汇率是一种金融资产价格,它是一种货币用 另一种货币表示的价格 这种将汇率作为一种资产价格进行分析的 方法始于70年代。在此之前,国际贸易余额被 视为汇率决定中的最主要因素。 将汇率作为资产价格的分析方法有两种复杂程 度不同的形式。较简单的是汇率决定的货币分析 法,较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法
1 汇率是一种金融资产价格，它是一种货币用 另一种货币表示的价格。 这种将汇率作为一种资产价格进行分析的 方法始于 7O 年代。在此之前，国际贸易余额被 视为汇率决定中的最主要因素。 将汇率作为资产价格的分析方法有两种复杂程 度不同的形式。较简单的是汇率决定的货币分析 法，较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法
外汇市场均衡——利率平价理论 种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价 格,因此,资产价格决定理论首先需阐明决定一种资产的市场供 给和市场需求的因素
2 外汇市场均衡——利率平价理论 一种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价 格，因此，资产价格决定理论首先需阐明决定一种资产的市场供 给和市场需求的因素
对外汇资产的需求 资产是财富的一种形式,持有资产是将现期购买力转化为未来 购买力的一种途径,判断是要持有一种资产的主要依据是这种资产 的回报率, 由于未来的不确定性,实际的决策依据是资产的预期回报率。 当其他条件相同时,资产的预期回报率越高,对它的需求越大
3 对外汇资产的需求 资产是财富的一种形式，持有资产是将现期购买力转化为未来 购买力的一种途径，判断是要持有一种资产的主要依据是这种资产 的回报率， 由于未来的不确定性，实际的决策依据是资产的预期回报率。 当其他条件相同时，资产的预期回报率越高，对它的需求越大
外汇资产的预期回报率决定干以下两方面因素: 货币存款的利率和预期汇率的变化 将计算过程一般化,则得到下面的公式: E 马克存款的美元回报率= (1+RD)×E S/DM S/DM E rou+ S/DM E。 S/DM E S/DM
4 外汇资产的预期回报率决定干以下两方面因素： 货币存款的利率和预期汇率的变化。 将计算过程一般化，则得到下面的公式： 马克存款的美元回报率 D M D M D M D M E R E E $/ $/ ' $/ (1+ ) − = D M D M D M D M E E E R $/ $/ ' $/ − = +
定义DM=E DM为美元对德国马克的预期贬值率,如果是正号表示美元 E S/DM 的贬值,德国马克的升值,如果是负号,表示美元的增值,德国马克的 贬值。德国马克存款的美元收益率为德国马克的存款利率与美元对德国马克 的预期贬值率之和
5 定义 D M D M D M E E E $/ $/ ' $/ − 为美元对德国马克的预期贬值率，如果是正号表示美元 的贬值， 德国马克的升值， 如果是负号，表示美元的增值， 德国马克的 贬值。德国马克存款的美元收益率为德国马克的存款利率与美元对德国马克 的预期贬值率之和
即期汇率变化对马克存款的美元预期收益率的关系 S/DM 马克存款的美元预期收益率g SIDM E S/ DM S/ DM
6 即期汇率变化对马克存款的美元预期收益率的关系 E$ / D M 马克存款的美元预期收益率 D M D M D M D M E E E R $ / $ / ' $ / − +
a当即期德国马克利率n和预期汇率En,不变时,即期 汇率EsDM越大,(即期美元贬值,人们用于购买马克 的即期成本上升,支付美元增加),马克存款的美元预期 收益越低,人们不愿意持有马克。本币贬值将降低外 汇存款的本币预期收益率 b当即期的德国马克利率和预期汇率不变时,即期的 汇率越小,(即期美元升值,人们用于购买马克的即期成 本下降,支付美元减少),马克存款的美元预期收益越高, 人们愿意持有马克。本币升值将提高外汇存款的本币预 期收益率
7 a 当即期德国马克利率RDM 和预期汇率 ' E$/ DM 不变时，即期 汇率 E$/ D M 越大，（即期美元贬值， 人们用于购买马克 的即期成本上升，支付美元增加），马克存款的美元预期 收益越低， 人们不愿意持有马克。 本币贬值将降低外 汇存款的本币预期收益率。 b 当即期的德国马克利率和预期汇率不变时，即期的 汇率越小，（即期美元升值，人们用于购买马克的即期成 本下降，支付美元减少），马克存款的美元预期收益越高， 人们愿意持有马克。本币升值将提高外汇存款的本币预 期收益率
外汇市场的均衡条件 到底马克存款的美元收益率高还是美元存款收益率高,需要用 美元存款的收益率进行比较 Rs-(RoM+ S/DMS/DM S/DM 如果上式是正值,表示美元存款的收益率比较高,如果是负 值,表示德国马克存款的美元收益率比较高。 如果资金在两个国家的自由流动,导致两种存款的美元收益 率相同,上式可以写成: E E RS =(RDM S/DM S/DM S/DM
8 外汇市场的均衡条件 到底马克存款的美元收益率高还是美元存款收益率高， 需要用 美元存款的收益率进行比较。 ( ) $/ $/ ' $/ $ D M D M D M D M E E E R R − − + 如果上式是正值， 表示美元存款的收益率比较高， 如果是负 值， 表示德国马克存款的美元收益率比较高。 如果资金在两个国家的自由流动， 导致两种存款的美元收益 率相同， 上式可以写成： ( ) $/ $/ ' $/ $ D M D M D M D M E E E R R − ＝ +
E Rs S/DM S/ DM DM S/DM 当外汇市场达到均衡时,外汇市场上不存在任何一种货币的超 额供给和超额需求,任何一种货币的市场供给等于市场需求。相反, 当利率平价条件不满足时,则会出现一种货币的超额供给或另一种 货币的超额需求,外汇市场失衡。 当假定利率和预期汇率不变时,在汇率完全自由浮动的外汇市场 上,利率平价从而外汇市场均衡的维持依赖于汇率的自动调节,外 汇市场均衡时的汇率称为均衡汇率
9 D M D M D M D M E E E R R $ / $ / ' $ / $ − − = 当外汇市场达到均衡时，外汇市场上不存在任何一种货币的超 额供给和超额需求，任何一种货币的市场供给等于市场需求。相反， 当利率平价条件不满足时，则会出现一种货币的超额供给或另一种 货币的超额需求，外汇市场失衡。 当假定利率和预期汇率不变时，在汇率完全自由浮动的外汇市场 上，利率平价从而外汇市场均衡的维持依赖于汇率的自动调节，外 汇市场均衡时的汇率称为均衡汇率
均衡汇率的确定 S/DM 美元存款的回报率 E B E E C玛克存款的预期回报率 用美元表示的回报率
10 均衡汇率的确定 E$/ D M 美元存款的回报率 E 1 B E A E2 C 马克存款的预期回报率 用美元表示的回报率
