百年青肆的国际化之路 组约当地到间2002年10月21日，青岛肆酒和全球最大的啤酒企业安海斯一布希公司 (简移“B公司”)在组钓正式签署了战略性投匠协议，青岛蜂酒将向AB公司分三次发行总 金颗为1.82亿美元（约合14.16亿港币）的定向可转换债券，该债券在协议规定的七年内将 全部转换成股权，B公司在青岛肆酒的股权比例将从目前的4,5裤最终达到2汽，所有的增 持均为在香港联交所上市的H股。消息传出，叫好者有之，质疑者有之，这一择动到底是金 融创新。还是卖身求荣了 金志国：拿舵一年敲定全球战略显友 001年7月，以作风强悍、大肆兼并重组国内库酒企业著称的青岛库酒总经理彭作义 在海边游冰时不幸满水身亡，青申香港且股闻讯下跌3个百分点。失去了有勇有谋的“彭大 将军”，人们对青电充满变数的未来不禁捏了一把汗。 所幸，早在199列年，根据中国证监会和国家经贸委联合额布的《关于进一步是进境外 上市公司规范运作和深化改革的意见)，青碑结合董事会、监事会换届选举，增如了独立董 事和外部监事的比重，在内地上市公司中率先建立了外都薰事和外部监事占多数的董事会和 监事会架构，建立了完善的公司治母结构。面对严酸的突发事件，董事会审慎决策，经过广 泛酝酿和提名，最后时任青牌西安公可总经理的金志国先生由于出色的业绩铁得了广泛的认 同，被破格聘任为青肆公司新任总经理。 上任依始，简单安持好公可的一切事务，金志国一个人情情到第一线去损底调查了两个 多月，根据深的情况，青碑过去兼并进米的近50个企业中，盈、亏、平最多是各占1/3 的比例。“低成本扩张战略”虽然给青啤的未来发展布好了局，但是如何将这个局劳做好、 做大，还需要相当的努力。 其时中国难酒业诸侯割据的格局基本形成，青啡，华润、蒸京己经成为了第一集团军 哈尔滨、，重庆，珠江等企业成了第二集团军。金志国认为，目前中国的啤酒金业中没有一家、 也不可能有一家企业和集团可以一手这天鞋霸天下，垄断碑清市场，未来正常的状态是形成 5-10个区域性集团，结合美国七大电酒厂家占据了9的美国市场份飘，日本四家金业占据 了消的日本围内市场份额的事实，金志国断定，未来中国啤酒市场也不可能出现一支鞋秀 的独童场面，面必然是多赢的局面。但是，要在多赢中占据绝对优势，就必须在新一轮国际 跨国公可进军中国啤酒市场时取得“竞合”先机。对于国际合作秋伴，金志国有一个标准， 就是“只和世界上最大最强的公司合作
百年青啤的国际化之路 纽约当地时间 2002 年 10 月 21 日，青岛啤酒和全球最大的啤酒企业安海斯－布希公司 (简称“AB 公司”)在纽约正式签署了战略性投资协议，青岛啤酒将向 AB 公司分三次发行总 金额为 1.82 亿美元(约合 14.16 亿港币)的定向可转换债券，该债券在协议规定的七年内将 全部转换成股权，AB 公司在青岛啤酒的股权比例将从目前的 4.5%最终达到 27%，所有的增 持均为在香港联交所上市的 H 股。消息传出，叫好者有之，质疑者有之。这一举动到底是金 融创新，还是卖身求荣？ 金志国：掌舵一年敲定全球战略盟友 2001 年 7 月，以作风强悍、大肆兼并重组国内啤酒企业著称的青岛啤酒总经理彭作义 在海边游泳时不幸溺水身亡，青啤香港 H 股闻讯下跌 3 个百分点。失去了有勇有谋的“彭大 将军”，人们对青啤充满变数的未来不禁捏了一把汗。 所幸，早在 1999 年，根据中国证监会和国家经贸委联合颁布的《关于进一步促进境外 上市公司规范运作和深化改革的意见》，青啤结合董事会、监事会换届选举，增加了独立董 事和外部监事的比重，在内地上市公司中率先建立了外部董事和外部监事占多数的董事会和 监事会架构，建立了完善的公司治理结构。面对严峻的突发事件，董事会审慎决策，经过广 泛酝酿和提名，最后时任青啤西安公司总经理的金志国先生由于出色的业绩获得了广泛的认 同，被破格聘任为青啤公司新任总经理。 上任依始，简单安排好公司的一切事务，金志国一个人悄悄到第一线去摸底调查了两个 多月，根据掌握的情况，青啤过去兼并进来的近 50 个企业中，盈、亏、平最多是各占 1/3 的比例，“低成本扩张战略”虽然给青啤的未来发展布好了局，但是如何将这个局势做好、 做大，还需要相当的努力。 其时中国啤酒业诸侯割据的格局基本形成，青啤、华润、燕京已经成为了第一集团军； 哈尔滨、重庆、珠江等企业成了第二集团军。金志国认为，目前中国的啤酒企业中没有一家、 也不可能有一家企业和集团可以一手遮天独霸天下，垄断啤酒市场，未来正常的状态是形成 5-10 个区域性集团。结合美国七大啤酒厂家占据了 95%的美国市场份额，日本四家企业占据 了 99%的日本国内市场份额的事实，金志国断定，未来中国啤酒市场也不可能出现一支独秀 的独赢场面，而必然是多赢的局面。但是，要在多赢中占据绝对优势，就必须在新一轮国际 跨国公司进军中国啤酒市场时取得“竞合”先机。对于国际合作伙伴，金志国有一个标准， 就是“只和世界上最大最强的公司合作
中国第一碑酒品摔青岛牌酒和世界最大的申酒生产商B公可之间後此的“爱整”由米 己久。早在1993年7月青岛库清第一个在香港Ⅱ救上市时，B公可策在香港联交所的特 报下获得了定向配售的青啤H股4.00万股，占青吨公司总胶本的%每 此后，AB公词多次和青碑就进一步合作事宜进行过商洽谈判。但由于AB公司竖持取 得控般地位，这不仅与当时我国有关政策不符，也与青申的发展战略不符，因此双方的合作 始终没有突破性进展。 然而中国加入T和后，面对更加开故的肆酒市场和资本市场，金志国必须加快青肆国际 化的脚步。2002年7月30日，双方在北京签定了结成战略性联盟的排他性协议，10月21 日，双方在组的正式签署了战略性投资协议，中国国家发根计划委员会主任曾培炎和美国商 务部部长唐纳德·伊凡斯出席了签约仪式。 002年11月3日，经国务院数准，证蓝会、财成部和国家经贸委联合发布《关于向外 商转让上市公可国有服和法人股有关问题的通知》。允许向外商转让上市公司的国有殿和法 人股。这一政策的出台，为青啤和A书公司的合作扫请了最后的障哥。 AB公司是世界最大的啤酒生产商，其得有的百成品牌啤酒世界销量第一，产品在10 多个国家酿造并在80多个国家睛售，其在美国的市场份额将近，B公司年销售额高达 150多亿美元，年利润达15亿美元，年销量达10万吨，占量界啤酒市场分额11以上。 博锐28 青岛啤酒薰事长李柱零对双方的合作将予厚望：“我们选释了一个能够带米新的资源和 具备竟争经验的伙伴，以推动中国的啤酒行业在1世纪取得更长足的发展。AB公可先遗 市场管理、公司治理模式、生产技术、货金等货源。将使青岛啤酒的楼心竞争力和盈利能力 大为提高：而青岛电酒在中国市场拥有的生产基地、销售网络及成功的企业运作经验，也可 以使AB公司分享中国经济和啤酒市场高速增长的成果.” AB公司的总哉和首席执行官Patrick T·Stokes则认为，“这一联盟保证了青岛啤清 为保特和扩大中国牌酒市场领导地位以及增加出口所需要的资源，也使安海斯布希公司在 一个重要的国际市场上扮滴更重要的角色。” 辉煌身世与第一支海外Ⅱ殿 青肆从一开始线技进入中国巾场的A一8公可相中并不让人奇怪。三开青电的身世，没人 不对青库享替百年的好名声垂阁三尺。 青岛申清殿份有限公司的前身一青岛啤酒厂是190四年由英、德两国商人合资兴建的， 是中国历史最悠久的牌酒生产企业。这种欧洲风味的啤酒一面世就广受欢浪，19馆年在整
中国第一啤酒品牌青岛啤酒和世界最大的啤酒生产商 A-B 公司之间彼此的“爱慕”由来 已久。早在 1993 年 7 月青岛啤酒第一个在香港 H 股上市时，A-B 公司就在香港联交所的特 批下获得了定向配售的青啤 H 股 4,500 万股，占青啤公司总股本的 5%。 此后，A-B 公司多次和青啤就进一步合作事宜进行过商洽谈判，但由于 A-B 公司坚持取 得控股地位，这不仅与当时我国有关政策不符，也与青啤的发展战略不符，因此双方的合作 始终没有突破性进展。 然而中国加入 WTO 后，面对更加开放的啤酒市场和资本市场，金志国必须加快青啤国际 化的脚步。2002 年 7 月 30 日，双方在北京签定了结成战略性联盟的排他性协议，10 月 21 日，双方在纽约正式签署了战略性投资协议，中国国家发展计划委员会主任曾培炎和美国商 务部部长唐纳德·伊凡斯出席了签约仪式。 2002 年 11 月 3 日，经国务院批准，证监会、财政部和国家经贸委联合发布《关于向外 商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》，允许向外商转让上市公司的国有股和法 人股。这一政策的出台，为青啤和 A-B 公司的合作扫清了最后的障碍。 A-B 公司是世界最大的啤酒生产商，其拥有的百威品牌啤酒世界销量第一，产品在 10 多个国家酿造并在 80 多个国家销售，其在美国的市场份额将近 50%。A-B 公司年销售额高达 150 多亿美元，年利润达 15 亿美元，年销量达 1460 万吨，占世界啤酒市场分额 11%以上。 博锐 28 青岛啤酒董事长李桂荣对双方的合作寄予厚望：“我们选择了一个能够带来新的资源和 具备竞争经验的伙伴，以推动中国的啤酒行业在 21 世纪取得更长足的发展。ＡＢ公司先进 市场管理、公司治理模式、生产技术、资金等资源，将使青岛啤酒的核心竞争力和盈利能力 大为提高；而青岛啤酒在中国市场拥有的生产基地、销售网络及成功的企业运作经验，也可 以使ＡＢ公司分享中国经济和啤酒市场高速增长的成果。” ＡＢ公司的总裁和首席执行官 Patrick T·Stokes 则认为，“这一联盟保证了青岛啤酒 为保持和扩大中国啤酒市场领导地位以及增加出口所需要的资源，也使安海斯-布希公司在 一个重要的国际市场上扮演更重要的角色。” 辉煌身世与第一支海外 H 股 青啤从一开始就被进入中国市场的 A-B 公司相中并不让人奇怪。翻开青啤的身世，没人 不对青啤享誉百年的好名声垂涎三尺。 青岛啤酒股份有限公司的前身—青岛啤酒厂是 1903 年由英、德两国商人合资兴建的， 是中国历史最悠久的啤酒生产企业。这种欧洲风味的啤酒一面世就广受欢迎，1906 年在慕
尼黑国际博见会上获得了金奖，0世起40年代中后期青岛电清开始出口至南洋（今东南亚） 一带，在海外引起轰动，广大华人，桥散争相购买，并香为国货精品。 建国后青岛串酒保持并发扬了其传统风味和优良品质，工艺技术得到了不断改进，生产 规模不断扩大。出口国家和出口量不断增加，“青岛啤酒操作法”已成为了新中国啤清工业 的技术经典。青岛肆酒也囊括了国家所塔办的全国啤酒质量评比的所有金质柱冠，并多次在 海外获得较权威的国际质量大赛的金奖，在世界30多个国家和地区畅诗不衰。1991年青岛 库酒更入选“中国十大跑名商标”，为全国申酒行业唯一获此殊荣者， 国家体改委19的2年9月批准青岛啤酒作为股份制规范化试点全业。在青岛市政府各有 关都门和国家国有餐产管理局的大力支持下，经过近一年的成制、重组以及上市等备工作， 青申成为第一家米自中国内地的按国际惯例改制并在海外上市的国有企业。 从199g年6月9日到7月2日短短七天的认购时间里。尽管国际资本市场对中国的国 营企业所知不多，但青岛啤酒在海外广泛的知名度和良好口碑加上港公关顾闩的成功推介， 使广大投资者对其趋之若意，青岛碎酒获超额认购1105倍，进据达港币851.8亿元， 193年7月15日上午10时，青岛肆酒股粉有限公可的股票以一个吉利的证券代码”168” 在香港联交所壮牌上市，8月，青碑又在上海证券交易所发行并上市了A殿取票1亿股，每 服发行价638元人民币，募集货金人民币63,800万元，这样不到一个月时榈。青电从海内 外资本市场拿到了新合人民币总共16亿元的赏金，为企业的迅速发展壮大莫定了雄厚的资 木基础 彭作义时代：大兼并 不过，青岛啤酒最初几年作为境内外两地上市的国际公众公可的优势并未完全发挥，企 业的发展也不如人意。 196年6月在公司大股东的推动下，青肆公司董事会和管理层人员进行了大幅度的调 整，具有丰富决策经验和较高决策水平的原青岛市计委主任李桂荣先生出任公司董事长、具 有丰富的市场营销经验的原青岛大洋食品集团薰事长兼总经理彭作义先生出任公可总经理： 曾经在美国银龚俄州州立大学商学院选修过的彭作义认为。青啤的问题一是观念滑后， 还是计划经济那一套：二是线模太小。不符合现代企业生产营销规律。他从美国饮食工业的 经营方式、超大规模的发展形成过程中受到府发，从1997年起为公司制定了“高起点发履， 低成本扩张”的全新发展战略。 据有关资料统计，90年代中期，当时全国2000多个县中每3个县就有1家啤酒厂，数 量多，分布广：其中八成以上的啤清厂年产量在5万吃以下，线模小，产量低，刚刚达到国
尼黑国际博览会上获得了金奖，20 世纪 40 年代中后期青岛啤酒开始出口至南洋(今东南亚) 一带，在海外引起轰动，广大华人、侨胞争相购买，并誉为国货精品。 建国后青岛啤酒保持并发扬了其传统风味和优良品质，工艺技术得到了不断改进，生产 规模不断扩大，出口国家和出口量不断增加，“青岛啤酒操作法”已成为了新中国啤酒工业 的技术经典。青岛啤酒也囊括了国家所举办的全国啤酒质量评比的所有金质桂冠，并多次在 海外获得较权威的国际质量大赛的金奖，在世界 30 多个国家和地区畅销不衰。1991 年青岛 啤酒更入选“中国十大驰名商标”，为全国啤酒行业唯一获此殊荣者。 国家体改委 1992 年 9 月批准青岛啤酒作为股份制规范化试点企业。在青岛市政府各有 关部门和国家国有资产管理局的大力支持下，经过近一年的改制、重组以及上市筹备工作， 青啤成为第一家来自中国内地的按国际惯例改制并在海外上市的国有企业。 从 1993 年 6 月 29 日到 7 月 2 日短短七天的认购时间里，尽管国际资本市场对中国的国 营企业所知不多，但青岛啤酒在海外广泛的知名度和良好口碑加上港公关顾问的成功推介， 使广大投资者对其趋之若骛，青岛啤酒获超额认购 110.5 倍，进账达港币 851.8 亿元。 1993年7月15日上午10时，青岛啤酒股份有限公司的股票以一个吉利的证券代码“168” 在香港联交所挂牌上市，8 月，青啤又在上海证券交易所发行并上市了 A 股股票 1 亿股，每 股发行价 6.38 元人民币，募集资金人民币 63,800 万元，这样不到一个月时间，青啤从海内 外资本市场拿到了折合人民币总共 16 亿元的资金，为企业的迅速发展壮大奠定了雄厚的资 本基础。 彭作义时代：大兼并 不过，青岛啤酒最初几年作为境内外两地上市的国际公众公司的优势并未完全发挥，企 业的发展也不如人意。 1996 年 6 月在公司大股东的推动下，青啤公司董事会和管理层人员进行了大幅度的调 整，具有丰富决策经验和较高决策水平的原青岛市计委主任李桂荣先生出任公司董事长、具 有丰富的市场营销经验的原青岛大洋食品集团董事长兼总经理彭作义先生出任公司总经理。 曾经在美国俄亥俄州州立大学商学院进修过的彭作义认为，青啤的问题一是观念滞后， 还是计划经济那一套；二是规模太小，不符合现代企业生产营销规律。他从美国饮食工业的 经营方式、超大规模的发展形成过程中受到启发，从 1997 年起为公司制定了“高起点发展， 低成本扩张”的全新发展战略。 据有关资料统计，90 年代中期，当时全国 2000 多个县中每 3 个县就有 1 家啤酒厂，数 量多，分布广；其中八成以上的啤酒厂年产量在 5 万吨以下，规模小，产量低，刚刚达到国
际上啤酒行业候本的下限：企业间为求生存而不断削价竟争，导致大部分小啤酒厂质量低劣、 货金国难、效益很差。据经工总会肆酒行业诗会调查发现，当时我国啤酒行业亏损企业达 40以上：196年所调查的)个肆酒企业集中的省市中，有6个省市百家啤酒厂全面亏损， 另有30家企业处于停产边缘。 另一方面。至1996年，年产量达20万吨以上企业增至8家，全国啤清年产量排名前 20名的全业合计产量己占总产量26饰：中外合责成外商独资的库酒厂至19的年已逾90家， 其数量風仅占全国啤酒金业总数的1钱，产量却占了全国串酒总产量的3%。正是在这种内 外夹击之下，我国众多中小啤酒企业生存空间越米越失窄，行业的兼并重组势在必行 19的7年下半年开始，青啤会试对青岛附近的平度与日到地区两家电酒厂进行收购兼并。 一举成功后，他们借助山东省政将关于组建大企业集团的优惠政策，利用国内啤酒行业产业 结构调整的有利机退，以“一统鲁啤”为抓手，对愿意加入青啤旗下的山东地区啤销厂逐一 实墙魔产重组。 从198年起，青肆跨出了向外省市购并与扩广张的步伐。如短3年中，北扩矿张范国北到黑 龙江，南及广东深圳。西至湖北、陕西，东至上海、江苏。尤其进入2000年，青牌开始连 连收啊兼并外资在中国控股的“洋蜂”企业，从广东的“皇妹”，澳大利亚“富士达”旗下 企业，到“上海味酒”马米西重重洲啤酒公司投资和上海“嘉士伯”，再到美国亚洲投资公 可在北京“五星”，“三环”的股份。尽入青电囊中。 至002年成，青岛啤酒已在全国各地收胸兼并了3家啤酒生产厂，完成了全国性市场 布局，轮先占据了东部沿海地区及京、沪、粤等消费潜力巨大的市场制高点，啤酒年产销量 已由上市初期的28万吃增至2002年的301万吨，总资产也由上市初的25亿元增至目前的 90亿元，国内市场粉额也由当时的不是2汽增至2002年的128算 轮回：民族品牌或者国际品牌 经过前几年急风暴雨殿的并购，青峰在全国17个省市己拥有48家难酒生产厂和3家麦 芽生产厂，金志国上任之后，青啤适时调整了发展战略，2002年一年仅并购了2家全业， 系统整合和海外拓展成为青碑新的发力点。 对内，青牌把并购米的0多个企业组成8个集团军，形成一个稳定有力的全国市场布 局，和世界知名的载件提供育达成合作，引入系统，以现代技术为钢，全面对青啤的业 务进行流程再迹，最终目标是实现集团一张“网”，一个账号。 对外，金志国构筑了一个国际市场的三角架构。加大美洲、欧洲，东南亚三大市场的营 销力度。突破一点，带动全局。00妃年4月。利用两岸先后加入世贸组织的机遇，经过精
际上啤酒行业保本的下限；企业间为求生存而不断削价竞争，导致大部分小啤酒厂质量低劣、 资金困难、效益很差。据轻工总会啤酒行业协会调查发现，当时我国啤酒行业亏损企业达 40%以上；1996 年所调查的 20 个啤酒企业集中的省市中，有 6 个省市百家啤酒厂全面亏损， 另有 30 家企业处于停产边缘。 另一方面，至 1996 年，年产量达 20 万吨以上企业增至 8 家，全国啤酒年产量排名前 20 名的企业合计产量已占总产量 26%；中外合资或外商独资的啤酒厂至 1997 年已逾 90 家， 其数量虽仅占全国啤酒企业总数的 14%，产量却占了全国啤酒总产量的 30%。正是在这种内 外夹击之下，我国众多中小啤酒企业生存空间越来越狭窄，行业的兼并重组势在必行。 1997 年下半年开始，青啤尝试对青岛附近的平度与日照地区两家啤酒厂进行收购兼并。 一举成功后，他们借助山东省政府关于组建大企业集团的优惠政策，利用国内啤酒行业产业 结构调整的有利机遇，以“一统鲁啤”为抓手，对愿意加入青啤旗下的山东地区啤酒厂逐一 实施资产重组。 从 1998 年起，青啤跨出了向外省市购并与扩张的步伐。短短 3 年中,其扩张范围北到黑 龙江，南及广东深圳，西至湖北、陕西，东至上海、江苏。尤其进入 2000 年，青啤开始连 连收购兼并外资在中国控股的“洋啤”企业，从广东的“皇妹”、澳大利亚“富士达”旗下 企业，到“上海啤酒” 马来西亚亚洲啤酒公司投资和上海“嘉士伯”，再到美国亚洲投资公 司在北京“五星”、“三环”的股份，尽入青啤囊中。 至 2002 年底,青岛啤酒已在全国各地收购兼并了 43 家啤酒生产厂，完成了全国性市场 布局，抢先占据了东部沿海地区及京、沪、粤等消费潜力巨大的市场制高点，啤酒年产销量 已由上市初期的 28 万吨增至 2002 年的 301 万吨，总资产也由上市初的 26 亿元增至目前的 90 亿元，国内市场份额也由当时的不足 2%增至 2002 年的 12.8%。 轮回：民族品牌或者国际品牌 经过前几年急风暴雨般的并购，青啤在全国 17 个省市已拥有 48 家啤酒生产厂和 3 家麦 芽生产厂。金志国上任之后，青啤适时调整了发展战略，2002 年一年仅并购了 2 家企业， 系统整合和海外拓展成为青啤新的发力点。 对内，青啤把并购来的 40 多个企业组成 8 个集团军，形成一个稳定有力的全国市场布 局，和世界知名的软件提供商达成合作，引入 ERP 系统，以现代技术为纲，全面对青啤的业 务进行流程再造，最终目标是实现集团一张‘网’，一个账号。 对外，金志国构筑了一个国际市场的三角架构，加大美洲、欧洲、东南亚三大市场的营 销力度，突破一点，带动全局。2002 年 4 月，利用两岸先后加入世贸组织的机遇，经过精
心准备的青啤在第一时间进入了中国台湾地区。02年青电的出口量同比增长了131多。 金志国的目标十分清晰，“要将青啤建成具有超强实力的国际化啤酒集团。”具体目标就 是在2006年电酒产箱量力争达到500万千升，2010年力争达到800万千升，问时雅线调 整产品品牌结构，使青岛主品牌的产情量提高至占总产量的4底以上，最后敲定和世界第一 味消巨头AB公司的合作，借助A用公司的经验、管理和策道，青碑的国际化步俊无疑将进 一步加快 1的年前，青电诞生的时候，能就是一个骑国企业，西方的先进技术和中国的特质原料 酸迹了一个百年佳饮。100年后，青伸搭伙A8公司，又将上演什么样的传奇呢？ 点评 青肆与8的合资是国内上市公司首次采用成器费本市场企业并购的先进慎式。改变了 国内企业大多是现金收购的方式，是引进外资的一种新形式，也是将会越来越多地普遍深用 的形式，然而也正是因为采用了先进的金融工具和金融技巧，在新的外宽购并中。也就有了 更多的选局甚至陷脚。是雷要我们细细分辨的。 博锐2器 国内上市公同的股权结构在制度设计上复桑无比，存在国有股，法人股、，杜会公众股（亦 即流通股)的区别，在流通股中，又存在对境外投资者发行的H股或B股，以及对国内授宽 者发行的A服的区别，在法律上，股份公司发行的股票是问殿，同权，同利的，因而几种股 权之间的利益神突就不可避免。20©1年，万科面向境外投资者增发B股，因为有侵更A股 股东的嫌疑而最终流产。而此次青肆向B公司定向发行的这生可转换债券将在七年内全部 转换成殷权，相当于增发了3亿殿H股，以1416亿港计算，增发价格在4.72元（港币） /股以下，这个价格显然在净资产与H股的股价之上，H股股东当然不吃亏，那么A殿股东 呢 这次定向可转换债券分三次发行，到最终转股托时7年之久，在这7年里，可转换债券 在转股前有利息收入，转毅后有红利收入，对超公司面言，其最后的持般成本还要大大降 低。由于现在青电的A殿与日股之间已有3倍左右的价差，七年后B公司手里都些已大大 降低了持股成木的目股与A殿的比价就更为可观。 直接低价增发日股在法律上难脱侵犯A股股东的嫌疑，然而与万科增发B股不同，青电 与B公司的合资方案却巧妙地用定白可转换债券的金融创新来“含期”过关，个中奥妙植 得深思
心准备的青啤在第一时间进入了中国台湾地区。2002 年青啤的出口量同比增长了 131%。 金志国的目标十分清晰，“要将青啤建成具有超强实力的国际化啤酒集团。”具体目标就 是在 2005 年啤酒产销量力 争达到 500 万千升,2010 年力争达到 800 万千升，同时继续调 整产品品牌结构，使青岛主品牌的产销量提高至占总产量的 40%以上。最后敲定和世界第一 啤酒巨头 A-B 公司的合作，借助 A-B 公司的经验、管理和渠道，青啤的国际化步伐无疑将进 一步加快。 100 年前，青啤诞生的时候，她就是一个跨国企业，西方的先进技术和中国的特质原料 酿造了一个百年佳饮。100 年后，青啤搭伙 A-B 公司，又将上演什么样的传奇呢？ 点评： 青啤与 AB 的合资是国内上市公司首次采用成熟资本市场企业并购的先进模式，改变了 国内企业大多是现金收购的方式，是引进外资的一种新形式，也是将会越来越多地普遍采用 的形式。然而也正是因为采用了先进的金融工具和金融技巧，在新的外资购并中，也就有了 更多的迷局甚至陷阱，是需要我们细细分辨的。 博锐 28 国内上市公司的股权结构在制度设计上复杂无比，存在国有股、法人股、社会公众股（亦 即流通股）的区别，在流通股中，又存在对境外投资者发行的 H 股或 B 股，以及对国内投资 者发行的 A 股的区别，在法律上，股份公司发行的股票是同股、同权、同利的，因而几种股 权之间的利益冲突就不可避免。2001 年，万科面向境外投资者增发 B 股，因为有侵犯 A 股 股东的嫌疑而最终流产。而此次青啤向 AB 公司定向发行的这些可转换债券将在七年内全部 转换成股权，相当于增发了 3 亿股 H 股，以 14.16 亿港币计算，增发价格在 4.72 元（港币） /股以下，这个价格显然在净资产与 H 股的股价之上，H 股股东当然不吃亏，那么 A 股股东 呢？ 这次定向可转换债券分三次发行，到最终转股耗时 7 年之久，在这 7 年里，可转换债券 在转股前有利息收入，转股后有红利收入，对 AB 公司而言，其最后的持股成本还要大大降 低。由于现在青啤的 A 股与 H 股之间已有 3 倍左右的价差，七年后 AB 公司手里那些已大大 降低了持股成本的 H 股与 A 股的比价就更为可观。 直接低价增发 H 股在法律上难脱侵犯 A 股股东的嫌疑，然而与万科增发 B 股不同，青啤 与 AB 公司的合资方案却巧妙地用定向可转换债券的金融创新来“含糊”过关，个中奥妙值 得深思