第五章投资学间接投资问题研究 第一节行为金融学 1、传统金融学的理论缺陷及行为金融学的兴起 (1)传统金融学:理性人交易随机性市场有效性 ●黑色星期一长期资本管理公司破产 (2)行为金融学:借鉴行为科学、心理学以及社会学 的研究成果,初步形成了以金融活动当事人心理因素为基 本特征的概念体系,并以此作为行为分析的微观基础。 2、行为金融学 (1)基本假设:投资者的非理性市场的非有效性 (2)有限理性个体行为表现:过度自信保守主义 后悔厌恶损失厌恶模糊厌恶心境
第五章 投资学间接投资问题研究 第一节 行为金融学 1、传统金融学的理论缺陷及行为金融学的兴起： （1）传统金融学：理性人 交易随机性 市场有效性 ●黑色星期一 长期资本管理公司破产 （2）行为金融学：借鉴行为科学、心理学以及社会学 的研究成果，初步形成了以金融活动当事人心理因素为基 本特征的概念体系，并以此作为行为分析的微观基础。 2、行为金融学 （1）基本假设：投资者的非理性 市场的非有效性 （2）有限理性个体行为表现：过度自信 保守主义 后悔厌恶 损失厌恶 模糊厌恶 心境
(3)有限理性个体行为的成因 ●代表性启发认知,是指人们在不确定性的情形下, 会抓住问题的某个特征直接推断结果,而不考虑这种特征 出现的真实概率以及与特征有关的其他原因。 ●可用性启发认知,是指人们只是简单根据他们对事 件已有的信息,包括记忆的难易程度或记忆中的多寡,来 确定该事件发生的可能性,而不是寻找去其他相关的信息 ,容易被知觉到或回想起的被认为更容易出现。 ●锚定性启发认知,是指在没有把握的情形下,人们 通常利用某个参照点作为锚来降低模糊性,然后再通过 定的调整得出最后的结论。 (4)金融市场群体行为—羊群行为,是指投资人由 于受到他人决策的影响而选择相同的投资策略
（3）有限理性个体行为的成因： ●代表性启发认知，是指人们在不确定性的情形下， 会抓住问题的某个特征直接推断结果，而不考虑这种特征 出现的真实概率以及与特征有关的其他原因。 ●可用性启发认知，是指人们只是简单根据他们对事 件已有的信息，包括记忆的难易程度或记忆中的多寡，来 确定该事件发生的可能性，而不是寻找去其他相关的信息 ，容易被知觉到或回想起的被认为更容易出现。 ●锚定性启发认知，是指在没有把握的情形下，人们 通常利用某个参照点作为锚来降低模糊性，然后再通过一 定的调整得出最后的结论。 （4）金融市场群体行为——羊群行为，是指投资人由 于受到他人决策的影响而选择相同的投资策略
(5)羊群行为的成因: ●信息的阶梯性传播,是指人们通过观察别人的行动 及其结果,从而进行模仿。 ●专业知识、投资经验不足。 ●盲目服从权威、社会群体。 ●个人投资者与机构投资者博弈。 ●基于名誉的羊群效应,是指机构投资者们为了规避 名誉受损的风险从而采取的行为 ●基于报酬的羊群效应,是指投资经理选择模仿其他 投资经理的行为。 (4)金融市场群体行为—羊群行为,是指投资人由 于受到他人决策的影响而选择相同的投资策略
（5）羊群行为的成因： ●信息的阶梯性传播，是指人们通过观察别人的行动 及其结果，从而进行模仿。 ●专业知识、投资经验不足。 ●盲目服从权威、社会群体。 ●个人投资者与机构投资者博弈。 ●基于名誉的羊群效应，是指机构投资者们为了规避 名誉受损的风险从而采取的行为。 ●基于报酬的羊群效应，是指投资经理选择模仿其他 投资经理的行为。 （4）金融市场群体行为——羊群行为，是指投资人由 于受到他人决策的影响而选择相同的投资策略
3、行为资产定价模型 行为资产定价模型(BAPM),认为市场上存在两种 交易者:信息交易者和噪声交易者。信息交易者严格按照 GAPM模型构建资产组合,噪声交易者则不会。他们会受到 认知错误的影响,并且没有严格的均值方差偏好。两类交 易者相互作用共同决定证券价格。当信息交易者在市场上 占据主导地位时,市场是有效的;当噪声交易者在市场上 起主导作用时,市场是无效的 第二节间接投资决策 投资 构建 组合 投资 投资 投资 的绩 分析 组合
3、行为资产定价模型 行为资产定价模型（BAPM），认为市场上存在两种 交易者：信息交易者和噪声交易者。信息交易者严格按照 CAPM模型构建资产组合，噪声交易者则不会。他们会受到 认知错误的影响，并且没有严格的均值方差偏好。两类交 易者相互作用共同决定证券价格。当信息交易者在市场上 占据主导地位时，市场是有效的；当噪声交易者在市场上 起主导作用时，市场是无效的。 第二节 间接投资决策 设 定 投 资 政策 进 行 证 券 分析 构 建 投 资 组合 调 整 投 资 组合 评 估 投 资 组 合 的 绩 效
1、制定投资政策: (1)价值型目标。注重公司股票价格与公司价值是否 相符。 (2)收入型目标。注重绩优股以及派息较高的债券。 (3)成长型目标。注重市场中有较大升值潜力的小公 司股票。 (4)平衡型目标。25%50%投资于优先股和债券, 其余的用于普通股投资。 2、证券分析: (1)基础分析。根据经济学、金融学、财务管理学、 投资学等基本原理,对决定证券价值及价格的基本要素进 行分析,以此来评估证券的内在投资价值、预测证券价格 未来方向变化
1、制定投资政策： （1）价值型目标。注重公司股票价格与公司价值是否 相符。 （2）收入型目标。注重绩优股以及派息较高的债券。 （3）成长型目标。注重市场中有较大升值潜力的小公 司股票。 （4）平衡型目标。 25%-50%投资于优先股和债券， 其余的用于普通股投资。 2、证券分析： （1）基础分析。根据经济学、金融学、财务管理学、 投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素进 行分析，以此来评估证券的内在投资价值、预测证券价格 未来方向变化
宏观经济分析 宏观经济分析 目标:决定如何在各种资产(股票、债券和现金)之间分配资 行业分析 目标:以宏观经济分析为基础,分析行业的生命周期,评价影 响行业竞争力的因素,决定投资的重点行业、重点子行业 公司分析 目标:在确定了投资的行业之后,通过对公司经营状况的分析 选择最值得投资的证券
宏观经济分析 宏观经济分析 目标：决定如何在各种资产（股票、债券和现金）之间分配资 金 行业分析 目标：以宏观经济分析为基础，分析行业的生命周期，评价影 响行业竞争力的因素，决定投资的重点行业、重点子行业 公司分析 目标：在确定了投资的行业之后，通过对公司经营状况的分析 ，选择最值得投资的证券
现经济分析基本变是 指标 指标说明 影响 国内生产总睡*安得反映一国经济实力的重要指标 值 CPI, PPI 温和通货膨胀带来证券市场价格的上 通货膨胀率 升,而严重和恶性通货膨胀带来证券 价格的下降。不同行业敏感度不一致 率同娑僖燾利 高利率对证券价格有不利影响 利率 汇率 酤能早影响较大,对不同企业 对证券价格有不利影响 预算赤字 对证券价格有不利影响 失业率 发梦类 重要的先行指标,用来判断经济走势 PM指数
指标 指标说明 影响 国内生产总 值 GDP=C+I+(X-M)+G=消费+投 资+进出口净值+政府支出 反映一国经济实力的重要指标。 通货膨胀率 CPI，PPI 温和通货膨胀带来证券市场价格的上 升，而严重和恶性通货膨胀带来证券 价格的下降。不同行业敏感度不一致。 利率 贴现率、同业拆借利率、 回购利率、各项存贷款利 率 高利率对证券价格有不利影响。 汇率 对进出口企业影响较大，对不同企业 的影响不一致。 预算赤字 对证券价格有不利影响。 失业率 城镇登记失业率=城镇登记 失业人数/（从业人数+失 业人数） 对证券价格有不利影响。 PMI指数 重要的先行指标，用来判断经济走势。 宏观经济分析基本变量
宏观经济政策分析 最终目标 操作工具 操作目 中间目标 (总供给= ●存款准 标 ●货币供 总需求) 备金率 ●基准 应量 ●物价稳 ●再贴现 货币 ●利率 定 率 ●基准 ●充分就 ●公开市 利率 业 ●经济增 场业务 长 ●国际收 支稳定
宏观经济政策分析 操作工具 ●存款准 备金率 ●再贴现 率● 公 开 市 场业务 中间目标 ●货币供 应量●利率 最终目标 （总供给 = 总需求） ●物价稳 定 ●充分就 业 ●经济增 长● 国际收 支稳定 操作目 标 ●基准 货币● 基 准 利率
(5)行业分析。行业的市场结构行业兴衰因素 影响因素 解释说明 理技支奋爱情龍的接犬度分如 技术进步 律产集来理单禽籍6个月增加 (1)产业结构政策选择行业发展重点的优先顺序,对产业结构的 长期构想、对战略产业的保护和调整及对衰退产业的调整和援助 扶持中小企业发展为核心,实现 业内企业的组织形态 产业政策 关系的 痤和奪 局政策贯彻经济性、合理性 调性和平衡性原则实现产业布局合理化 产业组织创新产业及产业内企业在市场结构、市场行为和市场绩效上自组织的过程 社会习惯的改变主要通过需求变化等改变产业的发展。 济全球化导致产业的全球性转移,带来国际分工的重要变化,使 经济全球化 也出现相应变化
（5）行业分析。行业的市场结构 行业兴衰因素 影响因素 解释说明 技术进步 以信息通讯技术为核心的高新技术的扩张应用，加速改 造传统行业；研发活动功能的投入强度成为划分高技术 群类和衡量产业竞争力的标尺；技术进步速度加快，周 期明显缩短，产品更新换代频繁。信息产业的两个定律： 摩尔定律（微处理器的速度每18个月翻一番）和吉尔德 定律（未来25年，主干网的带宽每6个月增加一倍）。 产业政策 （1）产业结构政策选择行业发展重点的优先顺序，对产业结构的 长期构想、对战略产业的保护和调整及对衰退产业的调整和援助； （2）产业组织政策以反对垄断、促进竞争、规范大型企业集团、 扶持中小企业发展为核心，实现同一产业内企业的组织形态和企 业间关系的合理化；（3）产业布局政策贯彻经济性、合理性、协 调性和平衡性原则实现产业布局合理化。 产业组织创新 产业及产业内企业在市场结构、市场行为和市场绩效上自组织的过程 社会习惯的改变 主要通过需求变化等改变产业的发展。 经济全球化 经济全球化导致产业的全球性转移，带来国际分工的重要变化，使产业 的发展也出现相应变化
(6)公司分析。产品经营能力成长性 (7)技术分析。波浪分析
（6）公司分析。产品 经营能力 成长性 （7）技术分析。波浪分析 1 0 2 3 4 5 a b c 股价 时间