第篇 公司价值评估与管裡 http://classroom.dufe.edu.cn/jpkc/cwgl/zcr-1.htm
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主要章节 公司价值评佔 与管理 中品 七次 公司价值评佑 价值创造与价值管理 2008-04-18 《公司财》则溆莲孙觎琳
2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 2 主要章节 公司价值评估 价值创造与价值管理 十六
第十五 公司价值評佑 http://classroom.dufe.edu.cn/jpkc/cwgl/zcr-1.htm
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现金流量折现法 路中五意 乘数估价法 公司价值评佑 剩余收益估价模型 价值评估案例分析 2008-04-18 《公司财》则溆莲孙觎琳
2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 4 现金流量折现法 第十五章 公司价值评估 乘数估价法 剩余收益估价模型 价值评估案例分析
学司目的 了解公司价值决定的基本因素 〉挛握股权自由现全流量和公司自由现金流量的调 整方式及其相互关糸 〉熟悉自由现金流量、增长率与折现率的确定原则 〉攣握价格乘数的类型、适用行业及估价程序 〉熟悉剩余收益模型与股利折现模型的关糸,挲握 剩余收益的调整方法 2008-04-18 《公司财》则溆暹孙琳
2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 5 学习目的 Ø 了解公司价值决定的基本因素 Ø 掌握股权自由现金流量和公司自由现金流量的调 整方式及其相互关系 Ø 熟悉自由现金流量、增长率与折现率的确定原则 Ø 掌握价格乘数的类型、适用行业及估价程序 Ø 熟悉剩余收益模型与股利折现模型的关系，掌握 剩余收益的调整方法
第一节现金流量折现法 现金流量折现油基本棋型 股权自由现金流量 公司自由现金流量 四)自由现金流量估价模型 五》自由现金流量估价模型应注意的问题 2008-04-18 《公司财》则溆暹孙琳
2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 6 一 现金流量折现法基本模型 二 股权自由现金流量 三 公司自由现金流量 四 自由现金流量估价模型 五 自由现金流量估价模型应注意的问题
现金流量折现店基本模型 公司价值是由预期现金流量和相对风险水千决 定的,价值评佑就是通过对公司的盈利能力和成长 能力、风险情况进行多角度、全方位地定性和定量 分析,进而寻找公司固有的内在价值的过程。 现金流量折现模型(DC 公司价值取决于公司资产未来创造的现金流量的大小 计算模型 ∑ay决定公司价值的因素 1+ 2008-04-18 《公司财》则溆莲孙觎琳
2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 7 一 、现金流量折现法基本模型 公司价值是由预期现金流量和相对风险水平决 定的，价值评估就是通过对公司的盈利能力和成长 能力、风险情况进行多角度、全方位地定性和定量 分析，进而寻找公司固有的内在价值的过程。 Ø公司价值取决于公司资产未来创造的现金流量的大小 现金流量折现模型（DCF） Ø计算模型 t 1 1 t t f r CF V 决定公司价值的因素
股利 股权自由现金流量 会计收公司自由现金流量 留存收益 投资收益率(ROA) 比率(b) 现金流量 预期增长率 稳定增长率 CF g =bxROA+B/SIROA-r (1-T)I 永续增长期现金流量在第n年的价值 CF现值 CF, CF, CF, CFCF& CF CH 股票价值 6 时间 股权资本成本 无风险利率+ β系数 风险溢价 行业因素经营杠杆财务杠杆风险历史风险溢价风险国家风险溢价险 图15-1决定公司价值的因素
2008-04-18 图《15公-1司理决财定》公 刘司淑价莲值 的孙晓因琳素 8 g =b×{ROA+B/S[ROA-rb(1-T)]} 时间 现金流量 CF CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 CF6 …………………… CFn CF现值 股票价值 留存收益 比率（b) 预期增长率 g 稳定增长率 g 投资收益率(ROA) 永续增长期现金流量在第n年的价值 股权资本成本 无风险利率 ＋ β系数 × 风险溢价 行业因素 经营杠杆 财务杠杆风险 历史风险溢价风险 国家风险溢价险 会计收益 股利 股权自由现金流量 公司自由现金流量
二、般权自由现金流量 ◎股权自由现金流量( Free cash flow to equity,FCFE) 是指归属于股东的剩余现金流量,即公司在履行了所有 的财务责任(如债务的还本付息),并满足其本身再投 资需要之后的“剩余现金旒量”,如果有发行在外的优 先股,还应扣除优先股股息。 ◎计算公式: FCFE.=N.+NCC.-△W-△C.-E-d.+△P+△L NOCF1-△C1-F1-d1+AP+△L 2008-04-18 《公司财》则溆莲孙觎琳
2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 9 二、股权自由现金流量 ◎ 股权自由现金流量（Free cash flow to equity, FCFE） 是指归属于股东的剩余现金流量，即公司在履行了所有 的财务责任（如债务的还本付息），并满足其本身再投 资需要之后的“剩余现金流量” ，如果有发行在外的优 先股，还应扣除优先股股息。 ◎ 计算公式： t t t t t t t t t t t t t t t NOCF C F d P L FCFE NI NCC W C F d P L
★以净收益为起点调整股权旬由现金流量 1.调整非现金支出净额 非现金支出是指以折旧、摊销为主要内容的各种不引 起当期经营现金流量变动的项目净额。 表15-1FCFE计算中的非现金调整项目 非现金项目 从税后收益到FCFE调整方式 折|日( depreciation 无形资产摊销( amortization of intangibles) 债券折价摊销( amortization of bond discounts) 债券溢价摊销( amortization of bond premiums) 长期资产处置损失( losses) 长期资产处置收益gans 资产减值类重组费用 restructuring changes 未来需要付现的重组费用(如人员安置费用) 递延所得税( deferred taxes) +(前提:将来会发生反转)
2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 10 ★ 以净收益为起点调整股权自由现金流量 1. 调整非现金支出净额 非现金支出是指以折旧、摊销为主要内容的各种不引 起当期经营现金流量变动的项目净额。 表15- 1 FCFE计算中的非现金调整项目 非现金项目 从税后收益到FCFE调整方式 折旧(depreciation) 无形资产摊销(amortization of intangibles) 债券折价摊销(amortization of bond discounts) 债券溢价摊销(amortization of bond premiums) 长期资产处置损失(losses) 长期资产处置收益(gains) 资产减值类重组费用(restructuring changes) 未来需要付现的重组费用（如人员安置费用） 递延所得税(deferred taxes) + + +－ +－ +－ +（前提：将来会发生反转）