中国货币政策执行报告 二O一七年第四季度 中国人民银行货币政策分析小组 2018年2月14日
中国货币政策执行报告 二○一七年第四季度 中国人民银行货币政策分析小组 2018 年 2 月 14 日
内容摘要 2017年以来,中国经济运行稳中向妤、好于预期,消费需求对 经济増长的拉动作用保持强劲,投资増长稳中略缓、结构优化,进出 口扭转了连续两年下降的局面,服务业对经济增长的贡献不断提高, 企业效益继续改善,生态环境状况明显妤转,经济结构调整加快,总 供求更趋平衡,内生増长动力有所増强。全年实现经济较快増长和物 价平稳的较好组合,国内生产总值(GDP)同比增长6.9%,居民消费 价格(CPⅠ)同比上涨1.6%,经济发展的质量和效益提升。 当前,中国经济已由高速増长阶段转向高质量发展阶段,正处在 转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期,货币政策需 要更好平衡稳增长、调结构、促改革、去杠杆和防风险之间的关系。 2017年,中国人民银行继续实施稳健中性的货币政策,货币政策和 宏观审慎政策双支柱调控框架初见成效,为供给侧结构性改革和高质 量发展营造了中性适度的货币金融环境。密切关注流动性形势和市场 预期变化,加强预调微调和与市场沟通,综合运用逆回购、中期借贷 便利、抵押补充贷款、临时流动性便利等工具灵活提供不同期限流动 性,维护银行体系流动性合理稳定,公开市场操作利率“随行就市” 小幅上行。宣布对普惠金融实施定向降准政策,运用支农支小再贷款 再贴现、扶贫再贷款和抵押补充贷款等工具并发挥信贷政策的结构引 导作用,支持经济结构调整和转型升级,将更多金融资源配置到经济 社会发展的重点领域和薄弱环节。深化利率市场化改革,货币政策调 控和传导机制进一步健全。完善人民币汇率市场化形成机制,在中间
I 内容摘要 2017 年以来，中国经济运行稳中向好、好于预期，消费需求对 经济增长的拉动作用保持强劲，投资增长稳中略缓、结构优化，进出 口扭转了连续两年下降的局面，服务业对经济增长的贡献不断提高， 企业效益继续改善，生态环境状况明显好转，经济结构调整加快，总 供求更趋平衡，内生增长动力有所增强。全年实现经济较快增长和物 价平稳的较好组合，国内生产总值（GDP）同比增长 6.9%，居民消费 价格（CPI）同比上涨 1.6%，经济发展的质量和效益提升。 当前，中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在 转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，货币政策需 要更好平衡稳增长、调结构、促改革、去杠杆和防风险之间的关系。 2017 年，中国人民银行继续实施稳健中性的货币政策，货币政策和 宏观审慎政策双支柱调控框架初见成效，为供给侧结构性改革和高质 量发展营造了中性适度的货币金融环境。密切关注流动性形势和市场 预期变化，加强预调微调和与市场沟通，综合运用逆回购、中期借贷 便利、抵押补充贷款、临时流动性便利等工具灵活提供不同期限流动 性，维护银行体系流动性合理稳定，公开市场操作利率“随行就市” 小幅上行。宣布对普惠金融实施定向降准政策，运用支农支小再贷款、 再贴现、扶贫再贷款和抵押补充贷款等工具并发挥信贷政策的结构引 导作用，支持经济结构调整和转型升级，将更多金融资源配置到经济 社会发展的重点领域和薄弱环节。深化利率市场化改革，货币政策调 控和传导机制进一步健全。完善人民币汇率市场化形成机制，在中间
价报价模型中引入“逆周期因子”,更充分地反映基本面变化。进 步完善宏观审慎政策框架,将表外理财纳入广义信贷指标范围,做好 将同业存单纳入宏观审慎评估(MPA)同业负债占比指标的准备工作。 积极完善和推广全口径跨境融资宏观审慎管理,适时推动前期岀台的 逆周期调控政策回归中性。 总体看,稳健中性的货币政策取得了较好效果,在有效抑制金融 体系杠杄的同时,保持了经济平稳较快増长。银行体系流动性中性适 度,货币信贷和社会融资规模平稳增长,利率水平总体适度,人民币 对美元双边汇率弹性进一步增强,双向浮动的特征更加显著,人民币 汇率预期总体平稳。2017年末,人民币贷款余额同比增长12.7%,比 年初増加13.5万亿元,同比多增8782亿元;社会融资规模存量同比 增长12.0%。12月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 5.74%。2017年末,CFTS人民币汇率指数为94.85,全年上涨0.02% 人民币兑美元汇率中间价为6.5342元,较上年末升值6.16%。年末 广义货币供应量M2余额同比增长8.2%,主要体现了金融体系抑制内 部杠杆的成效 展望2018年,全球经济增长前景有望继续改善,中国发展潜能 巨大,随着供给侧结构性改革、简政放权和创新驱动战略的不断深化 实施,经济发展的稳定性、协调性和可持续性有望继续増强。当然乜 应看到,国际上不稳定不确定因素仍然较多,国内经济金融领域的结 枃调整虽然岀现积极变化,但结构性矛盾仍较突出,防范化解重大风 险的任务依然艰巨
II 价报价模型中引入“逆周期因子”，更充分地反映基本面变化。进一 步完善宏观审慎政策框架，将表外理财纳入广义信贷指标范围，做好 将同业存单纳入宏观审慎评估（MPA）同业负债占比指标的准备工作。 积极完善和推广全口径跨境融资宏观审慎管理，适时推动前期出台的 逆周期调控政策回归中性。 总体看，稳健中性的货币政策取得了较好效果，在有效抑制金融 体系杠杆的同时，保持了经济平稳较快增长。银行体系流动性中性适 度，货币信贷和社会融资规模平稳增长，利率水平总体适度，人民币 对美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动的特征更加显著，人民币 汇率预期总体平稳。2017 年末，人民币贷款余额同比增长 12.7%，比 年初增加 13.5 万亿元，同比多增 8782 亿元；社会融资规模存量同比 增长 12.0%。12 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 5.74%。2017 年末，CFETS 人民币汇率指数为 94.85，全年上涨 0.02%， 人民币兑美元汇率中间价为 6.5342 元，较上年末升值 6.16%。年末 广义货币供应量 M2 余额同比增长 8.2%，主要体现了金融体系抑制内 部杠杆的成效。 展望 2018 年，全球经济增长前景有望继续改善，中国发展潜能 巨大，随着供给侧结构性改革、简政放权和创新驱动战略的不断深化 实施，经济发展的稳定性、协调性和可持续性有望继续增强。当然也 应看到，国际上不稳定不确定因素仍然较多，国内经济金融领域的结 构调整虽然出现积极变化，但结构性矛盾仍较突出，防范化解重大风 险的任务依然艰巨
下一阶段,中国人民银行将按照党中央和国务院的决策部署,全 面深入贯彻党的十九大和中央经济工作会议、全国金融工作会议精 神,以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,按照统筹推进“五 位一体”总体布局的要求,坚持稳中求进工作总基调,坚持新发展理 念,牢牢把握我国社会主要矛盾和经济发展阶段的变化,按照推动高 质量发展和建设现代化经济体系的要求,紧紧围绕服务实体经济、防 控金融风险、深化金融改革三项任务,创新金融调控思路和方式,保 持政策的连续性和稳定性,实施好稳健中性的货币政策,保持流动性 合理稳定,管住货币供给总闸门,为供给侧结构性改革和高质量发展 营造中性适度的货币金融环境。健全货币政策和宏观审慎政策双支柱 调控框架,深化利率和汇率市场化改革,増强利率调控能力,加大市 场决定汇率的力度,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 扎实推进金融改革开放,大力发展普惠金融,在服务实体经济、支持 创业创新和新动能培育上发挥更大作用。打妤防范化解重大金融风险 攻坚战,加强金融监管协调,守住不发生系统性金融风险的底线
III 下一阶段，中国人民银行将按照党中央和国务院的决策部署，全 面深入贯彻党的十九大和中央经济工作会议、全国金融工作会议精 神，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，按照统筹推进“五 位一体”总体布局的要求，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理 念，牢牢把握我国社会主要矛盾和经济发展阶段的变化，按照推动高 质量发展和建设现代化经济体系的要求，紧紧围绕服务实体经济、防 控金融风险、深化金融改革三项任务，创新金融调控思路和方式，保 持政策的连续性和稳定性，实施好稳健中性的货币政策，保持流动性 合理稳定，管住货币供给总闸门，为供给侧结构性改革和高质量发展 营造中性适度的货币金融环境。健全货币政策和宏观审慎政策双支柱 调控框架，深化利率和汇率市场化改革，增强利率调控能力，加大市 场决定汇率的力度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 扎实推进金融改革开放，大力发展普惠金融，在服务实体经济、支持 创业创新和新动能培育上发挥更大作用。打好防范化解重大金融风险 攻坚战，加强金融监管协调，守住不发生系统性金融风险的底线
目录 第一部分货币信贷概况. 、货币总量增长有所放缓. 金融机构人民币存款平稳增长 金融机构贷款增长较快. 社会融资规模合理增长. 五、金融机构贷款利率基本平稳...................8 六、人民币汇率双向浮动弹性明显增强. 10 七、跨境人民币业务稳步发展 11 第二部分货币政策操作. ,,,,,,,11 张弛有度开展公开市场操作 、灵活开展常备借贷便利和中期借贷便利操作 三、实施普惠金融定向降准并建立临时准备金动用安排. 完善并逆周期调整宏观审慎政策 15 五、支持囯民经济重点领域和薄弱环节. 16 六、发挥信贷政策的结构引导作用.....................20 七、深化利率市场化改革 21 八、完善人民币汇率市场化形成机制 22 九、深入推进金融机构改革 十、深化外汇管理体制改革. 第三部分金融市场分析. 26 、金融市场运行概况. 26 金融市场制度性建设. 第四部分宏观经济分析. 国际经济金融形势. 、中国宏观经济运行分析. 47 第五部分货币政策趋势 ..59 中囯宏观经济展望. 下一阶段主要政策思路
IV 目 录 第一部分 货币信贷概况....................... 1 一、货币总量增长有所放缓............................................ 1 二、金融机构人民币存款平稳增长...................................... 4 三、金融机构贷款增长较快............................................ 5 四、社会融资规模合理增长............................................ 7 五、金融机构贷款利率基本平稳........................................ 8 六、人民币汇率双向浮动弹性明显增强................................. 10 七、跨境人民币业务稳步发展......................................... 11 第二部分 货币政策操作...................... 11 一、张弛有度开展公开市场操作....................................... 12 二、灵活开展常备借贷便利和中期借贷便利操作......................... 13 三、实施普惠金融定向降准并建立临时准备金动用安排................... 14 四、完善并逆周期调整宏观审慎政策................................... 15 五、支持国民经济重点领域和薄弱环节................................. 16 六、发挥信贷政策的结构引导作用..................................... 20 七、深化利率市场化改革............................................. 21 八、完善人民币汇率市场化形成机制................................... 22 九、深入推进金融机构改革........................................... 24 十、深化外汇管理体制改革........................................... 25 第三部分 金融市场分析...................... 26 一、金融市场运行概况............................................... 26 二、金融市场制度性建设............................................. 35 第四部分 宏观经济分析...................... 38 一、国际经济金融形势............................................... 38 二、中国宏观经济运行分析........................................... 47 第五部分 货币政策趋势...................... 59 一、中国宏观经济展望............................................... 59 二、下一阶段主要政策思路........................................... 61
专栏 专栏1M2增速变化及其与实体经济的关系 专栏2货币政策担保品管理框架的构建和完善 18 专栏3全球较高増长、较低通胀与主要发达经济体货币政策正常化 表 表12017年人民币存款结构 表22017年人民币贷款结构 表32017年分机构新增人民币贷款情况.. 表42017年末社会融资规模存量......-....-....-.-.7 表52017年社会融资规模増量 表62017年1-12月金融机构人民币贷款各利率区间占比 表72017年1-12月大额美元存款与美元贷款平均利率 表82017年银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量 表92017年金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况 表102017年利率互换交易情况 28 表112017年各类债券发行情况 31 表122017年末主要保险资金运用余额及占比情况 表13主要发达经济体宏观经济金融指标 图 图1货币供应量增速走势 图2经常项目人民币收付金额按月情况.. ,,,,,11 图3银行间市场国债收益率曲线变化情况 图4进出口增速与贸易差额
V 专栏 专栏 1 M2 增速变化及其与实体经济的关系 ............................. 2 专栏 2 货币政策担保品管理框架的构建和完善 ........................ 18 专栏 3 全球较高增长、较低通胀与主要发达经济体货币政策正常化 ...... 45 表 表 1 2017 年人民币存款结构 ......................................... 5 表 2 2017 年人民币贷款结构 ......................................... 6 表 3 2017 年分机构新增人民币贷款情况 ............................... 6 表 4 2017 年末社会融资规模存量 ..................................... 7 表 5 2017 年社会融资规模增量 ....................................... 8 表 6 2017 年 1-12 月金融机构人民币贷款各利率区间占比 ................ 9 表 7 2017 年 1-12 月大额美元存款与美元贷款平均利率 .................. 9 表 8 2017 年银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量 ................ 23 表 9 2017 年金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况 .......... 27 表 10 2017 年利率互换交易情况 ..................................... 28 表 11 2017 年各类债券发行情况 ..................................... 31 表 12 2017 年末主要保险资金运用余额及占比情况 ..................... 34 表 13 主要发达经济体宏观经济金融指标 ............................. 39 图 图 1 货币供应量增速走势 ........................................... 4 图 2 经常项目人民币收付金额按月情况 .............................. 11 图 3 银行间市场国债收益率曲线变化情况 ............................ 30 图 4 进出口增速与贸易差额 ........................................ 49
第一部分货币信贷概况 2017年,银行体系流动性合理稳定,货币信贷和社会融资规模 总体平稳増长,贷款结构继续改善,利率水平基本稳定,人民币汇率 弹性增强 货币总量增长有所放缓 2017年末,广义货币供应量M2余额为167.7万亿元,同比增长 8.2%,增速比上年末低3.1个百分点。狭义货币供应量M余额为54.4 万亿元,同比增长11.8%,增速比上年末低9.6个百分点。流通中货 币M0余额为7.1万亿元,同比增长3.4%,增速比上年末低4.7个百 分点。全年现金净投放2342亿元,同比少投放2745亿元。 M2增速下降主要反映了去杠杆和金融监管逐步加强背景下,银 行资金运用更加规范,金融部门内部资金循环和嵌套减少,资金更多 流向实体经济,而缩短资金链条也有助于降低资金成本。随着供给侧 结构性改革的推进,经济结构优化,经济增长对货币信贷的依赖程度 有所降低,加之经济内生增长动力增强后资金周转及货币流通速度亦 会随之加快,相对慢一点的货币增速仍可以支持经济实现平稳较快增 长。从历史经验看,往往预期较差、经济下行压力较大时,M2增速 会超岀名义GDP増速较多,而当经济增长动能较强、预期较好时,M 增速与名义GDP增速的缺口反而较小。长期看,随着去杠杆深化和金 融进一步回归为实体经济服务,比过去低一些的M2增速可能成为常 态
1 第一部分 货币信贷概况 2017 年，银行体系流动性合理稳定，货币信贷和社会融资规模 总体平稳增长，贷款结构继续改善，利率水平基本稳定，人民币汇率 弹性增强。 一、货币总量增长有所放缓 2017 年末，广义货币供应量 M2 余额为 167.7 万亿元，同比增长 8.2%，增速比上年末低 3.1 个百分点。狭义货币供应量 M1 余额为 54.4 万亿元，同比增长 11.8%，增速比上年末低 9.6 个百分点。流通中货 币 M0 余额为 7.1 万亿元，同比增长 3.4%，增速比上年末低 4.7 个百 分点。全年现金净投放 2342 亿元，同比少投放 2745 亿元。 M2 增速下降主要反映了去杠杆和金融监管逐步加强背景下，银 行资金运用更加规范，金融部门内部资金循环和嵌套减少，资金更多 流向实体经济，而缩短资金链条也有助于降低资金成本。随着供给侧 结构性改革的推进，经济结构优化，经济增长对货币信贷的依赖程度 有所降低，加之经济内生增长动力增强后资金周转及货币流通速度亦 会随之加快，相对慢一点的货币增速仍可以支持经济实现平稳较快增 长。从历史经验看，往往预期较差、经济下行压力较大时，M2 增速 会超出名义 GDP 增速较多，而当经济增长动能较强、预期较好时，M2 增速与名义 GDP 增速的缺口反而较小。长期看，随着去杠杆深化和金 融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的 M2 增速可能成为常 态
专栏1M增速变化及其与实体经济的关系 2017年以来M2增速有所放缓,全年M2同比增长8.2%,比上年末低3.1个 百分点。同时,新増贷款和社会融资规模保持较快増长,我囯经济运行乜呈现稳 中向妤态势。对M2増速变化的原因及其对实体经济的影响,社会各界都十分关 M2是一个总量概念,其变化取决于不同货币派生渠道的变化,银行发放贷 款、进行证券投资、购买外汇以及开展部分同业业务等都会派生存款,从而形成 货币供给,相反银行发行债券、股票以增加资本金时,会反向减少全社会存款, 从而减少货币供给。如果将目前168万亿左右的M2余额形象地比喻为一个“水 池”,那么我们需要分析哪些管道在向水池“注水”,哪些管道在“抽水”。2017 年以来贷款这一管道是在加快“注水”的,全年人民币贷款新増13.5万亿元, 同比多增0.9万亿元,同时外汇占款同比少减也对M2增速有一定向上拉动。但 整个水池水平面的上升速度反而下降,这就意味着还有其他管道在“抽水”。从 派生渠道分析,2017年M2增速放缓的原因主要有三个 一是银行股权及其他投资科目从之前的快速扩张转为有所萎缩,是导致M2 増速回落的最主要原因。银行股权及其他投资主要包括银行购买和持有的资管计 划、理财产品等。由于近年来部分银行不规范运作和监管套利,银行股权及其他 投资増长较快,银行通过此渠道还向表外业务和影子银行进行了大量融资。其中 一部分在延长了资金链条后最终流到了实体经济,但也有相当部分资金仅在金融 市场上循环加杠杆套利。随着金融体系内部去杠杆深入推进,资金在金融体系内 部循环、多层嵌套的情况大幅减少。由此,2017年银行股权及其他投资同比大 幅少增,下拉M2增速超过4个百分点。 二是银行债券投资规模下降。前两年在地方政府债和企业债发行较多的大环 境下,银行大量购债。但2017年以来地方债和企业债发行较上年同期放缓,银 行购债相应减少,由此下拉M2增速约0.4个百分点 三是财政存款超预期增长。财政存款增长会导致M相应下降,因为当企业 或个人缴税后,其存款会减少,而财政在拿到这笔资金后会上存央行,这意味着 财政收入的増长会阶段性导致商业银行体系存款的减少,进而使M2下降。2017 年以来,我国经济企稳向妤,PPⅠ涨幅保持高位,财政收入増长超出预期,财政
2 专栏 1 M2 增速变化及其与实体经济的关系 2017 年以来 M2 增速有所放缓，全年 M2 同比增长 8.2%，比上年末低 3.1 个 百分点。同时，新增贷款和社会融资规模保持较快增长，我国经济运行也呈现稳 中向好态势。对 M2 增速变化的原因及其对实体经济的影响，社会各界都十分关 注。 M2 是一个总量概念，其变化取决于不同货币派生渠道的变化，银行发放贷 款、进行证券投资、购买外汇以及开展部分同业业务等都会派生存款，从而形成 货币供给，相反银行发行债券、股票以增加资本金时，会反向减少全社会存款， 从而减少货币供给。如果将目前 168 万亿左右的 M2 余额形象地比喻为一个“水 池”，那么我们需要分析哪些管道在向水池“注水”，哪些管道在“抽水”。2017 年以来贷款这一管道是在加快“注水”的，全年人民币贷款新增 13.5 万亿元， 同比多增 0.9 万亿元，同时外汇占款同比少减也对 M2 增速有一定向上拉动。但 整个水池水平面的上升速度反而下降，这就意味着还有其他管道在“抽水”。从 派生渠道分析，2017 年 M2 增速放缓的原因主要有三个： 一是银行股权及其他投资科目从之前的快速扩张转为有所萎缩，是导致 M2 增速回落的最主要原因。银行股权及其他投资主要包括银行购买和持有的资管计 划、理财产品等。由于近年来部分银行不规范运作和监管套利，银行股权及其他 投资增长较快，银行通过此渠道还向表外业务和影子银行进行了大量融资。其中 一部分在延长了资金链条后最终流到了实体经济，但也有相当部分资金仅在金融 市场上循环加杠杆套利。随着金融体系内部去杠杆深入推进，资金在金融体系内 部循环、多层嵌套的情况大幅减少。由此，2017 年银行股权及其他投资同比大 幅少增，下拉 M2 增速超过 4 个百分点。 二是银行债券投资规模下降。前两年在地方政府债和企业债发行较多的大环 境下，银行大量购债。但 2017 年以来地方债和企业债发行较上年同期放缓，银 行购债相应减少，由此下拉 M2 增速约 0.4 个百分点。 三是财政存款超预期增长。财政存款增长会导致 M2 相应下降，因为当企业 或个人缴税后，其存款会减少，而财政在拿到这笔资金后会上存央行，这意味着 财政收入的增长会阶段性导致商业银行体系存款的减少，进而使 M2 下降。2017 年以来，我国经济企稳向好，PPI 涨幅保持高位，财政收入增长超出预期，财政
存款增长较快,由此下拉M2增速约0.3个百分点 传统上看,M2增速与经济増长之间关联度较高,但随着结构性等因素变化, 上述关系也会发生一些变化。从2017年的实践看,M2增速适度下行、宏观杠杆 率趋稳,经济仍保持了平稳较快増长。究其原因,一是在M增速下行的同时, 贷欯和社会融资总量保持较快増长,对实体经济的支持力度并不弱。放缓的银行 股权及其他投资业务中,有一部分是通过理财、资管计划等表外途径发放给实体 经济的“类信贷”,监管加强后部分转为表内贷款,部分则转为信托贷款,继续 向实体经济提供支持。二是银行股权及其他投资中有一部分原本就在金融体系内 “空转”,这部分资金压缩后影响的主要是资金链条长短和金融部门内部的收益, 对实体经济的影响不大。三是随着我国经济结构逐步优化,低一些的M增速仍 能够支持经济实现高质量发展。在供给侧结构性改革以及市场化优胜劣汰机制的 推动下,我国经济的总供求更加平衡,消费、服务业和技术进步贡献上升,经济 増长更趋“轻型”,加之经济内生増长动力増强后资金周转及货币流通速度亦会 加快,因此相对慢一点的货币增速仍可以支持经济实现平稳较快增长 党的十九大报告提出,要健全金融监管体系,守住不发生系统性金融风险的 底线。中央经济工作会议也指出要打好防范化解重大风险攻坚战,重点是防控金 融风险。2017年以来,中国人民银行及金融监管部门陆续出台了一系列措施防 范化解金融风险。在保持贷款和社会融资对实体经济有力支持的同时,金融体系 内部杠杆率降低,银行资金运用更趋规范,金融部门内部资金循环和嵌套减少。 在目前外需总体改善、内需较为稳定、经济供求更加平衡的大背景下,主要由金 融体系控制内部杠杆导致的M2増速适度下降对实体经济的影响不大。长期来看, 随着经济结构逐步优仳,低一些的货币増速仍能够支持经济实现高质量发展,这 也有助于在宏观上实现去杠杆。此外还应看到,随着金融市场和金融产品更趋复 杂,M2的可测性、可控性及与实体经济的相关性都在下降,在完善货币数量统 计的同时,可更多关注利率等价格型指标,逐步推动从数量型调控为主向价格型 调控为主转型
3 存款增长较快，由此下拉 M2 增速约 0.3 个百分点。 传统上看，M2 增速与经济增长之间关联度较高，但随着结构性等因素变化， 上述关系也会发生一些变化。从 2017 年的实践看，M2 增速适度下行、宏观杠杆 率趋稳，经济仍保持了平稳较快增长。究其原因，一是在 M2 增速下行的同时， 贷款和社会融资总量保持较快增长，对实体经济的支持力度并不弱。放缓的银行 股权及其他投资业务中，有一部分是通过理财、资管计划等表外途径发放给实体 经济的“类信贷”，监管加强后部分转为表内贷款，部分则转为信托贷款，继续 向实体经济提供支持。二是银行股权及其他投资中有一部分原本就在金融体系内 “空转”，这部分资金压缩后影响的主要是资金链条长短和金融部门内部的收益， 对实体经济的影响不大。三是随着我国经济结构逐步优化，低一些的 M2 增速仍 能够支持经济实现高质量发展。在供给侧结构性改革以及市场化优胜劣汰机制的 推动下，我国经济的总供求更加平衡，消费、服务业和技术进步贡献上升，经济 增长更趋“轻型”，加之经济内生增长动力增强后资金周转及货币流通速度亦会 加快，因此相对慢一点的货币增速仍可以支持经济实现平稳较快增长。 党的十九大报告提出，要健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的 底线。中央经济工作会议也指出要打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金 融风险。2017 年以来，中国人民银行及金融监管部门陆续出台了一系列措施防 范化解金融风险。在保持贷款和社会融资对实体经济有力支持的同时，金融体系 内部杠杆率降低，银行资金运用更趋规范，金融部门内部资金循环和嵌套减少。 在目前外需总体改善、内需较为稳定、经济供求更加平衡的大背景下，主要由金 融体系控制内部杠杆导致的 M2 增速适度下降对实体经济的影响不大。长期来看， 随着经济结构逐步优化，低一些的货币增速仍能够支持经济实现高质量发展，这 也有助于在宏观上实现去杠杆。此外还应看到，随着金融市场和金融产品更趋复 杂，M2 的可测性、可控性及与实体经济的相关性都在下降，在完善货币数量统 计的同时，可更多关注利率等价格型指标，逐步推动从数量型调控为主向价格型 调控为主转型
M同比增速 M2同比增速 0 s 数据来源:中国人民银行。 图1货币供应量增速走势 2017年末,基础货币余额为32.2万亿元,较年初增加1.5万亿 元。货币乘数为5.21,比9月末低0.20,比上年末高0.19。金融机 构超额准备金率为2.1%。其中,农村信用社为12.3 二、金融机构人民币存款平稳增长 2017年末,金融机构本外币各项存款余额为169.3万亿元,同 比增长8.8%,比年初增加13.7万亿元,同比少增2.0万亿元。人民 币各项存款余额为164.1万亿元,同比增长9.0%,比年初增加13.5 万亿元,同比少增1.4万亿元。外币存款余额为7910亿美元,比年 初增加779亿美元,同比少增66亿美元。 从人民币存款期限看,活期存款比重降低。2017年,住户存款 和非金融企业存款增量中活期存款占比为45.2%,比上年低11.2个
4 0 4 8 12 16 20 24 28 2012-3 2012-6 2012-9 2012-12 2013-3 2013-6 2013-9 2013-12 2014-3 2014-6 2014-9 2014-12 2015-3 2015-6 2015-9 2015-12 2016-3 2016-6 2016-9 2016-12 2017-3 2017-6 2017-9 2017-12 % M1同比增速 M2同比增速 数据来源：中国人民银行。 图 1 货币供应量增速走势 2017 年末，基础货币余额为 32.2 万亿元，较年初增加 1.5 万亿 元。货币乘数为 5.21，比 9 月末低 0.20，比上年末高 0.19。金融机 构超额准备金率为 2.1%。其中，农村信用社为 12.3%。 二、金融机构人民币存款平稳增长 2017 年末，金融机构本外币各项存款余额为 169.3 万亿元，同 比增长 8.8%，比年初增加 13.7 万亿元，同比少增 2.0 万亿元。人民 币各项存款余额为 164.1 万亿元，同比增长 9.0%，比年初增加 13.5 万亿元，同比少增 1.4 万亿元。外币存款余额为 7910 亿美元，比年 初增加 779 亿美元，同比少增 66 亿美元。 从人民币存款期限看，活期存款比重降低。2017 年，住户存款 和非金融企业存款增量中活期存款占比为 45.2%，比上年低 11.2 个
