第十二章利率的决定
第十二章 利率的决定
利率( interest rate)是金融市场上最重要 的金融资产价格之一,对于其他金融资 产价格和整个国民经济活动具有极为重 要的影响。因此,我们在前面一般性地 讨论金融资产价格决定的基础上,将进 步讨论利率的决定
◼ 利率(interest rate)是金融市场上最重要 的金融资产价格之一，对于其他金融资 产价格和整个国民经济活动具有极为重 要的影响。因此，我们在前面一般性地 讨论金融资产价格决定的基础上，将进 一步讨论利率的决定
第一节概述
第一节 概述
问题的提出 进行金融投资的时候,我们需要比较 各种金融资产的投资收益率。金融资产 的名义利率在一定程度反映了其投资收 益率。因此,我们首先可能会去比较其 名义利率。初步的比较我们就会发现以 下几个问题:
一、问题的提出 ◼ 当进行金融投资的时候，我们需要比较 各种金融资产的投资收益率。金融资产 的名义利率在一定程度反映了其投资收 益率。因此，我们首先可能会去比较其 名义利率。初步的比较我们就会发现以 下几个问题：
(1)相同期限的不同金融资产具有不同 的利率。 如图12-1所示,同为1年期限的银行存款和国 债的利率是不同的,同为10年期限的国债和 企业债的利率也是不同的 6% 086420 543210 口年限 利率 6420 型5g 田
（1）相同期限的不同金融资产具有不同 的利率。 ◼ 如图12-1所示，同为1年期限的银行存款和国 债的利率是不同的，同为10年期限的国债和 企业债的利率也是不同的。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 银行定期存款 06国债（8） 06国债（4） 06国债（3） 国家电网企业债 杭城建企业债 宁夏煤业债 三峡企业债 0 1 2 3 4 5 6 年限 年利率 年 %
(2)不同期限的同种金融资产也有不同 的利率。 ■如图12-1和图12-2所示,不同期限的国债的利率是不 同的,不同期限的银行存款的利率也是不同的。 活期 定期3个月 8 一定期6个月 定期1年 一定期3年 2=s888s882 定期5年 88
（2）不同期限的同种金融资产也有不同 的利率。 ◼ 如图12-1和图12-2所示，不同期限的国债的利率是不 同的，不同期限的银行存款的利率也是不同的。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1990.04.15 1990.08.21 1991.04.21 1993.05.15 1993.07.11 1996.05.01 1996.08.23 1997.10.23 1998.03.25 1998.07.01 1998.12.07 1999.06.10 2002.02.21 2004.10.29 2006.08.19 活期 定期 3个月 定期 6个月 定期 1年 定期 3年 定期 5年
3)相同期限的同种金融资产在不 同时间也有不同的利率。 如图12-2所示,各种期限的银行存款利率都 随时间变动而变动 16 14 一活期 —定期3个月 10 合一定期6个月 一定期1年 →·定期3年 坦示出二88好5三89 一定期5年 83当588 虽虽
（3）相同期限的同种金融资产在不 同时间也有不同的利率。 ◼ 如图12-2所示，各种期限的银行存款利率都 随时间变动而变动。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1990.04.15 1990.08.21 1991.04.21 1993.05.15 1993.07.11 1996.05.01 1996.08.23 1997.10.23 1998.03.25 1998.07.01 1998.12.07 1999.06.10 2002.02.21 2004.10.29 2006.08.19 活期 定期 3个月 定期 6个月 定期 1年 定期 3年 定期 5年
是什么原因导致了这些差异? ■第一种差异是由于不同金融资产的风险 差异导致的,它被称为利率的风险结构。 第二种差异是由于金融资产的不同期限 导致的,称为利率的期限结构。 第三种差异是利率水平的变动导致的。 在此,我们将分别讨论利率水平以及利 率的风险结构和期限结构的决定
是什么原因导致了这些差异？ ◼ 第一种差异是由于不同金融资产的风险 差异导致的，它被称为利率的风险结构。 ◼ 第二种差异是由于金融资产的不同期限 导致的，称为利率的期限结构。 ◼ 第三种差异是利率水平的变动导致的。 ◼ 在此，我们将分别讨论利率水平以及利 率的风险结构和期限结构的决定
利率水平与结构 利率的期限结构反映了不同期限的金融资产 的期限溢价, 利率的风险结构反映了不同金融资产的风险 溢价, ■而扣除风险和期限差异后的无风险短期实际 利率的高低及其变动,则反映了经济供求状 况等因素的影响。 因此,我们在分析利率决定时,必须对它们 进行分类讨论
二、利率水平与结构 ◼ 利率的期限结构反映了不同期限的金融资产 的期限溢价， ◼ 利率的风险结构反映了不同金融资产的风险 溢价， ◼ 而扣除风险和期限差异后的无风险短期实际 利率的高低及其变动，则反映了经济供求状 况等因素的影响。 ◼ 因此，我们在分析利率决定时，必须对它们 进行分类讨论
图12-3我国几种金融资产的利率结构分解图 口信用风险 溢价 口期限流动 性溢价 口通货膨胀 风险溢价 世二 三世 世出瓶 口无风险实 际利率 从该图可见,金融资产的名义利率是由无风险实际利 率、通货膨胀风险溢价、期限溢价和信用风险溢价构 成的
图12-3 我国几种金融资产的利率结构分解图 ◼ 从该图可见，金融资产的名义利率是由无风险实际利 率、通货膨胀风险溢价、期限溢价和信用风险溢价构 成的。0 1 2 3 4 5 6 06国债(1年期) 06国债(3年期） 06国债(10年期） 国家电网企债(10年期) 杭城建企债(10年期) 信用风险 溢价 期限流动 性溢价 通货膨胀 风险溢价 无风险实 际利率