第十二课 资本结构与公司治理 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 第十二课 资本结构与公司治理
代理问题 所有权与控制权的分离,或者更一般地 资本与管理的分离 →导致代理问题 股东与经理人之间,和/或 债权人与代表股东利益的经理人之间 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 代理问题 • 所有权与控制权的分离，或者更一般地， 资本与管理的分离 • 导致代理问题 − 股东与经理人之间，和/或 − 债权人与代表股东利益的经理人之间
代理问题 代理问题的来源: 代理人与委托人之间的利益冲突 信息的不对称:代理人对其行为和/或其它与收益相关的 因素具有私人信息 可能的解决方案: 公司治理机制是用于保证经理人的决策是为了公司 部分)利益关联人的利益最大化的经济和法律制 度 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 • 代理问题的来源： − 代理人与委托人之间的利益冲突 − 信息的不对称：代理人对其行为和/或其它与收益相关的 因素具有私人信息 • 可能的解决方案： 公司治理机制是用于保证经理人的决策是为了公司 一部分）利益关联人的利益最大化的经济和法律制 度 代理问题
公司治理无效的后果 经理人偷窃(转移价格) 享受额外的津贴 投资于对经理人而不是对股东有利的项目 低效的管理和糟糕的公司业绩 抵制被取代 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 公司治理无效的后果 • 经理人偷窃（转移价格） • 享受额外的津贴 • 投资于对经理人而不是对股东有利的项目 • 低效的管理和糟糕的公司业绩 • 抵制被取代
公司治理的目标 英美公司治理机制的目标:经理人应该使 股东财富最大化 其他国家(如德国、日本)公司治理机制 的目标通常认为要更广泛,其中包含了更 广泛的利益关联人的利益,例如股东、关 联企业(的利益关联人)、债权人(尤其 是银行)、员工和政府。很显然,不同利 益关联人之间很可能存在着利益上的冲突 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 公司治理的目标 • 英美公司治理机制的目标：经理人应该使 股东财富最大化 • 其他国家（如德国、日本）公司治理机制 的目标通常认为要更广泛，其中包含了更 广泛的利益关联人的利益，例如股东、关 联企业（的利益关联人）、债权人（尤其 是银行）、员工和政府。很显然，不同利 益关联人之间很可能存在着利益上的冲突
Kingfisher Kingfisher is committed to delivering consistent and superior returns to shareholders by being one of Europe's most profitable volume retailers. Our strategy is to achieve this by developing a portfolio of strong retail brands with leading positions in attractive mass markets, well motivated staff and good supplier relationships ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 Kingfisher Kingfisher is committed to delivering consistent and superior returns to shareholders by being one of Europe’s most profitable volume retailers. Our strategy is to achieve this by developing a portfolio of strong retail brands with leading positions in attractive mass markets, well motivated staff and good supplier relationships
Volkswagen Volkswagen the carmaker, has emerged as one of the most outspoken skeptics of shareholder value, saying openly that workholder value should carry equal weight ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 Volkswagen Volkswagen, the carmaker, has emerged as one of the most outspoken skeptics of ‘shareholder value’, saying openly that ‘workholder value’ should carry equal weight
管理的目标 项对一万多名经理、董事和金融分析师的调查 要求他们根据下列指标排出位居前十位的美国 大公司: 一管理水平 产品与服务质量 一吸引、开发与保留人才的能力 一长期投资的价值 资产的使用 财务的稳定性 创新能力 社会责任与环境责任 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 管理的目标 一项对一万多名经理、董事和金融分析师的调查 ，要求他们根据下列指标排出位居前十位的美国 大公司： －管理水平 －产品与服务质量 －吸引、开发与保留人才的能力 －长期投资的价值 －资产的使用 －财务的稳定性 －创新能力 －社会责任与环境责任
管理目标 调查结果显示 1985-1995年间,得分最高的10家公司的股 票年收益率为22%,而同期S&P500指数的收益 率为15%,10家得分最低的公司的股票年收益率 为-3% 根据产品质量与服务质量(2),雇员(3)和 社会责任(8)三项指标的分析显示:在这三个 得分最高的公司年平均收益率为19%,而得分最 低的公司的年平均收益率为-5% ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 管理目标 调查结果显示 －1985－1995年间，得分最高的10家公司的股 票年收益率为22%，而同期S＆P500指数的收益 率为15%，10家得分最低的公司的股票年收益率 为－3% －根据产品质量与服务质量（2），雇员（3）和 社会责任（8）三项指标的分析显示：在这三个 得分最高的公司年平均收益率为19%，而得分最 低的公司的年平均收益率为－5%
公司治理机制 法律机制 经济机制 市场竞争,包括公司控制权市场:敌意收购的威 胁 金融市场和经理人市场上的长期关系和声誉 经理人激励计划 集中的所有权和监督 由董事会监督,包括外部董事(→监督人是 否有动力进行监督?谁来监督监督者?) ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 公司治理机制 • 法律机制 • 经济机制 – 市场竞争，包括公司控制权市场：敌意收购的威 胁 – 金融市场和经理人市场上的长期关系和声誉 – 经理人激励计划 – 集中的所有权和监督 1.由董事会监督，包括外部董事（监督人是 否有动力进行监督？谁来监督监督者？）