欧债危机欧洲债务危机即欧洲主权的债务危机。其是指在2008年金融危机发生后，希腊等欧盟国家所发生的债务危机。目录欧债危机概述危机进程原因分析解决方案对中国的影响欧债危机概述欧洲主权债务危机爆发的主要引线或导火索可以说是希腊。即希腊在2001年达到了欧盟的财赤率要求，同年加入欧元区。但是，这一过程对希腊国家而言，所付出的代价也是相当巨大的。具体而言，希腊为了尽可能缩减自身外币债务，与高盛签订了一个货币互换协议。这样，希腊就通过货币互换协议减少了自身的外币债务，达到足够的财赤率加入欧元区。但通过与高盛所签订的协议来看，希腊就必须在未来很长一段时间内支付给对方高于市价的高额回报。随着时间的推移，希腊的赤字率显然会走入低迷状态，进而导致了2009年的主权债务危机形成。危机进程时间希腊主权债务危机事件进展2011年11穆迪称，欧洲的债务危机正在威胁全部欧洲主权国家的信贷情况，意味即使Aaa评级的德国、法月28日国、奥地利和荷兰都有危险。2011年11穆迪下调匈牙利本外币债券评级一个级别至Ba1，是垃圾级中最高一级，前景展望负面。该国目前月25日在标准普尔和惠誉的评级均是投资级别中最低一级。2011年11葡萄牙主权评级遭惠誉降至垃圾级别，即由BBB-调降1级至BB+，前景展望为负面。月25日2011年11法德领导人与新任意大利总理蒙蒂会面，商讨如何应对欧债危机。德国总理默克尔依然坚持拒绝月24日改变欧央行职能，并反对设立欧元区共同债券。2011年11国际货币基金组织监于欧洲各国领导未能终止债务混乱状况，决定修改其信贷计划，鼓励面对外月23日部风险的国家寻求只附带少数条件的IMF资金。2011年11德国拍卖60亿欧元10年期国债，最终只出售六成，受消息拖累，德国债券早市场抛售，10年期
欧债危机 欧洲债务危机即欧洲主权的债务危机。其是指在 2008 年金融危机发生后，希 腊等欧盟国家所发生的债务危机。 目录 欧债危机概述 危机进程 原因分析 解决方案 对中国的影响 欧债危机概述 欧洲主权债务危机爆发的主要引线或导火索可以说是希腊。即 希腊在 2001 年达到了欧盟的财赤率要求，同年加入欧元区。但是， 这一过程对希 腊国家而言，所付出的代价也是相当巨大的。具体而 言，希腊为了尽可能缩 减自身外币债务，与高盛签订了一个货币互 换协议。这样，希腊就通过货币 互换协议减少了自身的外币债务，达 到足够的财赤率加入欧元区。但通过与 高盛所签订的协议来看，希腊就必须在未来很长一段时间内支付给对方高于 市价的高额回报。 随着时间的推移，希腊的赤字率显然会走入低迷状态，进 而导致了 2009 年的主权债务危机形成。 危机进程 时间 希腊主权债务危机事件进展 2011 年 11 月 28 日 穆迪称，欧洲的债务危机正在威胁全部欧洲主权国家的信贷情况，意味即使 Aaa 评级的德国、法 国、奥地利和荷兰都有危险。 2011 年 11 月 25 日 穆迪下调匈牙利本外币债券评级一个级别至 Ba1，是垃圾级中最高一级，前景展望负面。该国目前 在标准普尔和惠誉的评级均是投资级别中最低一级。 2011 年 11 月 25 日 葡萄牙主权评级遭惠誉降至垃圾级别，即由 BBB-调降 1 级至 BB+，前景展望为负面。 2011 年 11 月 24 日 法德领导人与新任意大利总理蒙蒂会面，商讨如何应对欧债危机。德国总理默克尔依然坚持拒绝 改变欧央行职能，并反对设立欧元区共同债券。 2011 年 11 月 23 日 国际货币基金组织监于欧洲各国领导未能终止债务混乱状况，决定修改其信贷计划，鼓励面对外 部风险的国家寻求只附带少数条件的 IMF 资金。 2011 年 11 德国拍卖 60 亿欧元 10 年期国债，最终只出售六成，受消息拖累，德国债券早市场抛售，10 年期
月23日债息一度升至2。26厘，2年多来首次超越英债。表明随着危机扩散，欧元区已经没有零风险国债，唯一称得上零风险的只有瑞士国债。欧盟委员会、欧洲央行及国际货币基金组织代表，在雅典与希腊最大的反对党新民主党领袖会谈2011年11时，未能劝服反对党领导人签署支持紧缩措施协议，令希债危机继续困扰金融市场，使得希腊在月21日2月获批首轮第六笔80亿贷款存在变数，届时，金融市场将有新一波动荡。2011年11匈牙利政府向国际货币基金组织和欧盟提出金融援助的申请。月21日2011年11西班牙提前举行大选，萨帕特罗政府下台，拉霍伊领导的人民党以压倒性优势赢得选举。至此，月20日“欧洲五国”都已完成政权更送。2011年11西班牙财政部发行的新一轮十年期国债收益率超过7%的警戒线，拉响西班牙债务危机警报。月19日2011年11德国总理默克尔领导的基督民主联盟党投票决定，容许欧元国家在保留欧盟会员国资格的前提下月15日退出欧元区。该法案成为政策前，需要先得到默克尔其他两个联盟政党的支持。2011年11意大利总理贝卢斯科尼辞职，前任欧盟竞争专员蒙蒂被任命为意大利新政府总理。月14日2011年11希腊总统府宣布，授权欧洲央行前副总裁帕帕季莫斯筹组新政府。月11日2011年11希腊总理帕潘德里欧撤回全民公投提议。6日，帕潘德里欧同意下台，为新的国家统一政府的组建月3日让路。2011年11欧盟各国领导人切断向希腊提供的援助付款，称希腊必须很快决定是否想要继续留在欧元区中。月2日2011年10希腊总理帕潘德里欧提议对第二项希腊援助计划进行全民公投，此举令欧盟官员和希腊国会感到月31日震惊。2011年10欧盟各国领导人召开了21月内的第14次危机峰会。延长一项价值1300亿欧元的希腊最新援助计月26日到划。27日2011年7标普下调希腊评级至“CC”，展望为负面。标普认为欧盟的希腊债务重组计划是“廉价交换”，月27日看似希腊债务交换和展期选项“对投资者不利”，希腊债务重组相当于“选择性违约”。2011年7欧元区通过紧急峰会再向希腊提供1090亿欧元贷款的第二次援助。月21日欧元区通过紧急峰会再向希腊提供1090亿欧元贷款的第二次援助。贷款到期时间从7年半延长到2011年715年至30年：利率从4。5%降低至3。5%。银行等私营机构同意在2014年前经由回购希腊债券等月21日方式出资大约500亿欧元援助希腊2011年7标普将希腊长期评级从“B”下调至“CCC”，指出以新债换旧债计划或令希腊处于选择性违约境地月4日希腊议会通过了为期5年的财政紧缩方案，这为欧元区出台新一轮救助方案奠定了坚实的基础2011年6
月 23 日 债息一度升至 2。26 厘，2 年多来首次超越英债。表明随着危机扩散，欧元区已经没有零风险国债， 唯一称得上零风险的只有瑞士国债。 2011 年 11 月 21 日 欧盟委员会、欧洲央行及国际货币基金组织代表，在雅典与希腊最大的反对党新民主党领袖会谈 时，未能劝服反对党领导人签署支持紧缩措施协议，令希债危机继续困扰金融市场，使得希腊在 1 2 月获批首轮第六笔 80 亿贷款存在变数，届时，金融市场将有新一波动荡。 2011 年 11 月 21 日 匈牙利政府向国际货币基金组织和欧盟提出金融援助的申请。 2011 年 11 月 20 日 西班牙提前举行大选，萨帕特罗政府下台，拉霍伊领导的人民党以压倒性优势赢得选举。至此， “欧洲五国”都已完成政权更迭。 2011 年 11 月 19 日 西班牙财政部发行的新一轮十年期国债收益率超过 7%的警戒线，拉响西班牙债务危机警报。 2011 年 11 月 15 日 德国总理默克尔领导的基督民主联盟党投票决定，容许欧元国家在保留欧盟会员国资格的前提下 退出欧元区。该法案成为政策前，需要先得到默克尔其他两个联盟政党的支持。 2011 年 11 月 14 日 意大利总理贝卢斯科尼辞职，前任欧盟竞争专员蒙蒂被任命为意大利新政府总理。 2011 年 11 月 11 日 希腊总统府宣布，授权欧洲央行前副总裁帕帕季莫斯筹组新政府。 2011 年 11 月 3 日 希腊总理帕潘德里欧撤回全民公投提议。6 日，帕潘德里欧同意下台，为新的国家统一政府的组建 让路。 2011 年 11 月 2 日 欧盟各国领导人切断向希腊提供的援助付款，称希腊必须很快决定是否想要继续留在欧元区中。 2011 年 10 月 31 日 希腊总理帕潘德里欧提议对第二项希腊援助计划进行全民公投，此举令欧盟官员和希腊国会感到 震惊。 2011 年 10 月 26 日到 27 日 欧盟各国领导人召开了 21 月内的第 14 次危机峰会。延长一项价值 1300 亿欧元的希腊最新援助计 划。 2011 年 7 月 27 日 标普下调希腊评级至“CC”，展望为负面。标普认为欧盟的希腊债务重组计划是“廉价交换”， 看似希腊债务交换和展期选项“对投资者不利”，希腊债务重组相当于“选择性违约”。 2011 年 7 月 21 日 欧元区通过紧急峰会再向希腊提供 1090 亿欧元贷款的第二次援助。 2011 年 7 月 21 日 欧元区通过紧急峰会再向希腊提供 1090 亿欧元贷款的第二次援助。贷款到期时间从 7 年半延长到 15 年至 30 年；利率从 4。5%降低至 3。5%。银行等私营机构同意在 2014 年前经由回购希腊债券等 方式出资大约 500 亿欧元援助希腊 2011 年 7 月 4 日 标普将希腊长期评级从“B”下调至“CCC”，指出以新债换旧债计划或令希腊处于选择性违约境 地 2011 年 6 希腊议会通过了为期 5 年的财政紧缩方案，这为欧元区出台新一轮救助方案奠定了坚实的基础
月29日2011年3标普将希腊主权信用评级由“BB+”下调至“BB-”。月29日2011年3穆迪3月7日将希腊国债评级从“Ba1”下调至“B1”，评级前景为负面月7日2011年1惠誉下调希腊主权信贷评级由BBB-级下调至BB+级，评级展望为负面月14日2010年9欧元区财长批准为希腊提供第二笔贷款，总额65亿月7日2010年5欧盟批准7500亿欧元希腊援助计划，IMF可能提供2500亿欧元资金救助希腊月10日2010年5德内阁批224亿欧元援希计划，这是欧盟、IMF等主导的范围更大的援助计划的一部分月3日2010年5希腊救助机制启动欧盟与IMF提供总额达1100亿欧元月2日2010年4标普下调希腊评级至垃圾级别月27日2010年4希腊正式向欧盟与IMF申请援助月23日2010年4穆迪将希腊主权债务评级下调至A3月23日2010年4惠誉下调希腊政府债务信用评级月9日2010年2欧盟委员会：支持希腊削减赤字计划月3日2010年2希腊总理帕潘德里欧晚发表电视讲话，公布了一系列更加务实的措施以应对困扰希腊的经济危机。月2日2010年1受累希腊财政危机欧元兑美元创6个月新低月30日2010年1希腊财长：未与中国达成希腊债券购买协议月29日2010年1希腊发售五年期国债筹资113亿美元月26日2010年1希腊财长：税收改革草案将在2月底提交议会。月19日
月 29 日 2011 年 3 月 29 日 标普将希腊主权信用评级由“BB+”下调至“BB-”。 2011 年 3 月 7 日 穆迪 3 月 7 日将希腊国债评级从“Ba1”下调至“B1”，评级前景为负面 2011 年 1 月 14 日 惠誉下调希腊主权信贷评级由 BBB-级下调至 BB+级，评级展望为负面 2010 年 9 月 7 日 欧元区财长批准为希腊提供第二笔贷款，总额 65 亿 2010 年 5 月 10 日 欧盟批准 7500 亿欧元希腊援助计划，IMF 可能提供 2500 亿欧元资金救助希腊 2010 年 5 月 3 日 德内阁批 224 亿欧元援希计划，这是欧盟、IMF 等主导的范围更大的援助计划的一部分 2010 年 5 月 2 日 希腊救助机制启动 欧盟与 IMF 提供总额达 1100 亿欧元 2010 年 4 月 27 日 标普下调希腊评级至垃圾级别 2010 年 4 月 23 日 希腊正式向欧盟与 IMF 申请援助 2010 年 4 月 23 日 穆迪将希腊主权债务评级下调至 A3 2010 年 4 月 9 日 惠誉下调希腊政府债务信用评级 2010 年 2 月 3 日 欧盟委员会：支持希腊削减赤字计划 2010 年 2 月 2 日 希腊总理帕潘德里欧晚发表电视讲话，公布了一系列更加务实的措施以应对困扰希腊的经济危机。 2010 年 1 月 30 日 受累希腊财政危机欧元兑美元创 6 个月新低 2010 年 1 月 29 日 希腊财长：未与中国达成希腊债券购买协议 2010 年 1 月 26 日 希腊发售五年期国债筹资 113 亿美元 2010 年 1 月 19 日 希腊财长：税收改革草案将在 2 月底提交议会
2010年1希腊称不会退出欧元区或寻求IMF帮助月15日2010年1希腊承诺将把2010财年赤字减少145亿美元月14日2009年12希腊通过2010年度危机预算案月23日2009年12穆迪09年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。月22日2009年12希腊：数千人游行抗议财政紧缩月17日2009年12标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A一”下调为“BBB+”月16日2009年12希腊发售20亿欧元国债月15日2009年12希腊政府日前表示，国家负债高达3000亿欧元，创下历史新高月11日2009年12惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。月8日原因分析、外部原因：金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重金融危机使得各国政府纷纷推出刺激经济增长的宽松政策，高福利、低盈余的希腊无法通过公共财政盈余来支撑过度的举债消费。全球金融危机推动私人企业去杠杆化、政府增加杠杆。希腊政府的财政原本处于一种弱平衡的境地，由于国际宏观经济的冲击，恶化了其国家集群产业的盈利能力，公共财政现金流呈现出趋于枯竭的恶性循环，债务负担成为不能承受之重。评级机构煸风点火，助推危机蔓延评级机构不断调低主权债务评级，助推危机进一步蔓延。全球三大评级机构不断下调上述四国的主权评级。2011年7月末，标普已经将希腊主权评级09年底的A-下调到了CC级（垃圾级），意大利的评级展望也在11年5月底被调整为负面，继而在9月份和10月初标普和穆迪又一次下调了意大利的主权债务评级。葡萄牙和西班牙也遭遇了主权评级被频繁下调的风险。评级机构对危机起到了推波助澜的作用，也可成为危机向深度发展直接性原因。二、内部原因：
2010 年 1 月 15 日 希腊称不会退出欧元区或寻求 IMF 帮助 2010 年 1 月 14 日 希腊承诺将把 2010 财年赤字减少 145 亿美元 2009 年 12 月 23 日 希腊通过 2010 年度危机预算案 2009 年 12 月 22 日 穆迪 09 年 12 月 22 日宣布将希腊主权评级从 A1 下调到 A2，评级展望为负面。 2009 年 12 月 17 日 希腊：数千人游行 抗议财政紧缩 2009 年 12 月 16 日 标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A－”下调为“BBB+”。 2009 年 12 月 15 日 希腊发售 20 亿欧元国债 2009 年 12 月 11 日 希腊政府日前表示，国家负债高达 3000 亿欧元，创下历史新高 2009 年 12 月 8 日 惠誉将希腊信贷评级由 A-下调至 BBB+，前景展望为负面。 原因分析 一、外部原因： 金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重 金融危机使得各国政府纷纷推出刺激经济增长的宽松政策，高福利、低 盈余的希腊无法通过公共财政盈余来支撑过度的举债消费。全球金融危机推 动私人企业去杠杆化、政府增加杠杆。希腊政府的财政原本处于一种弱平衡 的境地，由于国际宏观经济的冲击，恶化了其国家集群产业的盈利能力，公 共财政现金流呈现出趋于枯竭的恶性循环，债务负担成为不能承受之重。 评级机构煽风点火，助推危机蔓延 评级机构不断调低主权债务评级，助推危机进一步蔓延。全球三大评级 机构不断下调上述四国的主权评级。2011 年 7 月末，标普已经将希腊主权评 级 09 年底的 A-下调到了 CC 级（垃圾级），意大利的评级展望也在 11 年 5 月底被调整为负面，继而在 9 月份和 10 月初标普和穆迪又一次下调了意大 利的主权债务评级。葡萄牙和西班牙也遭遇了主权评级被频繁下调的风险。 评级机构对危机起到了推波助澜的作用，也可成为危机向深度发展直接性原 因。 二、内部原因：
产业结构不平衡：实体经济空心化，经济发展脆弱以旅游业和航运业为支柱产业的希腊经济难以抵御危机的冲击。在欧盟国家中，希腊经济发展水平相对较低，资源配置极其不合理，以旅游业和航运业为主要支柱产业。一方面，为了大力发展支柱产业并拉动经济快速发展，希腊对旅游业及其相关的房地产业加大了投资力度，其投资规模超过了自身能力，导致负债提高。2010年服务业在GDP中占比达到52。57%，其中旅游业约占20%，而工业占GDP的比重仅有14。62%，农业占GDP的比重更少为327%。加上2004年举办奥运会增加的91亿美元赤字，截止2010年希腊政府的债务总量达到3286亿欧元，占GDP的142。8%。另一方面，从反映航运业景气度的波罗的海干散货运价指数（BDI）看，受金融危机影响从08年底开始航运业进入周期低谷，景气度不断下滑。航运业的衰退对造船业形成了巨大冲击。由此看出，希腊的支柱产业属于典型依靠外需拉动的产业，这些产业过度依赖外部需求，在金融危机的冲击面前显得异常脆弱。以出口加工制造业和房地产业拉动经济的意大利在危机面前显得力不从心。意大利经济结构的最大特点是以出口加工为主的中小企业（创造国内生产总值的70%）。2010年意大利成为世界第7大出口大国（出口总额4131亿欧元，占世界出口额比重3。25%），主要依靠出口拉动的经济体极易受到外界环境的影响。金融危机的爆发对意大利的出口制造业和旅游业冲击非常大，2009年其出口总量出现大幅下滑，之后有所回升，但是回升的状况还主要依赖于各国的经济复苏进程。随着世界经济日益全球化和竞争加剧，意大利原有的竞争优势逐渐消失，近10年意大利的经济增长缓慢，低于欧盟的平均水平。依靠房地产和建筑业投资拉动的西班牙和爱尔兰经济本身存在致命缺陷。建筑业、汽车制造业与旅游服务业是西班牙的三大支柱产业。由于长期享受欧元区单一货币体系中的低利率，使得房地产业和建筑业成为西班牙近年经济增长的主要动力。从1999年到2007年，西班牙房地产价格翻了一番同期欧洲新屋建设的60%都发生在西班牙。房地产业的发推动了西班牙失业率的下降。2007年西班牙失业率从两位数下降到了8。3%，然而在全球金融危机席卷下，房地产泡沫的破灭导致西班牙失业率又重新回到了20%以上，其中25以下的年轻人只有一半人拥有工作，另外西班牙的高失业率也存在体制性因素，就业政策不鼓励招收新人。而海外游客的减少对西班牙的另一支柱性产业-旅游业造成了巨大的打击。爱尔兰一直被誉为欧元区的“明星”，因为其经济增速一直显著高于欧元区平均水平，人均GDP也比意大利、希腊、西班牙高出两成多，更是葡萄牙一倍左右。但在2010年底同样出现了流动性危机，并接受了欧盟和IMF的救助，究其原因主要是爱尔兰的经济主要靠房地产投资拉动。2005年爱尔兰房地产业就已经开始浮现泡沫，且在市场推波助澜下愈吹愈大，2008年爱尔兰房价已经超过所有0ECD国房价，在次贷危机的冲击下，爱尔兰房地产价格出现急速下跌，同时银行资产出现大规模的缩水，过度发达的金融业在房地产泡沫破裂后受到了巨大打击，爱尔兰高速运转的经济受到重创，从此陷入低迷。工业基础薄弱，而主要依靠服务业推动经济发展的葡萄牙经济基础比较脆弱。葡萄牙在过去十几年中最为显著的一个特点是服务行业持续增长，这与其他几个欧元区国际及其相似，2010年葡萄牙的农林牧渔业只创造了2。38%的增加值，工业创造了23。5%的增加值，而服务业创造的增加值达到了
产业结构不平衡：实体经济空心化，经济发展脆弱 以旅游业和航运业为支柱产业的希腊经济难以抵御危机的冲击。在欧盟 国家中，希腊经济发展水平相对较低，资源配置极其不合理，以旅游业和航 运业为主要支柱产业。一方面，为了大力发展支柱产业并拉动经济快速发展， 希腊对旅游业及其相关的房地产业加大了投资力度，其投资规模超过了自身 能力，导致负债提高。2010 年服务业在 GDP 中占比达到 52。57%，其中旅游 业约占 20%，而工业占 GDP 的比重仅有 14。62%，农业占 GDP 的比重更少为 3。 27%。加上 2004 年举办奥运会增加的 91 亿美元赤字，截止 2010 年希腊政府 的债务总量达到 3286 亿欧元，占 GDP 的 142。8%。另一方面，从反映航运业 景气度的波罗的海干散货运价指数（BDI）看，受金融危机影响从 08 年底开 始航运业进入周期低谷，景气度不断下滑。航运业的衰退对造船业形成了巨 大冲击。由此看出，希腊的支柱产业属于典型依靠外需拉动的产业，这些产 业过度依赖外部需求，在金融危机的冲击面前显得异常脆弱。 以出口加工制造业和房地产业拉动经济的意大利在危机面前显得力不从 心。意大利经济结构的最大特点是以出口加工为主的中小企业（创造国内生 产总值的 70%）。2010 年意大利成为世界第 7 大出口大国（出口总额 4131 亿 欧元，占世界出口额比重 3。25%），主要依靠出口拉动的经济体极易受到外 界环境的影响。金融危机的爆发对意大利的出口制造业和旅游业冲击非常大， 2009 年其出口总量出现大幅下滑，之后有所回升，但是回升的状况还主要依 赖于各国的经济复苏进程。随着世界经济日益全球化和竞争加剧，意大利原 有的竞争优势逐渐消失，近 10 年意大利的经济增长缓慢，低于欧盟的平均 水平。 依靠房地产和建筑业投资拉动的西班牙和爱尔兰经济本身存在致命缺 陷。建筑业、汽车制造业与旅游服务业是西班牙的三大支柱产业。由于长期 享受欧元区单一货币体系中的低利率，使得房地产业和建筑业成为西班牙近 年经济增长的主要动力。从 1999 年到 2007 年，西班牙房地产价格翻了一番， 同期欧洲新屋建设的 60%都发生在西班牙。房地产业的发推动了西班牙失业 率的下降。2007 年西班牙失业率从两位数下降到了 8。3%，然而在全球金融 危机席卷下，房地产泡沫的破灭导致西班牙失业率又重新回到了 20%以上， 其中 25 以下的年轻人只有一半人拥有工作，另外西班牙的高失业率也存在 体制性因素，就业政策不鼓励招收新人。而海外游客的减少对西班牙的另一 支柱性产业-旅游业造成了巨大的打击。爱尔兰一直被誉为欧元区的“明 星”，因为其经济增速一直显著高于欧元区平均水平，人均 GDP 也比意大利、 希腊、西班牙高出两成多，更是葡萄牙一倍左右。但在 2010 年底同样出现了 流动性危机，并接受了欧盟和 IMF 的救助，究其原因主要是爱尔兰的经济主 要靠房地产投资拉动。2005 年爱尔兰房地产业就已经开始浮现泡沫，且在市 场推波助澜下愈吹愈大，2008 年爱尔兰房价已经超过所有 OECD 国房价，在 次贷危机的冲击下，爱尔兰房地产价格出现急速下跌，同时银行资产出现大 规模的缩水，过度发达的金融业在房地产泡沫破裂后受到了巨大打击，爱尔 兰高速运转的经济受到重创，从此陷入低迷。 工业基础薄弱，而主要依靠服务业推动经济发展的葡萄牙经济基础比较 脆弱。葡萄牙在过去十几年中最为显著的一个特点是服务行业持续增长，这 与其他几个欧元区国际及其相似，2010 年葡萄牙的农林牧渔业只创造了 2。 38%的增加值，工业创造了 23。5%的增加值，而服务业创造的增加值达到了
74。12%（受大西洋影响而形成温和的地中海天气以及绵延漫长的海岸，这些得天独厚的自然条件得葡萄牙旅游业得以很好的发展）。近几年葡萄牙开始进行经济结构的转型（从传统的制造业向高新技术行业转型），汽车及其零部件、电子、能源和制药等高新技术行业得到了一定的发展。政府在扶持高科技企业上面投入了大量资金，而这些资金通常都是通过低息贷款来实现。美国金融危机的爆发，导致融资成本随之升，从而使葡萄牙企业受到冲击，影响到整个国民经济。总体看来，PIIGS五国属于欧元区中相对落后的国家，他们的经济更多依赖于劳动密集型制造业出口和旅游业。随着全球贸易一体化的深入，新兴市场的劳动力成本优势吸引全球制造业逐步向新兴市场转移，南欧国家的劳动力优势不复存在。而这些国家又不能及时调整产业结构，使得经济在危机冲击下显得异常脆弱。人口结构不平衡：逐步进入老龄化人口老龄化是社会人口结构中老年人口占总人口的比例不断上升的一种发展趋势。随着工化和城市化步伐的加快，各种生活成本越来越高，生育率不断下降，老年人口在总人口中的占比不断上升，最快进入老龄化的发达国家是日本，日本的劳动力人口占总人口的比重从上世纪90年代初开始出现拐点，随之出现了日本经济的持续低迷和政府债务的不断上升。我们判断从二十世纪未开始，欧洲大多数国家人口结构也开始步入快速老龄化主要有三个方面：长期低出生率和生育率、平均预期寿命的延长、生育潮人口大规模步入老龄化。首先，从主要国家粗出生率（每1000人中出生的婴儿数）和生育率（每位妇女平均生育孩子个数）看出，欧盟国家的婴儿出生率和生育率近年来低于绝大部分地区，成为仅次于日本的出生率降低最快的区域。其次，1996-2010年欧盟国家人口出生时平均预期寿命从76。1岁上升至79。4岁。美国联邦统计局预计到2050年欧盟国家人口出生时平均预期寿命将达到83。3岁。最后，由于二战后生育潮已经开始接近退休年龄，并且人口出生率逐步下降，欧元区人口年龄结构从正金字塔形逐步向倒金字塔形转变，人口占比的峰值从1990年的25-29岁上移至2007年的40-44岁，而且这一趋势仍在进行，从今往后老龄化问题将进一步恶化。刚性的社会福利制度对于欧盟内部来讲，既有神圣日耳曼罗马帝国（西欧地区）与拜占庭帝国（东欧地区）之间的问题（同属希腊罗马基督教文化，但政治制度不同导致经济发展道路不同），也存在南欧和北欧之间的问题。对于欧元区来讲，主要的矛盾体现在南北欧问题上。天主教在与百姓共同生活的一千年来，变得稍具灵活性，而新教是一个忠于圣经的严格的教派，所以信新教的北欧人比南欧人更严谨有序，在加上地理和气候因素，把这两种文化的人群捆绑在同一个货币体系下，必然会带来以下南北欧格局：北欧制造，南欧消费：北欧储蓄，南欧借贷：北欧出口，南欧进口：北欧经常账户盈余，南欧赤字：北欧人追求财富，南欧人追求享受。表：欧盟区各国储蓄消费的差异人均储蓄人均消费进口（百万出口（百万经常账户盈余（欧元）欧元）（欧元）欧元）（百万欧元）
74。12%（受大西洋影响而形成温和的地中海天气以及绵延漫长的海岸，这些 得天独厚的自然条件得葡萄牙旅游业得以很好的发展）。近几年葡萄牙开始 进行经济结构的转型（从传统的制造业向高新技术行业转型），汽车及其零 部件、电子、能源和制药等高新技术行业得到了一定的发展。政府在扶持高 科技企业上面投入了大量资金，而这些资金通常都是通过低息贷款来实现。 美国金融危机的爆发，导致融资成本随之飙升，从而使葡萄牙企业受到冲击， 影响到整个国民经济。 总体看来，PIIGS 五国属于欧元区中相对落后的国家，他们的经济更多 依赖于劳动密集型制造业出口和旅游业。随着全球贸易一体化的深入，新兴 市场的劳动力成本优势吸引全球制造业逐步向新兴市场转移，南欧国家的劳 动力优势不复存在。而这些国家又不能及时调整产业结构，使得经济在危机 冲击下显得异常脆弱。 人口结构不平衡：逐步进入老龄化 人口老龄化是社会人口结构中老年人口占总人口的比例不断上升的一种 发展趋势。随着工化和城市化步伐的加快，各种生活成本越来越高，生育率 不断下降，老年人口在总人口中的占比不断上升，最快进入老龄化的发达国 家是日本，日本的劳动力人口占总人口的比重从上世纪 90 年代初开始出现 拐点，随之出现了日本经济的持续低迷和政府债务的不断上升。我们判断从 二十世纪末开始，欧洲大多数国家人口结构也开始步入快速老龄化主要有三 个方面：长期低出生率和生育率、平均预期寿命的延长、生育潮人口大规模 步入老龄化。 首先，从主要国家粗出生率（每 1000 人中出生的婴儿数）和生育率（每 位妇女平均生育孩子个数）看出，欧盟国家的婴儿出生率和生育率近年来低 于绝大部分地区，成为仅次于日本的出生率降低最快的区域。 其次，1996-2010 年欧盟国家人口出生时平均预期寿命从 76。1 岁上升 至 79。4 岁。美国联邦统计局预计到 2050 年欧盟国家人口出生时平均预期 寿命将达到 83。3 岁。最后，由于二战后生育潮已经开始接近退休年龄，并 且人口出生率逐步下降，欧元区人口年龄结构从正金字塔形逐步向倒金字塔 形转变，人口占比的峰值从 1990 年的 25-29 岁上移至 2007 年的 40-44 岁， 而且这一趋势仍在进行，从今往后老龄化问题将进一步恶化。 刚性的社会福利制度 对于欧盟内部来讲，既有神圣日耳曼罗马帝国（西欧地区）与拜占庭帝 国（东欧地 区）之间的问题（同属希腊罗马基督教文化，但政治制度不同导 致经济发展道路不同），也存在南欧和北欧之间的问题。对于欧元区来讲， 主要的矛盾体现在南北欧问题上。天主教在与百姓共同生活的一千年来，变 得稍具灵活性，而新教是一个忠于圣经的严格的教派，所以信新教的北欧人 比南欧人更严谨有序，在加上地理和气候因素，把这两种文化的人群捆绑在 同一个货币体系下，必然会带来以下南北欧格局：北欧制造，南欧消费；北 欧储蓄，南欧借贷；北欧出口，南欧进口；北欧经常账户盈余，南欧赤字； 北欧人追求财富，南欧人追求享受。 表：欧盟区各国储蓄消费的差异 人均储蓄 （欧元） 进口（百万 欧元） 人均消费 （欧元） 出口（百万 欧元） 经常账户盈余 （百万欧元）
丹麦240020300118540106158。912381。1芬兰23451800175007264370298瑞典420017500173287。3152336。8209505冰岛-4400146005320。14267。3952。8挪威1210026300130787。68927952。8爱尔兰400161001767329772。1127900。9希腊-24001530048879。969057。1-22994西班牙30013900279001301995-22994意大利30015600414728。4442162。8-27434。41090065828葡萄牙-140053462。3-12365。7法国9153100016700537498-45345德国2400165001159800102450135450资料来源：欧盟统计局南欧消费格局得以维持必须有较高保障和福利为支撑（中国消费上不去就是个例证）近几年来欧盟各国的社会福利占GDP的比重有趋同的趋势（如图8）许多南欧国家由占比小于20%逐渐上升到20%以上，其中希腊和爱尔兰较为突出。2010年希腊社会福利支出占GDP的比重为20。6%，而社会福利在政府总支出中的占比更是高达41。6%。在经济发展良好的时候并不会出现问题，但在外在冲击下，本国经济增长停滞时，就出现了问题。从2008到2010年，爱尔兰和希腊GDP都出现了负增长，而西班牙近两年也出现了负增长，这些国家的社会福利支出并没有因此减少，导致其财政赤字猛增，2010年希腊财政赤字占GDP比重达到了10。4%，而爱尔兰这一比重更是高达32。4%。法德等国在救援上的分歧令危机处于胶着状态法国坚决支持救援，德国在救援问题上的左右摇摆使得欧债危机长期处于胶着状态。是否要对身陷危机的国家施以援手主要取决于德国和法国的态度。法国是坚决支持对危机国实施救援的，因为法国银行持有相当数量的欧元区债券，如果这些国家违约的话，法国的损失将会非常惨重（从三大评级机构下调法国两大银行评级可以看出）。德国是欧元区第一大经济体，其经济发展强劲很大程度上得益于严格的成本控制。在欧元开始成为统一货币的12年里，德国国内工资上涨速度缓慢（年均2%左右），导致国内消费不振但是赤字控制的比较好。欧洲五国从加入欧元区之后，为了缩短与欧元区其他国家各方面的差距，工资一直在上涨，平均每年上涨10%以上。劳动力优势的存在使得南欧各国的人均GDP水平也在不断的上涨，与法德之间的差距不断缩小，但是随着工资上涨，竞争力也不断减弱，后期各国只能靠旅游房地产等项目来拉动经济，这些经济增长的源动力异常脆弱，在受到外部冲击时显得不堪一击。德国这些年忍受着福利削减，工资长期不上涨的痛苦，现在却要让他们去拯救那些享受高福利高工资的国家，本国民众显然会心有不
丹麦 2400 20300 118540 106158。9 12381。1 芬兰 1800 17500 72643 70298 2345 瑞典 4200 17500 173287。3 152336。8 20950。5 冰岛 -4400 14600 5320。1 4267。3 952。8 挪威 12100 26300 130787。6 8927 952。8 爱尔兰 400 16100 17673 127900。9 29772。1 希腊 -2400 15300 48879。9 69057。1 -22994 西班牙 300 13900 279001 301995 -22994 意大利 -300 15600 414728。4 442162。8 -27434。4 葡萄牙 -1400 10900 53462。3 65828 -12365。7 法国 1000 16700 9153 537498 -45345 德国 2400 16500 1159800 102450 135450 资料来源：欧盟统计局 南欧消费格局得以维持必须有较高保障和福利为支撑（中国消费上不去 就是个例证）。 近几年来欧盟各国的社会福利占 GDP 的比重有趋同的趋势（如图 8）， 许多南欧国家由占比小于 20%逐渐上升到 20%以上，其中希腊和爱尔兰较为突 出。2010 年希腊社会福利支出占 GDP 的比重为 20。6%，而社会福利在政府 总支出中的占比更是高达 41。6%。在经济发展良好的时候并不会出现问题， 但在外在冲击下，本国经济增长停滞时，就出现了问题。从 2008 到 2010 年， 爱尔兰和希腊 GDP 都出现了负增长，而西班牙近两年也出现了负增长，这些 国家的社会福利支出并没有因此减少，导致其财政赤字猛增，2010 年希腊财 政赤字占 GDP 比重达到了 10。4%，而爱尔兰这一比重更是高达 32。4%。 法德等国在救援上的分歧令危机处于胶着状态 法国坚决支持救援，德国在救援问题上的左右摇摆使得欧债危机长期处 于胶着状态。是否要对身陷危机的国家施以援手主要取决于德国和法国的态 度。法国是坚决支持对危机国实施救援的，因为法国银行持有相当数量的欧 元区债券，如果这些国家违约的话，法国的损失将会非常惨重（从三大评级 机构下调法国两大银行评级可以看出）。德国是欧元区第一大经济体，其经 济发展强劲很大程度上得益于严格的成本控制。在欧元开始成为统一货币的 12 年里，德国国内工资上涨速度缓慢（年均 2%左右），导致国内消费不振， 但是赤字控制的比较好。欧洲五国从加入欧元区之后，为了缩短与欧元区其 他国家各方面的差距，工资一直在上涨，平均每年上涨 10%以上。劳动力优 势的存在使得南欧各国的人均 GDP 水平也在不断的上涨，与法德之间的差距 不断缩小，但是随着工资上涨，竞争力也不断减弱，后期各国只能靠旅游房 地产等项目来拉动经济，这些经济增长的源动力异常脆弱，在受到外部冲击 时显得不堪一击。 德国这些年忍受着福利削减，工资长期不上涨的痛苦，现 在却要让他们去拯救那些享受高福利高工资的国家，本国民众显然会心有不
甘，为了获得更多的民众支持率，德国政府在做决定时必须考虑到民众的呼声。但是如果不救的话，又会面临本国银行业出现流动性危机，甚至导致大量银行倒闭，危急到本国经济，这个局面是谁都不愿意看到的。因此目前德国正面临艰难的选择，欧债危机如何演绎一定程度上取决于德国的态度三、根本原因根本原因看法不一第一种观点：认为财政危机为表，单一货币下不同国家竞争力差异拉大才是导致欧元区“内爆”的真正原因标普在2012年1月13日宣布降低法国信用评级。声明中杀伤力最强的并不是降级决定本身，而是其对降级理由的说明。标普认为，欧洲对债务危机成因认识片面，因此在应对思路上误入歧途，通过财政紧缩解决债务危机是“自我毁灭”的方法。由此看来，标普的降级决定并非仅仅针对个别国家，而是对欧元区的危机应对努力投了政治不信任票。标普认为，欧债危机的根源并非仅是财政问题，而是欧元区核心国家和边缘国家竞争力差距不断拉大的必然结果。换言之，欧债危机并不仅仅是因为南欧国家花得太多，而是挣得太少；并不仅是财政不可持续的问题，更是竞争力下滑，经济发展不可持续的问题。标普的这一观点并不孤单。欧债危机爆发以来，围绕如何解决危机存在两种不同思路：一种认为债务危机是个别国家财政纪律欠佳造成的，解决方法是通过削减赤字，订立财政契约强化财政纪律；一种则认为财政危机为表，单一货币下不同国家竞争力差异拉大才是导致欧元区“内爆”的真正原因，因此在降低长期赤字比例的同时，短期应更关注经济刺激和改革方案。值得担心的是，如果投资者开始日趋认同标普的降级理由，则意味着欧洲将迎来更大的信心打击第二种观点：欧元区制度缺陷，各国无法有效弥补赤字第一，货币制度与财政制度不能统一，协调成本过高。根据有效市场分配原则，货币政策服务于外部目标，主要维持低通胀，保持对内币值稳定，财政政策服务于内部目标，主要着力于促进经济增长，解决失业问题，从而实现内外均衡。欧元区一直以来都是世界上区域货币合作最成功的案例，然而08年美国次贷危机的爆发使得欧元区长期被隐藏的问题凸现出来。欧洲中央银行在制定和实施货币政策时，需要平衡各成员国的利益，导致利率政策调整总是比其他国家慢半拍，调整也不够到位，在统一的货币政策应对危机滞后的情况下，各国政府为了尽早走出危机，只能通过扩张性的财政政策来调节经济，许多欧元区成员国违反了《稳定与增长公约》中公共债务占GDP比重上限60%的标准，但是并没有真正意义上的惩罚措施，由此形成了负向激励机制，加强了成员国的预算赤字冲动，道德风险不断加剧。具体传导路径为：突发美国金融危机&AE1ig：货币财政制度的不统一造成货币政策行动滞后Æ；各国通过扩展性财政政策刺激经济Æ；主权债务激增Æ；财政收入无法覆盖财政支出&AE1ig：危机爆发。第二，欧盟各国劳动力无法自由流动，各国不同的公司税税率导致资本的流入，从而造成经济的泡沫化。最初蒙代尔的最优货币区理论是以生产要素完全自由流动为前提，并以要素的自由流动来代替汇率的浮动。欧元体系
甘，为了获得更多的民众支持率，德国政府在做决定时必须考虑到民众的呼 声。但是如果不救的话，又会面临本国银行业出现流动性危机，甚至导致大 量银行倒闭，危急到本国经济，这个局面是谁都不愿意看到的。因此目前德 国正面临艰难的选择，欧债危机如何演绎一定程度上取决于德国的态度。 三、根本原因 根本原因看法不一 第一种观点：认为财政危机为表，单一货币下不同国家竞争力差异拉大 才是导致欧元区“内爆”的真正原因 标普在 2012 年 1 月 13 日宣布降低法国信用评级。声明中杀伤力最强的 并不是降级决定本身，而是其对降级理由的说明。标普认为，欧洲对债务危 机成因认识片面，因此在应对思路上误入歧途，通过财政紧缩解决债务危机 是“自我毁灭”的方法。由此看来，标普的降级决定并非仅仅针对个别国家， 而是对欧元区的危机应对努力投了政治不信任票。 标普认为，欧债危机的根源并非仅是财政问题，而是欧元区核心国家和 边缘国家竞争力差距不断拉大的必然结果。换言之，欧债危机并不仅仅是因 为南欧国家花得太多，而是挣得太少；并不仅是财政不可持续的问题，更是 竞争力下滑，经济发展不可持续的问题。 标普的这一观点并不孤单。欧债危机爆发以来，围绕如何解决危机存在 两种不同思路：一种认为债务危机是个别国家财政纪律欠佳造成的，解决方 法是通过削减赤字，订立财政契约强化财政纪律；一种则认为财政危机为表， 单一货币下不同国家竞争力差异拉大才是导致欧元区“内爆”的真正原因， 因此在降低长期赤字比例的同时，短期应更关注经济刺激和改革方案。 值得担心的是，如果投资者开始日趋认同标普的降级理由，则意味着欧 洲将迎来更大的信心打击 第二种观点：欧元区制度缺陷，各国无法有效弥补赤字 第一，货币制度与财政制度不能统一，协调成本过高。根据有效市场分 配原则，货币政策服务于外部目标，主要维持低通胀，保持对内币值稳定， 财政政策服务于内部目标，主要着力于促进经济增长，解决失业问题，从而 实现内外均衡。欧元区一直以来都是世界上区域货币合作最成功的案例，然 而 08 年美国次贷危机的爆发使得欧元区长期被隐藏的问题凸现出来。欧洲 中央银行在制定和实施货币政策时，需要平衡各成员国的利益，导致利率政 策调整总是比其他国家慢半拍，调整也不够到位，在统一的货币政策应对危 机滞后的情况下，各国政府为了尽早走出危机，只能通过扩张性的财政政策 来调节经济，许多欧元区成员国违反了《稳定与增长公约》中公共债务占 GDP 比重上限 60%的标准，但是并没有真正意义上的惩罚措施，由此形成了负向 激励机制，加强了成员国的预算赤字冲动，道德风险不断加剧。具体传导路 径为：突发美国金融危机Æ货币财政制度的不统一造成货币政策行动滞 后Æ各国通过扩展性财政政策刺激经济Æ主权债务激增Æ 财政收入无法覆盖财政支出Æ危机爆发。 第二，欧盟各国劳动力无法自由流动，各国不同的公司税税率导致资本 的流入，从而造成经济的泡沫化。最初蒙代尔的最优货币区理论是以生产要 素完全自由流动为前提，并以要素的自由流动来代替汇率的浮动。欧元体系
只是在制度上放松了人员流动的管制，而由于语言、文化、生活习惯、社会保障等因素的存在，欧盟内部劳动力并不能完全自由流动。从各国的失业率水平来看，德国目前的失业率已经下降到7%以下，低于危机前水平，但是西班牙的失业率高达21。2%。另一方面，欧盟国家只统一了对外关税税率，并没有让渡公司税税率，目前法国的公司税率最高为34。4%，比利时为34%，意大利为31%，德国为29。8%，英国为28%，其他边缘国家及东欧国家的公司税率普遍低于20%，这些税率较低的国家也正是劳动力比较充足的国家，资金和劳动的结合使得这些国家的经济不断膨胀，资金主要投资在支柱性的产业，比如加工制造业，房地产业和旅游业，从而导致了国内经济的泡沫化。从欧元兑美元走势可以看出，次贷危机前的很长一段时间欧元一直是处于一个上升通道，出口是受到一定程度的打击，南欧国家本来就不发达的工业和制造业更少受到资金的青崃，造成这些国家贸易赤字造成贸易赤字连年增加各国通过发债弥补，同样是因为欧元的升值，欧债受到投资人的欢迎，举债成本低廉，从而形成一个恶性循环。第三，欧元区设计上没有退出机制，出现问题后协商成本很高。由于在欧元区建立的时候没有充分考虑退出机制，这给以后欧元区危机处理提出了难题。目前个别成员国在遇到问题后，就只能通过欧盟的内部开会讨论，来解决成员国出现的问题，市场也随着一次次的讨论而跌岩起伏，也正是一次次的讨论使得危机不能得到及时解决。欧元区银行体系互相持有债务令危机牵一发动全身近年来欧洲银行业信贷扩张非常疯狂，致使其经营风险不断加大，其总资产与核心资本的比例甚至超过受次贷冲击的美国同行。解决方案探索初期欧盟与欧元区领导人日前在比利时首都布鲁塞尔举行峰会，以期解决欧洲日益加深的债务危机的努力仍在继续。目前，欧盟内部对应对欧债危机方案仍存在分歧，尤其是德法两国之间的歧见令市场充满不确定性，同时加剧了传言对市场的影响力。不过有消息称，欧盟可能将欧洲金融稳定基金（EFSF）及欧洲稳定机制（ESM）合二为一，并从中释放大量救助资金，以恢复市场信心。规模4400亿欧元的EFSF已用掉或承诺约1600亿欧元，其中包括对希腊的贷款。预定2013年年中启动的ESM规模达5000亿欧元，将取代EFSF成为常设救助机制。据知情人士透露，对于提早在2012年年中让常设救助机制启动的共识已经浮现。欧盟官员预计，加速启动ESM也可有望省下一笔钱将削减出资国额外债务385亿美元，其中德国将省下115亿欧元，法国86亿欧元。经济学家和分析师指出，这种“双重用途”的选择是打破僵局的方法之一，这种僵局已在上周四推动了陷入困境的欧元区国家的债券市场、欧盟股票市场以及欧元汇率下跌，同时还促使欧盟宣布不得不在23日峰会以后再增开一次峰会。另外，在欧盟领导人举行会唔之际，欧盟外长也召开了会议。为避免未来发生危机以及各成员国更好地做到财政监管，外长们就是否并且如何修改欧盟协议进行了商议
只是在制度上放松了人员流动的管制，而由于语言、文化、生活习惯、社会 保障等因素的存在，欧盟内部劳动力并不能完全自由流动。从各国的失业率 水平来看，德国目前的失业率已经下降到 7%以下，低于危机前水平，但是西 班牙的失业率高达 21。2%。另一方面，欧盟国家只统一了对外关税税率，并 没有让渡公司税税率，目前法国的公司税率最高为 34。4%，比利时为 34%， 意大利为 31%，德国为 29。8%，英国为 28%，其他边缘国家及东欧国家的公 司税率普遍低于 20%，这些税率较低的国家也正是劳动力比较充足的国家， 资金和劳动的结合使得这些国家的经济不断膨胀，资金主要投资在支柱性的 产业，比如加工制造业，房地产业和旅游业，从而导致了国内经济的泡沫化。 从欧元兑美元走势可以看出，次贷危机前的很长一段时间欧元一直是处于一 个上升通道，出口是受到一定程度的打击，南欧国家本来就不发达的工业和 制造业更少受到资金的青睐，造成这些国家贸易赤字造成贸易赤字连年增加， 各国通过发债弥补，同样是因为欧元的升值，欧债受到投资人的欢迎，举债 成本低廉，从而形成一个恶性循环。 第三，欧元区设计上没有退出机制，出现问题后协商成本很高。由于在 欧元区建立的时候没有充分考虑退出机制，这给以后欧元区危机处理提出了 难题。目前个别成员国在遇到问题后，就只能通过欧盟的内部开会讨论，来 解决成员国出现的问题，市场也随着一次次的讨论而跌宕起伏，也正是一次 次的讨论使得危机不能得到及时解决。欧元区银行体系互相持有债务令危机 牵一发动全身近年来欧洲银行业信贷扩张非常疯狂，致使其经营风险不断加 大，其总资产与核心资本的比例甚至超过受次贷冲击的美国同行。 解决方案 探索初期 欧盟与欧元区领导人日前在比利时首都布鲁塞尔举行峰会，以期解决欧 洲日益加深的债务危机的努力仍在继续。目前，欧盟内部对应对欧债危机方 案仍存在分歧，尤其是德法两国之间的歧见令市场充满不确定性，同时加剧 了传言对市场的影响力。不过有消息称，欧盟可能将欧洲金融稳定基金（EFSF） 及欧洲稳定机制（ESM）合二为一，并从中释放大量救助资金，以恢复市场信 心。 规模 4400 亿欧元的 EFSF 已用掉或承诺约 1600 亿欧元，其中包括对希腊 的贷款。预定 2013 年年中启动的 ESM 规模达 5000 亿欧元，将取代 EFSF 成为 常设救助机制。据知情人士透露，对于提早在 2012 年年中让常设救助机制启 动的共识已经浮现。欧盟官员预计，加速启动 ESM 也可有望省下一笔钱将削 减出资国额外债务 385 亿美元，其中德国将省下 115 亿欧元，法国 86 亿欧元。 经济学家和分析师指出，这种“双重用途”的选择是打破僵局的方法之 一，这种僵局已在上周四推动了陷入困境的欧元区国家的债券市场、欧盟股 票市场以及欧元汇率下跌，同时还促使欧盟宣布不得不在 23 日峰会以后再增 开一次峰会。 另外，在欧盟领导人举行会晤之际，欧盟外长也召开了会议。为避免未 来发生危机以及各成员国更好地做到财政监管，外长们就是否并且如何修改 欧盟协议进行了商议
据德国媒体报道，德国外长韦斯特韦勒称，这是一场必须进行的讨论，是一场“艰难、耗时，但必要”的讨论。很清楚的一点是：截至目前，欧盟对负债过渡国家执行惩罚性政策的程序还不够完善。韦斯特韦勒要求，欧盟必须有直接干预负债国财政预算的权利。卢森堡和奥地利拒绝了德国外长提出的这一要求，而其他成员国表示支持。到明年夏天，要召开一次特别会议对欧盟稳定公约进行修改，之后还必须获得27个成员国的批准。韦斯特韦勒表示，为重新赢得欧洲人对欧洲政治领导人的信任，这一程序是必要的。他说：“这样做不仅仅是为了获得人们对金融市场的信心，获得欧洲人的信任也是同等重要的大事。”欧盟与欧元区领导人举行峰会，力图弥合各方在应对欧洲主权债务危机上的分歧，争取就稳定欧洲银行业、扩大欧洲金融稳定基金规模等问题达成共识。“欧元债券”可行性草案出炉！欧盟委员会主席巴罗佐23日在一片争议声中揭开了“欧元债券”的神秘面纱。这份名为“引入稳定债券可行性绿皮书”的草案尚未出炉就遭到了欧元区“龙头”德国的强烈反对。欧盟希望各成员国就“绿皮书”草案进行深入讨论研究。欧盟在官方文件中提到，有关欧元区联合发行债券的讨论已经持续了一段时间。欧债危机的发生，更是提高了外界对“欧元债券”的关注度。不少专家认为，发行“欧元债券”不仅有利于提高欧元区金融市场的效率及一体化程度，还有望为愈演愈烈的“欧债危机”提供解决方案。欧盟特地解释取名为“稳定债券”的缘由。欧盟表示，此前外界一直在使用“欧元债券”这一名称。欧盟委员会考虑到，此种债券有助于提高欧元区的金融稳定性，所以特地在“绿皮书”草案中将其命名为“稳定债券”。“绿皮书”草案提供了发行“稳定债券”的三种可行性方案。第一种方案是在欧元区范围内发行“信托网稳定债券”，17个成员国提供共同担保。该方案最为“大胆”，效果也最佳，但需要对欧盟公约进行大范围修改。第二种方案是发行有限的优先“稳定债券”，“稳定债券”按一定比例取代各成员国国债，各国同时保留自主发债权。第三种方案是用“稳定债券”取代部分成员国国债，但该债券仅能从各国政府获得一定程度的担保，而非欧元区共同担保。在这个层面上，“稳定债券”有些类似于欧洲金融稳定基金（EFSF）发行的债券。该方案效果一般，但无需对欧盟公约进行修改即可操作实施巴罗佐指出：“稳定债券不可能立即就解决问题，也不可能取代各国正在实施的金融改革措施。但是我们需要向外界表明我们严肃的态度，表明我们希望在欧元区内实施强有力的管理。推出稳定债券的计划，正好表明了我们的态度。”巴罗佐表示：“事情很明显，就摆在那里。如果我们希望在欧元区内继续使用统一的货币来利得财富，我们就需要更多的协调管理与监控。”德国总理默克尔强烈反对在欧元区内发行“稳定债券”。她表示：“这绝对是个麻烦。我对欧盟委员会草案的评价就是一一不合时宜
据德国媒体报道，德国外长韦斯特韦勒称，这是一场必须进行的讨论， 是一场“艰难、耗时，但必要”的讨论。很清楚的一点是：截至目前，欧盟 对负债过渡国家执行惩罚性政策的程序还不够完善。韦斯特韦勒要求，欧盟 必须有直接干预负债国财政预算的权利。 卢森堡和奥地利拒绝了德国外长提出的这一要求，而其他成员国表示支 持。到明年夏天，要召开一次特别会议对欧盟稳定公约进行修改，之后还必 须获得 27 个成员国的批准。韦斯特韦勒表示，为重新赢得欧洲人对欧洲政治 领导人的信任，这一程序是必要的。他说：“这样做不仅仅是为了获得人们 对金融市场的信心，获得欧洲人的信任也是同等重要的大事。” 欧盟与欧元区领导人举行峰会，力图弥合各方在应对欧洲主权债务危机 上的分歧，争取就稳定欧洲银行业、扩大欧洲金融稳定基金规模等问题达成 共识。 “欧元债券”可行性草案出炉 [1]欧盟委员会主席巴罗佐 23 日在一片争议声中揭开了“欧元债券”的神 秘面纱。这份名为“引入稳定债券可行性绿皮书”的草案尚未出炉就遭到了 欧元区“龙头”德国的强烈反对。 欧盟希望各成员国就“绿皮书” 草案进行深入讨论研究。欧盟在官方文 件中提到，有关欧元区联合发行债券的讨论已经持续了一段时间。欧债危机 的发生，更是提高了外界对“欧元债券”的关注度。不少专家认为，发行“欧 元债券”不仅有利于提高欧元区金融市场的效率及一体化程度，还有望为愈 演愈烈的“欧债危机”提供解决方案。 欧盟特地解释取名为“稳定债券”的缘由。欧盟表示，此前外界一直在 使用“欧元债券”这一名称。欧盟委员会考虑到，此种债券有助于提高欧元 区的金融稳定性，所以特地在“绿皮书”草案中将其命名为“稳定债券”。 “绿皮书”草案提供了发行“稳定债券”的三种可行性方案。 第一种方案是在欧元区范围内发行“信托网稳定债券”，17 个成员国提 供共同担保。该方案最为“大胆”，效果也最佳，但需要对欧盟公约进行大 范围修改。 第二种方案是发行有限的优先“稳定债券”，“稳定债券”按一定比例 取代各成员国国债，各国同时保留自主发债权。 第三种方案是用“稳定债券”取代部分成员国国债，但该债券仅能从各 国政府获得一定程度的担保，而非欧元区共同担保。在这个层面上，“稳定 债券”有些类似于欧洲金融稳定基金(EFSF)发行的债券。该方案效果一般， 但无需对欧盟公约进行修改即可操作实施。 巴罗佐指出：“稳定债券不可能立即就解决问题，也不可能取代各国正 在实施的金融改革措施。但是我们需要向外界表明我们严肃的态度，表明我 们希望在欧元区内实施强有力的管理。推出稳定债券的计划，正好表明了我 们的态度。” 巴罗佐表示：“事情很明显，就摆在那里。如果我们希望在欧元区内继 续使用统一的货币来利得财富，我们就需要更多的协调管理与监控。” 德国总理默克尔强烈反对在欧元区内发行“稳定债券”。她表示：“这 绝对是个麻烦。我对欧盟委员会草案的评价就是――不合时宜