第四章最优投资组合(理论)
第四章 最优投资组合（理论）
主要内容 些基本概念 ■可行集、证券组合前沿、有效集 不存在无风险债券 存在风险债券 风险的分散化 ■投资者的最优证券组合
主要内容 ◼ 一些基本概念 ◼ 可行集、证券组合前沿、有效集 ◼ 不存在无风险债券 ◼ 存在风险债券 ◼ 风险的分散化 ◼ 投资者的最优证券组合
1.简介 投资过程的两个重要任务: ■证券分析和市场分析:评估所有可能投资工 具的风险和期望回报率特性 ■在对证券市场进行分析的基础上,投资者确 定最优的证券组合:从可行的投资组合中确 定最优的风险-回报机会,然后决定最优的 证券组合——最优投资组合理论 选择的目标:使得均值-标准差平面上无差异曲 线的效用尽可能的大 选择的对象:均值-标准差平面上的可行集
1. 简介 ◼ 投资过程的两个重要任务： ◼ 证券分析和市场分析：评估所有可能投资工 具的风险和期望回报率特性 ◼ 在对证券市场进行分析的基础上，投资者确 定最优的证券组合：从可行的投资组合中确 定最优的风险-回报机会，然后决定最优的 证券组合——最优投资组合理论 ◼ 选择的目标：使得均值-标准差平面上无差异曲 线的效用尽可能的大 ◼ 选择的对象：均值-标准差平面上的可行集
The optimization technique is the easiest part of the portfolio construction problem The real arena of competition among portfolio managers is in sophisticated security analysis GIG0----Garbage in-Garbage out
◼ The optimization technique is the easiest part of the portfolio construction problem. The real arena of competition among portfolio managers is in sophisticated security analysis. ◼ GIGO----Garbage in-Garbage out
■证券组合理论的三个基本原理: 正确衡量一个证券风险的方式是看它对整个证券组 合波动的贡献。 风险由系统和非系统风险组成 系统风险不能分散掉,非系统风险可以分散掉 形成证券组合能够减小非系统风险 投资者厌恶风险,投资在风险证券需要风险酬金 风险酬金仅仅是对承担的系统风险的补偿 ■不同投资者对待证券组合风险-期望回报率的态度不 同,以效用函数来刻画 投资者仅仅关心系统风险
◼ 证券组合理论的三个基本原理： ◼ 正确衡量一个证券风险的方式是看它对整个证券组 合波动的贡献。 ◼ 风险由系统和非系统风险组成 ◼ 系统风险不能分散掉，非系统风险可以分散掉 ◼ 形成证券组合能够减小非系统风险 ◼ 投资者厌恶风险，投资在风险证券需要风险酬金 ◼ 风险酬金仅仅是对承担的系统风险的补偿 ◼ 不同投资者对待证券组合风险-期望回报率的态度不 同，以效用函数来刻画 ◼ 投资者仅仅关心系统风险
The optimal portfolio of risky assets is exactly the same for every one, no matter what their tolerance for risk-----two-fund separation One interesting consequence of having these two conflicting objectives is that the investor should diversify by purchasing not just one security but several Investors should control the risk of their portfolio not by reallocation among risky assets but through the split between risky free assets Top-down analysis capital allocation decision asset allocation decision security selection decision
◼ The optimal portfolio of risky assets is exactly the same for every one, no matter what their tolerance for risk-----two-fund separation ◼ One interesting consequence of having these two conflicting objectives is that the investor should diversify by purchasing not just one security but several. ◼ Investors should control the risk of their portfolio not by reallocation among risky assets, but through the split between risky free assets. ◼ Top-down analysis ◼ capital allocation decision ◼ asset allocation decision ◼ security selection decision
期投资模型:投资者在期初投资,在 期末获得回报 期模型是对现实的一种近似,如对零息债 券、欧式期权的投资。虽然许多问题不是 期模型,但作为一种简化,对一期模型的分 析是分析多期模型的基础
◼ 一期投资模型：投资者在期初投资，在 期末获得回报。 ◼ 一期模型是对现实的一种近似，如对零息债 券、欧式期权的投资。虽然许多问题不是一 期模型，但作为一种简化，对一期模型的分 析是分析多期模型的基础
完全竞争的金融市场(完善市场) 交易是无成本的,市场是可以自由进出的 信息是对称的和可以无偿获得地 存在很多交易者,没有哪一个交易者的行为对证 券的价格产生影响 无税收,无买、卖空限制 ■证券无限可分,借贷利率相等
◼ 完全竞争的金融市场（完善市场） ◼ 交易是无成本的，市场是可以自由进出的 ◼ 信息是对称的和可以无偿获得地 ◼ 存在很多交易者，没有哪一个交易者的行为对证 券的价格产生影响 ◼ 无税收，无买、卖空限制 ◼ 证券无限可分，借贷利率相等
2.一些基本概念 证券组合 证券组合回报率 证券组合期望回报率(刻画收益率) ■证券组合回报率的方差(刻画风险) 证券组合回报率的标准差(刻画风险)
2. 一些基本概念 ◼ 证券组合 ◼ 证券组合回报率 ◼ 证券组合期望回报率（刻画收益率） ◼ 证券组合回报率的方差（刻画风险） ◼ 证券组合回报率的标准差（刻画风险）
由于期末的收益是不确定的,所以回报 率为随机变量。 ■价格与回报率之间是一一决定的关系, 给定价格,就可算出回报率,反过来, 给出了回报率,就可决定价格。 在以下的章节里,通常以回报率为研究 对象,并假设,字母(或者字母上加 波浪线)表示随机变量,字母上加一横 线表示期望值
◼ 由于期末的收益是不确定的，所以回报 率为随机变量。 ◼ 价格与回报率之间是一一决定的关系， 给定价格，就可算出回报率，反过来， 给出了回报率，就可决定价格。 ◼ 在以下的章节里，通常以回报率为研究 对象，并假设，字母（或者字母上加一 波浪线）表示随机变量，字母上加一横 线表示期望值