模块要点 跨时期选择 1,之前所介绍的消费理论讨论当期消费决策问题：各个时期的消费支出取决于当期的收入。资本市场的存 在，使得消费者可以通过借贷行为来调整（分配）多期收入以改变不同时期的消费量。给定消费者对跨期消费的偏 好，利率和物价水平的变动会改变消费者所面临的跨期预算约束，从而影响消费决策。 2.在跨时期选择的比较静态分析中，我们仍然可以用显示偏好理论及修正的斯勒茨基方程等方法进行分析， 具体过程与前面相关章节类似： ◆如果一个人是一位贷款者，那么利率上升后，他将仍然会是贷款者： ◆当借款者面临的利率上升，而消费者决定仍然做一个借款者时，那么他的境况就肯定会变坏。 3.以现值表示的预算方程另一个解释是：消费的现值等于收入的现值。借助这一思路，可以把两期预算约束 拓展到多期以及变动利率下的预算约束。如同消费者总是偏好具有较高价值的禀赋一样，消费者也更偏好具有较高 现值的收入流（因为这样能支持更高的消费现值，预算集将整体外推）。 4.现值分析(Present Value,PV)的方法可以帮助我们对不同投资方案（或者是不同收入流）之间进行比较 分析：一项投资值得进行的充分必要条件是它的净现值(Net Present Value,NPV)为正值。 5.我们可以借助现值分析计算债券价格。比较分析表明，如果利率上升，则固定收益的债券价格会下降。 6.税收会对利率产生影响：如果贷款利率为，税率为，贷款人实际上所得到的税后利率(after-tax interest)只有：如果允许借款的利息支付可以扣除税款（在美国，抵押贷款的利息支付是可以的，而消费性借款 则不行，我们国家目前还未实行相应政策)，那么借款人实际上所支付的税后利率也是。或者说，如果贷款者和借 款者处在同一个税率水平，那么两人实际上所得到和需支付的税后利率还是相同的。关于这个结论，我们在市场均 衡一章分析中还要用到。 资产市场 1.如果资产所提供的现金流不存在不确定性，则所有的资产就一定具有相同的报酬率。否则存在无风险套利 (又称短期套利)机会。可以预期，运行良好的市场会迅速消除任何的套利机会。因此，均衡条件也称作无套利条 件。 2.现实中，资产的报酬率还应根据具体情况作出调整： 1)如不同资产的流动性存在差异（考虑价值100万的房产和当前价值也为100万且可在二级市场交易的国 债)： 2)此外，具有消费报酬的资产具有消费性收益（用机会成本衡量），因此，该资产的金融收益率（仅考 虑买入与卖出价格的收益率)应该低于纯金融资产的收益率： 3)不同资产的税收政策也有所不同，因此，均衡下应该是每种资产的税后报副相同：此外，这里我们 仅考虑固定报酬率的资产，还有很多如股票等资产的收益存在不确定性（风险）。对于风险资产的投资分析等 将在下两章展开。 3.通过包括银行、股票市场等在内的资产市场进行资产，人们可以改变现有的收入流模型，实现跨期消费。 不确定性 1.给定消费者的初始禀赋及保险市场所提供的保费水平，决定消费者选择的另一个因素则是消费者在不确定 性下的偏好。在构建不确定性下的效用函数时U=u(c1,c2,T1,Π2)，有以下需留意的特征：
模块要点 跨时期选择 1. 之前所介绍的消费理论讨论当期消费决策问题：各个时期的消费支出取决于当期的收入。资本市场的存 在，使得消费者可以通过借贷行为来调整（分配）多期收入以改变不同时期的消费量。给定消费者对跨期消费的偏 好，利率和物价水平的变动会改变消费者所面临的跨期预算约束，从而影响消费决策。 2. 在跨时期选择的比较静态分析中，我们仍然可以用显示偏好理论及修正的斯勒茨基方程等方法进行分析， 具体过程与前面相关章节类似: ♦ 如果一个人是一位贷款者，那么利率上升后，他将仍然会是贷款者； ♦ 当借款者面临的利率上升，而消费者决定仍然做一个借款者时，那么他的境况就肯定会变坏。 3. 以现值表示的预算方程另一个解释是：消费的现值等于收入的现值。借助这一思路，可以把两期预算约束 拓展到多期以及变动利率下的预算约束。如同消费者总是偏好具有较高价值的禀赋一样，消费者也更偏好具有较高 现值的收入流（因为这样能支持更高的消费现值，预算集将整体外推）。 4. 现值分析（Present Value,PV）的方法可以帮助我们对不同投资方案（或者是不同收入流）之间进行比较 分析：一项投资值得进行的充分必要条件是它的净现值（Net Present Value,NPV）为正值。 5. 我们可以借助现值分析计算债券价格。比较分析表明，如果利率上升，则固定收益的债券价格会下降。 6. 税收会对利率产生影响：如果贷款利率为，税率为，贷款人实际上所得到的税后利率（after-tax interest）只有；如果允许借款的利息支付可以扣除税款（在美国，抵押贷款的利息支付是可以的，而消费性借款 则不行，我们国家目前还未实行相应政策），那么借款人实际上所支付的税后利率也是。或者说，如果贷款者和借 款者处在同一个税率水平，那么两人实际上所得到和需支付的税后利率还是相同的。关于这个结论，我们在市场均 衡一章分析中还要用到。 资产市场 1. 如果资产所提供的现金流不存在不确定性，则所有的资产就一定具有相同的报酬率。否则存在无风险套利 （又称短期套利）机会。可以预期，运行良好的市场会迅速消除任何的套利机会。因此，均衡条件也称作无套利条 件。 2. 现实中，资产的报酬率还应根据具体情况作出调整： 1） 如不同资产的流动性存在差异（考虑价值100万的房产和当前价值也为100万且可在二级市场交易的国 债）； 2） 此外，具有消费报酬的资产具有消费性收益（用机会成本衡量），因此，该资产的金融收益率（仅考 虑买入与卖出价格的收益率）应该低于纯金融资产的收益率； 3） 不同资产的税收政策也有所不同，因此，均衡下应该是每种资产的税后报酬相同； 此外，这里我们 仅考虑固定报酬率的资产，还有很多如股票等资产的收益存在不确定性（风险）。对于风险资产的投资分析等 将在下两章展开。 3. 通过包括银行、股票市场等在内的资产市场进行资产，人们可以改变现有的收入流模型，实现跨期消费。 不确定性 1. 给定消费者的初始禀赋及保险市场所提供的保费水平，决定消费者选择的另一个因素则是消费者在不确定 性下的偏好。在构建不确定性下的效用函数时U=u(c1,c2,π1，π2)，有以下需留意的特征：
一首先，我们可以认为消费者比较和评价不同状态下的消费，应该与不同状态实际发生的概率有关。因 此，效用函数不仅取决于消费水平，还取决于他们的概率。 一其次，因为消费者最终只能消费其中一种状态。或者说，消费者对各种状态下消费的偏好应该是相互独 立的。这种独立性隐含着此类效用函数种各种状态的效用应该是可加的。 如果不确定性只是改变消费者的财富水平，而对消费者财富消费的偏好本身没有影响。则各种状态下消 费者的效用函数应该是相同的。根据以上特征，经济学人认为，期望效用函数（也称冯诺依受一摩根斯顿 (von Neumann--Morgenstern).效用函数)：u(c1,c2,n1,n2)=n1v(c1)+n2v(c2),n1+n2=1,是描述 不确定性偏好较为合理的效用函数。 2.可以证明以下结论： ·如果消费者属于风险偏好型，则消费者不会购买保险。 ◆如果消费者属于风险厌恶型，且消费者对风险发生概率的判断与实际保率相一致（即=π），则消费者 会对全部风险资产投保（全额保险）：如果保率高于风险发生的概率(>π)，消费者只会对部分风险资产投 保。 ◆如果消费者属于风险中立型，且消费者对风险发生概率的判断与实际保率相一致(=π)，则消费者对 保险多少资产无差异：如果保率高于风险发生的概率(>Π)，消费者不会对风险资产投保。上述风险一保险 模型可推广到赌博等各类不确定性问题的分析。 风险资产 1.对投资者而言，以标准差所度量的风险属于厌恶品，因此消费者关于无差异曲线向上倾斜。投资者根据具 体偏好来确定相应投资风险资产的比例。虽然不同投资者因为风险偏好不同，对风险资产投资的比例也不同，但均 衡时所有投资者的边际替代率一定相等：都等于该预算线的斜率，正如人们面临同一商品价格的最优选择下边际效 用替代率相等
- 首先，我们可以认为消费者比较和评价不同状态下的消费，应该与不同状态实际发生的概率有关。因 此，效用函数不仅取决于消费水平，还取决于他们的概率。 - 其次，因为消费者最终只能消费其中一种状态。或者说，消费者对各种状态下消费的偏好应该是相互独 立的。这种独立性隐含着此类效用函数种各种状态的效用应该是可加的。 - 如果不确定性只是改变消费者的财富水平，而对消费者财富消费的偏好本身没有影响。则各种状态下消 费者的效用函数应该是相同的。 根据以上特征，经济学人认为，期望效用函数（也称冯•诺依曼—摩根斯顿 （von Neumann-Morgenstern）效用函数）：u(c1,c2,π1，π2)=π1v（c1）+π2v（c2），π1+π2=1，是描述 不确定性偏好较为合理的效用函数。 2. 可以证明以下结论： ♦ 如果消费者属于风险偏好型，则消费者不会购买保险。 ♦ 如果消费者属于风险厌恶型，且消费者对风险发生概率的判断与实际保率相一致（即r=π），则消费者 会对全部风险资产投保（全额保险）；如果保率高于风险发生的概率（r>π），消费者只会对部分风险资产投 保。 ♦ 如果消费者属于风险中立型，且消费者对风险发生概率的判断与实际保率相一致（r=π），则消费者对 保险多少资产无差异；如果保率高于风险发生的概率（r>π），消费者不会对风险资产投保。 上述风险—保险 模型可推广到赌博等各类不确定性问题的分析。 风险资产 1. 对投资者而言，以标准差所度量的风险属于厌恶品，因此消费者关于无差异曲线向上倾斜。投资者根据具 体偏好来确定相应投资风险资产的比例。虽然不同投资者因为风险偏好不同，对风险资产投资的比例也不同，但均 衡时所有投资者的边际替代率一定相等：都等于该预算线的斜率，正如人们面临同一商品价格的最优选择下边际效 用替代率相等
