第四章 互换 )光华营理庑 89 Guanghua School of management
第四章 互 换
教学目的 1.学习利率互换与货币互换的运作机制,利用它们进行 风险管理、降低融资成本; 2.深入认识融资成本比较优势及其在互换中的作用。 Q)北华理 a9 Guanghua School of Management 互换 2
互 换 2 教学目的 1. 学习利率互换与货币互换的运作机制，利用它们进行 风险管理、降低融资成本； 2. 深入认识融资成本比较优势及其在互换中的作用
教学内容 1.互换的起源 2.利率互换 口利率互换的定义 口利率互换的报价习惯 口融资成本比较优势 口利率互换定价 3.货币互换 4.互换的基本应用 口降低融资成本或者提高资产收益 口用于风险管理 Q)北华理 a9 Guanghua School of Management 互换 3
互 换 3 教学内容 1. 互换的起源 2. 利率互换 ❑ 利率互换的定义 ❑ 利率互换的报价习惯 ❑ 融资成本比较优势 ❑ 利率互换定价 3. 货币互换 4. 互换的基本应用 ❑ 降低融资成本或者提高资产收益 ❑ 用于风险管理
互换的起源平行贷款或背靠背贷款 1.互换业务的起源是70年代发展起来的平行贷款和背靠 背贷款 2.考虑两家跨国公司,一家本部在英国,另一家在美国。 这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司,并且 两家子公司都需要融资。最直接的解决办法是:两家 母公司分别向各自的子公司提供贷款 3.但是,外汇管制的存在可能使这种方式操作起来很困 难,代价很高甚至完全不可能。70年代发展起来的另 种融资方式——平行贷款或背靠背贷款——解决了 这个问题 Q)北华理 a9 Guanghua School of Management 互换
互 换 4 互换的起源——平行贷款或背靠背贷款 1. 互换业务的起源是70年代发展起来的平行贷款和背靠 背贷款 2. 考虑两家跨国公司，一家本部在英国，另一家在美国。 这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司，并且 两家子公司都需要融资。最直接的解决办法是：两家 母公司分别向各自的子公司提供贷款 3. 但是，外汇管制的存在可能使这种方式操作起来很困 难，代价很高甚至完全不可能。70年代发展起来的另 一种融资方式——平行贷款或背靠背贷款——解决了 这个问题
互换的起源平行贷款与背靠背贷款的结构 美 英 美国母公司 美国母公司 的英国子公司 USD贷款 GB贷款 英国母公司 英国母公司 的美国子公司 Q)北华管理 a9 Guanghua School of Management 互换 5
互 换 5 互换的起源——平行贷款与背靠背贷款的结构 美 国 英 国 美国母公司 美国母公司 的英国子公司 USD 贷款 GB 贷款 英国母公司 英国母公司 的美国子公司
互换的起源 平行贷款与背靠背贷款的优缺点 1.平行贷款和背靠背贷款具有相似的结构和现金流。二 者的区别在于:背靠背贷款给予协议双方在对方违约 时的冲抵权,相当于双方的贷款提供交叉担保。平行 贷款则无此类权利,也不存在任何交叉担保 2.这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制,不 需要跨国界转移资金。缺点是: 口类似于“物物交换”,难以找到正好匹配的交易对手 口双方未必都能接受对方的信用风险 3.这两个问题在自1979年发展起来的互换市场得到了 解决 Q)北华理 a9 Guanghua School of Management 互换 6
互 换 6 互换的起源 ——平行贷款与背靠背贷款的优缺点 1. 平行贷款和背靠背贷款具有相似的结构和现金流。二 者的区别在于：背靠背贷款给予协议双方在对方违约 时的冲抵权，相当于双方的贷款提供交叉担保。平行 贷款则无此类权利，也不存在任何交叉担保 2. 这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不 需要跨国界转移资金。缺点是： ❑ 类似于“物物交换”，难以找到正好匹配的交易对手 ❑ 双方未必都能接受对方的信用风险 3. 这两个问题在自1979年发展起来的互换市场得到了 解决
利率互换定义 标准利率互换的基本内容包括: 1.交易双方同意均按照以下规定向对方定期支付利息: 口支付于事先确定的一系列未来日期进行 口利息按照某一名义本金计算 口双方所付款项为同一种货币 2.协议一方为固定利率支付方,另一方为浮动利率支付 方 3.交易双方不交换本金,只结算双方应付对方的利息差 Q)北华理 a9 Guanghua School of Management 互换 7
互 换 7 利率互换——定义 标准利率互换的基本内容包括： 1. 交易双方同意均按照以下规定向对方定期支付利息： ❑ 支付于事先确定的一系列未来日期进行 ❑ 利息按照某一名义本金计算 ❑ 双方所付款项为同一种货币 2. 协议一方为固定利率支付方，另一方为浮动利率支付 方 3. 交易双方不交换本金，只结算双方应付对方的利息差
利率互换—与一系列FRA的差异 从结构上来说,利率互换可以当作一系列远期利率协 议,但是二者不完全相同。主要差异是: 1.在FRA系列中,每份FRA的协议利率通常彼此不同, 它们分别为相应期限的远期利率。但是,在标准的利 率互换中,固定利率通常是不变的 2.FRA的结算额是在名义贷款开始的时候支付,等于利 息差在期初的现值。然而,在利率互换中,利息差是 在相应利息期的期末支付,因此,交割额不需要经过 贴现 Q)北华理 a9 Guanghua School of Management 互换 8
互 换 8 利率互换——与一系列FRA的差异 从结构上来说，利率互换可以当作一系列远期利率协 议，但是二者不完全相同。主要差异是： 1. 在FRA系列中，每份FRA的协议利率通常彼此不同， 它们分别为相应期限的远期利率。但是，在标准的利 率互换中，固定利率通常是不变的 2. FRA的结算额是在名义贷款开始的时候支付，等于利 息差在期初的现值。然而，在利率互换中，利息差是 在相应利息期的期末支付，因此，交割额不需要经过 贴现
利率互换—一报价习惯 1. LIBOR采用实际天数/360天”的报价方式:在表 示利率时1年为360天,实际上利息是按照实际天数 支付 2.互换中的固定利率是按照等效债券收益率(BEY)报价 报价方法采用“实际天数/实际天数制” 3.在互换双方的付息频率一样时,对 LIBOR和BEY利率 进行相互转换是简单的:把 LIBOR转换为BEY,利率 乘以365/360;把BEY转换为 LIBOR,利率乘以 360/365 4.如果互换的付息日正好是休息日,那么顺延到下一个 工作日或者提前到前一个工作日 Q)北华理 a9 Guanghua School of Management 互换 9
互 换 9 利率互换——报价习惯 1. LIBOR采用“实际天数/360天”的报价方式：在表 示利率时1年为360天，实际上利息是按照实际天数 支付 2. 互换中的固定利率是按照等效债券收益率(BEY)报价， 报价方法采用“实际天数/实际天数制” 3. 在互换双方的付息频率一样时，对LIBOR和BEY利率 进行相互转换是简单的：把LIBOR转换为BEY，利率 乘以365/360；把BEY转换为LIBOR，利率乘以 360/365 4. 如果互换的付息日正好是休息日，那么顺延到下一个 工作日或者提前到前一个工作日
利率互换——融资成本比较优势 1.利率互换利用了交易双方在融资成本上的比较优势, 常常是由降低融资成本的愿望所推动 2.交易一方具有相对便宜的固定利率融资成本,但是希 望筹措浮动利率资金;另一方具有相对便宜的浮动利 率融资成本,但是希望筹措固定利率资金。通过利率 互换,双方可以发挥各自的融资成本优势 3.之所以存在融资成本比较优势,是因为资本市场存在 着各种各样的瑕疵,他们可能来自监管、交易成本或 者投资者的偏好等方面 4.也有一种观点认为,融资成本比较优势只是表面上的 投资者之所以能够通过互换降低融资成本,是因为他 们承担交易对手违约的风险(参见教材) Q)北华理 a9 Guanghua School of Management 互换 10
互 换 10 利率互换——融资成本比较优势 1. 利率互换利用了交易双方在融资成本上的比较优势， 常常是由降低融资成本的愿望所推动 2. 交易一方具有相对便宜的固定利率融资成本，但是希 望筹措浮动利率资金；另一方具有相对便宜的浮动利 率融资成本，但是希望筹措固定利率资金。通过利率 互换，双方可以发挥各自的融资成本优势 3. 之所以存在融资成本比较优势，是因为资本市场存在 着各种各样的瑕疵，他们可能来自监管、交易成本或 者投资者的偏好等方面 4. 也有一种观点认为，融资成本比较优势只是表面上的。 投资者之所以能够通过互换降低融资成本，是因为他 们承担交易对手违约的风险(参见教材)
