第五章汇率决定理论 第一节汇率决定问题概述 一、货币制度的演变 在讨论汇率决定问题之前，有必要先简单回顾一下货币 制度的历史演变。总体上看，货币制度的演变大致经历 了以下这么几个阶段，即金本位、金汇兑本位和纸币本 位制度。金本位制最初是指金币本位制，即以黄金为货 币制度的基础，黄金直接参与流通的这样一种货币制度。 金币本位制度发展到后期，由于黄金产量跟不上经济发 展对货币日益增长的需求，黄金参与流通、支付的程度 下降，其作用逐渐被以其为基础的纸币所取代。只有当 大规模支付需要时，黄金才出马，以金块的形式参与流通 和支付。这种形式的货币制度，我们又称它为金块本位 制
第五章汇率决定理论 第一节汇率决定问题概述 • 一、货币制度的演变 • 在讨论汇率决定问题之前,有必要先简单回顾一下货币 制度的历史演变。总体上看,货币制度的演变大致经历 了以下这么几个阶段,即金本位、金汇兑本位和纸币本 位制度。金本位制最初是指金币本位制,即以黄金为货 币制度的基础,黄金直接参与流通的这样一种货币制度。 金币本位制度发展到后期,由于黄金产量跟不上经济发 展对货币日益增长的需求,黄金参与流通、支付的程度 下降,其作用逐渐被以其为基础的纸币所取代。只有当 大规模支付需要时,黄金才出马,以金块的形式参与流通 和支付。这种形式的货币制度,我们又称它为金块本位 制
·金块本位制依然是一种金本位制，因为在这种制度下纸 币的价值是以黄金为基础，代表黄金流通，并与黄金保持 固定的比价。黄金仍在一定程度上参与清算和支付。 以后随着经济的发展，黄金的流通和支付手段职能逐渐 被纸币所取代，货币制度演变为金汇兑本位。金汇兑本 位制也是一种金本位制，但属比较广义的范畴。在金汇 兑本位制度下，纸币成了法定的偿付货币，简称法币 (legal Tender);政府宣布单位纸币的代表金量并维护纸 币黄金比价；纸币充当价值尺度、流通手段并能同黄 金按政府宣布的比价自由兑换。黄金只发挥储藏手段 和稳定纸币价值的作用
• 金块本位制依然是一种金本位制,因为在这种制度下,纸 币的价值是以黄金为基础,代表黄金流通,并与黄金保持 固定的比价。黄金仍在一定程度上参与清算和支付。 以后随着经济的发展,黄金的流通和支付手段职能逐渐 被纸币所取代,货币制度演变为金汇兑本位。金汇兑本 位制也是一种金本位制,但属比较广义的范畴。在金汇 兑本位制度下,纸币成了法定的偿付货币,简称法币 (legaI Tender);政府宣布单位纸币的代表金量并维护纸 币黄金比价；纸币充当价值尺度、流通手段并能同黄 金按政府宣布的比价自由兑换。黄金只发挥储藏手段 和稳定纸币价值的作用
·第一次世界大战期间以及1929-1933年资本主义经济大 危机期间，各主要资本主义国家为筹集资金以应付战 争和刺激经济，大量发行纸币，导致纸币与黄金之的固定 比价无法维持，金汇兑本位制在几经反复后终于瓦解，各 国普遍实行纸币本位制度
• 第一次世界大战期间以及1929-1933年资本主义经济大 危机期间，各主要资本主义国家为筹集资金以应付战 争和刺激经济,大量发行纸币,导致纸币与黄金之的固定 比价无法维持,金汇兑本位制在几经反复后终于瓦解,各 国普遍实行纸币本位制度
二、不同货币制度下的汇率决定问题 在不同货币制度下，汇率的决定基础是不同的。以下我 们分别进行介绍。 ·1.金币本位制度下汇率的决定 在金币本位制度下，各国都规定金币的法定含金量。两 种不同货币之间的比价，由它们各自的含金量对比来决 定。以两种金属铸币含金量之比得到的汇价被称为铸 币平价(Mint Parity)。铸币平价是金平价(gold parity)的 一种表现形式。所谓金平价就是两种货币含量或所代 表金量的对比。在金本位制度下，汇率决定的基础是 铸币平价。实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸 币平价上下波动，但其波动的幅度受制于黄金输送点 (gold points)
二、不同货币制度下的汇率决定问题 • 在不同货币制度下,汇率的决定基础是不同的。以下我 们分别进行介绍。 • 1.金币本位制度下汇率的决定 在金币本位制度下,各国都规定金币的法定含金量。两 种不同货币之间的比价,由它们各自的含金量对比来决 定。以两种金属铸币含金量之比得到的汇价被称为铸 币平价(Mint Parity)。铸币平价是金平价(gold parity)的 一种表现形式。所谓金平价就是两种货币含量或所代 表金量的对比。在金本位制度下，汇率决定的基础是 铸币平价。实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸 币平价上下波动,但其波动的幅度受制于黄金输送点 (gold points)
2.金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定 在金块本位制度下，黄金已经很少直接充当流通手段和 支付手段，金块绝大部分为政府所掌握，其自由输出入受 到了影响。同样，在金汇兑本位制下黄金储备集中在政 府手中，在日常生活中，黄金不再具有流通手段的职能，输 出入受到了极大限制。在上述两种货币制度下，货币汇 率由纸币所代表的金量之比决定，称为法定平价。法定 平价也是金平价的一种表现形式。实际汇率因供求关 系而围绕法定平价上下波动
2.金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定 在金块本位制度下,黄金已经很少直接充当流通手段和 支付手段,金块绝大部分为政府所掌握,其自由输出入受 到了影响。同样,在金汇兑本位制下黄金储备集中在政 府手中,在日常生活中,黄金不再具有流通手段的职能,输 出入受到了极大限制。在上述两种货币制度下,货币汇 率由纸币所代表的金量之比决定,称为法定平价。法定 平价也是金平价的一种表现形式。实际汇率因供求关 系而围绕法定平价上下波动
但这时，汇率波动的幅度已不再受制于黄金输送点。黄 金输送点存在的必要前提是黄金的自由输出入。在金 块本位和金汇兑本位下，由于黄金的输出入受到了限制， 因此，黄金输送点实际己不复存在。在金块本位和金汇 兑本位这两种削弱了的金本位制度下，虽说决定汇率的 基础依然是金平价，但汇率波动的幅度则由政府来规 定和维护。政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的 稳定。当外汇汇率上升，便出售外汇，当外汇汇率下降， 便买进外汇。以此使汇率的波动局限在允许的幅度内。 显然，与金币本位制度时的情况相比，金块本位和金汇 兑本位下汇率的稳定程度已降低了
但这时,汇率波动的幅度已不再受制于黄金输送点。黄 金输送点存在的必要前提是黄金的自由输出入。在金 块本位和金汇兑本位下,由于黄金的输出入受到了限制, 因此,黄金输送点实际已不复存在。在金块本位和金汇 兑本位这两种削弱了的金本位制度下,虽说决定汇率的 基础依然是金平价，但汇率波动的幅度则由政府来规 定和维护。政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的 稳定。当外汇汇率上升,便出售外汇，当外汇汇率下降, 便买进外汇。以此使汇率的波动局限在允许的幅度内。 显然，与金币本位制度时的情况相比,金块本位和金汇 兑本位下汇率的稳定程度已降低了
3.纸币本位制度下汇率的决定 纸币是价值的符号，在金本位制度下，因黄金不足而代表 或代替金币流通。在与黄金脱钩了的纸币本位下，纸币 不再代表或代替金币流通，相应地金平价（铸币平价和法 定平价)也不再成为决定汇率的基础。 那么，在纸币本位下，汇率决定的基础是什么呢？按马克 思的货币理论，纸币是价值的一种代表，两国纸币之间的 汇率便可用两国纸币各自所代表的价值量之比来确定。 马克思的这一观点，至今依然正确。因此，纸币所代表的 价值量是决定汇率的基础
3.纸币本位制度下汇率的决定 纸币是价值的符号,在金本位制度下,因黄金不足而代表 或代替金币流通。在与黄金脱钩了的纸币本位下,纸币 不再代表或代替金币流通,相应地金平价(铸币平价和法 定平价)也不再成为决定汇率的基础。 那么,在纸币本位下,汇率决定的基础是什么呢?按马克 思的货币理论,纸币是价值的一种代表,两国纸币之间的 汇率便可用两国纸币各自所代表的价值量之比来确定。 马克思的这一观点,至今依然正确。因此,纸币所代表的 价值量是决定汇率的基础
第二节购买力平价说 购买力平价说(theory of purchasing power parity,.简称 PPP)是一种历史非常悠久的汇率决定理论，它的理论渊 源可以追溯到16世纪，对之进行系统阐述则是瑞典学者 卡塞尔(G.Cassel)于1922年完成的。购买力平价的基本 思想是：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币 之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比， 也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系 我们对汇率与价格水平之间关系的分析从某一商品在 不同国家里的价格之间存在的联系开始
第二节购买力平价说 • 购买力平价说(theory of purchasing power parity,简称 PPP)是一种历史非常悠久的汇率决定理论,它的理论渊 源可以追溯到16世纪,对之进行系统阐述则是瑞典学者 卡塞尔(G.Cassel)于1922年完成的。购买力平价的基本 思想是:货币的价值在于其具有的购买力,因此不同货币 之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比, 也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。 我们对汇率与价格水平之间关系的分析从某一商品在 不同国家里的价格之间存在的联系开始
一、开放经济下的一价定律 为便于说明问题，我们首先分析某一商品在一国内部不 同地区的价格之间的关系。 。 我们的分析建立在两个前提之上。首先，位于不同地区 的该商品是同质的，也就是不存在任何的商品质量及 其他方面的差别。其次，该商品的价格能灵活地进行 调整，不存在任何价格上的粘性。 我们假定该商品是某种品牌的电视机。如果这种电视 机在甲地的价格是3000元，而在乙地的价格是2500，则这 一地区间的差价必然会带来地区间的商品套利活动
• 一、开放经济下的一价定律 • 为便于说明问题,我们首先分析某一商品在一国内部不 同地区的价格之间的关系。 • 我们的分析建立在两个前提之上。首先,位于不同地区 的该商品是同质的，也就是不存在任何的商品质量及 其他方面的差别。其次，该商品的价格能灵活地进行 调整，不存在任何价格上的粘性。 • 我们假定该商品是某种品牌的电视机。如果这种电视 机在甲地的价格是3000元,而在乙地的价格是2500,则这 一地区间的差价必然会带来地区间的商品套利活动
·交易者将会在乙地买入这种电视机，然后将之运到甲地 出售，以赚取这种地区间的差价。交易者的这种套利活 动也是要付出一定的交易成本的，例如将电视机由乙地 运到甲地的运输费用、为购买电视机所占用的资金的 利息费用，以及税收等其他的种种费用。我们假定这一 交易成本为每台电视机100，则交易者在目前的价格水平 上可从每台电视机的跨地区买卖中赚取400元。这一利 润将会吸引越来越多的交易者进行套利活动，这导致乙 地的对电视机的需求增加了，乙地的电视机价格开始上 升：同时，甲地的电视机的供应也增加了，甲地的电视机 价格开始下降
• 交易者将会在乙地买入这种电视机,然后将之运到甲地 出售,以赚取这种地区间的差价。交易者的这种套利活 动也是要付出一定的交易成本的,例如将电视机由乙地 运到甲地的运输费用、为购买电视机所占用的资金的 利息费用,以及税收等其他的种种费用。我们假定这一 交易成本为每台电视机100,则交易者在目前的价格水平 上可从每台电视机的跨地区买卖中赚取400元。这一利 润将会吸引越来越多的交易者进行套利活动,这导致乙 地的对电视机的需求增加了,乙地的电视机价格开始上 升;同时,甲地的电视机的供应也增加了,甲地的电视机 价格开始下降