第十章 债券价值分析 Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 第十章 债券价值分析
收入资本化法 ◆收入法或收入资本化法,又称现金流贴 现法( Discounted cash Flow Method简 称DCF),包括股息(或利息)贴现法和 自由现金流贴现法。 ◆收入资本化法认为任何资产的内在价值 ( intrinsic value)取决于该资产预期的 未来现金流的现值。 Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 收入资本化法 收入法或收入资本化法，又称现金流贴 现法（Discounted Cash Flow Method,简 称DCF），包括股息（或利息）贴现法和 自由现金流贴现法。 收入资本化法认为任何资产的内在价值 （intrinsic value）取决于该资产预期的 未来现金流的现值
贴现债券 ◆(贴现债券,又称零息票债券(zero coupon bond),是一种以低于面值的贴 现方式发行,不支付利息,到期按债券 面值偿还的债券,其内在价值由以下公 式决定: = 1+y Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 贴现债券 （贴现债券，又称零息票债券（zero- coupon bond），是一种以低于面值的贴 现方式发行，不支付利息，到期按债券 面值偿还的债券，其内在价值由以下公 式决定： 1 T A V y
直接债券 ◆又称定息债券,或固定利息债券,按照 票面金额计算利息,票面上可附有作为 定期支付利息凭证的息票,也可不附息 票。投资者不仅可以在债券期满时收回 本金(面值),而且还可定期获得固定 的利息收入,其内在价值公式如下 C C C C (1+y)(1+y)2(1+y)3(1+y)(1+y) 1+y 1+y Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 直接债券 又称定息债券，或固定利息债券，按照 票面金额计算利息，票面上可附有作为 定期支付利息凭证的息票，也可不附息 票。投资者不仅可以在债券期满时收回 本金（面值），而且还可定期获得固定 的利息收入，其内在价值公式如下： 2 3 1 1 1 1 1 T T c c c c A V y y y y y
统一公债 ◆统一公债是一种没有到期日的特殊的定 息债券。统一公债的内在价值的计算公 式如下: C (1+y)(1+y)2(1+y) Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 统一公债 统一公债是一种没有到期日的特殊的定 息债券。统一公债的内在价值的计算公 式如下 ： 2 3 1 1 1 c c c c V y y y y
判断债券价格属于低估还是高 估的方法 ◆第一种,比较两类到期收益率的差异 A P ∴+ (1+k tk (1+k)(1+k) 如果y>k,则该债券的价格被高估 果y<k,表现为该债券的价格被低估 Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 判断债券价格属于低估还是高 估的方法 第一种，比较两类到期收益率的差异。 如果y> k，则该债券的价格被高估；如 果y < k，表现为该债券的价格被低估 2 1 1 1 1 n n c c c A P k k k k
判断债券价格属于低估还是高估 的方法 ◆第二种方法,比较债券的内在价值与债券价格 的差异。 ◆我们把债券的内在价值(V)与债券价格(P) 两者的差额,定义为债券投资者的净现值 (NPV)。当净现值大于零时,意味着内在价 值大于债券价格,即市场利率低于债券承诺的 到期收益率,该债券被低估;反之,当净现值 小于零时,该债券被高估 NPV=V-P Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 判断债券价格属于低估还是高估 的方法 第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格 的差异。 我们把债券的内在价值（V）与债券价格（P） 两者的差额，定义为债券投资者的净现值 （NPV）。当净现值大于零时，意味着内在价 值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的 到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值 小于零时，该债券被高估。 NPV V P
债券属性与价值分析 ◆到期时间 当债券的预期收益率y和债券的到期 收益率k上升时,债券的内在价值和市场 价格都将下降。当其他条件完全一致时 债券的到期时间越长,债券价格的波动 幅度越大。但是当到期时间变化时,债 券的边际价格变动率递减。 Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 债券属性与价值分析 到期时间 当债券的预期收益率y和债券的到期 收益率k上升时，债券的内在价值和市场 价格都将下降。当其他条件完全一致时， 债券的到期时间越长，债券价格的波动 幅度越大。但是当到期时间变化时，债 券的边际价格变动率递减
动态的债券价格 当债券价格由预期收 益率确定的现值决定价格 谥价债券 时,折价债券将会升 值,预期的资本收益 1.000- 能够补足息票率与预 期收益率的差异;相 反,溢价债券的价格 折价债券 将会下跌,资本损失 抵消了较高的利息收 到期日 时间 入,投资者仍然获得 相当于预期收益率的 收益率 Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 动态的债券价格 当债券价格由预期收 益率确定的现值决定 时，折价债券将会升 值，预期的资本收益 能够补足息票率与预 期收益率的差异；相 反，溢价债券的价格 将会下跌，资本损失 抵消了较高的利息收 入，投资者仍然获得 相当于预期收益率的 收益率
零息票债券的价格变动 零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日,债券 价格等于面值,到期日之前,由于资金的时间价值, 债券价格低于面值,并且随着到期日的临近而趋近于 面值。如果利率恒定,则价格以等于利率值的速度上 升。 1.000 900 E001 700 价 60 格500 400 300 200 100 T 2#RN帛 时间 到期日 Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 零息票债券的价格变动 零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债券 价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价值， 债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于 面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值的速度上 升