第六章金融资产价值评估
第六章 金融资产价值评估
线索: 原则和方法一固定收益债券价值评 估—普通股股票价值评估
线索： 原则和方法—固定收益债券价值评 估—普通股股票价值评估
第一节金融资产价值评估 原则和方法
第一节 金融资产价值评估 原则和方法
金融资产价值与价格 的关系 ■信息充分的投资者在完全竞争的市场上 购买该资产时必须支付的价格就是该项 资产的价值。信息充分、完全竞争的市 场,价格才能充分的反映价值。 现实市场的信息可能是不充分的、竞争 可能是不完全的,价格通常并不等于其 价值,而是围绕其价值波动
一、 金融资产价值与价格 的关系 ◼ 信息充分的投资者在完全竞争的市场上 购买该资产时必须支付的价格就是该项 资产的价值。信息充分、完全竞争的市 场，价格才能充分的反映价值。 ◼ 现实市场的信息可能是不充分的、竞争 可能是不完全的，价格通常并不等于其 价值，而是围绕其价值波动
、一价原则 Law of one price) 价原则:是指“在竞争性市场上,如 果两个资产的价值是相等的,则它们的 市场价格应 致”9一价原则是由 市场中的套莉行为尊致的
二、一价原则(Law of One Price) ◼ 一价原则：是指“在竞争性市场上，如 果两个资产的价值是相等的，则它们的 市场价格应趋于一致”。一价原则是由 市场中的套利行为导致的
1、相同资产不同市场的套利 套利( Arbitrage行为是指买进某种资产后立 即卖出以赚取价差利润的行为。当同一种资 产在两个市场上具有不同价格时,人们可以 在价格较低的市场买进该资产,在价格较高 的市场卖出该资产。当不存在交易成本或交 易成本低于两个市场的价差时,该交易即可 获利
1、相同资产不同市场的套利： ◼ 套利(Arbitrage)行为是指买进某种资产后立 即卖出以赚取价差利润的行为。当同一种资 产在两个市场上具有不同价格时，人们可以 在价格较低的市场买进该资产，在价格较高 的市场卖出该资产。当不存在交易成本或交 易成本低于两个市场的价差时，该交易即可 获利
例61 外汇资产在世界许多市场上都可以进行交易, 在现代国际金融体系下,不同金融市场间的交 易成本甚低,而且金融资产的转移和跨市场交 易十分便利。 ■如果美元对欧元汇率在伦敦市场为1:1.02,而 在纽约市场为1:1.01。套利者在纽约买进美元 后立即在伦敦市场卖出,不计交易成本可获利 (1.02-1.01)/1.01=1%
例6.1 ◼ 外汇资产在世界许多市场上都可以进行交易， 在现代国际金融体系下，不同金融市场间的交 易成本甚低，而且金融资产的转移和跨市场交 易十分便利。 ◼ 如果美元对欧元汇率在伦敦市场为1:1.02，而 在纽约市场为1:1.01。套利者在纽约买进美元 后立即在伦敦市场卖出，不计交易成本可获利 (1.02-1.01)/1.01=1%
■套利对价格的影响:纽约市场因为人们大量买 进美元而增加其美元需求,导致美元汇率上升; 伦敦市场由于人们大量卖出美元而增加了美元 供给,导致美元汇率下降。当人们竞相进行这 种套利行为时,必然导致两个市场的美元汇率 趋于一致。 口套利对利率的影响:如果具有同样期限、相同 风险的金融资产存在不同利率水平,人们以低 利率借入资金,再以高利率贷出资金进行套利。 这种套利活动必然使等价资产的利率趋于一致
◼ 套利对价格的影响：纽约市场因为人们大量买 进美元而增加其美元需求，导致美元汇率上升； 伦敦市场由于人们大量卖出美元而增加了美元 供给，导致美元汇率下降。当人们竞相进行这 种套利行为时，必然导致两个市场的美元汇率 趋于一致。 ◼ 套利对利率的影响：如果具有同样期限、相同 风险的金融资产存在不同利率水平，人们以低 利率借入资金，再以高利率贷出资金进行套利。 这种套利活动必然使等价资产的利率趋于一致
2、三角套利: 种资产之间的套利,被称为三角套利。 ■例:美元、欧元和日元三种货币在纽约市场均可进行 交易。假如在纽约市场美元兑欧元汇率为1:1.02,欧元 兑日元汇率为1:120,美元兑日元汇率为1:124。如果人 们用100美元以1:124的汇率买12400日元,用12400日 元以120:1比率购买1033欧元,再用103.33欧元以 1:1.02比率购买10130美元。如果不考虑交易成本,则 可获利130美元,获利率为1.3%。注意,需要支付的 交易成本可能远远高于进行这种套利可能获得的利差 套利的影响:三种资产之间的即时交易无利可套。 汇率市场的应用:对于任意三种竞争性市场上可以自 由兑换的货币,只要知道其中任意两种汇率,就可知 道第三种汇率
2、三角套利： ◼ 三种资产之间的套利，被称为三角套利。 ◼ 例：美元、欧元和日元三种货币在纽约市场均可进行 交易。假如在纽约市场美元兑欧元汇率为1:1.02, 欧元 兑日元汇率为1:120，美元兑日元汇率为1:124。如果人 们用100美元以1:124的汇率买12400日元，用12400日 元以120:1比率购买103.33欧元，再用103.33欧元以 1:1.02比率购买101.30美元。如果不考虑交易成本，则 可获利1.30美元，获利率为1.3%。注意，需要支付的 交易成本可能远远高于进行这种套利可能获得的利差。 ◼ 套利的影响：三种资产之间的即时交易无利可套。 ◼ 汇率市场的应用：对于任意三种竞争性市场上可以自 由兑换的货币，只要知道其中任意两种汇率，就可知 道第三种汇率
3、一价原则是金融资产价值评 估的最基本原则 由于套利行为的存在,具有相同价值的资产其市 场价格必然趋于一致。这一原则是金融资产价值评估 的最基本原则。如果我们在现实中观察到的价格违背 了这一原则,即等价资产的市场价格不相等,箕原因 不在于该原则不存在,而是由于某种原因影响了一价 原则发挥作用。这包括: 这两种资产之间存在经济上的差别,它们的价格 本来就不适用一价原则; (2)市场信息不充分影响了市场效率; (3)市场竞争不充分,存在垄断或操纵价格的行为或 其他影响竞争的因素 因此我们在逐用价原则进行金融资产价值评估时
3、一价原则是金融资产价值评 估的最基本原则 ◼ 由于套利行为的存在，具有相同价值的资产其市 场价格必然趋于一致。这一原则是金融资产价值评估 的最基本原则。如果我们在现实中观察到的价格违背 了这一原则，即等价资产的市场价格不相等，其原因 不在于该原则不存在，而是由于某种原因影响了一价 原则发挥作用。这包括： ◼ （1）这两种资产之间存在经济上的差别，它们的价格 本来就不适用一价原则； ◼ （2）市场信息不充分影响了市场效率； ◼ （3）市场竞争不充分，存在垄断或操纵价格的行为或 其他影响竞争的因素。 ◼ 因此，我们在运用一价原则进行金融资产价值评估时， 必须注意到这些制约因素其及影响