公司增加价值的方式 研发 市盈率比较高的公司往往是研发投入较高的公司 可见研发可以提高公司的价值 竞争优势 垄断与竞争优势有关 长期价值 取决于长期现金流量 降低风险 现金流折现模型,收益率与风险有关
2 公司增加价值的方式 • 研发 – 市盈率比较高的公司往往是研发投入较高的公司， 可见研发可以提高公司的价值 • 竞争优势 – 垄断与竞争优势有关 • 长期价值 – 取决于长期现金流量 • 降低风险 – 现金流折现模型，收益率与风险有关
虚假的公司价值 财务调整 会计准则的调整、折旧、存货调整 出售资产 特别实体 安然事件、表外化、衍生化 资本运营 垂直一体化往往成功,横向一体化失败 大吃小成功,小吃大失败
3 虚假的公司价值 • 财务调整 – 会计准则的调整、折旧、存货调整 • 出售资产 • 特别实体 – 安然事件、表外化、衍生化 • 资本运营 – 垂直一体化往往成功，横向一体化失败 – 大吃小成功，小吃大失败
经常遇到的陷阱 金融市场只对短期感兴趣 言成谶,对交易工具和方法的过度依赖,反过 来影响价格的形成过程 投资人缺乏耐心,迫使经理人采取短视行为 有限责任与无限责任的根本区别 委托代理的另一个问题 美国在线与时代华纳,两难的选择 经理们更多地关注交易,而不是生产、服务和公司 价值 巴菲特,控制一家公司,帮助公司创造其价值
4 经常遇到的陷阱 • 金融市场只对短期感兴趣 – 一言成谶，对交易工具和方法的过度依赖，反过 来影响价格的形成过程 • 投资人缺乏耐心，迫使经理人采取短视行为 – 有限责任与无限责任的根本区别 – 委托代理的另一个问题 – 美国在线与时代华纳，两难的选择 • 经理们更多地关注交易，而不是生产、服务和公司 价值 – 巴菲特，控制一家公司，帮助公司创造其价值
中国证券监管规则中的很多疑 分红 分红与公司价值提高无关。 美国90年代的公司盈利的提高与利率的下降有关 再融资 融资方式与公司价值无关,公司具有很强的再融 资动机,只能说明泡沫。处理泡沬的方式有两种 软着陆与硬着陆 再融资往往成为反复侵占流通股利益的工具 IPO 对于金融控股公司趋向的熟视无睹
5 中国证券监管规则中的很多疑 • 分红 问 – 分红与公司价值提高无关。 – 美国90年代的公司盈利的提高与利率的下降有关 • 再融资 – 融资方式与公司价值无关，公司具有很强的再融 资动机，只能说明泡沫。处理泡沫的方式有两种， 软着陆与硬着陆 – 再融资往往成为反复侵占流通股利益的工具 • IPO – 对于金融控股公司趋向的熟视无睹
套期保值的道理 税收的影响 公司税以所得税为主,因此公司的盈利平稳可以 节约税收 股东没有适当的套期保值工具 因此,公司本身应该进行套期保值 融资成本的考虑 公司业绩平稳,可以提升其信用水平 中国公司普遍存在三角债问题,信用缺失,使得 公司对业绩平稳不感兴趣,甚至通过业绩波动去 造市
6 套期保值的道理 • 税收的影响 – 公司税以所得税为主，因此公司的盈利平稳可以 节约税收 • 股东没有适当的套期保值工具 – 因此，公司本身应该进行套期保值 • 融资成本的考虑 – 公司业绩平稳，可以提升其信用水平 – 中国公司普遍存在三角债问题，信用缺失，使得 公司对业绩平稳不感兴趣，甚至通过业绩波动去 造市
战略性风险管理 些公司对于某些产品价格波动的敏感性 跨国公司对于汇率,如荷兰国际集团下的一家房地 八 石油价格 些公司对于某自然风险的敏感性 农产品对于天气 地震 大桥:保险中通过分保来规避风险
7 战略性风险管理 • 一些公司对于某些产品价格波动的敏感性 – 跨国公司对于汇率，如荷兰国际集团下的一家房地 产公司 – 石油价格 • 一些公司对于某自然风险的敏感性 – 农产品对于天气 – 地震 – 大桥：保险中通过分保来规避风险
径济因素 房地产 利率,按揭贷款影响需求,开发商贷款影响成本 钢铁 宏观经济,其他相关产业及产品 能源 石油价格,如煤炭行业 汽车 与房地产类似,资本密集型行业
8 经济因素 • 房地产 – 利率，按揭贷款影响需求，开发商贷款影响成本 • 钢铁 – 宏观经济，其他相关产业及产品 • 能源 – 石油价格，如煤炭行业 • 汽车 – 与房地产类似，资本密集型行业
财务层面 远期利率合约:相当于一个贷款承诺 期货合约:利率期货、国债期货 互换:利率互换与货币互换 期权:利率期权、汇率期权 指数期货:以股价指数为标的的期货合 认股权证与可转换债券
9 财务层面 • 远期利率合约：相当于一个贷款承诺 • 期货合约：利率期货、国债期货 • 互换：利率互换与货币互换 • 期权：利率期权、汇率期权 • 指数期货：以股价指数为标的的期货合 约 • 认股权证与可转换债券
交易机制 报价驱动 做市商制度,在连续时段上做市商报出买入价 卖出价以及数量,一般一个股票有多个做市商, 如 NASDAQ、中国外汇交易 订单驱动 连续竞价,如A股市场,由交易者订单驱动,交 易者相互提供了股票的流动性 流动性的差异 订单驱动是相互的 做市商是单向的,做市商的持有量存货模型
10 交易机制 • 报价驱动 – 做市商制度，在连续时段上做市商报出买入价、 卖出价以及数量，一般一个股票有多个做市商， 如NASDAQ、中国外汇交易 • 订单驱动 – 连续竞价，如A股市场，由交易者订单驱动，交 易者相互提供了股票的流动性 • 流动性的差异 – 订单驱动是相互的 – 做市商是单向的，做市商的持有量存货模型
期权期货的定义 期货 多头:在未来某确定的时间以事先敲定的价格买 入一定数量的某标的产品的权利和义务 空头:。。。卖出 期权 CALL:在未来某确定的时间以事先敲定的价格 买入一定数量的某标的产品的权利 PUT:。。。卖出。 期权的获得:卖出期权合约为空头,买入期权方为 多头
11 期权期货的定义 • 期货 – 多头：在未来某确定的时间以事先敲定的价格买 入一定数量的某标的产品的权利和义务 – 空头：。。。卖出。。。 • 期权 – CALL：在未来某确定的时间以事先敲定的价格 买入一定数量的某标的产品的权利 – PUT：。。。卖出。。。 • 期权的获得：卖出期权合约为空头，买入期权方为 多头
