《证券投资学》课程教学资源（案例）证券发行市场案例

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第一章证券发行市场案例第一节股票发行案例室例】深圳“八一O”事件一有限量发供新股认购抽签志能罩年安海于券果用腿发售认的方式发行新胶之后地处深圳我国另年8月采用有限量发售新般认购抽签表的方式发行新股正是这一新股发行方式酿成了中国证券史上的重大事件 ”事件，这一事件是新中国证券市场上第一起从业人员集体违法犯罪事件，它直接促成了中国证券监督管理委员会的诞生。事件过程 1992年8月7日中国人民银行深圳市分行深圳市工商行政管理局公安局和监察局发布了《1992年深圳市新股认购抽签表发售公告》，宜布深圳市1992年将发行国内公众股亿股，自1992年8月9日至8月11日，发售新股认购抽签表500万张，以身份证为认购凭证，每张身份证可买一张抽签表，每张抽签表价格为100元：中签率为10%，中签表为50 万张，每张中答表可认购新股1000股从8月7日下午开始 ,为了抢购新股认购抽签表，有100多万的当地及全国其他各地的投资者在深圳市302个新股认购抽签表发售网点陆续排起认购新股的队伍，两个通宵过后，至9 日形成了302条长长的“巨龙”，最高峰时总人数超过120万人第一章证券发行市场案例第一节股票发行案例8月9日上午，开始正式发售新股认购抽签表。则开始发售时尚能维持一定秩序，但后来因为~些网点出现了亚重舞整违纪的情况，加上谣言四起，致使组织工作发生问题，造成多数发售网点秩序混乱，并发生小规模冲突，当天晚上，虽然绝大多数网点己经贴上“新股认购抽签表已售完”的告示，但是仍然聚集若大批没有买到抽签表却又不甘心散去的人群。 8月10日上午，有关方面宜布500万张抽签表全部售完。几乎是与此同时，有些发售网点门口出现了一些倒卖新股认购抽签表的“神秘人物”，原价为1000元的10张新股认购抽签表，要价低的3000元左右，高的则达5000~6000元，而且有的人倒卖的抽签表几十张甚至百张是连号的 ,显然这些抽签表是从内部流出的。由于很多人排队三天三夜也未购到抽签表，加上对新股认购抽签表的发售过程不认同，于是8月10日傍晚，有数千名没有买到抽签表的投资者在深圳市内的深南中路游行，打出反腐败和要求“公开、公平、公正”的标语，并形成对深圳市政府和中国人民银行深圳市分行围攻的局面。入夜后，少数人使用暴力，严重破坏社会治安，并逐渐演变成一场震惊全国的骚乱。这一天共有2辆汽车、4辆摩托车被烧毁，4辆汽车被推翻，多名干警被打伤。为应对突如其来的紧张局面，8月Ⅱ日凌晨，深圳市政府召开紧急会议，宜布为满足广大投资者的需要，再增发500万张新股认购抽签表（计50万张中签表）。当晚，深圳市长郑良玉发表电视讲话后，事态逐渐稳定，人们又上街排队去购买新股认购抽签表。至8月12日凌晨4时半，绝大部分增发的新股认购抽签表已经售出，8月12日深圳市终于恢复了正常吐室处理结果在此事件渐趋平总之后，深圳市委、市政府旋即于1992年8月成立了联合调查小组调查这一重大事件，9月又扩大为联合清查办公室，共调用了130名党政干部彻底清查此案。在历经将近4个月的调查取证工作之后，深圳市政府于1992年12月16日正式公布了调查结果

第一章证券发行市场案例第一节股票发行案例案例 1 深圳“八一○”事件——有限量发售新股认购抽签表继 1992 年初上海证券交易所采用无限量发售认购证的方式发行新股之后，地处深圳的我国另一家证券交易所于 1992 年 8 月采用有限量发售新股认购抽签表的方式发行新股。正是这一新股发行方式酿成了中国证券史上的重大事件——“八一”事件，这一事件是新中国证券市场上第一起从业人员集体违法犯罪事件，它直接促成了中国证券监督管理委员会的诞生。一、事件过程 1992 年 8 月 7 日，中国人民银行深圳市分行、深圳市工商行政管理局、公安局和监察局发布了《1992 年深圳市新股认购抽签表发售公告》，宣布深圳市 1992 年将发行国内公众股 5 亿股，自 1992 年 8 月 9 日至 8 月 11 日，发售新股认购抽签表 500 万张，以身份证为认购凭证，每张身份证可买一张抽签表，每张抽签表价格为 100 元；中签率为 10％，中签表为 50 万张，每张中签表可认购新股 1000 股。从 8 月 7 日下午开始，为了抢购新股认购抽签表，有 100 多万的当地及全国其他各地的投资者在深圳市 302 个新股认购抽签表发售网点陆续排起认购新股的队伍，两个通宵过后，至 9 日形成了 302 条长长的“巨龙”，最高峰时总人数超过 120 万人。第一章证券发行市场案例第一节股票发行案例 8 月 9 日上午，开始正式发售新股认购抽签表。刚开始发售时尚能维持一定秩序，但后来因为一些网点出现了严重舞弊违纪的情况，加上谣言四起，致使组织工作发生问题，造成多数发售网点秩序混乱，并发生小规模冲突，当天晚上，虽然绝大多数网点已经贴上“新股认购抽签表已售完”的告示，但是仍然聚集着大批没有买到抽签表却又不甘心散去的人群。 8 月 10 日上午，有关方面宣布 500 万张抽签表全部售完。几乎是与此同时，有些发售网点门口出现了一些倒卖新股认购抽签表的“神秘人物”，原价为 1000 元的 10 张新股认购抽签表，要价低的 3000 元左右，高的则达 5000～6000 元，而且有的人倒卖的抽签表几十张甚至上百张是连号的，显然这些抽签表是从内部流出的。由于很多人排队三天三夜也未购到抽签表，加上对新股认购抽签表的发售过程不认同，于是 8 月 10 日傍晚，有数千名没有买到抽签表的投资者在深圳市内的深南中路游行，打出反腐败和要求“公开、公平、公正”的标语，并形成对深圳市政府和中国人民银行深圳市分行围攻的局面。入夜后，少数人使用暴力，严重破坏社会治安，并逐渐演变成一场震惊全国的骚乱。这一天共有 2 辆汽车、4 辆摩托车被烧毁，4 辆汽车被推翻，多名干警被打伤。为应对突如其来的紧张局面，8 月 11 日凌晨，深圳市政府召开紧急会议，宣布为满足广大投资者的需要，再增发 500 万张新股认购抽签表（计 50 万张中签表）。当晚，深圳市长郑良玉发表电视讲话后，事态逐渐稳定，人们又上街排队去购买新股认购抽签表。至 8 月 12 日凌晨 4 时半，绝大部分增发的新股认购抽签表已经售出，8 月 12 日深圳市终于恢复了正常秩序。处理结果：在此事件渐趋平息之后，深圳市委、市政府旋即于 1992 年 8 月成立了联合调查小组调查这一重大事件，9 月又扩大为联合清查办公室，共调用了 130 名党政干部彻底清查此案。在历经将近 4 个月的调查取证工作之后，深圳市政府于 1992 年 12 月 16 日正式公布了调查结果

调查结果称，到12月10日止，已清查出内部截留私买的新股认购抽签表共计10万多张. 涉及金融系统干部、职工4180人，其中，金融系统内部职工私买近65万张，执勤、监管人员私买2万多张，给系户购买近2万张。群众投诉的62条重点线索现已核查57件、涉及68人，属实和部分属实的有38件，涉及43人。其中，处级干部11人，科级干部22人，一般干部职工10人，党员23人，属金融系统30人，工商系统8人，公安系统4人，企业单位1人。群众投诉较多的市农行南头支行营业部、市建行深建证券部和人民北路办事处3 个发售点徇私舞弊的情况很严重。按规定，8月9日这3个发售点应公开发售新股认购抽签表6.5万张，但实际只公开向群众出售 391 ”其 25万多张全部被私私拿个发售点的银行、执勤和监管人员，从负责人到一般工作人员，几乎都有舞弊行为，最为重的是市农业银行南头支行营业部发售点，在参加发售工作的33人中，有31人参与了截留私买抽签表。其中，有21名倒卖新股认购抽签表和假兑换券的违法人员由公安、工商部门依法处理，右9名在发售中舞整违纪的人员受到纪律处分影响与评析八一”事件是中国证券史中的一个重大事件，对中国证券市场的发展历程产生了深远的量响。九年后的今天，再回过头来宙视“八一”事件，可以看到这一案例对于新股发行方式的改革、对于中国证监会的诞生、完善证券监管体制、对于二级市场走势的影响、对于证券从业人员的行为规范都有着不可估量的重大意义。对新股发行方式改革的推从证券业务本身来看，“八一事件充分暴露了以有限量发售新股认购抽签表方式发行新股的弊端。首先，这种发行方式无法体现“三公”原则：其次这种发行方式由于其发行的认购抽签表是有限量的，是以时间优先为原则的，这样就容易引起抢购，不利于社会安定。而此前上海采用的无阻量发售认购证方式届城能体现一定的“三公”原则，但这种发行方式的成本过高，因此无论是有限量，还是无限量，以认购证方式发行新股的弊端日益显现。特别是“ 事件的发生对社会安定产生了较大的影响，引起各方强烈关注此后不久，有关方面立即着手对新股发行方式进行了改革，开始出现全额预缴、比例配售、余款即退，上网竞价发行以及上网定价发行等多种成本较低、效率较高的发行方式。 2对中国证券监督管理委员会简称中国证监会)的证生、完善证券监管体制的保讲作用毋庸置疑，“八一”事件给年轻的中国证券市场带来了相当大的负面影响。“八一”事件更给所有参与开创中国证券市场的人们带来了深层次的思索：证券市场出现问题时，我们该怎办？如何防范、控制证券市场的风险？ “八一”事件之前，我国的证券市场处于初始发展阶段，证券市场基木上是在当地政府的推动下进行运作的，仅仅是区域性的资本市场。在监管上以地方分散监管为主，而证券市场的迅猛发展对加强集中统一管理提出了内在要求：加上1992年8月以前，中国的证券市场只有上海和深圳的地方政府颁布了它们显然难以适应全国性证券市场的发展需在缺乏监管的情况下，证券市场成为创造一夜暴富神话的场所，从投机到稿狂直至引发社会动荡。“八一”事件的发生，对中央的震动非常大。事件平息后，中央立即作出决定，成立专门的证券监管部门，以改变时而多头管理、时而无人管理的无序状态。经过两个月的筹备国务院证券委员会（简称国务院证券委）和中国证券监督管理委员会（下简称中国证监会）于 1992年10月正式成立，可以说“八一”事件是国务院证券委和中国证监会成立的直接原因，也是中国证券监管体制从以地方监管为主向集中统一监管方向演进的导火线 3对于二级市场走势的影响。 “八一”事件对于二级市场走势的影响非常深远，以这一事件为契机，中国证券市场开始了有史以来第一次深幅调整，让广大投资者第一次实实在在体会到了证券市场的风险。以上海

调查结果称，到 12 月 10 日止，已清查出内部截留私买的新股认购抽签表共计 10 万多张，涉及金融系统干部、职工 4180 人，其中，金融系统内部职工私买近 6.5 万张，执勤、监管人员私买 2 万多张，给关系户购买近 2 万张。群众投诉的 62 条重点线索现已核查 57 件、涉及 68 人，属实和部分属实的有 38 件，涉及 43 人。其中，处级干部 11 人，科级干部 22 人，一般干部职工 10 人，党员 23 人，属金融系统 30 人，工商系统 8 人，公安系统 4 人，企业单位 1 人。群众投诉较多的市农行南头支行营业部、市建行深建证券部和人民北路办事处 3 个发售点徇私舞弊的情况很严重。按规定，8 月 9 日这 3 个发售点应公开发售新股认购抽签表 6.5 万张，但实际只公开向群众出售了 3.9 万多张，其余 2.5 万多张全部被私分私拿了。3 个发售点的银行、执勤和监管人员，从负责人到一般工作人员，几乎都有舞弊行为，最为严重的是市农业银行南头支行营业部发售点，在参加发售工作的 33 人中，有 31 人参与了截留私买抽签表。其中，有 21 名倒卖新股认购抽签表和假兑换券的违法人员由公安、工商部门依法处理，有 9 名在发售中舞弊违纪的人员受到纪律处分。二、影响与评析 “八一”事件是中国证券史中的一个重大事件，对中国证券市场的发展历程产生了深远的影响。九年后的今天，再回过头来审视“八一”事件，可以看到这一案例对于新股发行方式的改革、对于中国证监会的诞生、完善证券监管体制、对于二级市场走势的影响、对于证券从业人员的行为规范都有着不可估量的重大意义。 1．对新股发行方式改革的推动作用。从证券业务本身来看，“八一”事件充分暴露了以有限量发售新股认购抽签表方式发行新股的弊端。首先，这种发行方式无法体现“三公”原则；其次这种发行方式由于其发行的认购抽签表是有限量的，是以时间优先为原则的，这样就容易引起抢购，不利于社会安定。而此前上海采用的无限量发售认购证方式虽然能体现一定的“三公”原则，但这种发行方式的成本过高，效率偏低。因此，无论是有限量，还是无限量，以认购证方式发行新股的弊端日益显现。特别是“八一”事件的发生对社会安定产生了较大的影响，引起各方强烈关注。此后不久，有关方面立即着手对新股发行方式进行了改革，开始出现全额预缴、比例配售、余款即退，上网竞价发行以及上网定价发行等多种成本较低、效率较高的发行方式。 2．对中国证券监督管理委员会(简称中国证监会)的诞生、完善证券监管体制的促进作用。毋庸置疑，“八一”事件给年轻的中国证券市场带来了相当大的负面影响。“八一”事件更给所有参与开创中国证券市场的人们带来了深层次的思索：证券市场出现问题时，我们该怎么办？如何防范、控制证券市场的风险？ “八一”事件之前，我国的证券市场处于初始发展阶段，证券市场基本上是在当地政府的推动下进行运作的，仅仅是区域性的资本市场。在监管上以地方分散监管为主，而证券市场的迅猛发展对加强集中统一管理提出了内在要求；加上 1992 年 8 月以前，中国的证券市场只有上海和深圳的地方政府颁布了一些法规，它们显然难以适应全国性证券市场的发展需要。在缺乏监管的情况下，证券市场成为创造一夜暴富神话的场所，从投机到疯狂直至引发社会动荡。“八一”事件的发生，对中央的震动非常大。事件平息后，中央立即作出决定，成立专门的证券监管部门，以改变时而多头管理、时而无人管理的无序状态。经过两个月的筹备，国务院证券委员会(简称国务院证券委)和中国证券监督管理委员会(下简称中国证监会)于 1992 年 10 月正式成立，可以说“八一”事件是国务院证券委和中国证监会成立的直接原因，也是中国证券监管体制从以地方监管为主向集中统一监管方向演进的导火线。 3．对于二级市场走势的影响。 “八一”事件对于二级市场走势的影响非常深远，以这一事件为契机，中国证券市场开始了有史以来第一次深幅调整，让广大投资者第一次实实在在体会到了证券市场的风险。以上海

市场为例，1992年8月10日，股市一开盘便全线飘绿，16只A股全线下跌，当日上证指数以964.77点收盘，比上个交易日下跌4%。8月11日，深圳前一天局面失控的消息传到上当日上证指数比前一日暴跌10.44%。8月12日虽有机构奋力托市，仍下跌 3天，上海股市猛跌22.2%，经历了第一次大规模的行情调整。这与全面放开股价后不久的 5月26日的高点1429点相比，净跌640点，两个半月内跌幅达到45%。这波下探行情直到 1992年11月中旬才告一段落，上证指数最低曾一度下探到386点，最大跌幅接近73%。 4.对证券从业人员行为规范的促进作用。 “八一”事件的发生，虽说是有发行制度上的缺陷等原因，但直接原因是由于部分证券从业人员徇私舞弊，激起民愤所致。这一事件是目前有案可查的、新中国证券市场上第一起从人员集体违法犯罪事件。为提高证券从业人员专业素质，促进证券市场的健康发展，中国证监会从成立之初，就将“八 ·”事件引以为戒，十分重视规范从业人员的行为准则，先后制定了《证券业从业人员资格管理暂行规定》、《证券经营机构高级管理人员任职资格管理暂行办法》和《证券市场禁入智规定》等规章制度对证券业从业人员提出廉洁保密、自律法”十六字的行为规范，并建立了证券业从业人员资格考试与注册制度。三、过论项 1导致深圳“八一”事件的最直接的原因是什么？从这次事件中我们应该吸取哪些经哈和教训？在深圳“八一”事件中，人们疯抢新股认购抽签表的直接原因是我国股票一级市场和级市场的巨额差价。对于投资者而言，获得了新股认购抽签表，就等于获得了高额的“无风险利润”。请问：我国股票一级市场和二级市场的巨额差价问题对我国股票市场的健康发展有哪些豫端？目前这一问题有没有得到有效解决？如果没有的话，你认为应该如何解决？ 3.在国外成熟的股票市场上，新股发行抑价现象（一级市场的发行价低于二级市场的流通价)也是普遍存在的。请问：为什么会出现这种新股发行抑价现象？我国的新股发行抑价与国外成熟市场的新股发行抑价相比具有哪些特殊的地方？参考资料： ①证券市场10年成长历程令人怀念的十个日子.北京青年报，2000年12月16日 ②深圳“八一”事件、上海327国债期货事件和1996年股市过热给我们什么教训？案例2新福众和一一与银行储蓄存款挂钩事件过程 1996年1月17日至2月3日，新疆众和股份有限公司向社会公开发行2250万股A股股票，每股面值为人民币1元，每股发行价格为人民币4.20元。本次发行采用了与银行储蓄存款挂钩方式，具体发行办法如下：自1996年1月20日至25日，在新疆乌鲁木齐市指定的10个储蓄点开办认购新疆众和股票“专项定期、定额储蓄存单”业务（以下简称“认股存单”）。该“认股存单”是一次性存储的定期、定额储蓄，存单面额1000元，存期3个月，多存不限。存单不记名、不挂失、不得提前支取，禁止流通转但可作为贷款抵押品 2 “认股存单”的发售采取先预约缴款、后集中换领存单的方式。自1月20日至22 日为预约缴款期，认购者可在指定的储蓄点办理预约缴款手续，并获“预约收据”。自1月 24至25日为换发存单时间，认购者可持“预约收据”到原存款银行换领“认股存单”。“认

市场为例，1992 年 8 月 10 日，股市一开盘便全线飘绿，16 只 A 股全线下跌，当日上证指数以 964.77 点收盘，比上个交易日下跌 4%。8 月 11 日，深圳前一天局面失控的消息传到上海，当日上证指数比前一日暴跌 10.44%。8 月 12 日虽有机构奋力托市，仍下跌 8.5%。短短 3 天，上海股市猛跌 22.2%，经历了第一次大规模的行情调整。这与全面放开股价后不久的 5 月 26 日的高点 1429 点相比，净跌 640 点，两个半月内跌幅达到 45%。这波下探行情直到 1992 年 11 月中旬才告一段落，上证指数最低曾一度下探到 386 点，最大跌幅接近 73%。 4．对证券从业人员行为规范的促进作用。 “八一”事件的发生，虽说是有发行制度上的缺陷等原因，但直接原因是由于部分证券从业人员徇私舞弊，激起民愤所致。这一事件是目前有案可查的、新中国证券市场上第一起从业人员集体违法犯罪事件。为提高证券从业人员专业素质，促进证券市场的健康发展，中国证监会从成立之初，就将“八一”事件引以为戒，十分重视规范从业人员的行为准则，先后制定了《证券业从业人员资格管理暂行规定》、《证券经营机构高级管理人员任职资格管理暂行办法》和《证券市场禁入暂行规定》等规章制度，对证券业从业人员提出了“正直诚信、勤勉尽责、廉洁保密、自律守法”十六字的行为规范，并建立了证券业从业人员资格考试与注册制度。三、讨论题 1. 导致深圳“八一”事件的最直接的原因是什么？从这次事件中我们应该吸取哪些经验和教训？ 2. 在深圳“八一”事件中，人们疯抢新股认购抽签表的直接原因是我国股票一级市场和二级市场的巨额差价。对于投资者而言，获得了新股认购抽签表，就等于获得了高额的“无风险利润”。请问：我国股票一级市场和二级市场的巨额差价问题对我国股票市场的健康发展有哪些弊端？目前这一问题有没有得到有效解决？如果没有的话，你认为应该如何解决？ 3. 在国外成熟的股票市场上，新股发行抑价现象（一级市场的发行价低于二级市场的流通价）也是普遍存在的。请问：为什么会出现这种新股发行抑价现象？我国的新股发行抑价与国外成熟市场的新股发行抑价相比具有哪些特殊的地方？参考资料： ① 证券市场 10 年成长历程令人怀念的十个日子．北京青年报，2000 年 12 月 16 日 ② 深圳“八一”事件、上海 327 国债期货事件和 1996 年股市过热给我们什么教训？. 案例 2 新疆众和——与银行储蓄存款挂钩一、事件过程 1996 年 1 月 17 日至 2 月 3 日，新疆众和股份有限公司向社会公开发行 2250 万股Ａ股股票，每股面值为人民币１元，每股发行价格为人民币 4.20 元。本次发行采用了与银行储蓄存款挂钩方式，具体发行办法如下：１．自 1996 年 1 月 20 日至 25 日，在新疆乌鲁木齐市指定的 10 个储蓄点开办认购新疆众和股票“专项定期、定额储蓄存单”业务（以下简称“认股存单”）。该“认股存单”是一次性存储的定期、定额储蓄，存单面额 1000 元，存期 3 个月，多存不限。存单不记名、不挂失、不得提前支取，禁止流通转让，但可作为贷款抵押品。２． “认股存单”的发售采取先预约缴款、后集中换领存单的方式。自 1 月 20 日至 22 日为预约缴款期，认购者可在指定的储蓄点办理预约缴款手续，并获“预约收据”。自 1 月 24 至 25 日为换发存单时间，认购者可持“预约收据”到原存款银行换领“认股存单”。“认

股存单”上的号码作为参加摇号抽签确定中签号码的唯一依据，逾期未换领存单者由原收款机构签发一般定期储蓄存单，并取消抽签资格月26日，在自治区证管部门监督下由主承销商华夏证券有限公司主持摇号抽签，投资者根据中签号码确认认购股数，每个中签号可认购新疆众和股票500股。一、过论期 1,与银行储蓄存款挂钩的发行方式是继无限量发售认购证和有限量发售新股认购抽签表方式后的种新的股票发行方式，在我国证券发行市场的历史上具有重要的地位。试比较这三种发行方式各自的优缺点。 2.随着我国证券市场的逐渐发展和规范，现在的股票发行已经很少使用与银行储蓄存款挂钩的发行方式。请问：影响一个国家证券市场新股发行方式的因素有哪些？参考资料新疆众和股份有限公司股票发行公告.中国证券报，1996年01月17日案例3哈尔滨岁宝热电一一上网竞价发行事件过程 1994年6月25日，哈尔滨岁宝热电股份有限公司采用上网竞价发行的方式发行2250万股股亚. 上网音价发行方式，就是指新股发行利用上海证券交易所股题交易系统，主承销商按发行乃司确定的发行底价将2250万股股票输入承销商在交易所的股票专户，投资者在指定时间通过交易柜台以不低于发行底价的价格和限购数量进行认购委托，认购申报后，由交易所的交易系统将所有有效申购按照价格优先、同价位申报时间优先的原则，将投资者的认购委托由高价位到低价位排队，并计算高价位至低价位累计有效认购数量，当累计数量恰好达到或超过本次发行数量时的价格即为本次股票发行的价格，高于发行价的有效申报都按该价格认购，等于发行价的有效申报按时间优先的原则认 ,由交易系统电脑自动成交并计入投资的股票账户果在发行底价上仍不能满足本次发行股票的数量，则竞价的底价为发行价认购不足的剩余部分由承销商按发行底价包销。在哈尔滨岁宝热电的发行中，规定竞价认购股票数量至少不得低于100股，超过100股的，必须是100股的整数倍，每一股票账户只能申报一次，每次申报的股数不得超过2.5万股。其发行程序为办好股东的开户登记凡参加竞价认购的投资者必须持有上海证券交易所的股票账户，尚未开户登记的投资者，必须在1994年6月24日前通过上海证券中央登记结算公司的代办处办妥股票账户。 2.存入竞价保证金。凡参加竞价的投资者，必须在6月24日前交纳足够服股票的竞价保证金 ()己开立资金账户但没有足够资金的投资者应先存入足额的竞价保证金 (2)没有开立资金账户的投资者，须先在证券商指定的银行或证券营业部存入足额资金，开立资金账户。 3.竞价发售。 ()投资者认真填写“哈尔滨岁宝热电股份有限公司股票代理买入委托单”，委托单上各项

股存单”上的号码作为参加摇号抽签确定中签号码的唯一依据，逾期未换领存单者由原收款机构签发一般定期储蓄存单，并取消抽签资格。３．１月 26 日，在自治区证管部门监督下，由主承销商华夏证券有限公司主持摇号抽签，投资者根据中签号码确认认购股数，每个中签号可认购新疆众和股票 500 股。二、讨论题 1. 与银行储蓄存款挂钩的发行方式是继无限量发售认购证和有限量发售新股认购抽签表方式后的又一种新的股票发行方式，在我国证券发行市场的历史上具有重要的地位。试比较这三种发行方式各自的优缺点。 2. 随着我国证券市场的逐渐发展和规范，现在的股票发行已经很少使用与银行储蓄存款挂钩的发行方式。请问：影响一个国家证券市场新股发行方式的因素有哪些？参考资料：新疆众和股份有限公司股票发行公告．中国证券报，1996 年 01 月 17 日案例 3 哈尔滨岁宝热电——上网竞价发行一、事件过程 1994 年 6 月 25 日，哈尔滨岁宝热电股份有限公司采用上网竞价发行的方式发行 2250 万股股票。上网竞价发行方式，就是指新股发行利用上海证券交易所股票交易系统，主承销商按发行公司确定的发行底价将 2250 万股股票输入承销商在交易所的股票专户，投资者在指定时间通过交易柜台以不低于发行底价的价格和限购数量进行认购委托，认购申报后，由交易所的交易系统将所有有效申购按照价格优先、同价位申报时间优先的原则，将投资者的认购委托由高价位到低价位排队，并计算高价位至低价位累计有效认购数量，当累计数量恰好达到或超过本次发行数量时的价格即为本次股票发行的价格，高于发行价的有效申报都按该价格认购，等于发行价的有效申报按时间优先的原则认购，由交易系统电脑自动成交并计入投资者的股票账户，如果在发行底价上仍不能满足本次发行股票的数量，则竞价的底价为发行价，认购不足的剩余部分由承销商按发行底价包销。在哈尔滨岁宝热电的发行中，规定竞价认购股票数量至少不得低于 100 股，超过 100 股的，必须是 100 股的整数倍，每一股票账户只能申报一次，每次申报的股数不得超过 2.5 万股。其发行程序为： 1．办好股东的开户登记。凡参加竞价认购的投资者必须持有上海证券交易所的股票账户，尚未开户登记的投资者，必须在 1994 年 6 月 24 日前通过上海证券中央登记结算公司的代办处办妥股票账户。 2．存入竞价保证金。凡参加竞价的投资者，必须在 6 月 24 日前交纳足够股票的竞价保证金。 (1) 已开立资金账户但没有足够资金的投资者应先存入足额的竞价保证金。 (2) 没有开立资金账户的投资者，须先在证券商指定的银行或证券营业部存入足额资金，开立资金账户。 3．竞价发售。 (1) 投资者认真填写“哈尔滨岁宝热电股份有限公司股票代理买入委托单”，委托单上各项

内容（尤其是认购价格和数量）必须填写清楚，竞价保证金必须大于交纳的认股所需股款。 (②)投资者持填好的委托单及本人身份证或法人的营业执照、股票账户及资金账户到指定的证券营业部 ,交柜台经办人员 ,办理委托手 ()柜台经办人员查验投资者交付的各项凭证后，查询电脑资料，复核无误后，即可将委托单交报单员。 (④)证券营业部报单员凭投资者填写的认股委托单直接向场内申报。 (⑤)上海证券交易所场内交易员将各证券营业部报来的买入委托申请，按每一笔录入电脑主配售成交 ()在规定时间内，由上海交易所电脑主机将所有买入委托申请按照申报价格的高低进行排队整理，直到“哈岁宝”2250万股股票全部配售完毕。 (2)当认购数量达到该次发行数量时的价格即为本次竞价的发行价格。最后配售的数量，如同一价格购股的数量大于利余的数量，则按照时间优先的原则，根据电脑设定的申请买入时间的先后进行配售 ()凡成交的，由各证券营业机构根据上海证券交易所的成交回报数据打印成交割凭单并张榜公布，投资者可于发售结束后第二营业日到原发售点查询成交情况。 (④)证券营业机构经核对确认，向投资者发放委托交割清单（该清单代认购收据）。 (⑤)与此同时，竞价成交的，从投资者竞价保证金扣缴股款，余额投资者可以取回竞价手续费。 ()竞价发行只按规定收取委托手续费，不收取佣金、过户费和印花税等费用。 (2)竞价发行手续费按发行金额4%提取（在承销手续费中），由上交所按各参与竞价发行公司的实际有效发行量将这笔费用按比例自动划转至各公司账户。 3)发行价与发行底价间差额部分的收入全部划归发行公司，用于发行公司的生产和发展委托手续费按各原有标准收取，不得擅自涨价。本次竞价的手续费由各证券营业机构收取资金划拨 (1)投资者所认购股款的总额，通过上海证券中央登记结算公司清算系统于第二个营业日划入主承销商的账户。 (2)主承销商将于第四个营业日将投资者所认购股款的总额划入发行人的指定账户讨论题 1,判断新股发行方式优劣的一个很重要的标淮就是看其新股定价是否合理，能否反映该公司的经营状况和市场上资金供求关系。请间：上网竟价这种发行方式与以前的发行方式相比，在新股发行定价方面有哪些突破？ 2.在实践中，人们发现，上网定价发行的方式使得其发行价容易受大的投资机构的操纵不利于保护中小投资者的利益，所以上网竞价这种发行方式在我国新股发行中只用了少数厂次。请问：应该采取什么样的措施来防止大的投资机构操纵新股的发行价？参考资料：哈尔滨岁宝热电股份有限公司股票发行公告上海证券报，1994年06月18日

内容（尤其是认购价格和数量）必须填写清楚，竞价保证金必须大于交纳的认股所需股款。 (2) 投资者持填好的委托单及本人身份证或法人的营业执照、股票账户及资金账户到指定的证券营业部，交柜台经办人员，办理委托手续。 (3) 柜台经办人员查验投资者交付的各项凭证后，查询电脑资料，复核无误后，即可将委托单交报单员。 (4) 证券营业部报单员凭投资者填写的认股委托单直接向场内申报。 (5) 上海证券交易所场内交易员将各证券营业部报来的买入委托申请，按每一笔录入电脑主机。 4．配售成交。 (1) 在规定时间内，由上海交易所电脑主机将所有买入委托申请按照申报价格的高低进行排队整理，直到“哈岁宝”2250 万股股票全部配售完毕。 (2) 当认购数量达到该次发行数量时的价格即为本次竞价的发行价格。最后配售的数量，如同一价格购股的数量大于剩余的数量，则按照时间优先的原则，根据电脑设定的申请买入时间的先后进行配售。 (3) 凡成交的，由各证券营业机构根据上海证券交易所的成交回报数据打印成交割凭单并张榜公布，投资者可于发售结束后第二营业日到原发售点查询成交情况。 (4) 证券营业机构经核对确认，向投资者发放委托交割清单(该清单代认购收据)。 (5) 与此同时，竞价成交的，从投资者竞价保证金扣缴股款，余额投资者可以取回。 5．竞价手续费。 (1) 竞价发行只按规定收取委托手续费，不收取佣金、过户费和印花税等费用。 (2) 竞价发行手续费按发行金额 4‰提取(在承销手续费中)，由上交所按各参与竞价发行公司的实际有效发行量将这笔费用按比例自动划转至各公司账户。 (3) 发行价与发行底价间差额部分的收入全部划归发行公司，用于发行公司的生产和发展。委托手续费按各原有标准收取，不得擅自涨价。本次竞价的手续费由各证券营业机构收取。 6．资金划拨。 (1) 投资者所认购股款的总额，通过上海证券中央登记结算公司清算系统于第二个营业日划入主承销商的账户。 (2) 主承销商将于第四个营业日将投资者所认购股款的总额划入发行人的指定账户。二、讨论题 1. 判断新股发行方式优劣的一个很重要的标准就是看其新股定价是否合理，能否反映该公司的经营状况和市场上资金供求关系。请问：上网竞价这种发行方式与以前的发行方式相比，在新股发行定价方面有哪些突破？ 2. 在实践中，人们发现，上网定价发行的方式使得其发行价容易受大的投资机构的操纵，不利于保护中小投资者的利益，所以上网竞价这种发行方式在我国新股发行中只用了少数几次。请问：应该采取什么样的措施来防止大的投资机构操纵新股的发行价？参考资料：哈尔滨岁宝热电股份有限公司股票发行公告．上海证券报，1994 年 06 月 18 日

案例4金健米业一一全额预缴款、比例配售、余款即退事件过程 1998年4月8日至15日，湖南金健米业股份有限公司采用“全额预缴款、比例配售、余款即退”的发行方式向社会公开发行普通股4500万股，每股发行价格为人民币5.30元，每股发行手续费为人民币0.10元。该发行方式要求投资者一次性缴足申购股数所需的款项及手续费，经公证机构及注册会计师验证后，主承销商根据申购数及公开发行的股数确定配售比例。其申购办法为： 1.申购方式 (1)申购者可选择现金或支票、汇票或电汇方式（不能采用邮汇缴款方式）到相应各代理网点预缴股款，预缴股款=申购股数×（每股发行价格+每股发行手续费Q.10元）。缴款截止时间为1998年4月10日16：30时，超过时间均视为无效申购。以支票、汇票或电汇方式微款的申购者必须在票据收款凭证的资金用途栏中注明“申购金健米业股票专用款 2 申购者在办理缴款时，必须凭上交所股票账户卡、身份证（机构投资者还须持营业执照复印件、经办人身份证及法人委托书)填写金健米业股票认购申请表，方可办理申购手续。 (3)申购数最限制申购数量至少为1000股，多于1000股必须为1000股的整数倍：每一股票账户仅能作一次申购，多次申购的除第一次申购有效外，其余均视为无效申购：个人投资者申购上限为5 万股，机构投资者申购上限为750万股，超过部分视为无效申（4) 所有申购者一旦申购均不得撒回，主承销商在余款即退之前锁定所有申购款（申购款锁定期间不支付申购者利息)。 2.比例配售发行领导小组与主承销商根据各网点的认购情况复核和汇总全部申购股数，在公证机关监督下，确定配售比例 (1) 配售原则 ①当所有投资者的有效申购总股数小于或等于本次发行的发行量4500万股时，则按申购者实际有效申购数进行配售，余股由承销团包销： ②当所有投资者有效申购总股数大于本次发行的发行量4500万股时，则由主承销商根据实际有效申购总股数和本次发行的发行股数确定配比例配售比例的确定配售比例 500万股/实际有效申购总股数每个投资者的实际认购数 =实际有效申购股数X配售比例在进行上述计算过程中，当可认购股数出现小数时，应对之进行取整处理，所剩零股由承销商包销。 3.余款即退配售比例确定后，主承销商于1998年4月13日在指定报刊上刊警配售比例及金款即很公告 1998年4月14日至15日申购者持身份证（机构投资者还须持营业执照复印件、经办人身份证及法人委托书)、上交所股票账户卡和预缴款收据到原缴款网点领取股金收据和发行手续费收据，并办理申购余款退款手续讨论题 “全额预缴款、比例配售、余款即退”的发行方式和“与银行储蓄存款挂钩”的发行方式相比有哪些异同点？你更喜欢哪种发行方式 2.在“全额预缴款、比例配售、余款即退”的发行方式中规定，所有申购者一旦申购不得撤回，主承销商在余款即退之前锁定所有申购款（申购款锁定期间不支付申购者利息）。请问：这项规定是否合理？为什么？如果认为不合理，应如何进行改正？

案例 4 金健米业——全额预缴款、比例配售、余款即退一、事件过程 1998 年 4 月 8 日至 15 日，湖南金健米业股份有限公司采用“全额预缴款、比例配售、余款即退”的发行方式向社会公开发行普通股 4500 万股，每股发行价格为人民币 5.30 元，每股发行手续费为人民币 0.10 元。该发行方式要求投资者一次性缴足申购股数所需的款项及手续费，经公证机构及注册会计师验证后，主承销商根据申购数及公开发行的股数确定配售比例。其申购办法为： 1. 申购方式（1）申购者可选择现金或支票、汇票或电汇方式（不能采用邮汇缴款方式）到相应各代理网点预缴股款，预缴股款=申购股数×(每股发行价格+每股发行手续费 0.10 元)。缴款截止时间为 1998 年 4 月 10 日 16：30 时，超过时间均视为无效申购。以支票、汇票或电汇方式缴款的申购者必须在票据收款凭证的资金用途栏中注明“申购金健米业股票专用款”。（2）申购者在办理缴款时，必须凭上交所股票账户卡、身份证(机构投资者还须持营业执照复印件、经办人身份证及法人委托书)填写金健米业股票认购申请表，方可办理申购手续。（3）申购数量限制申购数量至少为 1000 股，多于 1000 股必须为 1000 股的整数倍；每一股票账户仅能作一次申购，多次申购的除第一次申购有效外，其余均视为无效申购；个人投资者申购上限为 75 万股，机构投资者申购上限为 750 万股，超过部分视为无效申购。（4）所有申购者一旦申购均不得撤回，主承销商在余款即退之前锁定所有申购款(申购款锁定期间不支付申购者利息)。 2. 比例配售发行领导小组与主承销商根据各网点的认购情况复核和汇总全部申购股数，在公证机关监督下，确定配售比例。（1）配售原则 ① 当所有投资者的有效申购总股数小于或等于本次发行的发行量 4500 万股时，则按申购者实际有效申购数进行配售，余股由承销团包销； ② 当所有投资者有效申购总股数大于本次发行的发行量 4500 万股时，则由主承销商根据实际有效申购总股数和本次发行的发行股数确定配售比例。（2）配售比例的确定配售比例=4500 万股/实际有效申购总股数每个投资者的实际认购数 =实际有效申购股数×配售比例在进行上述计算过程中，当可认购股数出现小数时，应对之进行取整处理，所剩零股由承销商包销。 3. 余款即退配售比例确定后，主承销商于1998年 4月13日在指定报刊上刊登配售比例及余款即退公告， 1998 年 4 月 14 日至 15 日，申购者持身份证(机构投资者还须持营业执照复印件、经办人身份证及法人委托书)、上交所股票账户卡和预缴款收据到原缴款网点领取股金收据和发行手续费收据，并办理申购余款退款手续。二、讨论题 1. “全额预缴款、比例配售、余款即退”的发行方式和“与银行储蓄存款挂钩”的发行方式相比有哪些异同点？你更喜欢哪种发行方式？ 2. 在“全额预缴款、比例配售、余款即退”的发行方式中规定，所有申购者一旦申购不得撤回，主承销商在余款即退之前锁定所有申购款(申购款锁定期间不支付申购者利息)。请问：这项规定是否合理？为什么？如果认为不合理，应如何进行改正？

案例5沧州大化一上网发行与二级市场配售相结合案由背景 2000年2月14日，中国证监会下发了《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知》，通知指出，在新股发行时，发行单位可根据自圆原则，将一定比例的新股由上网公开发行改为向一级市场投资者配售，投资者相据其持有上市流诵证券的市值和折算的由购限量，自际申购新股。投资者持有上市流通证券的市值，是按招股说明书概要刊登前个交易日收盘价计算的上市流通股券投资基金和可转换债券市值的总和（不含其他品种的流通证券未挂牌的可流通证券，包含已流通但被冻结的高级管理人员持股)。投资者每持有上市流通证券市值10000元可申购新股1000股，申购新股的数量应为1000股的整数倍，投资者持有上市流通证券市值不足10000元的部分，不赋予申购权：每一股票账户最高申购量不得超过发行公司公开发行总量的】一股票账户只能申购一次，重复的申购视为无效申购。投资者无需预先缴钠经不得销。证券投资基按现有关规定优先配售新股后，不再按其持有上市流通证券的市值配售新股。中签的投资者认购新股应缴纳的股款，由证券营业部直接从其资金账户中扣缴，因投资者认购资金不足，不能认购的新股，视同放弃认购，由主承销商包销，证券营业部或其他投资者不得代为认购。向二级市场投资者售新股的比例，暂定为向证券投资基金代先配售后所余发行量的50% 今后将根据市场情况调整。向二级市场配售与上网公开发行将同时进行。投资者同时持有上海、深圳证券交易所上市流通证券的，分别计算市值：各证券交易所的交易系统只根据持有本所上市流通证券的市值配售新股。通知公布后，有一部分新股发行采用了这种发行方式。事件过程沧州大化于2000年3月15日刊登了招股说明书，并于3月16日登载了股票发行公告。此次沧州大化共发行人民币普通股(A股)8000万股每股面值为人民币1元，发行价格为每人民币4.42元.发行市盈率按发行当年每股加权平均盈利预测计算为18.95倍，按全面推游发行当年每股盈利预测计算为20.56倍。拟向证券投资基金配售1600万股，占此次公开发行量的20%.其余6400万股采用向二级市场投资者配售和上网公开发行的方式发行其中向级市场投资者配售3200万股通过证券交易所上网发行3200万股。对一般投资者上网公开发行的3200万股的申购时间为2000年3月17日证券交易所正常交易时间（上午9：30一1川 30,下午1：00一3：00)，对二级市场投资者配售3200万股的申购时间为2000年3月18日（上午9：30一11：30.下午1：00一3：00)，投资者在参与上网定价发行申购后.若符合配售条件还可以参与对二级市场投资者配售的申购。二级市场投资者配售申购的数量由上海证券交易所（简称上交所）按照投资者在招股说明书概要刊登前一个交易日（即3月14日）持有的上交所上市流通证券的收盘市值确定。每一股票账户每种方式申购股票的数量上限均为6400( 股。申购结束后，上海证券交易所交易系统主机将根据资金到位情况和二级市场投资者实际申购情况分别统计有效申购总量和申购户数并根据有效申购总量和有效申购户数确定申购者和所认购股数。当投资者的有效申购量等于该种方式股票发行量时，投资者按各自的有效申购量认购：当投资者的有效申购量少于该种方式股票发行量时，投资者按各自的有效申购量认购，余额部分由承销团包销：当投资者的有效申购量大于该种方式股票发行量时，由上海证券交易所的交易统主机自动按每1000股有效申购确定申购号并按顺序排号，然后通过分别摇号抽签，确定中签号，每一个中签申购号认购1000股。3月20日和3月22日，沧州大化分别公布了其向二级市场配售和上网发行的中签率，向二级市场配售的中签率为 0.1393682%,上网发行的中签率为0.11905483%

案例 5 沧州大化——上网发行与二级市场配售相结合一、案由背景 2000 年 2 月 14 日，中国证监会下发了《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知》，通知指出，在新股发行时，发行单位可根据自愿原则，将一定比例的新股由上网公开发行改为向二级市场投资者配售，投资者根据其持有上市流通证券的市值和折算的申购限量，自愿申购新股。投资者持有上市流通证券的市值，是按招股说明书概要刊登前一个交易日收盘价计算的上市流通股票、证券投资基金和可转换债券市值的总和（不含其他品种的流通证券及未挂牌的可流通证券，包含已流通但被冻结的高级管理人员持股）。投资者每持有上市流通证券市值 10000 元可申购新股 1000 股，申购新股的数量应为 1000 股的整数倍，投资者持有上市流通证券市值不足 10000 元的部分，不赋予申购权；每一股票账户最高申购量不得超过发行公司公开发行总量的１‰；每一股票账户只能申购一次，重复的申购视为无效申购。投资者申购新股时，无需预先缴纳申购款，但申购一经确认，不得撤销。证券投资基金按现行有关规定优先配售新股后，不再按其持有上市流通证券的市值配售新股。中签的投资者认购新股应缴纳的股款，由证券营业部直接从其资金账户中扣缴，因投资者认购资金不足，不能认购的新股，视同放弃认购，由主承销商包销，证券营业部或其他投资者不得代为认购。向二级市场投资者配售新股的比例，暂定为向证券投资基金优先配售后所余发行量的 50%，今后将根据市场情况调整。向二级市场配售与上网公开发行将同时进行。投资者同时持有上海、深圳证券交易所上市流通证券的，分别计算市值；各证券交易所的交易系统只根据持有本所上市流通证券的市值配售新股。通知公布后，有一部分新股发行采用了这种发行方式。二、事件过程沧州大化于 2000 年 3 月 15 日刊登了招股说明书，并于 3 月 16 日登载了股票发行公告。此次沧州大化共发行人民币普通股(A 股)8000 万股。每股面值为人民币 1 元,发行价格为每股人民币 4.42 元,发行市盈率按发行当年每股加权平均盈利预测计算为 18.95 倍，按全面摊薄发行当年每股盈利预测计算为 20.56 倍。拟向证券投资基金配售 1600 万股,占此次公开发行量的 20%,其余 6400 万股采用向二级市场投资者配售和上网公开发行的方式发行,其中向二级市场投资者配售 3200 万股,通过证券交易所上网发行 3200 万股。对一般投资者上网公开发行的 3200 万股的申购时间为 2000 年 3 月 17 日证券交易所正常交易时间(上午 9：30—11： 30,下午 1：00—3：00),对二级市场投资者配售 3200 万股的申购时间为 2000 年 3 月 18 日（上午 9：30—11：30,下午 1：00—3：00）,投资者在参与上网定价发行申购后,若符合配售条件, 还可以参与对二级市场投资者配售的申购。二级市场投资者配售申购的数量,由上海证券交易所(简称上交所)按照投资者在招股说明书概要刊登前一个交易日(即3 月 14 日)持有的上交所上市流通证券的收盘市值确定。每一股票账户每种方式申购股票的数量上限均为 64000 股。申购结束后,上海证券交易所交易系统主机将根据资金到位情况和二级市场投资者实际申购情况分别统计有效申购总量和申购户数,并根据有效申购总量和有效申购户数确定申购者和所认购股数。当投资者的有效申购量等于该种方式股票发行量时,投资者按各自的有效申购量认购；当投资者的有效申购量少于该种方式股票发行量时,投资者按各自的有效申购量认购,余额部分由承销团包销；当投资者的有效申购量大于该种方式股票发行量时,由上海证券交易所的交易系统主机自动按每1000股有效申购确定一个申购号并按顺序排号,然后通过分别摇号抽签,确定中签号,每一个中签申购号认购 1000 股。3 月 20 日和 3 月 22 日，沧州大化分别公布了其向二级市场配售和上网发行的中签率，向二级市场配售的中签率为 0.1393682%，上网发行的中签率为 0.11905483%

三、影响与评析以市值向二级市场配售的政策出台后，其基本出发点受到了广泛好评不少专家认为，这种发行方式首先可以改善二级市场长期存在的风险与收益不对称的状况。向二级市场配售部分新股，长期停留在一级市场上的资金在一定程度上失去了获取巨额利润的机会，这些资金中有一部分会进入股票二级市场，增加二级市场资金供应。其次可以提高二级市场投资者的收益，有利于帮助投资者树立中长线持股的投资理念。对部分长庄股尤其是未兑现收益的股票从制度上给以支持，以申购新股来获取稳定收使投资者愿意长期持股。再次，可以减少机构资金在申购新股前大规模减仓所引发的市场指数震荡，减少机构投资者的短线操作行为。最后，较之上网发行方式，可以降低投资者投资成本。 2. 对其且体方式设计，存在一些争议。例如有人认为将投资者配售市值确定日定在上市公司招股说明书前一日，可以避兔投资者人为拍高市值，操纵股价 ,从而造成股价异常波动 ,但是也有人对此持反对意见。他们认为，由于配售市值确定日定在上市公司招股说明书前一日，投资者在次日即卖出股票并不影响参与配售，而且对于一次发行，投资者可以参与上网发行又可以参与配售，这样一来，就会有不少投资者在次日卖出股票，参与网上竞价，造成股市振荡，也不能达到调节一一级市场风险与收益不对称的目的。因此二级市场股票市值计算日应定为上网定价发行当天，如果投资者在此前卖出股票，就会失去配售资格。大多数人对“向市场配售部分为向基金配售后余额的50%，仍然有50%按老力法上网发行”这种方式并不认同。认为这既增加了操作难度，也抑制了配售优势的有效发挥。因为首先两种方式并行，在逻辑上是一个“二律悖反”。在新股扩容背景下，一、二级市场风险与收益仍将不对称，有违管理层的初。加1999年采用上网发行总领为500亿，平均中答率05%，每只新股在二级市场平均上涨100%，从事新股认购年平均收益为25%：2000年如果向二级市场配售和上网发行相结合，发行量为1000亿，其余情况不变，则上网部分仍能达到500亿，级市场上网申购者的总体收益。丰厚的申购利润仍将吸引大量资金囤积在一级市场。其次两种方式并行，增加了交易所、证券商和投资者的操作难度。一只股票同时采用两种方式发行，与发行两只股票的工作量相当。一个投人申购一只股票须报两次单，证券营业部和交易所的电脑和通讯系统工作负荷增加一倍，极易造成交易系统堵塞，二级市场配售的方式还存在缺乏合理价格发现机制的问题在取消证券投资基金的优先配售权后，采用此种方式时，发行公司一般将50%新股向二级市场投资者配售，另外50%全部上网定价发行，并没有向一般法人配售。尽管主承销商在确定新股价格时大多仍会向机构投资者询价，但由于一般法人实际上未获新股配售，通过向机构询价产生的新股价格难以直正反映市场冬方意幅，新股价格往往不合理。级市场投资者配售部分还存在中签率太低的现象 2000年7月至12月共有13只新股采用了向二级市场配售，平均中签率为0.11%，只相当于上网申购中签率的四分之一，低中签率使配售对中小投资者缺乏吸引力。配售中的技术问题也没有完全解决，中了签却没有配到股票的情况经常发生由于上述种种原因，自2000年12月份以米，向二级市场配售这种方式逐渐在市场中消失了。然而新股市值配售无疑在更大程度上体现了公平，因此，证监会于2002年初期宜布将恢复这一发行方式四、启发与思考现在证券市场的情况与2000年时有所不同，新的配售方案应该考虑下面一系列问题

三、影响与评析１．以市值向二级市场配售的政策出台后，其基本出发点受到了广泛好评。不少专家认为，这种发行方式首先可以改善一、二级市场长期存在的风险与收益不对称的状况。向二级市场配售部分新股，长期停留在一级市场上的资金在一定程度上失去了获取巨额利润的机会，这些资金中有一部分会进入股票二级市场，增加二级市场资金供应。其次可以提高二级市场投资者的收益，有利于帮助投资者树立中长线持股的投资理念。对部分长庄股，尤其是未兑现收益的股票从制度上给以支持，以申购新股来获取稳定收益，使投资者愿意长期持股。再次，可以减少机构资金在申购新股前大规模减仓所引发的市场指数震荡，减少机构投资者的短线操作行为。最后，较之上网发行方式，可以降低投资者投资成本。２．对其具体方式设计，存在一些争议。例如有人认为将投资者配售市值确定日定在上市公司招股说明书前一日，可以避免投资者人为抬高市值，操纵股价，从而造成股价异常波动。但是也有人对此持反对意见。他们认为，由于配售市值确定日定在上市公司招股说明书前一日，投资者在次日即卖出股票并不影响其参与配售，而且对于一次发行，投资者既可以参与上网发行又可以参与配售，这样一来，就会有不少投资者在次日卖出股票，参与网上竞价，造成股市振荡，也不能达到调节一二级市场风险与收益不对称的目的。因此二级市场股票市值计算日应定为上网定价发行当天，如果投资者在此前卖出股票，就会失去配售资格。３．大多数人对“向二级市场配售部分为向基金配售后余额的 50%，仍然有 50%按老办法上网发行”这种方式并不认同。认为这既增加了操作难度，也抑制了配售优势的有效发挥。因为首先两种方式并行，在逻辑上是一个“二律悖反”。在新股扩容背景下，一、二级市场风险与收益仍将不对称，有违管理层的初衷。例如 1999 年采用上网发行总额为 500 亿，平均中签率 0.5%，每只新股在二级市场平均上涨 100%，从事新股认购年平均收益为 25%；2000 年如果向二级市场配售和上网发行相结合，发行量为 1000 亿，其余情况不变，则上网部分仍能达到 500 亿，并不影响一级市场上网申购者的总体收益。丰厚的申购利润仍将吸引大量资金囤积在一级市场。其次，两种方式并行，增加了交易所、证券商和投资者的操作难度。一只股票同时采用两种方式发行，与发行两只股票的工作量相当，一个投资人申购一只股票须报两次单，证券营业部和交易所的电脑和通讯系统工作负荷增加一倍，极易造成交易系统堵塞，引发风险。４．向二级市场配售的方式还存在缺乏合理价格发现机制的问题。在取消证券投资基金的优先配售权后，采用此种方式时，发行公司一般将 50%新股向二级市场投资者配售，另外 50%全部上网定价发行，并没有向一般法人配售。尽管主承销商在确定新股价格时大多仍会向机构投资者询价，但由于一般法人实际上未获新股配售，通过向机构询价产生的新股价格难以真正反映市场各方意愿，新股价格往往不合理。５．向二级市场投资者配售部分还存在中签率太低的现象。 2000 年 7 月至 12 月共有 13 只新股采用了向二级市场配售，平均中签率为 0.11％，只相当于上网申购中签率的四分之一，低中签率使配售对中小投资者缺乏吸引力。配售中的技术问题也没有完全解决，中了签却没有配到股票的情况经常发生。由于上述种种原因，自 2000 年 12 月份以来，向二级市场配售这种方式逐渐在市场中消失了。然而新股市值配售无疑在更大程度上体现了公平，因此，证监会于 2002 年初期宣布将恢复这一发行方式。四、启发与思考现在证券市场的情况与 2000 年时有所不同，新的配售方案应该考虑下面一系列问题

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