prices predictable? 例子:假设存在一个准确的模型,预测 股票价格三天后将从20元/服涨至23元/股 所有知道该模型的投资者 不知道该模型的投资者
1. Why are not stock prices predictable? 例子：假设存在一个准确的模型，预测 股票价格三天后将从20元/股涨至23元/股 – 所有知道该模型的投资者 – 不知道该模型的投资者
The forecast of a future price increase will lead instead to an immediate price increase the stock price will immediately reflect the good news implicit in the models forecast
The forecast of a future price increase will lead instead to an immediate price increase the stock price will immediately reflect the good news implicit in the model’s forecast
这样的准确模型是不存在的。 This simple example illustrate why our attempt to find recurrent patterns in stock price movements was doomed to failure a forecast about favorable future performance leads instead to favorable current performance as market participants all try to get in on the action before the price jump
这样的准确模型是不存在的。 – This simple example illustrate why our attempt to find recurrent patterns in stock price movements was doomed to failure. – A forecast about favorable future performance leads instead to favorable current performance, as market participants all try to get in on the action before the price jump
由于存在聪明的投资者的原因,任何能 够用来对股票价格作预测的信息已经反 映在股票的价格中。 所有投资者只能获得“正常”的回报率
由于存在聪明的投资者的原因，任何能 够用来对股票价格作预测的信息已经反 映在股票的价格中。 所有投资者只能获得“正常”的回报率
例子:2001年10月21日晚,证监会宣布 暂停国有股减持 例子:2002年4月5日宣布,从5月1日起 交易佣金使用0.3%上限向下浮动制
例子：2001年10月21日晚，证监会宣布 暂停国有股减持 例子：2002年4月5日宣布，从5月1日起 交易佣金使用0.3%上限向下浮动制
2.股票价格的随机游走( random walk) 新信息导致股价的波动 新信息是不可预测的 可以预测的信息已经包含在已知的信息 因为新信息是不可预测的,所以导致的 股票价格变动也是不可预测的,即随机 的信息导致随机的股票价格变化
2. 股票价格的随机游走(random walk) 新信息导致股价的波动 新信息是不可预测的 可以预测的信息已经包含在已知的信息 中。 因为新信息是不可预测的，所以导致的 股票价格变动也是不可预测的，即随机 的信息导致随机的股票价格变化
股票价格的变动服从随机游走的形式 价格的变化是随机的、不可预测的 随机游走的形式并不是说明市场是非理 性的,而恰恰表明这是投资者争相寻求 相关信息,以使得自己在别的投资者获 得这种信息之前买或者卖股票而获得利 润的结果
股票价格的变动服从随机游走的形式。 – 价格的变化是随机的、不可预测的 随机游走的形式并不是说明市场是非理 性的，而恰恰表明这是投资者争相寻求 相关信息，以使得自己在别的投资者获 得这种信息之前买或者卖股票而获得利 润的结果