第7章 财务风险管理与套期保值 级)光华营理 18989 Guanghua School of Management 2004
第7章 财务风险管理与套期保值 2004
教学内容 1.为什么要管理财务风险? 2.如何设定风险管理目标? 3.对冲的均值-方差模型 德国金融公司的原油期货交易 Q光华管理花 Bsg, Guanghua School of Management 风险管理与套期保值 2
风险管理与套期保值 2 教学内容 1. 为什么要管理财务风险？ 2. 如何设定风险管理目标？ 3. 对冲的均值-方差模型 4. 德国金融公司的原油期货交易
教学目的 1.学习风险管理的一般原理和一般方法 2.学习一个使用最普遍的对冲模型——均值-方差模型 3.通过案例分析(德国金属公司的原油期货交易),了 解公司风险管理中的常见错误;把握对冲与投机之 间的界线。 Q光华管理花 Is92 Guanghua School of Management 风险管理与套期保值 3
风险管理与套期保值 3 教学目的 1. 学习风险管理的一般原理和一般方法； 2. 学习一个使用最普遍的对冲模型——均值-方差模型； 3. 通过案例分析(德国金属公司的原油期货交易)，了 解公司风险管理中的常见错误；把握对冲与投机之 间的界线
公司为什么进行风险管理? 古埃及法老的风险管理 一个埃及法老梦见7头健康的牛被7头生病的牛吞 噬,7穗健康的玉米被7穗生病的玉米吞噬。法老对这 个梦感到困惑,于是请约瑟来释梦。约瑟对法老说, 这个梦预示着7个丰年之后是7年饥荒。为了对冲风险, 法老于是购买、囤积了大量粮食。后来,在出现饥荒 的时候,埃及繁荣依旧。 摘自《旧约》 Q光华管理花 Guanghua School of Manag 风险管理与套期保值
风险管理与套期保值 4 公司为什么进行风险管理？ ——古埃及法老的风险管理 一个埃及法老梦见7头健康的牛被7头生病的牛吞 噬，7穗健康的玉米被7穗生病的玉米吞噬。法老对这 个梦感到困惑，于是请约瑟来释梦。约瑟对法老说， 这个梦预示着7个丰年之后是7年饥荒。为了对冲风险， 法老于是购买、囤积了大量粮食。后来，在出现饥荒 的时候，埃及繁荣依旧。 ——摘自《旧约》
公司为什么进行风险管理? 荷兰的“郁金香事件” 1.在“郁金香事件”中,为了管理郁金香的价格风险 荷兰的许多郁金香批发商与花农签订买权合约,在 郁金香现货价格急剧波动的时候,他们凭借期权得 以维持经营。大批没有进行风险管理的批发商在价 格的暴涨暴跌中破产。 2.埃及法老与荷兰的郁金香批发商为什么管理风险 如果埃及法老不管理饥荒的风险,埃及就会民不聊生, 重的话可能亡国 如果荷兰的郁金香批发商不管理价格风险,那么破产 的可能性会大幅度上升 Q光华管理花 Guanghua School of Manag 风险管理与套期保值 5
风险管理与套期保值 5 公司为什么进行风险管理？ ——荷兰的“郁金香事件” 1. 在“郁金香事件”中，为了管理郁金香的价格风险， 荷兰的许多郁金香批发商与花农签订买权合约，在 郁金香现货价格急剧波动的时候，他们凭借期权得 以维持经营。大批没有进行风险管理的批发商在价 格的暴涨暴跌中破产。 2. 埃及法老与荷兰的郁金香批发商为什么管理风险 如果埃及法老不管理饥荒的风险，埃及就会民不聊生， 严重的话可能亡国 如果荷兰的郁金香批发商不管理价格风险，那么破产 的可能性会大幅度上升
公司为什么进行风险管理? 1.财务风险—外部因素(利率、汇率或者商品价格)的 变化影响公司的利润、现金流或者市场价值 2.金融理论认为个人需要管理风险的根本原因是大多数 人厌恶风险 人们需要获得一定的溢价作为承担风险的报酬 为了实现个人效用最大化,在期望收益相同的情况下, 人们宁愿选择风险小的投资 3.公司的最终目标是增加股东价值 公司管理财务风险的根本原因在于创造股东价值 Q光华管理花 Bsg, Guanghua School of Management 风险管理与套期保值 6
风险管理与套期保值 6 公司为什么进行风险管理？ 1. 财务风险——外部因素(利率、汇率或者商品价格)的 变化影响公司的利润、现金流或者市场价值 2. 金融理论认为个人需要管理风险的根本原因是大多数 人厌恶风险 人们需要获得一定的溢价作为承担风险的报酬 为了实现个人效用最大化，在期望收益相同的情况下， 人们宁愿选择风险小的投资 3. 公司的最终目标是增加股东价值 公司管理财务风险的根本原因在于创造股东价值
完美市场的风险管理 1.假设有甲、乙两家金矿公司 各有1万股普通股,都没有债务 每克黄金的生产成本为100元,年产量为1吨 公司的股东都在年底收到公司出售黄金产生的利润 两家公司的唯一差异在于风险管理政策不同 2.甲公司利用远期合约管理金价风险,同意以120元/ 克的价格出售生产的黄金。甲公司每生产1克黄金的 利润为20元 3.乙公司不管理金价风险,生产的黄金按照市场价格 出售 Q光华管理花 Bsg, Guanghua School of Management 风险管理与套期保值 7
风险管理与套期保值 7 完美市场的风险管理 1. 假设有甲、乙两家金矿公司 各有1万股普通股，都没有债务 每克黄金的生产成本为1,00元，年产量为1吨 公司的股东都在年底收到公司出售黄金产生的利润 两家公司的唯一差异在于风险管理政策不同 2. 甲公司利用远期合约管理金价风险，同意以120元/ 克的价格出售生产的黄金。甲公司每生产1克黄金的 利润为20元 3. 乙公司不管理金价风险，生产的黄金按照市场价格 出售
完美市场的风险管理 1.完美市场:没有交易成本、税收和破产风险,而且 市场上不存在套利机会 2.如果甲公司的风险管理能够增加价值,套利者可以 执行下述由三笔交易构成的交易策略 购买100股乙公司的普通股 卖空100股甲公司的普通股 在120元/克的价位上签订黄金远期合约,出售10公 斤黄金 3.无论未来黄金的市场价格是多少,上述交易策略都 可以保证套利者获得利润 4.在无套利等假设下,两个公司的股价完全相同 Q光华管理花 Bsg, Guanghua School of Management 风险管理与套期保值 8
风险管理与套期保值 8 完美市场的风险管理 1. 完美市场：没有交易成本、税收和破产风险，而且 市场上不存在套利机会 2. 如果甲公司的风险管理能够增加价值，套利者可以 执行下述由三笔交易构成的交易策略 购买100股乙公司的普通股 卖空100股甲公司的普通股 在120元/克的价位上签订黄金远期合约，出售10公 斤黄金 3. 无论未来黄金的市场价格是多少，上述交易策略都 可以保证套利者获得利润 4. 在无套利等假设下，两个公司的股价完全相同
完美市场的风险管理——结论 采用 Modigliani and Miller的方法证明11,在下述 假设下,公司管理财务风险对公司的价值没有影响 风险管理不改变财务危机的成本 2.投资政策是固定的、可维持的 3.财务政策对税收没有影响 4.投资者能够象公司那样管理风险 5.管理层与投资者之间不存在信息不对称 1l F. Modigliani and M. Miller The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, American Economic Review VI1958261-97 Q光华管理花 Bsg, Guanghua School of Management 风险管理与套期保值 9
风险管理与套期保值 9 完美市场的风险管理——结论 采用Modigliani and Miller的方法证明[1]，在下述 假设下，公司管理财务风险对公司的价值没有影响： 1. 风险管理不改变财务危机的成本 2. 投资政策是固定的、可维持的 3. 财务政策对税收没有影响 4. 投资者能够象公司那样管理风险 5. 管理层与投资者之间不存在信息不对称 [1] F. Modigliani and M. Miller, The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, American Economic Review, XLVIII(1958), 261-97
市场缺陷与财务风险管理——财务危机 1.财务危机的代价是昂贵的 2.即使是财务危机的威胁,就可能有损于公司的日常运 作与战略定位 ■消费者担心公司的财务危机将影响公司的售后服务 供货商因怀疑公司的还款能力提高供货的条件 增加融资的难度,提高融资成本 3.如果财务危机进一步发展到破产,那么公司必须为此 付出大量的直接成本一律师费与会计费用等 4.举例:丙公司生产黄金饰品—保护公司的超额利润 Q光华管理花 Bsg, Guanghua School of Management 风险管理与套期保值 10
风险管理与套期保值 10 市场缺陷与财务风险管理——财务危机 1. 财务危机的代价是昂贵的 2. 即使是财务危机的威胁，就可能有损于公司的日常运 作与战略定位 消费者担心公司的财务危机将影响公司的售后服务 供货商因怀疑公司的还款能力提高供货的条件 增加融资的难度，提高融资成本 3. 如果财务危机进一步发展到破产，那么公司必须为此 付出大量的直接成本——律师费与会计费用等 4. 举例：丙公司生产黄金饰品——保护公司的超额利润