第七章效率市场
第七章 效率市场
主要内容 ■效率市场的定义 ■效率市场的实证结果 ■证券市场中的几种反常现象 行为金融
主要内容 ◼ 效率市场的定义 ◼ 效率市场的实证结果 ◼ 证券市场中的几种反常现象 ◼ 行为金融
Maurice Kendall, The analysis of economic time series part i: prices Journal of the royal statistical society 96,1953. He could identify no predictable patterns in stock prices
◼ Maurice Kendall, The analysis of economic time series, Part I: Prices, Journal of the Royal statistical society 96, 1953. ◼ He could identify no predictable patterns in stock prices
1. Why are not stock prices predictable? ■例子:一种模型预测股票价格三天后将 从20元/股涨至23元/股 The forecast of a future price increase will lead instead to an immediate price Increase the stock price will immediately reflect the good news implicit in the model's forecast
1. Why are not stock prices predictable? ◼ 例子：一种模型预测股票价格三天后将 从20元/股涨至23元/股 ◼ The forecast of a future price increase will lead instead to an immediate price increase ◼ the stock price will immediately reflect the good news implicit in the model’s forecast
■例子:2001年10月21日晚,证监会宣布暂停国 有股减持 ■例子:2002年4月5日宣布,从5月1日起交易佣 金使用0.3%上限向下浮动制 例子:中国人民银行决定,从2004年10月29日 起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币 贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。 金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分 点,由现行的1.98%提高到2.25%,一年期贷 款基准利率上调0.27个百分点,由现行的 5.31%提高到5.58%
◼ 例子：2001年10月21日晚，证监会宣布暂停国 有股减持 ◼ 例子：2002年4月5日宣布，从5月1日起交易佣 金使用0.3%上限向下浮动制。 ◼ 例子：中国人民银行决定，从2004年10月29日 起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币 贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。 金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分 点，由现行的1.98%提高到2.25%，一年期贷 款基准利率上调0.27个百分点，由现行的 5.31%提高到5.58%
由于存在聪明的投资者的原因,任何能 够用来对股票价格作预测的信息已经反 映在股票的价格中 任何新信息、,如果是可以预测的,则已 经反映在价格中;如果是不可预测的, 则导致的股票价格变动也是不可预测的, 即随机的信息导致随机的股票价格变化
◼ 由于存在聪明的投资者的原因，任何能 够用来对股票价格作预测的信息已经反 映在股票的价格中。 ◼ 任何新信息，如果是可以预测的，则已 经反映在价格中；如果是不可预测的， 则导致的股票价格变动也是不可预测的， 即随机的信息导致随机的股票价格变化
2.股票价格的随机游走( random walk) ■股票价格的变动服从随机游走的形式。 ■随机游走的形式并不是说明市场是非理 性的,而恰恰表明这是投资者真相寻求 相关信息,以使得自己在别的投资者获 得这种信息之前买或者卖股票而获得利 润的结果
2. 股票价格的随机游走(random walk) ◼ 股票价格的变动服从随机游走的形式。 ◼ 随机游走的形式并不是说明市场是非理 性的，而恰恰表明这是投资者真相寻求 相关信息，以使得自己在别的投资者获 得这种信息之前买或者卖股票而获得利 润的结果
反之,如果股票价格不是随机变动而是 可以预测的,则表明所有的相关信息并 没有完全反映在价格中,这表明市场是 非有效的。 ■股票价格反映了所有可得信息称为有效 性市场假设
◼ 反之，如果股票价格不是随机变动而是 可以预测的，则表明所有的相关信息并 没有完全反映在价格中，这表明市场是 非有效的。 ◼ 股票价格反映了所有可得信息称为有效 性市场假设
有效资本市场指的是现时市场价格能够 反映可得信息的资本市场,在这个市场 中,不存在利用可得信息获得超额利润 的机会 资本市场的有效性这一概念对于金融投 资者而言具有非常重要的意义。因为市 场的有效性消除了许多可以提高收益的 策略
◼ 有效资本市场指的是现时市场价格能够 反映可得信息的资本市场，在这个市场 中，不存在利用可得信息获得超额利润 的机会。 ◼ 资本市场的有效性这一概念对于金融投 资者而言具有非常重要的意义。因为市 场的有效性消除了许多可以提高收益的 策略
Market efficiency means Prices are correct They fully reflect all available information 1+r People use all available information in forming expectations about future cash flows The discount rate is right for the riskness of the cash flows Prices react to new information quickly and to the right extent There is no free lunch The only way you can get higher returns is by taking on more risk There is no information out there that can be used to construct strategies that earn returns higher than required for their risk When we say 'prices are correct', we are implicitly statement what correct we are assuming an asset pricing model)
◼ Market efficiency means ◼ Prices are correct ◼ They fully reflect all available information ◼ People use all available information in forming expectations about future cash flows. ◼ The discount rate is right for the riskness of the cash flows. ◼ Prices react to new information quickly and to the right extent ◼ There is no free lunch ◼ The only way you can get higher returns is by taking on more risk ◼ There is no information out there that can be used to construct strategies that earn returns higher than required for their risk. ◼ When we say ‘prices are correct’, we are implicitly statement what ‘correct’ is (i.e., we are assuming an asset pricing model) ( ) + = + i 1 1 i t i t t r d P E