第九课 长期筹资 (c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠
(c)北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 1 第九课 长 期 筹 资
内部筹资与外部筹资 内部筹资(在美国占资本来源总额的85%) 是指通过企业运营-主要是通过保留盈余-来筹集资金 外部筹资 是指向外部贷款人和投资者发行债券和股票来筹集 资金 (c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠
(c)北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2 内部筹资与外部筹资 • 内部筹资（在美国占资本来源总额的85%） 是指通过企业运营-主要是通过保留盈余-来筹集资金 • 外部筹资 是指向外部贷款人和投资者发行债券和股票来筹集 资金
美国公司的资本来源(%) 19891991199319951997 由企业内部 生的现金 8711288 7885 净股票发行额 27 3 4 8 14 净负债增加额40-148 3030 (c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠
(c)北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 3 美国公司的资本来源(%) 1989 1991 1993 1995 1997 由企业内部产 生的现金 87 112 88 78 85 净股票发行额 -27 3 4 -8 -14 净负债增加额 40 -14 8 30 30
中国公司境内股票融资 与银行贷款增加额的比率 19931994199519961997 境内筹资款(亿)276100 86 294 853 贷款增加额(亿)6,33572179,34010,68310703 所占比例(%) 4 3 8 199319941995 1996 1997 上市公司净利润 (亿) 208 197 260 433 (c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠
(c)北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 4 中国公司境内股票融资 与银行贷款增加额的比率 1993 1994 1995 1996 1997 境内筹资款（亿） 276 100 86 294 853 贷款增加额（亿） 6,335 7,217 9,340 10,683 10,703 所占比例（%） 4 1 1 3 8 1993 1994 1995 1996 1997 上市公司净利润 （亿） 13 208 197 260 433
股权融资与债务融资 普通股 优先股 认股权证 债务融资 租赁 (c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠
(c)北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 5 股权融资与债务融资 • 普通股 • 优先股 • 认股权证 • 债务融资 • 租赁
普通股 从投资者的角度: 对公司资产和现金流的剩余索取权 投票权 没有投票权的普通股 从公司的角度: 没有义务归还本金和支付股利 丧失控制权,资本成本高 (c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠
(c)北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 6 普通股 从投资者的角度： • 对公司资产和现金流的剩余索取权 • 投票权 – 没有投票权的普通股 从公司的角度： • 没有义务归还本金和支付股利 • 丧失控制权，资本成本高
优先股 没有投票权 每年发放固定比例的股利 股利发放的“可选择性”:可以在某一年或某几 年不 发放股利 累积性:如果任何一年的股利没有发放,那么该 年投资者获得股利的权力将转入下一年 与债券不同,它支付的股利不能免税 (c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠
(c)北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 7 优先股 • 没有投票权 • 每年发放固定比例的股利 – 股利发放的“可选择性”：可以在某一年或某几 年不 发放股利 – 累积性：如果任何一年的股利没有发放，那么该 年投资者获得股利的权力将转入下一年 • 与债券不同，它支付的股利不能免税
债务融资 公司通过承诺定期支付利息并在到期日偿付本金以换 取资本 没有控制权 融资成本低 利息支出可以抵减税收 (c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠
(c)北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 8 债务融资 • 公司通过承诺定期支付利息并在到期日偿付本金以换 取资本 • 没有控制权 • 融资成本低 • 利息支出可以抵减税收
债务与总资产比例 Book Book Market Market Adjusted Adjusted Canada 39 37% 35% 32% France 48 34 28 Germany 38 18 23 15 Italy 47 39 46 36 Japan 53 37 29 17 United Kingdom 28 16 19 United States 37 33 28 23 (c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠
(c)北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 9 债务与总资产比例 Book Book, Adjusted Market Market, Adjusted Canada 39% 37% 35% 32% France 48 34 41 28 Germany 38 18 23 15 Italy 47 39 46 36 Japan 53 37 29 17 United Kingdom 28 16 19 11 United States 37 33 28 23
风险资本与非公开权益市场 大多数成功的公司最先都是由风险资本提供资金的。 这样的例子有 Microsoft、 Oracle、Inte和Sun Microsystems 风险资本(VC)在高科技行业的发展过程中扮演着 重要的角色 在公司创立之初,提供管理、商业建议以及资本 非公开权益市场 没有在证券监管当局进行登记 在小的紧密控制的公司中持有的股份 (c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠
(c)北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 10 风险资本与非公开权益市场 • 大多数成功的公司最先都是由风险资本提供资金的。 这样的例子有Microsoft、Oracle、Intel和Sun Microsystems • 风险资本（VC）在高科技行业的发展过程中扮演着 重要的角色 • 在公司创立之初，提供管理、商业建议以及资本 • 非公开权益市场 – 没有在证券监管当局进行登记 – 在小的紧密控制的公司中持有的股份
