货而银行学 何光辉 复旦大学经济学院国际金融系 E-mail:he_bright@sina.com
货币银行学 何光辉 复旦大学经济学院国际金融系 E-mail：he_bright@sina.com
第九章期限结构与风险定价
第九章 期限结构与风险定价
第一节利率期限结构 ●收益卒曲线 收益率曲线在不同的时间里具有不同形状。 ◇经验事实 ◆1、债券的期限不同,其利率随时间有共同 的波动趋势( move together); ◇2、如果短期利率低,收益卒曲线更倾向于 向上倾斜;如果短期利率高,则收益卒曲 线更可能向下倾斜(hig igh autocorrelation ◇3、收益率曲线几乎总是向上倾斜[ upward Slope
第一节 利率期限结构 收益率曲线 收益率曲线在不同的时间里具有不同形状。 经验事实： 1、债券的期限不同，其利率随时间有共同 的波动趋势(move together)； 2、如果短期利率低，收益率曲线更倾向于 向上倾斜；如果短期利率高，则收益率曲 线更可能向下倾斜(high autocorrelation)； 3、收益率曲线几乎总是向上倾斜(upward slope)
Interest Rate ( %) 16 12 FieRcer Averages 10 Lon Term Bond A a:R ThreeMonth Bil (short-Term) 19501955196019651970197519019351990195g200 FIaURE 4 Movements over Time of interest Rates on U.S. Government Bonds with Different Maturities Sources: Board of governors of the Federal Reserve System, Banking and Moneta Stalsrics 级上91927 a Federal Reserve: Wwy, bog fb, fed.ustreleases/H54是
Treasury Yield curve Yields as of 4: 30 p.m. Eastern time 700% 、、卡·.? 550 Yesterday weak ago 4 weeks ago 5D00 1 T matur白 Source: Thomson Global Markets
第一节利率期限结构 预期理论( Expectations Theory) 2、市场分割理论( Segmented markets Theory 3、流动性溢价理论[ Liquidity premium Theory)
第一节 利率期限结构 1、预期理论(Expectations Theory) 2、市场分割理论(Segmented markets Theory) 3、流动性溢价理论(Liquidity premium Theory)
第一节利率期限结构 ◇预期假说虽然能够很好地用来解释上述 个事实中的1和2,但解释不了3; ◇市场分割理论可以解释事实3,但解释不了 1和2 流动性溢价理论是将预期假说和市场分割 理论加以综合,能够解释1、2和3
第一节 利率期限结构 预期假说虽然能够很好地用来解释上述三 个事实中的1和2，但解释不了3； 市场分割理论可以解释事实3，但解释不了 1和2； 流动性溢价理论是将预期假说和市场分割 理论加以综合，能够解释1、2和3
第一节利率期限结构 ◇预期假说理论认为,长期利卒等于债券到 期日之前未来短期利率预期的平均值
第一节 利率期限结构 预期假说理论认为，长期利率等于债券到 期日之前未来短期利率预期的平均值
第一节利率期限结构 ◆分割市场理论将各种期限债券利率的决定 都视为各种债券市场供求的结果
第一节 利率期限结构 分割市场理论将各种期限债券利率的决定 都视为各种债券市场供求的结果
第一节利率期限结构 流动性溢价理论认为:风险和预期是影响债 券利率期限结构的两大因素,因为经济活动 具有不确定性,对未来短期利率是不能完全 预期的。到期期限越长利率变动的可能性越 大,利率风险就越大。投资者为了减少风险偏 好于流动性较好的短期债券。而对于流动性 相对较差的长期债券投资者要求给予流动 性报酬〔风险报酬〕,或者说流动性溢价 长期利率等于债券到期之前未来短期利羍 预期的平均值+流动性溢价。2
第一节 利率期限结构 流动性溢价理论认为：风险和预期是影响债 券利率期限结构的两大因素,因为经济活动 具有不确定性,对未来短期利率是不能完全 预期的｡到期期限越长,利率变动的可能性越 大,利率风险就越大｡投资者为了减少风险,偏 好于流动性较好的短期债券｡而对于流动性 相对较差的长期债券,投资者要求给予流动 性报酬(风险报酬),或者说,流动性溢价 长期利率等于债券到期之前未来短期利率 预期的平均值+流动性溢价