Chapter 20 Flexible versus Fixed Exchange Rates,the European Monetary System,and Macroeconomic Policy Coordination 浮动与固定汇率、欧洲货币体系与宏观经济政策的协调 Main points of this chapter: Flexible Fixed Exchange Rates 浮动汇率 ·Fixed Exchange Rates 固定汇率
1 Chapter 20 Flexible versus Fixed Exchange Rates, the European Monetary System, and Macroeconomic Policy Coordination 浮动与固定汇率、欧洲货币体系与宏观经济政策的协调 Main points of this chapter: • Flexible Fixed Exchange Rates 浮动汇率 • Fixed Exchange Rates 固定汇率
20.2 the case for flexible exchange rates 支持浮动汇率的理由 20.2 A market efficiency(浮动汇率的)市场效率。 1.浮动汇率的优点： 有利于保持均衡汇率，使内外资源配置效率最高。只需要 自动调整汇率一个价格，就可以使内外平衡，可对外克服 国内价格的向下刚性。 2.浮动汇率的缺点： 有汇率波动，但可通过保值交易解决（前提是存在保值市 场，且有交易成本)。 2
2 20.2 the case for flexible exchange rates 支持浮动汇率的理由 20.2A market efficiency（浮动汇率的）市场效率。 1.浮动汇率的优点： 有利于保持均衡汇率，使内外资源配置效率最高。只需要 自动调整汇率一个价格，就可以使内外平衡，可对外克服 国内价格的向下刚性。 2.浮动汇率的缺点： 有汇率波动，但可通过保值交易解决（前提是存在保值市 场，且有交易成本）
3.固定汇率优点： ■宏观汇率稳定，可以省去众多企业的保值成本。 4.固定汇率的缺点： ·需要较多储备，汇率变动幅度可能很大。 汇率常偏离均衡水平，不能清楚区分一国比较优势或比较劣势 的程度，扭曲贸易模式。 3
3 3.固定汇率优点： 宏观汇率稳定，可以省去众多企业的保值成本。 4.固定汇率的缺点： • 需要较多储备，汇率变动幅度可能很大。 • 汇率常偏离均衡水平,不能清楚区分一国比较优势或比较劣势 的程度,扭曲贸易模式
20.2 3 Policy Advantage(浮动汇率的)政策优势 1.浮动汇率下，不用担心外部平衡，政府可以使用财政、 货币政策两种工具来实现国内经济目标，如充分就业， 公平分配等。（固定汇率下，货币政策对Y调节无效） 2.浮动汇率下，可以让各国的政府根据情况自由选择通货 膨胀率，权衡(trade-off)通胀与失业。（固定汇率 下存在通胀的国际传导) 3.浮动汇率可以防止政府操纵汇率来暗中补贴某些部 门，补贴应该明补，并且受到立法部门监督 (legislative scrutiny). 如固定汇率制下，有些国家实施双重汇率，或者外汇控 制，以暗中补贴某些部门。 4
4 20.2B Policy Advantage（浮动汇率的）政策优势 1.浮动汇率下，不用担心外部平衡，政府可以使用财政、 货币政策两种工具来实现国内经济目标，如充分就业， 公平分配等。（固定汇率下，货币政策对Y调节无效） 2.浮动汇率下，可以让各国的政府根据情况自由选择通货 膨胀率，权衡（trade-off）通胀与失业。（固定汇率 下存在通胀的国际传导） 3.浮动汇率可以防止政府操纵汇率来暗中补贴某些部 门，补贴应该明补，并且受到立法部门监督 （legislative scrutiny）。 如固定汇率制下，有些国家实施双重汇率，或者外汇控 制，以暗中补贴 某些部门
20.3 the case for fixed exchange rates 支持固定汇率的理由 20.3 A less uncertainty(固定汇率)更少的不确定性 1.固定汇率避免了汇率波动，提高了经济效率。因为汇率 波动会带来过分频繁的经济调整，会带来较高的摩擦性 失业(higher frictional unemployment)。 2.固定汇率的缺点：固定汇率下汇率的大幅度离散调整 (large discrete changes)带来的危害比浮动汇 率更大。而浮动汇率下的汇率波动带来的不确定性 一般可用保值交易来解决。 5
5 20.3 the case for fixed exchange rates 支持固定汇率的理由 20.3A less uncertainty（固定汇率）更少的不确定性 1.固定汇率避免了汇率波动，提高了经济效率。因为汇率 波动会带来过分频繁的经济调整，会带来较高的摩擦性 失业（higher frictional unemployment）。 2.固定汇率的缺点：固定汇率下汇率的大幅度离散调整 （large discrete changes）带来的危害比浮动汇 率更大。而浮动汇率下的汇率波动带来的不确定性 一般可用保值交易来解决
20.3 the case for fixed exchange rates 支持固定汇率的理由 20.3 B Stabilizing Speculation(固定汇率)稳定的投机 1.固定汇率的支持者认为，浮动汇率下的投机带来的是不稳定， 因为投机者的行为是买涨卖跌。P701 Figure20.2。 1929年和1987年10月的股市崩溃说明，浮动汇率下确实存 在带来不稳定的投机。 ● 实证检验表明，两次大战之间的浮动汇率时期，确实是不 稳定投机盛行，这正是导致二战结束时，盟国建立固定汇 率制度（布雷顿森林体系）的原因。 6
6 20.3 the case for fixed exchange rates 支持固定汇率的理由 20.3B Stabilizing Speculation（固定汇率）稳定的投机 1.固定汇率的支持者认为，浮动汇率下的投机带来的是不稳定， 因为投机者的行为是买涨卖跌。P701 Figure 20.2。 • 1929年和1987年10月的股市崩溃说明，浮动汇率下确实存 在带来不稳定的投机。 • 实证检验表明，两次大战之间的浮动汇率时期，确实是不 稳定投机盛行，这正是导致二战结束时，盟国建立固定汇 率制度（布雷顿森林体系）的原因
20.3 the case for fixed exchange rates 支持固定汇率的理由 20.3 C Price Discipline(固定汇率的)价格约束 1.固定汇率：不易通胀，但货币政策受限制；（因为通货 膨胀将导致外汇短缺。) 2.浮动汇率：易通胀，但可用货币政策工具治理国内经济。 (可实现自己的通胀-失业替代：著名的菲利普斯曲线) 7
7 20.3 the case for fixed exchange rates 支持固定汇率的理由 20.3C Price Discipline（固定汇率的)价格约束 1.固定汇率：不易通胀，但货币政策受限制；（因为通货 膨胀将导致外汇短缺。） 2.浮动汇率：易通胀，但可用货币政策工具治理国内经济。 （可实现自己的通胀-失业替代：著名的菲利普斯曲线）
固定汇率：可抗内部实际冲击，不能抵御外部实际冲击； (固定汇率的外部平衡要靠政府调节维护) (内部经济不稳定的国家，对外依赖较少的国家适用。当 前各主要发展中国家采用固定汇率) 浮动汇率：可抗外部实际冲击，不能抵御内部实际冲击。 (X↓，BP↓，本币贬值R↑，X↑) (Y↓，M↓，BP↑，本币升值R↓，X↓，Y↓) (浮动汇率的内部平衡要靠政府调节维护) (对外依赖较多的国家适用，外部环境不稳定的国家适用。 当前各主要发达国家采用浮动汇率) 8
8 固定汇率：可抗内部实际冲击，不能抵御外部实际冲击； （固定汇率的外部平衡要靠政府调节维护) （内部经济不稳定的国家，对外依赖较少的国家适用。当 前各主要发展中国家采用固定汇率） 浮动汇率：可抗外部实际冲击，不能抵御内部实际冲击。 （X↓，BP↓，本币贬值R↑，X↑） （Y↓，M↓，BP↑，本币升值R↓，X↓，Y↓） （浮动汇率的内部平衡要靠政府调节维护） （对外依赖较多的国家适用，外部环境不稳定的国家适用。 当前各主要发达国家采用浮动汇率）
总结 (1)浮动汇率适用的国家，其外贸对象较为多元化，面对的 主要是外部实际冲击，外部实际冲击可被自动调节抵消。 (2)浮动汇率适用于货币当局希望对货币供给有更大控制权 的国家，它与别国有不同的失业-通胀替代关系。 (3)固定汇率适用的国家，其外贸对象较为集中稳定，外部 实际冲击不大，可抗内部实际冲击。 9
9 总结 （1）浮动汇率适用的国家，其外贸对象较为多元化，面对的 主要是外部实际冲击，外部实际冲击可被自动调节抵消。 （2）浮动汇率适用于货币当局希望对货币供给有更大控制权 的国家，它与别国有不同的失业-通胀替代关系。 （3）固定汇率适用的国家，其外贸对象较为集中稳定，外部 实际冲击不大，可抗内部实际冲击